银行业股热点动态观察：贷款利率拐点已至把握银行跨年行情.docx

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1、-、贷款利率拐点已至,把握银行跨年行情目录（一）贷款利率拐点已至，未来有望继续提升1、货币政策逐步正常化，社融总量预计将边际收紧2、金融让利实体符合序时进度，后续政策压力不大3、普惠小微企业贷款占比较小，零售贷款占比提升 4、提升贷款利率将有助于维护金融体系稳定5、无风险利率和信用利差扩大，助力贷款利率提升（二）银行板块估值较低,有望受到资金青睐33344678三、风险提示插图目录表格目录101011-、贷款利率拐点已至，把握银行跨年行情(-)贷款利率拐点已至，未来有望继续提升9月新增贷款利率边际改善。今年9月新发放贷款加权平均利率5. 12,较6月提升6bp,是2019年9月以来首次边际改善

2、，主要得益于票据融资和一般贷款的加权平均利率分别较6月提升38bp和5bp至3.23。闲1 5.31%。票据融资加权平均利率上行主要源于流动性收紧，作为流动性代表性指标的十年期国债收益率自5月以来已经上行。一般贷款中9月新增企业贷款的加权平均利率为4. 63%较6月下降Ibp,降幅显著收窄(6月较3月下降18bp)。由于一般贷款可能还包括融资租赁、各项垫款等对利率更敏感的品种，我们判断一般贷款利率提升主要源自融资租赁等类型款项占比和利率提升。表1:新增贷款加权平均利率类型2019-122020-32020-62020-92020年9月较6月变化新发放贷款加权平均利率5. 44”5. 08%5.

3、 06%5. 12%6 bp一般贷款加权平均利率5. 745. 48%5. 26%5.31%5 bp其中：企业贷款加权平均利率5. 12”4. 82*4. 64%4. 63%-1 bp票据融资加权平均利率3. 262. 94%2. 85%3. 23%38 bp个人住房贷款加权平均利率5. 62%5. 60号5. 42%5. 36%-6 bp资料来源：人民银行，展望未来，我们认为贷款利率有望继续提升。主要基于以下几个逻辑：1、货币政策逐步正常化，社融总量预计将边际收紧货币政策正常化的趋势日益明朗。一方面，货币政策工具利率逐步企稳。为应对疫情冲击，年初以来央行密集出台了下调存款准备金率和超额存款准

4、备金率、下调中期借贷便利(MLF)利率、创设普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划、下调再贷款和再贴现利率等政策。随着疫情好转，政策工具利率企稳。例如，自4月以来央行开展MLF操作的利率始终维持在2. 95%与此同时，同业存单利率走高显示出银行间流动性逐渐收敛。表2: 1年期中期借贷便利(MLF)利率逐渐企稳日期投放数量利率较上一期利率变动2020年1月15日3000亿元3. 25%持平2020年2月17日2000亿元3. 15%下降10bp2020 年 3 月 16 01000亿元3. 15%持平|2020年4月15日1000亿元2. 95%下降20bp2020 年 5

5、月 15 01000亿元2. 95i持平|2020 年 6 月 15 02000亿元2. 95%持平2020年7月15日4000亿元2. 95%持平2020年8月17日7000亿元2. 95%持平2020年9月15日6000亿元2. 95%持平2020 年 10 月 15 05000亿元2. 95%持平2020年11月16日8000亿元2. 95%持平2020年11月30日2000亿元2. 95%持平资料来源：人民银行,图1:同业存单利率走高，银行间流动性逐步收敛中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(MA) :6个月2013-122014-122015

6、-122016-122017-122018-122019-12资料来源：Wind,另一方面，从监管表态来看实施正常货币政策已被纳入正式报告。今年6月陆家嘴论坛上央行党委书记、银保监会主席郭树清表示各国需要考虑大规模刺激政策将来如何退出”；10月易纲表示需“把好货币供应总闸门”；11月国务院政策例行吹风会提出“对于特殊时期的政策退出时机和方式仍需认真评估”；最近发布的第三季度货币政策执行报告重提要“把好货币供应总闸门”、“尽可能长时间实施正常货币政策”，对于宏观杠杆的表态也由“允许阶段性上升”转变为“保持基本稳定”。未来随着特殊时期政策逐步退出，社融总量预计将边际收紧，利好银行资产端定价。2、金

7、融让利实体符合序时进度，后续政策压力不大让利政策进展符合预期。今年以来为应对疫情冲击，实现“六稳”“六保”目标，政策引导金融机构通过降低利率、减免服务费用等多种方式对实体经济进行利润补贴，全年总的让利目标为L 5万亿元。让利政策曾在短期内成为压制银行股估值提升的因素之一，但长期来看有助于帮企业走出困境，实现金融与实体企业“双赢二随着经济复苏态势明朗，市场对金融支持实体政策理解回归理性化，估值压制效果逐步解除。截至今年10月，金融系统通过降低利率为实体经济让利约6250亿元，通过中小微企业延期还本付息和普惠小微信用贷款这两个直达工具让利大约2750亿元，再加上通过减免服务费用、支持企业进行重组和

8、债转股等措施，金融系统已向实体经济让利约1.25万亿元，达到全年让利目标的5/6,符合序时进度，接下来只需要按照当前进度稳步推进即可，不会对银行造成更多额外压力。3、普惠小微企业贷款占比较小，零售贷款占比提升降低普惠小微企业融资成本对整体贷款利率影响有限。尽管近期发布的货币政策执行报告显示，促进社会融资成本下行仍然是未来货币政策的大方向，但是短期来看，政策的着眼点主要是普惠小微企业。在政策指引下，普惠小微企业贷款利率降幅相对更大，其他类型贷款利率受到的约束相对较小。由于截至今年9月末，普惠小微企业贷款占金融机构各项贷款的比例仅为12. 39%左右，而且根据央行货币政策司司长孙国锋披露数据，9月

9、份新发放普惠小微贷款平均利率为4. 92。0,低于5. 12%的整体新发放贷款加权平均利率，未来下降空间不大，所以对整体贷款利率的影响有限。以2010年3月至12月、2016年9月至2017年9月为例，在这两个阶段，小微企业贷款加速扩张，与此同时，新发放贷款加权平均利率持续走高。所以未来随着逆周期政策力度减弱，流动性收紧，降低普惠小微企业融资成本的政策不会影响整体贷款利率回归正常化。图2:低利率的普惠小微企业贷款投放加速不影响整体贷款利率上行资料来源：Wind,零售贷款占比仍有网上行结构优化助力贷款利率提升。我国提出建立一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展新格局。其中，内循环的关键在于

10、激活居民部门的消费能力。各类消费利好政策的出台有望不断拓宽零售业务的发展空间。与此同时，疫情促使居民消费习惯向线上化转移，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重较2019年提升3. 5pct至24. 2%。线上支付为提高消费贷款渗透率创造了良好的条件。因此，银行可以积极把握经济好转、消费复苏的趋势，加大收益率相对较高的零售贷款投放力度，通过优化结构的方式，促使整体贷款利率上升。当前零售贷款占比提升的趋势在上市银行中已有所体现。未来随着疫情好转，经济内循环持续推进，消费刺激政策出台，收益率相对较高的筌售业务重回正轨将利好银行资产端定价。图3:三季末上市银行个人贷款占总贷款的比例提升资料来源

11、:Wind,注：以披露了贷款结构数据的28家上市银行作为样本4、提升贷款利率将有助于维护金融体系稳定从维护金融体系稳定性的角度出发提升贷款利率具有其必要性。当前我国中小银行的资本较为紧缺。截至2020年9月底，包含非上市银行在内的城商行、农商行的资本充足率分别环比下降12bp至12. 44%和12.1此，低于大行16. 25%和股份行13. 30%的资本充足率水平。为防范金融风险并完成保就业的政策目标，今年以来助力中小银行补充资本的政策频出，充分体现出监管层对于中小银行补充资本、提升抗风险能力的重视程度。然而对中小银行而言，外源性资本补充渠道的门槛较高且流程复杂，资本补充仍然以内源性的利润转增

12、为主。中小银行基本面羸弱。今年前三季度，包含非上市银行在内的城商行、农商行（估算）的累计净利润同比增速分别为-3. 89麻”33.01%不良率分别高达2.309丽4. 22* （商业银行平均水平仅为1.94%）。又因为中小银行投资能力不足，利润增长依赖息差。所以，为呵护中小银行基本面，防范系统性金融风险，实现“六稳”“六保”，提升贷款利率从而改善中小银行盈利能力具有十分重要的意义。外源性表3:资本补充途径内源性每年的留存收益以及部分的超额拨备上市融资，增资扩股，发行可转债、优先股、永续债、二级资本债等资料来源：整理表4 :有关补充中小银行资本金的政策频出时间政策内容2020年1月国务院金融稳定

13、发展委员会第十四次会议提出，要多渠道补充中小银行资本金，促进提高对中小企业信贷投放能力。2020年2月 人民银行副行长刘国表示，要鼓励银行开展多种方式补充资本探索创新银行补资本的工具；在下一阶段要加大对中小银行补资本方面的支持，提升整个银行的信贷能力。2020年3月 人民银行副行长陈雨露表示，要加大对中小银行补充资本，发行金融债券的支持，目的是要进一步提升商业银行整体信贷投放意愿和能力。2020年4月 国务院金融稳定发展委员会第二十五次会议提出，采取多种有效方式加大中小银行资本补充力度，增强抵御风险和信贷投放能力。2020年5月 国务院总理李克强作政府工作报告时提出，要推动中小银行补充资本和完

14、善治理，更好服务中小微企业。2020年5月国务院金融稳定发展委员会办公室发布11条金融改革措施，其中包括出台中小银行深化改革和补充资本工作方案，要求进一步推动中小银行深化改革，加快中小银行补充资本，坚持市场化法治化原则，多渠道筹措资金，把补资本与优化公司治理有机结合起来。2020年5月 银保监会修订发布关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知，放开了原规定对发行人规模等条件限制，更多中小银行的资本债满足投资条件。2020年7月 国常会支持地方政府利用地方专项债额度认购中小银行的可转债，来补充中小银行资本。2020年11月 中国货币政策执行报告提出，健全可持续的资本补充体制机制，加大对中小银行发行永续债等资本补充工具的支持力度，提升银行服务实体经济和防范化解金融风险的能力；支持银行特别是中小银行多渠道补充资本和完善治理5、无风险利率和信用利差扩大助力贷款利率提升无风险利率和信用利差上行利好银行资产端定价。历史经验证明，新发放贷款加权平均利率的走势与10年期国债收益率（近似于无风险利率）基本一致。自今年5月以来，10年期国债收益率步入上行通道，截至11月底共提升约65bp,未来随着经济向好，流动性收紧，仍有望提升。但新发放贷款的加权平均收益率直到9月才首次出现边际改善，主要是信用利差在逆周期政策调