全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造.docx

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1、全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造疫情后全球经济重新启动，美版“四万亿”计划蓄势待发,“欧洲地平线”第一期框架即将公布，中国“十四五”正式开局，共同推动全球朱格拉周期开启。布局三条主线，分享投资盛宴：碳中和、美国更新、供应链再造。嗅觉灵敏的“铜博士”已经在交易美国大规模基建计划，市场已经给出了鲜明答案，时不我待，只争朝夕。一、全球朱格拉周期即将开启朱格拉周期长度约为10年，受设备更新驱动。从不同的驱动因素出发，传统经济周期可以被划分为四种，分别为受厂商库存投资驱动的基钦周期（3至4年）、受设备更替和资本投资驱动的朱格拉周期（9至10年）、受房产业和建筑业驱动的库兹涅茨周期（15至

2、25年）、受技术创新驱动的康德拉季耶夫周期（50至60年）。朱格拉周期理论认为，市场经济受设备更替和资本开支驱动，存在着9至10年的波动周期。由于存在磨损折旧、技术替代等因素，机器设备往往存在一定的更新周期，当经济中机器设备开始大量更新换代时，固定资产投资将大幅增加，推动经济进入繁荣期，而后随着设备更新完成，固定资产投资回落，经济周期将转为衰退。设备的周期性替代带动了固定资产投资的周期性变化，最终产生了9至10年的经济周期。为什么我们在这个时间点，坚定的喊出全球朱格拉周期开启？此轮朱格拉周期，有哪些不同于以往？影响有多大，持续性有多强？首先，疫情冲击下，全球大量企业破产，淘汰过剩产能，疫情后期

3、全球经济重建开启，存在天然的设备购置和更新契机。其次，海外发达经济体乘“货币宽松”东风，抓紧推动经济“更新”计划，美版“四万亿”计划蓄势待发，意图振兴美国制造业，欧洲近期也将启动号称全球最强科研项目的“欧洲地平线”计划,第一期(2021-2024)的工作框架预计将于2021年4月公布。面对科技创新发展新趋势，世界主要国家都在寻找科技创新的突破口，抢占未来经济科技发展的先机，中国“十四五”期间也将进一步推动经济转型升级。第三，疫情冲击了过去相对稳定的全球供应链系统，”芯片荒”、“口罩荒”、“疫苗荒”等倒逼各国升级自身生产供应体系。新一轮信息技术革命下，全球产业竞争加剧，跨国公司全球生产再布局，推

4、动全球供应链和贸易链加速重构。中国经济率先走出疫情冲击，中国产品供应全球，在全球贸易体系中的重要性进一步提升，但同时，中国也正在经历个别国家对我们技术封锁和消费抵制的双重夹击，国内外竞争加剧，必须要构建能够抵御外部冲击的国内国际双循环机制。嗅觉灵敏的“铜博士”已经在交易发达经济体大型基建计划的预期。铜广泛应用于工业生产中，终端需求包括基建、房地产、制造业和消费等，铜价与经济运行情况密切相关，因此铜也被称作“铜博士”。2020年以来，拜登基建计划几次向前推进，引发市场广泛讨论，都引发了铜价在短期的快速上涨。2021年2月18日，美国总统拜登在白宫椭圆形办公室会议上接待劳工领袖，讨论两个主要优先事

5、项：1.9万亿美元刺激计划及美国基建计划。劳工领袖提出希望拜登批准高达4万亿元的新基础设施支出。同日，华盛顿邮报报道，民主党高级官员已经讨论了高达3万亿美元的新支出方案。2月19日，美国财长耶轮表示，大规模刺激计划仍是让经济恢复全面强劲的必要措施。讨论声中，2月19日，LME铜价大涨4.54%,收盘8941美元/吨，创下2011年9月以来的新高。接下来，全球朱格拉周期重启，应该关注哪些交易主线？我们勾勒出三条驱动朱格拉周期的主线，以分享这场十年周期带来的投资“盛宴”:二、美国更新：美版“四万亿”蓄势待发2月18日，美国总统拜登在白宫椭圆形办公室会议上接待劳工领袖，讨论1.9万亿美元的新冠疫情救

6、助方案以及对美国基础设施的投资。拜登提出，“在基础设施方面，从运河到高速公路,再到机场，美国排名世界第38位”，美国在这一方面已经远远落后，需要尽己所能，使自身在21世纪具有竞争力。拜登在竞选时期，已经承诺扩大基础设施建设，并且在2020年7月提出一项2万亿美元的绿色基础设施计划。在民主党1.9万亿刺激方案进入“预算协调”的快速通道后，拜登基建计划逐步走到台前。（一）拜登基建计划走到台前，有望扩容至3万亿拜登基建计划总投资规模达2万亿美元，包括公路桥梁等传统基建，清洁能源、电动汽车为主的绿色基建，振兴美国制造业计划，以及促进学校现代化、推动智慧城市建设等。其中，较为确定性的投资计划约为1.3万

7、亿美元，横跨未来10年。但是，基建计划规模未来有望继续扩容，2021年2月18日，在美国总统拜登在白宫椭圆形办公室会议上接待劳工领袖时，劳工领袖提出希望拜登批准高达4万亿元的新基础设施支出。同日，华盛顿邮报报道，民主党高级官员已经讨论了高达3万亿美元的新支出方案。传统基建涉及翻修老旧交通设施，维护民生设施及更新工业设备，投资总额不低于700亿美元。第一，拜登计划当选第一年投入500亿美元，翻修现有铁路，高速，桥梁等老旧基础设施。并将改善内河水运和港口设施，意在打通水陆，更好促进商品流动。第二，拜登计划建设民生设施。包括维护自来水厂及管道，投入200亿美元建设乡村地区宽带网络，帮助成立公共宽带服

8、务商以降低入网成本。第三，更新传统工业设备。拜登计划翻新电厂、矿井、垃圾处理厂等老旧工业设备。大力扶持绿色基建，投资总额不低于4000亿美元。第一,推动交通工具电气化。拜登政府将出资建设50万个充电桩以鼓励居民购买电动车，并重点投资电池储备技术研发，目标2030年美国汽车产业达到0排放。拜登将推动建设高铁，计划从纽约至华盛顿和加州南北高铁开始，逐步推广至美国南方和中西部。着力发展电动汽车。第二，加大清洁能源研发。拜登计划未来10年投资4000亿美元，用以清洁能源研发，包括成立新机构，应对气候和能源问题；加大对于国家实验室投入；投资建设新能源供应链，摆脱对中国稀土依赖。供给端，政府将加大投资，提

9、供政策优惠，促进清洁能源供应；需求端，政府将通过整修电网确保清洁能源稳定供应，通过政策引导，刺激居民及公共部门购买清洁能源。第三，提高能源利用效率。政府将提高建筑业能源利用标准，采取税收或现金等优惠方式鼓励居民采购节能家具。此外，政府将建设150万套公屋，采购相关节能设备，在解决住房问题同时，部分降低美国居高不下的房屋能源消耗。振兴美国制造业，投资总额不低于7000亿美元。拜登计划推动美国本土投资、研发、供应、生产、购买的大循环，以振兴美国制造业。第一，拜登计划在联邦政府现有采购基础上，斥资4000亿美元购买美国货，包括采购新能源汽车、医疗设备和高端科技产品，在新一轮基建中购买本土生产的钢铁、

10、混凝土等建筑材料。第二，加大美国研发。拜登计划未来4年在研发领域投入3000亿美元，涵盖能源、医疗、生物科技、航天、通信、人工智能等多个高新技术领域。资金将直接支持联邦所属研究机构,通过种子基金帮助中小企业实现尖端技术商业化，加强技能培训以增加相关劳动力供给第三，扶持美国制造业。首先，拜登计划将支持中小制造企业的制造业扩展伙伴计划经费扩大四倍。其次，拜登计划在经济困难，经历大规模失业地区实施制造业税收抵免。最后，拜登计划在全美各州部署低碳环保制造业，通过政府，企业，金融机构，大学等全方位合作促进低碳制造业发展。推动学校设施现代化、发展智慧城市等一揽子基建计划，投资总额不低于1000亿美元。第一

11、，拜登计划投资1000亿改善美国学校基础设施，包括翻修现有设施和建设新实验室及采购尖端设备。第二，促进智慧城市发展，推动地方政府将电动车，叫车软件，以及无人驾驶等新兴产业纳入市政管理，实现交通智能化管理。拜登计划选择5个城市，投入10亿经费，由交通部主导，探索新型城市的智能化管理方案。第三，发展可持续农业及自然资源保护，以应对极端气候等问题。在农业领域，政府将向农场提供资金、设备等帮助其对抗极端气候冲击，并达到低碳环保。同时，鼓励农场多样化发展，增强食物供应链的韧性。在自然资源保护上，拜登强调将利用新技术监控森林、水源、海岸等以确保生态系统平衡。拜登团队预计加大对自然资源保护可提供25万个就业

12、机会，逐步帮助劳动力从传统能源行业向绿色行业进行转移。（二）此轮民主党基建计划落地概率较高财政赤字忧虑及两党分裂导致特朗普基建计划破产。2019年特朗普曾与民主党人就2万亿美元基础设施计划进行磋商，但最终计划未落地。一是，当时国会议员对联邦政府赤字率上升，债务负担加重较为担心，且共和党反对政府支出，倾向于引入私人资本，而民主党倾向政府直接出资，导致相关基建法案进展缓慢。二是，特朗普任内，两党分裂加剧，民主党人于2019年5月发起对特朗普调查，导致国会与白宫合作破裂，基建法案就此搁置。三是，基建并非特朗普优先施政事项，他对此并无特别重视，提出基建计划或只为服务其大选。美国基础设施老旧，亟需翻新。

13、2月14至17日，美国德克萨斯州数百万人受到断电影响，重要原因是德州基础设施建设不足；2017年和2018年，美国亚特兰大哈茨菲尔德一杰克逊国际机场、肯尼迪机场分别发生停电、灭火系统水管破裂等事故，导致大批旅客滞留机场，而原因均为设备老化问题，这些事件都凸显了美国基础设施升级的迫切需要。根据ASCE数据,全美约三分之一道路路况欠佳；四分之一桥梁建设超50年;8.3万座水坝中，老化水坝处理系统每年浪费的水资源约在2万亿加仑，约1.4万座水坝具有潜在高危险性。根据美国土木工程师学会(ASCE)最新测算，若不能解决基建投资缺口，那么到2039年，美国经济预计将损失超10.3万亿美元，包括贸易损失4万

14、亿美元，并减少超300万个工作岗位。投资传统基建已是两党共识。第一，目前，投资传统基建重要性不断增强，民众对此期望较高，拜登和特朗普在竞选时也分别提出各自基建计划，两党或可在此领域达成共识。2月11日，拜登与副总统哈里斯在白宫办公室会见了两党议员，讨论基建计划。根据国会山报，在会议结束以后，两名共和党参议员卡皮托和詹姆斯英霍夫表示，会议积极，并具有实质性，他们和拜登在很多问题上都达成一致，同意推进制定一个更加明确的基础设施建设投资法案。第二，新能源建设是拜登施政的重中之重，推动绿色基建将是其重要抓手，因此拜登将有强大动力调动资源，推动其基建计划顺利落地。第三，民主党人强力支持拜登基建计划，为经

15、济复苏保驾护航。美国财政部长耶伦2月18日呼吁出台大型刺激法案，其担忧刺激规模不够大会造成更大风险。拜登或需在基建投资规模上做出妥协以换取共和党支持。由于民主党目前在参议院领先优势较小，而基建计划需在参议院获得60票的支持，拜登基建计划或面临不小的挑战。拜登或需降低整体投资规模以获得更多共和党人支持，但是推动基建计划的政策方向不变。（三）财政刺激叠加疫苗接种推进，将促进美国经济强复2009年ARRA法案基建投资有效拉动美国经济复苏。2009年2月，为应对金融危机，奥巴马政府出台总规模7870亿美元美国复苏与再投资法案（ARRA法案），其中包括约1070亿美元传统基建和新能源投资。根据美国智库布鲁金斯学会测算，ARRA法案修缮了4.2万英里公路、2700座桥梁以及800个机场设施，投资和购买了约850个交通设施和1.2万辆公交。美国智库EPI分析，在ARRA法案下，基建投资更多的州（按基建投资额排序前五分之一的州）就业损失较少且恢复更快。ARRA法