射频同轴连接器产业研究报告富士达.docx

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1、射频同轴连接器产业研究报告富士达证券研究报告公司深度研究通信设备富士达(835640)国内射频同轴连接器领先者，技术领先+客户资源+产能扩张促进公司发展盈利预测与估值20232023E2023E2024E营业总收入（百万元）6037799431,217同比11%29%21%29%归属母公司净利润（百万元）102149186220同比49%46%25%18%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.540.790.991.17P/E（现价&最新股本摊薄）29.9220.5116.3813.87关键词：#比同类公司便宜投资要点股价走势 公司简介：专精特新“小巨人企业注重研发投入。1）业绩：公司业绩情况良

2、好,2023年前三季度营收6.3亿元,毛利率40.14%,射频同轴连接器、电缆组件业务收入占比近九成；公司资本结构良好，应收账款规模增加，经营性现金流水平恶化，2023年前三季度经营活动现金流量净额-2501万元。2）研发投入：公司研发费用增加，2023年达4897万元，同比增长17.1%,20192023年拥有的专利数分别为36、70、101,研发人员占员工总量比增加。 行业发展：射频连接器市场前景良好国内竞争激烈。1）现状：国内射频器发展较晚,国内连接器市场规模增速超过全球连接器市场规模增速,汽车、通讯领域主要的下游应用领域。2）空间:射频连接器市场前景良好，预计2026年中国射频连接器行

3、业增长到172亿元，通信和防务领域需求增加。3）格局：国外射频器厂商竞争力强，前三名厂商销售占比达五成，国内相关领域公司竞争激烈，公司2023年毛利率水平居于高位。 核心逻辑：技术领先+客户资源，促进公司增长。1）技术领先：公司大力发展具有自主知识产权的核心技术，掌握多项技术，部分技术已经达到国际先进水平，2023年拥有11项IEC国际标准，10项国家标准、20项国家军用标准、2项通信行业标准，申请并获得授权专利101项，是国内射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的公司。2）客户资源：公司客户资源丰富，主要客户包括华为、RFS等全球知名通信设备厂商以及中国航天科技集团、中国电子科技集团等国内军

4、工集团下属企业等，2019年一2023年，主要客户年度销售占比合计分别为75.03%、78.38%、73.06% 盈利预测与投资评级：我们预计20232024年公司营业收入为7.79亿元、9.43亿元、12.17亿元,增速分别为29.1%、21.0%29.1%,毛利率分别为41.6%、39.0%、38.7%,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游行业需求变化风险，应收账款金额较大风险，经营性现金流波动风险，技术更新换代风险市场数据收盘价（元）一年最低/最高价市净率（倍）流通A股市值（百万元）总市值（百万元）基础数据每股净资产（元,1F）资产负债率（,1F）总股本（百万股）流通A股（百万股

5、）相关研究16.3012.83/25.774.232,884.873,059.973.8647.22187.73176.99内容目录1. 公司简介：专精特新，小巨人”企业，注重研发投入41.1. 业绩情况良好，现金流水平恶化41.2. 注重研发投入，专利数量逐年增加72. 行业发展：射频连接器市场前景良好，国内竞争激烈82.1. 现状：国内射频器发展较晚，连接器市场规模扩大82.2. 空间：射频连接器市场前景良好，下游行业未来需求增加112.3. 格局：国外射频器厂商竞争力强，国内市场竞争激烈133. 核心逻辑：技术领先+客户资源+产能扩张,促进公司增长173.1. 技术领先：国内射频连接器行

6、业拥有最多IEC国际标准的公司，掌握多项技术173.2. 客户资源：依托中航集团，客户资源丰富183.3. 产能扩张：募集资金建设产业基地，逐步释放产能194. 盈利预测与估值195. 风险提示21图表目录图1：公司股权结构4图2:20182023前三季度公司营收与归母净利润表现5图3：2018-2023前三季度公司毛利率、净利率及ROE5图4：2018-2023Q3公司资产负债率及应收账款表现5图5：2018-2023前三季度公司经营性现金流表现5图6：2018-2023年公司分业务收入（亿元）6图7:2023年公司分业务毛利率占比6图8：2018-2023年公司分地区收入占比6图9：202

7、3年公司分地区毛利率占比6图10：2018-2023年公司研发费用表现7图11：2019-2023年公司拥有专利数量情况7图12：2019-2023年公司研发人员情况8图13：2010-2023年全球连接器市场规模9图14：2010-2023年中国连接器市场规模9图15:2023年全球连接器行业下游应用领域分布9图16：2023年全球连接器行业下游应用领域分布9图17：中国射频同轴连接器产业链10图18：射频同轴连接器发展历程10图19：世界射频连接器行业发展趋势11图20：中国射频连接器行业发展趋势11图21：20192023.9中国5G基站情况12图22：20182023年三大通信公司资本

8、开支（亿元）12图23：2023年三大通信公司5G投资情况12图24：20122023年中国国防支出情况13图25:20192023年8家公司营收对比（亿元）16图26:20192023年8家公司毛利率对比16图27：20192023年8家公司研发支出对比（亿元）17图28：20192023年8家公司研发支出占收入比对比17图29：20192023年公司技术创新情况（项）18表1：公司2023年主要客户情况7表2:全球射频连接器厂商13表3：2023年全球前十大连接器厂商销售额情况14表4：国内相关领域公司基本情况14表5：公司掌握的技术17表6：20192023年公司前五客户年度销售占比情况

9、19表7:20192023年公司产能、产量、产能利用率情况19表8：公司营皿收入拆分表（百万元）20表9：可比公司估值表（截至2023年U月17日）211 .公司简介：专精特新小巨人企业，注重研发投入公司成立于1998年5月，主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售，产品应用于航空航天、军工防务、高端5G通讯等领域。公司的市场包括华东、华南、西南、华北、华中、西北、国外七个市场区域，是我国该行业出口量最大的企业。2023年11月15日，公司正式登陆北交所，成为北交所首批、央企下属公司首家、军工概念首家上市公司。截止到2023年6月，公司共发布13项IEC国际

10、标准、拥有有效专利119项，是我国射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业。图1:公司股权结构IS务院国有资产K1停管Pr整员公oooo1.1. 航空工业1.2. 业绩情况良好，现金流水平恶化公司营业收入和归母净利润持续增长,盈利能力稳定。2018年2023年公司的营业收A呈喈!翎,从2018年的3.93亿元增长到2023年的6.03亿元增长53.71%,2023年前三季度营业收入为6.31亿元，同比增速39.51%,营业收入的增速有所波动，但2019年一2023年前三季度总体增速为正；2018年一2023年公司的归母净利润持续增长，从2018年的0.21亿元增长到2023年的1.02亿元，

11、增长了380.66%,2023年前三季度归母净利润为1.16亿元，同比增速12.86%,归母净利润的增速波动明显，总体增速为正；盈利能力方面，2018年2023年前三季度公司毛利率和净利率持续增长，2018年一2023年前三季度分别增长了12.21%、12.97%,加权RoE呈波动状态，2018年一2023年前三季度分别为9.51%、21.36%、16.85%、17.14%、5.18%o数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所公司资本结构良好，应收账款规模增加，经营性现金流水平恶化。2018年2023年Q3公司资产负债率水平维持在40%51%之间，最高为50.23%

12、,2018年2023年资产负债率下降8.21%；2018年一2023年公司应收账款规模持续增加，从2018年的2.03亿元增长到2023年的2.93亿元，增长了44.89%,应收账款占营业收入比在42%52%之间，2023年Q3的应收账款规模仍在增加，应收账款达到5.53亿元，占营业收入比达87.68%；在经营性现金流方面，2018年公司经营活动现金流量净额为-593万元，2019-2023年前三季度经营活动现金流量净额持续下降，分别为4483万元、3641万元、1357万元、-2501万元，占营收比重分别为8.65%、6.73%、2.25%、-3.97%,现金流水平持续恶化，主要原因是公司的

13、规模扩大且防务产品销售比例增加，防务产品的收款周期长。经营活动现金流量净额（亿元）0.50.40.30.2().10.0(0.1)(0.2)(0.3)10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%数据来源：Wind,数据来源：Wind,分业务看,射频同轴连接器电缆组件业务收入占比近九成。2023年公司射频同轴连接器收入有所下降，但2018年一2023年射频同轴连接器收入呈增加趋势，从2018年的1.85亿元增长到2023年的2.82亿元，2023年收入占比达到46.78%；2018年一2023年电缆组件收入持续增加，从2018年的1.71亿元增加到2023年的3.02亿元，2023年收入占比50

14、.07%；微波元器件收入自2019年后有所下降，收入占比从2019年的9.02%下降到2023年的2.51%,主要是由于微波元器件不是公司的主要产品，逐步由参股公司富士达微波直接销售；从2023年的分业务毛利率占比看，射频同轴连接器和电缆组件是主要的毛利来源，分别占比41.23%、35.65%o图7:2023年公司分业务毛利率占比图6：2018-2023年公司分业务收入（亿元）数据来源：Wind,东吴证券研窕所犯剃I可和IjX停格叫1猊组仟微波兀有仟JFI1E仪人数据来源：Wind,东吴证券研究所分地区看,国内业务收入占比近九成,客户集中度高。2018年2023年公司国内销售收入占比均在90%以上，且国内销售收入占比逐渐增加，从2018年的91.09%增长至J2023年的95.45%,增加了4.36%,2023年国内的毛利率占比达到38.18%；由于疫情原因，国外的销售收入下降，占比减少，从2018年的8.91%下降到2023年的4.55%,2023年毛利率占比为22.71%；在主要客户方面，2023年公司的前三名客户销售占比分别为35.66%、12.87%、10.22%,客户较为集中。图8：2018-2023年公司分地区收入占比图9：2023年公司分地区毛利率占比国内国外国内国外数据来源：Wind,东吴证券研究所22.71%38.18%数据来源：