气体传感器产业研究报告四方光电.docx

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1、气体传感器产业研究报告四方光电四方光电（688665）国内气体传感器龙头，下游多元需求驱动成长四方光电深度报告投资评级：买入（首次）投资要点国内气体传感器龙头，光学传感技术具备优势高温气体传感器：“国六”标准使发动机排放监测传感器市场扩容且国产替代需求广阔，公司已实现国内外主机厂项目定点及前装批量供应。医疗健康：不断完善产品线,积极组建医疗外贸团队加强海外市场拓展。盈利预测与估值预计公司2023-2024年实现收入6.04、9.85、13.26亿元，同比增长10.28%、63.11%、34.66%；实现归母净利润1.68、2.85、3.78亿元，同比增长-6.54%、69.67%、32.67%

2、,对应EPS2.40、4.07、5.40元。首次覆盖，“买入”评级。 催化剂车载热失控传感器取得定点项目；海外市.场开拓超预期。 风险提不新风系统渗透不及预期：汽车定点项目进展不及预期；其他风险财务摘要（百万元）2023A2023E2023E2024E营业收入5476049851326(+/-)(%)77.80%10.28%63.11%34.66%归母净利润180168285378(+/-)(%)112.70%-6.54%69.67%32.67%每股收益（元）2.572.40PzE42.0645.004.075.4026.5219.99资料来源：浙商证券研窕所投资案件 盈利顿测、估值与目标价、

3、评级预计公司2023-2024年实现收入6.04、9.85、13.26亿元，同比增长10.28%、63.11%、34.66%；实现归母净利润1.68、2.85、3.78亿元，同比增长654%、69.67%、32.67%,对立EPS2.40、4.07、5.40元。公司PETTM47.76倍，低于上市以来平均水平58.71倍。公司当前股价对应2023、2024年PE26.52、19.99倍，低于可比公司平均PE36.21、25.59倍。考虑公司作为光学气体传感器龙头，下游汽车、新风市场等多领域需求乐观，三年营收复合增速达34.30%,成长性更为突出，可给予公司估值溢价。首次覆盖，买入评级。 关键假

4、设1）2025年公司汽车舒适类传感器单车价值量为300元，安全类传感器单车价值量为200元。2）2025年公司汽车舒适类传感器、安全类传感器渗透率在保守、乐观情况下均分别为50%、60%o3）嘉善产业园22年下半年入驻，完成产线调试工作并逐步投产，衔接原有产能。 我们与市场的观点的差异1）市场担心空气净化市场下游需求减弱影响公司空气品质传感器长期成长,我们认为当前国内新风系统、空气净化器渗透率较欧美市场仍低，长期居民健康意识提升下渗透率提升趋势不改，短期7月起绿色智家消费政策相继落地、房地产政策趋暖、“双1一”“双十二”促销购物活球中均有助于下半年国内环境电器下游景气度回暖；同时海外空气净化需

5、求较为旺盛，公司目前开拓海外市场初见成效，未来将同步支撑业务稳健发展。此外，公司将下游应用场景拓宽至清洁电器、厨房电器、智慧楼宇、洁净室等，并拓展室外领域扬尘颗粒物、油烟颗粒物、温室气体传感器及网格化微站、餐饮油烟排放监测、大气环保监测等，打开长期成长空间。2）市场担心车载舒适系统渗透率及空间，我们认为随着新冠疫情催化、健康观念升级，目前舒适系统及香氛发生渊已并非仅搭载于中高端车型，未来渗透率所针对车型的售价将进一步下探，叠加公司可提供多产品提升单车价值量，未来将为公司带来较大业绩弹性空间。 股价上涨的催化因素车载热失控传感器取得定点项目；海外市场开拓超预期。 风险提不新风系统渗透不及预期；汽

6、车定点项目进展不及预期；其他风险正文目录1国内气体传感器龙头61.1 制定“1+3”发展战略61.2 光学传感技术优势突出81.3 高成长性/高盈利能力102空气品质：车载打开新空间132.1 传统空气净化：拓品类巩固基本盘142.2 车载传感器：开启第二成长曲线173三大新产业成为重要增长点213.1 超声波燃气表：国内外市场需求景气213.2 高温气体传感器：转向前装量产乐观233.3 医疗健康：开拓海外高价值场景市场244盈利预测与投资建议254.1 盈利预测254.2 估值评级274.3 投资建议285风险提示28图表目录图1：公司发展历程6图2：公司产品矩阵图7图3：股权架构图（截至

7、2023Q3）7图4：公司力+3”战略布局图8图5：公司技术平台在主要应用领域的运用情况9图6：公司研发费用情况9图7：公司研发人员增长情况9图8：公司2017-2023Q3收入情况11图9：公司2017-2023Q3归母净利润情况11图10：公司2017-2023年气体传感器及分析仪收入11图11：公司2017-2023年气体传感器及分析仪收入占比情况11图12：2023年各领域占比11图13：2023年各领域占比I1图14：公司2018-2023Q3毛利率情况12图15：公司核心部件自供比例提升12图16：2017-2023公司费用率及净利率情况12图17：全球气体和粉尘传感器市场规模13

8、图18：2023.2025E我国新风系统行业市场规模情况14图19：全球主要国家新风系统普及率14图20：2023年线上新风空调各品牌零售额占比及份额增减15图21：我国空气净化器市场竞争格局15图22：公司二氧化碳和粉尘传感器收入增速（百万，%）17图23：公司部分车载传感器产品17图24：健康类传感器应用18图25：热失控的链式反应19图26：三元锂电池热失控副反应生成气体19图27：公司动力电池热失控报警监测20图28：公司车载气体传感器累计获定点数量（万个）21图29：中国制氧机行业产销情况24图30：中国医用呼吸机产销情况24图31：公司医疗健康新场景拓展25图32：公司PE-TTM

9、28表1：公司部分核心高管背景介绍8表2：截至22年半年报公司部分在研项目（万元）9表3：公司股权激励业绩考核目标13表4：气体传感器应用领域14表5：气体传感器竞争格局15表6：公司空气品质传感器不断拓展产品线16表7：车企针对“健康座舱”布局18表8：公司车载传感器业务市场空间测算20表9：公司燃气表产品22表10：“新建年产300万支超声波气体传感器与IOO万支配套仪器仪表生产项目”情况22表11：公司环境监测类产品23表12：公司医疗健康类产品25表13：营利预测及拆分（百万）27表14：可比公司估值表28表附录：三大报表预测值301国内气体传感器龙头11制定1+3发展战略国内气体传感

10、器龙头。公司2003年成立，起家于非分光红外传感器，于2005年起逐渐开发尾气、沼气、烟气分析仪等产品。2012年起，公司将气体传感器产品拓展至家电、汽车、医疗等民生领域，并于2017年通过IATF16949:2016汽车质量管理体系认证，从而具备了Tier1供应商的资格。2023年，公司在上交所科创板上市。作为国内稀缺的光学技术平台型企业，公司凭借长期技术沉淀、严格质量体系及国际化视野，已成为诸多世界500强及国内外细分领域头部企业配套供应商，目前产品已出口至八十多个国家和地区，被国内外行业权威机构列为中国气体传感器主要厂商和代表性企业。公司作为国家级专精特新“小巨人”排头兵，致力于向气体传

11、感器和分析仪国际化品牌迈进。图1：公司发展历程资料来源：招股说明书，浙商证券研究所公司主营业务包括气体传感器、基于核心传感器的气体分析仪技术开发和产品应用。1）气体传感器：应用于空气品质、医疗健康、安全监控、智慧计量和环境监测领域，通过提升配套终端设备或系统的气体感知能力使其安全、高效、智能运行，随着下游需求涌现产品种类持续拓展。2）气体分析仪器：包括烟气、尾气、煤气、沼气分析仪器，用于环境监测、工业过程等领域，可提供气体分析传感器模组、分析仪及系统的不同形态产品。客户涵盖国内外知名品牌。依托全面技术平台及产品组合优势，公司产品已配套于飞利浦、大金、松下、美的、格力、海尔、海信、小米、鱼跃医疗

12、、捷豹路虎、法雷奥、马傅世、一汽、长安、长城等。资料来源：WIND,浙商证券研究所公司基于行业发展趋势和自身实际情况,制定1+3”发展战略：“1”即巩固提升公司民用空气品质传感器、车载传感器、安全监测气体传感器以及高端气体分析仪器等现有产业；3”即重点发展采用新兴技术替代的智慧计量产业（超声波燃气表及其模块）进口替代的高温气体传感器（02、NoX及SoOT传感器）产业、基于核心气体传感器的医疗健康等三大新兴产业。图4：公司“1+3”战略布局图：民用空气品质传感器S车载传感器;安全监测气体传感器:高端气体分析仪器等；智慧计量产业（超声;：波燃气表及其模块）-，;高温气体传感器（OzW：NOx及S

13、。T传感器）：I:基于核心气体传感器:的医疗健康产业资料来源：公司公告，浙商证券研究所1.2光学传感技术优势突出创始人及核心管理团队均为技术背景出身。公司创始人、董事长兼总经理熊友辉博士毕业于华中科技大学热能工程专业，正高职高级工程师，现任中国科学技术协会第九次全国代表大会代表；创始人、副总经理刘志强先生毕业于华中科技大学电工理论与新技术专业，正高职高级工程师，空气净化器（中国）行业联盟专家委员会技术专家。依托湖北省省级企业技术中心组建团队研发实力雄厚。公司以湖北省气体分析仪器仪表工程技术研究中心、湖北省省级企业技术中心为依托组建研发技术团队。截至22年半年报，公司研发人员数量达209人，占总

14、员工数的19.77%,背景覆盖物理、光学、材料学、电子工程、工业自动化、机械设计、软件工程等专业，形成了一支在气体传感器及分析仪研究开发方面具较强理论功底和开发经验的队伍。表1：公司部分核心高管背景介绍姓名职位背景毕业于华中科技大学热能工程专业，博士研究生，拥有中欧国际工商学院高级工商管理硕士学位，正高职高级工程师、享受国务院特殊津贴专家、湖北省突出贡献中青年专家。现任中国科学技术协会第熊友辉董事长兼总经理九次全国代表大会代表、中国仪器仪表学会理事、中国仪器仪表学会分析仪器分会副理事长。2000年1月至2008年7月，任华中科技大学教师。自2009年7月至今，担任吉耐德执行董事。15年4月至今

15、，担任智感科技执行董事。15年12月至今，担任佑辉科技执行董事。毕业于华中科技大学电工理论与新技术专业，硕士研究生，正高职高级工程师，空气净化器刘志强董事、副总经理（中国）行业联盟专家委员会技术专家。00年7月至11年5月，任华中科技大学教师。03年5月至19年7月，历任四方有限总工程师、副总经理、总经理：15年12月至今任丝清源科技执行董事。毕业于华中科技大学热能工程专业，硕士研究生，高级工程师。05年6月至06年5月，任武汉肖进华副总经理安珞计算机系统有限公司研发工程师。06年6月至19年7月，历任四方有限研发工程师、技术支持经理、大客户销售经理、副总经理。石平静公司副总经理、湖毕业于华中师范大学电气工程及其自动化专业本科。2005年5月至2018年3月历任四方有限生产心醉北锐