特种高分子企业研究报告沃特股份.docx

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1、特种高分子企业研究报告沃特股份证券研究报告基本数据收盘价（元）流通股本（亿股）每股净资产（元）总股本（亿股）2023-11-1818.711.725.202.27最近12月市场表现相关报告投资评级:增持（首次）核心观点完善特种高分子材料布局，1CP、PPA国产替代进程加速：公司由1CP开始布局特种高分子材料，逐步丰富产品矩阵，完成了1CP、PPA的产线建设和规模化投产，聚殒、PAEK建设和小批量试料，PPS改性产线投产。我国特种材料起步晚，其中1CP、PPA两种材料进口依赖度较高，以2023年产能和需求估算，国内供给缺口分别约为1.8万吨、1.4万吨；公司1CP现有0.8万吨、在建2万吨，PP

2、A现有0.5万吨、规划0.5万吨，相关产能预计2023-2023年逐步投产，项目落地将有效弥补国内供给缺口，加速特种材料国产化替代控股浙江科赛和上海沃特华本，强化特种材料协同发展：公司控股浙江科赛和上海沃特华本51%股份，两家公司均为PTFE生产企业，其中浙江科泰拥有3000吨产能，主要生产PTFE管材、板材、薄膜等，以内销为主。上海沃特华本原属日本华尔卡工业株式会社，公司控股后经营模式变化校小，主要生产内衬储维、高性能弹性体等，以出口到日本为主，预计2023年可分别产生利润约0.2、0.1亿元。另外在拥有PTFE产能后，可与其他特种高分子材料协同发展，强化公司平台化建设能力。改性塑料仍可盈利

3、，保持行业前畸性：公司以改性业务起家，可针对不同需求开发改性塑料。改性业务技术壁垒相对较低、竞争激烈，因此公司着手大力发展特种高分子材料业务，并且已经发展为当前最大业务板块。但公司并未停止改性业务，一方面该业务仍有可观的营业收入、预计约10亿元/年，贡献利润、毛利率在11%以上；另一方面通过改性业务可对行业保持一定前瞻性跟进下游客户最新需求，对决定未来特种材料的发展方向有较大的参考价值：投资建议：公司深耕改性业务多年，经验丰富：大力发展特种高分子材料，加速实现国产化替代进程，多产品新建产能打开未来成长空间。我们预计公司2023-2024年实现营业收入14.90/23.15/34.11亿元，归母

4、净利润0.34/1.62/3.29亿元。对应PE分别为124.40/26.21/12.87倍,首次覆盖，给予“增持”评级风险提示：原油价格上涨导致原料成本上涨风险；部分特种高分子材料原料断供风险；下游需求不及预期风险。盈利预测:I2023A20232023E2023E20241J营业总收入（百万元）11531540149023153411收入增长率（）28.0733.55-3.2455.4047.35归母净利泗（百万元656334162329净利涧增长率（%）36.79-2.36-46.09374.56103.68EPS（元/股）0.530.280.150.711.45PE44.40110.5

5、4124.4026.2112.87ROE(%)5.855.432.8812.0219.66PB2.836.003.583.152.53数据来源：Wind数据，财通证券研究所内容目录1改性业务转型特种材料，完善高分子材料平台建设51.1 公司改性业务起步，逐步拓展高性能特种高分子材料51.2 公司股权结构稳定，各基地协同发展完善平台化建设71.3 股权激励彰显对公司长期发展的信心82 特种高分子材料：加速布局多品类，国产替代正当时92.1 液晶商分子(1CP)需求有望加速增长，行业龙头扩产填补供给缺口92.2 高温尼龙(PPA)进口依赖度较高，公司扩建产能推进国产替代142.3 聚勇(PSF)国

6、内供给不足有所缓解，产品高端化是重中之重162.4 聚融融酮(PEEK)产能建设不及需求增长，供给缺口持续扩大182.5 聚笨硫融(PPS)国内供需基本平衡，但中企自给能力仍有待提升203 工程&通用塑料：改性提高附加值，盈利能力有望增强243.1 国内需求稳步增长，各品种发展程度不一243.2 塑料改性提高附加值，公司打造产品差异化263.3 原料价格下行，毛利率有望回升274 盈利预测285 风险提示29图表目录S1.公司发展历程5图2.公司主管业务5图3.公司营业收入结构变化6图4.公司毛利绥构变化6图5.公司营收变化情况(单位：百万元)7图6.公司归母净利泗变化情况(单位：百万元)7图

7、7.公司股权绥构7图8.公司主要控股子公司899.全球1CP产能分布情况11S10.全球1CP树脂需求(单位：万吨)11图11.全球1CP消费市场结构11图12.1CP材料下游应用领域12图13.高分子材料的介电性能12图14.1CP部分需求预测（单位：万吨）13图15.国内1CP供给仍存在部分缺口（单位：万吨）13图16.全球高温尼龙产能结构15S17.全球高温尼龙产量（单位：万吨）15图18.中国高温尼龙产能分布情况15图19.中国高温尼龙市场规模（单位：亿元）15图20.国内汽车产量（单位：万柄）16图21全球VR头戴设备出货量（单位：万台）16图22.全球聚风产能结构17图23.全球聚

8、砒产量（单位：万吨）18图24.全球聚砒消费量及预测（单位：万吨）18图25.全球PAEK消费区域占比19图26.2019年中国PEEK消费结构19图27.中国PEEK消费量（单位：吨）20图28.全球2023年PPS主要生产企业产能（万吨/年）21图29.中国2023年PPS主要生产企业产能（万吨/年）21图30.中国PPS供需情况（单住：万吨）22图31中国企业PPS产量及自给率（单位：万吨）22图32.中国PPS市场规模情况（单位：亿元）22S33.2023年中国PPS行业下游应用领域占比22图34.中国新能源汽车产量（单位：万辆）23图35.中国手机产量（单位:亿部）23图36.日本每

9、年可出口的1万吨PPS（单位：万吨）23图37.公司部分合作伙伴24图38.2023年全球工程塑料消费结构25图39.中国工程塑料需求量及增速（单位：万吨）25图40.部分工程塑料进出口情况（单位：万吨）25S41.中国PC产能分布情况26S42.中BPBT产能分布情况26图43.国内通用PC、ABS和改性PCyABS市场价对比（单住：元/吨）27图44.国际油价走势图（美元/桶）28945.公司改性塑料业务毛利率变化28表1.公司股权激励计划及考核目标8表2.公司特种赤分子材料发展情况汇总（单位：吨/年）93,不同种类1CP合成单体及特点10表4.1CP薄膜主要的加工方法及优缺点10表5.全

10、球1CP新增产能及预计投产时间（单位：万吨/年）116.公司拥有丰富的聚酯树脂改性技术14表7.常见的高温尼龙种类、特性说明及应用领域14表8.聚砒常见的种类及合成原料16表9.聚砒的常见下游应用及应用占比预测1710.聚芳融朝主要产品情况1811.全球PEEK现有产能及规划产能（单位：吨/年）194112.PPS的合成工艺对比2013.国内PPS规划产能及项目进展（万吨/年）21表14.工程塑料特征及常见的应用场景24表15.主要通用塑料性能及应用领域26表16.公司部分改性塑料种类及应用领域2717.公司主管业务预测（单位：百万元）294.18,可比公司估值291改性业务转型特种材料，完善

11、高分子材料平台建设1.1公司改性业务起步，逐步拓展高性能特种高分子材料沃特股份前身为2001年成立的深圳币沃特化工材料有限公司，并于同年变更为股份公司；2014年收购三星1CP生产线并成立子公司江苏沃椅、于2016年开始正式运营：2017年6月登陆深交所，募资资金建设新材料项目；2019年公司控股了PTFE领军企业科赛新材、同时在重庆建设PPA、PPSU等特种塑料，完善特种工程塑料种类布局；2023-2023年先后规划了1CP树脂、PAEK、PPS等一系列带种塑料项目，加强高分子材料平台化建设能力图1公司发展历程f1*4.4CWIJ1U4IH:0”乂.XUO*.4f4.力/Ae十M*htt及1

12、0万+41假”高，不，,*76”文ASM3上,K*A.S。0C2M6U.t*鲤G*或20万”*4外214.fToooovibm.*fM.g新NIQOOOOfaSmt.*J1HKY5:4I幡牝，M8*Meq.4/14.务二工1CP*.MfyQ*仪”.|*rao“数据来源：公司公告，公司官网，财通证券研究所丰富特种高分子材料类型，完善高分子材料平台化布局。公司以改性塑料业务起家，包括生产改性通用塑料（改性PPPE等以及工程塑料合金（PC/ABSPC/PBT等逐步向附加（更高、供应相对紧张的特种高分f材料延伸，先完成了1CP、PPA.PAEK,聚碘等产品的投产、同时规划建设PPS产能，丰富产品矩阵，

13、持续完善高分子材料的平台化生产布局。图2.公司主营业务数据来源：公司招股书，公司公告，财通证券研究所林种高分子材料业务逐渐丰富，已成为公司占比最高的板块。公司2014年收购1CP生产线、2017年正式运营投产，开启特种高分子材料相关业务，该板块已经成为公司占比最高的业务。根据公司披露数据显示，在2023年到2023H1阶段，特种高分子材料的营收占比由26%增长至37%;毛利占比由38%增长至58%,涨幅明显。形成这一结构变化主要有两个原因，第一：特种高分子材料种类不断丰富、产能逐渐释放，其中1CP已成为国内龙头，PPA、PTFE成为国内主要供应商，PAEK、聚碘开始小规模供应，规划建设PPS复

14、合材料，完善布局促进相关业务占比提升。第二：2023年开始油价上涨，以大宗塑料为原料的改性业务影响较大、利润被压缩，导致改性业务占比下降。图4.公司毛利结构变化图3.公司营业收入结构变化改性通用塑料1工程塑料合金特种高分子材料其他改性通用塑料8工程塑料合金特种高分子材料其他100%80%60%40%20%0%Iiiiiiiiiiiiam100%种v、杖才kb才被辱f数据来源：wind,财通证券研究所（公司2023年披露数据中不包含“特种高分子材料”一项.上图营收由2023年营妆及增速测算得到）数据来源：wind,财通证券研究所（公司2023年披露数据中不包含“特种高分子材料”一项，上图毛利由2023年毛利及增速测算得到）公司整体营收和毛利向好，原料成本和供给导致业绩承压。营收方面：公司自2012年到2023年保持逐年上涨的趋势，年复合增速约20%,尤其是2018-2023年间实现加速增长，主要系高附加值的特种高分子材料的陆续投产，持续贡献业绩。净利洞方面：由于公司的改性塑料业务以PP、PE等为主要原