白糖行业市场分析.docx

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1、白糖行业市场分析国际糖贸易格局：供应集中，消费分散国际糖贸易格局具有以下两大特征：在需求低速稳增、产量波动明显的情况下，产量是影响国际糖供需关系的核心因素；国际糖市主导品种为蔗糖，产量及出口分布较为集中，巴西、印度、泰国三大产蔗国是国际糖价分析的核心关注区域。上述两个结论，是我们深入构建国际糖价分析框架的基础。总量：产量波动明显，消费低速扩张据美国农业部公布的估计数据显示，21/22年度全球糖产量为1.80亿吨，近10年CAGR为0.45%,同比增速波动幅度较大；21/22年度全球糖消费量为1.74亿吨，近10年CAGR为0.84%,略高于产量增速，但同比增速的波动幅度显著小于产量，在全球人均

2、糖消费较为稳定，人口数量持续增长趋势下，预计全球糖消费量将保持低速增长趋势。品种：甘蔗糖在国际糖贸易中占据主导地位甘蔗和甜菜是全球主要产糖作物。从作物产量来看，据联合国粮农组织公布数据显示，自上世纪以来全球甘蔗产量持续扩张，19912023年CAGR为2.7%,而全球甜菜产量受欧洲主产区种植面积（全球近7成甜菜产自欧洲）持续下滑影响，整体呈持续下滑趋势。进一步从美国农业部公布的产糖量数据来看，蔗糖主产区已在全球糖供应中占据主导地位，21/22年度全球蔗糖前三大产区（巴西、印度、泰国）的合计蔗糖产量已达8249万吨，于全球糖总产量中的占比高达45.7%；全球甜菜糖主产区（欧盟、俄罗斯、美国）的合

3、计甜菜糖产量为2696万吨，于全球糖总产量中的占比仅为15.0%o格局：核心供给来自三大产蔗国，消费相对分散。(1)产量：前三大产糖区分别是印度、巴西和欧盟。据美国农业部2023年11月估计的供需数据显示，21/22年度全球糖产量为1.80亿吨，其中印度、巴西、欧盟、中国、美国、泰国的糖产量分别为3688万吨、3545万吨、1645万吨、1016万吨、960万吨、829万吨，于全球糖产量中的占比分别为20.5%、19.7%、9.1%、5.6%、5.3%4.6%o(2)消费量：前三大消费区分别是印度、欧盟和中国。据美国农业部2023年11估计的供需数据显示,21/22年度全球糖消费量为1.74亿

4、吨，其中印度、欧盟、中国、美国、巴西的糖消费量分别为2900万吨、1700万吨、1480万吨、1147万吨、950万吨，于全球糖消费量中的占比分别为16.7%、9.8%、8.5%、6.6%、5.5%。(3)出口量：前三大糖出口国分别是巴西、印度和泰国。据美国农业部2023年11月估计的供需数据显示，国际糖贸易中的出口份额极为集中，其中第一大出口国巴西21/22年度的糖出口量为2595万吨,于全球糖总出口量中的占比高达38.25%。其后的印度、泰国21/22年度糖出口量分别为1173万吨、Ie)OO万吨，于全球糖出口量中的占比分别为17.3%、14.7%。(4)进口国：前三大糖进口国分别是中国、

5、印尼和美国。据美国农业部2023年11月估计的供需数据显示，我国是全球最大的糖进口国，近年进口依赖度不断提高，其中21/22年度进口量为548万吨，进口依赖度为36.4%。位列第二、第三大进口国的分别是印尼和美国，两者21/22年度的进口量分别为547万吨和331万吨,进口依赖度分别为71.9%、28.8%0图11：全球糖出口份额极为集中，21/22年度CR3为70.3%其他印度17.29%国际糖价分析框架：供需关系决定走势，油价汇率扰动行情演绎产量主导供需差额，进而决定糖价走势据联合国粮农组织公布的生产数据显示，2023年全球甘蔗的收割面积为2635万公顷，增速近年趋于放缓但仍波动明显，20

6、10-2023年的CAGR为032%；2023年全球甘蔗单产为70.57吨/公顷,其值同样波动明显，2012-2023年的平均值为70.79吨/公顷。甘蔗收割面积和单产水平的波动是导致全球糖产量波动的重要原因，在需求较为稳定的情况下，使国际糖供需盈余/缺口、库存销售比均呈显著的周期波动特征，进而影响国际糖价走势。进一步来看，糖产量首先由甘蔗的种植面积、单产、含糖量三项指标主导，即甘蔗产量=种植面积*单产*含糖量。甘蔗的种植面积主要受种植利润影响，种植利润则进一步由糖价和相关补贴政策主导；甘蔗单产和含糖量主要受气温、降水、光照时间等气象条件影响。除上述三项指标外，当季甘蔗制燃料乙醇产量同样会对糖

7、产量产生重要影响,下面我们将结合具体产区情况进行具体介绍。巴西产区：历史悠久的第一大产糖国巴西拥有近500年的甘蔗种植历史，其发展可以分为三大阶段。（1）萌芽：甘蔗最早是葡萄牙为占领巴西殖民地而引进的一种战略作物。1532年，MartinAfonS。在巴西圣保罗首次引入甘蔗并建立了巴西的首个糖厂。受益欧洲糖消费的兴起，巴西甘蔗种植在17世纪持续扩张，成为殖民地最大的收入来源，但18世纪受欧洲甜菜种植扩张以及英法制糖技术领先影响，巴西在全球糖贸易中的地位被大幅削弱。（2）转折：巴西甘蔗产业发展的转折开始于20世纪上半叶，一方面欧洲制糖业因世界大战而遭受重创，另一方面巴西圣保罗地区积极拓展咖啡之外

8、的经济作物，导致巴西甘蔗产业开始进入蓬勃发展时期。为推动巴西甘蔗产业的规范化、专业化发展，当地政府先后成立酒精和糖协会（IAA）、圣保罗生产合作社和甘蔗技术中心（CTC）来为国内甘蔗产业发展提供政策和技术支持。（3）新阶：巴西甘蔗产业发展再度步入新阶主要受益于国内的生物燃料产业的发展。1975年的石油危机期间，巴西正式启动酒精计划（ProA1coo1）以支持甘蔗种植发展，从而摆脱对传统汽油燃料的依赖。燃料乙醇需求的快速增长推动国内甘蔗种植持续快速扩张。2003年巴西汽车工业开始采用灵活燃料技术（FIeXibIeFue1Techno1ogy,即在机动车中米用既可燃油又可燃醇的发动机），这进一步刺

9、激了国内燃料乙醇需求的扩张，国内甘蔗产量在2005年后实现再度翻倍。ffi:巴西摘鸟近誓年的甘蔗的植历史memtrm配MHe，Mhe上余MHeXKaNMr甘蔗生长的气候区位于热带和亚热带地区，巴西作为赤道和南回归线同时穿过的国家，在甘蔗种植方面具有得天独厚的优势，甘蔗是巴西第三大经济作物，国内甘蔗产量和糖产量均位居全球第一。从种植时间来看，当地甘蔗通常在1-6月播种，成熟期12-18个月，榨季通常于当年4月开始，次年4月结束，峰值在当年5-8月份的干燥季节。从种植分布来看，巴西甘蔗种植主要分布在中南部和东北部两大产区,其中中南部产区贡献了巴西甘蔗的绝大部分产量。巴西甘蔗种植面积的两次梯级增长主

10、要由燃料乙醇相关政策推动。巴西在1975年推出酒精计划，从供给和需求两端为甘蔗种植提供支持：供给方面，政府为甘蔗种植提供补贴；需求方面，巴西汽车工业致力与投资生产乙醇燃料汽车来提供需求支撑,同时政府要求在1500人以上的城镇，强制加油站安装乙醇加油泵。受此驱动，巴西甘蔗收割面积在1982年首度突破300万公顷。此后受2003年巴西开始使用的灵活燃料技术影响，巴西甘蔗收割面积再度翻倍至1000万公顷左右。从FAO公布的甘蔗生产数据来看，随着国内燃料乙醇市场步入成熟阶段以及甘蔗种植扩张接近饱和，巴西甘蔗种植增速近年正趋于放缓，2023年巴西甘蔗收割面积为1001万公顷，甘蔗产量为6.57亿吨，近1

11、0年CAGR分别为0.6%和1.0%。气象条件影响单产水平及含糖量,是导致巴西糖产量波动的重要因素。从FAO公布的巴西甘蔗产量及收割面积数据来看，巴西甘蔗的产量和收割面积增速均呈明显的周期波动特征，其中收割面积呈周期波动主要由于甘蔗是3年宿根性作物，但仔细来看，产量增速的波幅通常要大于收割面积，且走势与种植面积也并不完全一致，说明种植面积并不是影响巴西甘蔗产量的唯一变量。甘蔗作为热带及亚热带作物，具有生产周期长且根系发达的特征，其在伸长及成熟阶段对水分需求极大，因此产区降水量的波动会影响甘蔗的单产及含糖量，进而影响当年的糖产量。根据历史经验，强拉尼娜天气会导致美国、巴西等重要粮食产地出现极端干

12、旱情况，进而导致大豆、玉米以及甘蔗等主要经济作物的减产。进一步结合历史数据来看，我们发现历史上在南方涛动指数（SoI）处于高正值（预示着强拉尼娜天气）时，巴西甘蔗产量的增速通常会出现大幅下滑。综上我们认为，在巴西甘蔗种植扩张放缓的情况下，以拉尼娜天气为代表的气象因素，是我们追踪巴西对全球糖供给影响的核心关注因子之一。图21：巴西甘蔗种植的梯级增长由燃料乙醇相关政策驱动印度产区：高补贴产糖大国，糖库存压力较大印度甘蔗通常于13月播种，榨季开始于当年10月，结束于次年4月，峰值位于次年1月，其主产地可分为两大部分，一部分是位于北回归线附近北部产区，另一部分则是位于热带地区的南部产区。从印度农业部公

13、布的数据来看，印度甘蔗的前三大产区分别位于北部的北方邦和位于南部的马哈拉施特拉邦、卡纳塔克邦，17/18榨季三地的甘蔗产量分别为17703万吨、8298万吨、3114万吨，于印度甘蔗总产中的占比分别为46.60%、21.84%8.20%,三者贡献了印度近8成的甘蔗产量。政府仅对甘蔗设定最低支持，但不管控国内食糖价格作为全球第二大糖生产国，甘蔗产业是印度经济中的重要支柱之一,但印度甘蔗种植面积虽大，但以小户为主，且在生产技术方面较为落后，因此生产成本较高，产量也极不稳定。印度政府为支持甘蔗种植的产量和收入稳定，为国内蔗农设置了双层支持价格，一层是印度政府设置的最低支持价格（FRP）,一层则是各邦

14、政府设置的最低支持价格（SAP）,其中各邦政府出于争取当地选票考虑，通常会令SAP高于FRPo从印度农业部公布的数据来看，印度甘蔗最低支持价格（FRP）持续提高，进而推动国内甘蔗种植规模持不断扩张。截至2023年，印度甘蔗收割面积为479万公顷，甘蔗产量为3.71亿吨,糖产量为2890万吨，均位列全球第二。然而和大多数国家补贴政策不同的是，印度并不管控国内食糖价格，这导致印度糖市场具有以下两个问题：（1）印度式周期：当糖价低迷时，糖价和甘蔗价会出现倒挂，导致制糖厂无法支付甘蔗款，进而打击蔗农种植积极性，引起甘蔗种植面积的下降，后续的供应短缺会推动糖价回升，进而推动产量的恢复。这与围绕甘蔗种植利

15、润波动的一般逻辑存在差异。（2）糖库存积压：持续走高的最低支持价格也让印度当地糖厂的制糖成本不断高企，导致印度糖在国际出口市场上竞争力不足，进而造成了印度糖库存的积压。从USDA公布的统计数据来看，印度糖库存正处于历史高位，近5个榨季的平均库存高达1343万吨，平均库存消费比则接近50%,远高于全球平均水平（28%）。对于高库存问题，作为全球第三大糖出口国，印度也曾尝试利用高额出口补贴的方式来消化库存，但其遭到巴西等众多国家投诉，并在2023年被WTO裁定违规并要求取消违规补贴，另外按照印度在2015年签订的“内罗毕协议”，2023年印度将取消农产品出口补贴，届时利用出口补贴消化库存将难获成效

16、。所以我们认为，后续印度糖库存的消化方式、消化程度，是我们追踪国际糖供给时重要关注因素之一。图27：印度甘蔗最低支持价格持续上升印度：最低支持价:甘蔗（印度卢比/吨）气象条件同样是决定印度甘蔗当年产量的重要因素。印度核心产区位于热带或亚热带季风区，因此强拉尼娜或强厄尔尼诺通常也会在甘蔗产区造成极端天气情况，气温及降水稳定性较差，叠加农户种植水平落后，印度甘蔗产量的波动十分剧烈。从印度农业部公布生产数据来看，印度甘蔗的单位产量增速和灌溉面积增速均呈明显的周期波动特征，且前者的波幅明显大于后者，而前者主要受到气象因素影响。因此我们认为，在分析国际糖供给时，印度当季气候条件的变化也是核心关注变量，其会影响当季的供需差额，进而导致当地库存和出口量出现波动。泰国产区：糖出口大国，产量波动明显泰国甘蔗种植主要分布在中部平原和东北部地区，据FAO统计数据显示,泰国甘蔗收割面积在2023年达到