聚酯瓶片行业分析.docx

《聚酯瓶片行业分析.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《聚酯瓶片行业分析.docx（24页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、聚酯瓶片行业分析1中国瓶片企业处于扩大全球份额窗口期瓶片（瓶级聚酯切片）是聚酯（PET）的一种产品形态，通过精对苯二甲酸（PTA,来源于上游的PX：对二甲苯）和乙二醇（MEG）聚合而来，主要应用于食饮包装。产业链最上游为原油、煤炭、天然气等石化资源行业，下游对接饮料、食品、日化、医药等ToC为主的消费行业以及部分ToB为主的工业材料行业。全球聚酯产能若按照产品形态来划分，涤纶长丝为第一大品种，在2019年全球产能中占比为43%；聚酯瓶片则是产能仅次于长丝的第二大品种，在全球聚酯产能中约占30%。国内聚酯结构有所不同，长丝产能占比更高，达到58%,聚酯瓶片占比约14%。两者结构的差异反映了各自发

2、展的不同阶段：中国涤纶长丝全球产能占比已超过2/3,处于发展相对成熟的阶段，而国产瓶片全球占比约为1/3,正处于快速扩大全球份额的关键时间节点。图表2：全球聚酯产能结构（2019）他.2疱片.301.1 国内瓶片行业规模与集中度均领先国内瓶片集群产能规模领先在全球瓶级聚酯切片产能分布方面，目前产能主要分布在以我国、印度为代表的亚太地区。其中，我国瓶级聚酯切片产能位居世界第一位,2023年全球产能占比达到了35%。其余产能主要分布在北美（全球产能占比14%）、欧盟（全球产能占比10%）、中东和非洲（全球产能占比9%）等地区。随着全球瓶级聚酯切片产业转移，部分欧美公司变卖或关闭PET生产装置；亚太

3、地区公司虽也有装置关闭的情况，但总体规模仍在持续扩大。未来几年内，世界范围内的瓶级聚酯切片新/扩建项目仍主要集中在亚太地区，从而推动亚太地区瓶级聚酯切片产能的进一步扩大。根据三房巷等企业公告以及百川盈孚等咨询机构所统计的行业扩产计划以及中远期战略规划，未来5年内包括三房巷、逸盛在内的国内企业还将进一步扩产，其扩张的速度要快于海外巨头Indorama和DAK,从而使得国内企业的世界产能排名进一步上升，中国区域产能占比有望进一步扩大、市场话语权得到进一步提升。从过去十多年的扩张轨迹，再到未来数年的战略安排，从中可以看出国内瓶片巨头正是通过控制良好的扩产节奏，在一步步提升产能的同时树立起了行业竞争壁

4、垒。国内瓶片产能集中度高中国国内瓶片总产能位列世界首位，目前占比已超过全球的1/3,另一方面，国内瓶片行业集中度也在不断提升。国内前五的瓶片生产企业三房巷、华润材料、万凯新材、逸盛、澄高对行业的影响力正变得越来越大：五家企业的合计产能从2011的205万吨扩张至2023年的1040万吨，增长了4倍，年复合增长率约为16%。同时行业前五的产能集中率（CR5）保持同步快速增长，从2011年的41%,提升到2023年的近77%。目前该行业已经达到极高寡占型（CR870%）格局，龙头企业在市场中的控制力保持在较高水平，削弱了行业的周期性，令竞争更为有序。1.2 瓶片有望复制聚酯纤维发展路径根据疫情期间

5、以及疫后海外消费复苏的经验，必选消费韧性总体强于可选消费。根据中国消费预期指数报告2023,食品消费增长韧性十足，2023年各季食品消费预期普遍高于过去两年。在石油石化各细分领域中，挂钩食品饮料等必选消费的产品韧性一般要强于挂钩可选消费的产品。聚酯行业中的聚酯瓶片即是细分领域中下游需求保持景气与可观增速的典型产品。根据疫情前后中国与海外的瓶片产能对比可知：中国聚酯瓶片在全球市场占比从2019年的32%提升至2023年末的35%,2年之内提升了3个pct,对应全球其他主要产区占比下降3个pct,分别是欧盟地区（11%降至10%）、中东和非洲地区（10%降至9%）以及北亚地区（9%降至8%）,分别

6、下降了1个pcto图表7：中国瓶片产能全球占比62019）欧洲其他.南美.5%欧盟.11%考虑到2023年中国瓶片出口的强劲数据：2023年全年净出口量达431万吨，远超2023年全年的318万吨以及疫情前2019年的290万吨，连续两年保持在35%以上的高增速状态，且出口同比增量达到113万吨，该数字已经远超中国2023年的名义新增产能（60万吨），表明中国聚酯瓶片在海外市场持续供不应求，其在全球市场上的实际市占率有望相对2023年有进一步的提升。在国内聚酯瓶片相对竞争优势得到保持的背景下，中国瓶片行业迎来快速扩大全球份额的历史机遇与窗口期，届时有望复制产业链高度相似的涤纶长丝的发展路径市占

7、率提升至全球的2/3左右，对应当前全球3500万吨以上的产能，中国瓶片行业将获得1000万吨以上的成长空间。2供给端产业链优势与需求端强劲增长共振2.1 国内瓶片产业链具备显著竞争优势2.1.1 聚酯产业链原料与规模优势不断扩大聚酯上游原料为PTA与MEG,其中PTA更上游的PX一度也是限制行业发展的瓶颈之一，PX与MEG的上游主要为原油，同时MEG有部分来源于煤炭与天然气。在国际原油价格经历了2023年100-130美元/桶的高价之后，今年价格回归至相对合理的60-90美元/桶附近，挂钩原油的聚酯上游原料价格也随之回归，从全球行业层面看，聚酯产业链成本压力同比大幅减轻，对终端食饮客户尤其明显

8、。近年来，中国聚酯产业链快速发展，其在规模上已对海外装置形成显著优势。原先依赖进口的各产业链环节均逐步摆脱依赖，产业链下游及中游产品大部分实现了净出口，产业链上游原料的国内产能也呈现快速增长态势。PX国内聚酯产业二十多年的发展带动了对上游PX的需求，其国内产量与进口量双双猛增，但由于其产能增长还是跟不上需求的增长，并且新建产能计划一度受到干扰，其净进口量在2018年之前一直处于逐年快速增长态势。2019年起，以恒力石化、浙江石化、盛虹炼化为代表的一批民营大炼化企业炼油产能快速释放，国内PX净进口量上升趋势转而掉头向下，并且在2023年还实现了出口量的快速提高,标志着国内PX供给的大幅改善。图表

9、11:聚酯及其上游原料产能（万吨）PTA的供给自主早在2015年就基本实现，当年净进口量低于10万吨，一度还出现了供给过剩情况，导致后面出现了一轮行业内产能出清。后续PTA产能的增长基本与国内聚酯需求相匹配，净进口量基本都在零附近震荡，直到2023年出现了规模超过200万吨的出口，并在2023年超过300万吨，标志着PTA供给从基本平衡迈入阶段性宽松。MEGMEG的供给则是在国内煤制工艺大规模上马之后出现了阶跃式增长:2016年之前国内MEG产能少于净进口量，呈现较高进口依赖度，产品利润丰厚。MEG国内产能稳步提升，在2016年超过净进口量并保持与其数量接近的状态直到2023年，国内煤制MEG

10、项目开始纷纷落地，产能以每年500万吨左右的体量快速提升，使得MEG净进口量在2023年达峰,行业格局也从进口主导变为了国内供给主导。目前中游的PTA已经将进口依赖度降至接近0,其上游的PX进口依赖度也随着浙石化二期及盛虹炼化的投产出现了快速下降；MEG除了中东等地拥有显著成本优势的进口量维持较固定的份额之外，边际进口量大部分被国内产能挤出，行业加工利润已大为压缩；下游聚酯产品更早实现对进口的摆脱，典型的涤纶长丝与聚酯瓶片均较早实现了净出口。图表15:聚酯产业链进口依赖度不断下降以优势最为显著的下游聚酯产品为例，聚酯瓶片行业海外三年内投产的新产能与未来计划建成的装置大部分处于单线20-30万吨

11、的规模,而国内近3年落地的新产能以及未来确定性较高的新装置基本都是单线5075万吨的级别，装置规模呈现跨代差异，海外新装置的规模效应处于劣势，且海外大量老旧装置受能源危机影响正加速淘汰,国内瓶片行业具备规模与效率上的相对优势。目前聚酯瓶片国内产能占到全球产能的1/3左右，而具有可比性的涤纶长丝的全球产能占比早已超过2/3,两者上游高度重叠，均受益于原料的供给宽松，下游分别挂钩必选消费的饮料食品与可选消费的纺织服装，瓶片具备更为坚韧的需求成长性，因此其全球市占率有较高概率走出与涤纶长丝类似的发展路径。2.1.2 聚酯产业链具备能源价格优势聚酯产业链属于高耗能行业，对能源价格较为敏感。从全球主要国

12、家的电价对比来看，在疫情之前的2019年，中国0.64元/千瓦时的工业电价相对于多数国家都具备优势，尤其是和欧洲主要工业化国家比如德国1.26元/千瓦时以及英国1.35元/千瓦时的电价相比，具有明显的优势，仅在与自身具备廉价一次能源的国家如美国、挪威、加拿大等相比时略处于劣势。近两年随着疫情对全球供应链的干扰与俄乌冲突的不断发酵，全球能源价格基线显著抬升，波动性加大，尤其是欧洲地区的一次能源价格与电价均出现明显上涨。全球工业生产所使用的能源主要是煤、天然气以及电力，除了美国的自产天然气具有明显价格优势外，中国主要一次能源相对欧、亚主要工业化地区均具备比较优势。俄乌冲突目前仍在持续发酵，2023

13、年全球以电力为主的能源价格或仍维持高位，从而维持我国聚酯等高耗能工业的能源价格优势。2.1.3 海运价格回落有利于瓶片出口量提升经历了疫情的扰动后，全球海运价格正从阶段性运力与需求不匹配的状态中逐步恢复，其主要表现就是海运价格逐步回归正常范围。从主要的海运指数以及全球各区域主要航线CCF1指数的走势来看，均从2023年下半年至2023年的历史高位逐步回落。分区域航线看，与疫情前的2019年末相比，各航线CCFI指数中曾经涨幅最大的欧洲航线目前从最高点回调了69.26%,涨幅次之的南美航线从最高点回调了77.74%；美西航线、东南亚航线、波红航线从最高点至今分别回调了69.26%、70.02%、

14、72.48%,日本航线小幅回调了17.76%。聚酯行业的海运成本目前仍处于下降趋势中，曾经困扰行业的运力瓶颈以及高昂运输成本压力得到极大缓解，被2023-2023年海运因素压制的出口需求有望得到逐步释放，在2023与2023年亮丽的出口数据基础之上，2023年的出口量有望进一步提升，有利于国内聚酯瓶片大规模出口持续提升全球市场占有率。图表20:全球主要海运指数回落2.22.3 发展、气候与替换推升需求2.3.1 人类发展指数引领瓶片需求增长聚酯瓶片与饮料食品行业高度关联，表征了所在区域饮料食品行业的发展水平。从历史上看对聚酯瓶片的需求最早主要来自于美国、日本、欧洲等发达经济体对包装饮用水、碳酸

15、饮料、果汁、即饮茶与咖啡等软饮料的消费量提升。上述需求要在该区域人类生活水平超过温饱水平、达到更高生活质量后才能萌发，因此与联合国开发计划署（UNDP）所公布的人类发展指数（HDI）具有强关联性，该指数衡量人类发展的三个关键维度，依次是：预期寿命、受教育水平以及生活水平。从最新的2023年全球人类发展指数分布来看，其与当前各区域经济发展水平相符合：西欧与北欧、美加、日韩、澳新等发达国家处于第一梯队，东欧与南欧、俄罗斯及中亚、中东及北非、中国及部分东南亚地区、中南美洲大部分属于第二梯队，撒哈拉以南非洲、南亚以及其余东南亚地区、其余中南美洲地区属于第三梯队。从历史发展上看，聚酯瓶片由杜邦发明自上世

16、纪70年代，从90年代起逐渐替代玻璃瓶成为主流的可乐等软饮包装至今，正是拥有大量人口的发展中国家人类发展指数快速提升的阶段，对应这些国家对瓶片需求的快速提升。2023年全球人类发展指数最高的国家是瑞士(0.96),最低的国家是南苏丹(0.39),在该区间内全球国家基本可划分为UNDP认为的“非常高人类发展水平”国家如瑞士、德国、日本、美国等发达国家，以及低于其水平的其余国家。从中国及其历史上瓶片出口主要国家近30年的HD1变化来看，代表“非常高人类发展水平，的欧美日自1990年以来HDI变化基本都是从0.8附近的高位稳定缓慢提升至0.9以上;中国则是快速从0.48提升至0.77,中途超越了原本领先的阿拉伯国家、印尼、菲律宾等发展中国家；印度及撒哈拉以南非洲一开始均是0.4附近的低基数，后续尤其是2000年以后大多也以较快速度攀升至0.6上下。以HD1攀升最快的中国为例，从2001年的0.59上一个台阶