2023年叉车行业深度报告：锂电化突破为矛电动出口双向发力.docx

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1、锂电化突破为矛，电动、出口双向发力叉车行业深度报告内容目录1、叉车销量长期平稳增长，与制造业周期呈现较高相关性61.1、 叉车下游应用广泛，制造业:物流运输比例约为4:361.2、 中国叉车销量2011-2022年CAGRII .6%, 2021年全球销量占比达到55.8%81.3、 叉车销量与PMl变化基本同步，与制造业景气关联度较高92、电动化：锂电化突破为矛，叉车电动化值得期待112.1、 中国叉车销售电动化率持续提升，2022年电动化率达到64.4%112.2、 我国2021年非川类叉车销售电动化率22.5%,实际电动化提升空间仍充足122.3、 仓储板车电动化迅速推进，高速放量有望延

2、续132.4、 锂电叉车销量实现高增长，出口成长可期142.5、 更新替换加速节点即将到来，助力叉车换电进程173、出口：锂电布局优势助力，出口加速动力充足173.1、 中国叉车出口量2012-2022年CAGR17.4%,已体现较强韧性173.2、 Ill类车成为出口主导车型，锂电叉车出口已显现较高认可度183.3、 交货周期较短、价格涨幅较低，叉车出口有望加速194、格局：双寡头格局已成，B属性影响较为显著204.1、 安徽合力、杭叉集团销量占据全球第2、3名，国内已现双斑头格局204.2、 销售额与均价水平仍较低，电动化及海外拓展潜力亟待挖掘214.3、 双寡头格局下，B属性影响较为显著

3、225、行业评级及投资策略：关注定位产品线完善、海外布局成熟的头部叉车企业236、相关标的：安徽合力、杭叉集团246.1、 安徽合力：产品线覆盖全面，电动化持续推进246.2、 杭叉集团：产品线快速迭代，外销网络布局完善257、风险提示26图表目录图1：叉车行业上下游产业链6图2： 2020年叉车下游行业需求分布6图3：叉车主要类型7图4：中国叉车销量20112022年CAGR为11.6%8图5：全球叉车销量2011-2021年CAGR为7.7%8图6： 2021年中国叉车占全球比例为55.8%8图7：中国叉车销量同比增速与PMI三月滚动同比增速同步程度较高9图8：中国叉车销量增速与全国社会物

4、流总额增速于近年同步性增强9图9： 2010年后规模以上快递业务增速与川类仓储叉车均保持高增速10图10： 2014-2021年中国Ill类车销量CAGR35.8%, 2021年占比达到48.1%10图11： 2021年中国I类、Il类、川类、IV/V类叉车销售占比为10%、1%、48%、40%11图12：中国叉车销售电动化率从2014年的30.6%提升至2022年的64.4%11图13：中国非川类叉车销量2014-2021年CAGR为9.7%12图14：非川类电动化率从2014年的16.2%提升至2021年的22.5%12图15： 2021年欧洲/全球叉车销售电动化率88%67.7%13图1

5、6： 2021年欧洲/全球非川类叉车电动化率67.2%40.2% （中国22.5%） 13图17： 2021年欧洲/全球平衡重式叉车电动化率58.3%31.4% （中国20.4%） 13图18：川类车销量2014-2021年CAGR为41.6%14图19：仓储板车总销量2014-2021年CAGR为2.8%14图20： 2021年仓储板车电动化渗透率达到29.9%14图21：中国锂电叉车销量20172021年CAGR为148.8%15图22：中国叉车、非川类叉车2021年锂电化率达到53.2%、39.9%16图23：中国叉车、非川类叉车2021年出口锂电化率达到77.4%、40.2%16图24

6、： EMEA叉车2021年锂电化率约30%, 2025年远期锂电化率50%16图25： 2013、2014年中国叉车销量增速较高，以油车10年寿命计算即将进入加速替换节点17图26：中国叉车出口量2012-2022年CAGR为17.4%18图27：中国叉车出口占比从2012年的24.9%提升至2022年的34.5%18图28：中国叉车内销产品结构来看，2021年川类占比达到42.2%19图29：中国叉车出口产品结构来看，2021年川类占比达到62.9%19图30：出口销售、非Ill类车销售电动化率明显高于内销19图31：出口锂电化率同样高于内销，川类出口锂电化显著19图32： 2022年中国各

7、品类叉车交货周期明显小于欧美20图33： 2022年中国各品类叉车均价涨幅均小于欧美20图34： 2021年安徽合力、杭叉集团全球市占率分别为14%、12.6%21图35：安徽合力和杭叉集团营收变动维持同步22图36：安徽合力、杭叉集团利润率基本维持同频22图37：两家公司期间费用率变化趋势较为接近23图38：经营性现金流/营收来看，两家公司均有较高收入质量23表1 :叉车主要类型7表2：锂电池性能显著优于传统的铅酸电池15表3：国产安徽合力、杭叉集团销量已接近龙头丰田水平20表4：安徽合力、杭叉集团销售额与其销售量排名未匹配21表5：安徽合力、杭叉集团叉车销售均价仍处较低水平22表6：重点关

8、注公司及盈利预测24表7：安徽合力盈利预测指标25表8：杭叉集团收入拆分25表9：杭叉集团盈利预测指标261、叉车销量长期平稳增长,与制造业周期呈现较高相关性1.1、 叉车下游应用广泛制造业:物流运输比例约为4:3叉车是对成件托盘货物进行装卸、堆垛、短距离运输的轮式搬运车辆。上游来看， 叉车的材料及零部件包括主体钢铁材料、转向桥、属具、变速箱、变矩器、电机、 电控、电池等。中游来看，主要分为内燃叉车（包括汽油、柴油、天然气动力的 叉车）、电动叉车（包括锂电、铅酸电池、氢能叉车）两大类。从下游来看，叉 车应用广泛，主要为制造业与物流运输两大类，据中国工程机械工业协会工业车 辆分会2020年数据，

9、交运、仓储物流及邮政占比最高（20.5%）；总体来看， 以已明确的分类计算，制造业占比40.3%,物流运输占比31.7%,制造业:物流 运输的比例约为4:3。图1 ：叉车行业上下游产业链7.1% 8.3%电气机械 批发零售 造纸汽车石油化工 其他资料来源：前脂产业研究院，国海证券研究所图2 : 2020年叉车下游行业需求分布交运、仓储物流、邮政 食品饮料电子设备制造叉车作为发展较为成熟的行业，有较明确的分类，按照国内标准可分为四类，对 应欧美I-V五类：1）电动平衡重式叉车（I类）：尾部有平衡重块，结构和应用 场景与传统内燃平衡重叉车一致，噪声低，多用在室内操作；2）电动乘驾式仓 储叉车（II

10、类）：具备举升和运输能力，但没有平衡重块，车体紧凑、移动灵活， 多用于仓储行业；3）电动步行式仓储叉车（川类）：无固定座位，驾驶者于前 方或后方拖动，仅部分有举升能力，近似电动助力板车，主要用于搬运、装卸； 4）内燃平衡式仓储叉车（IV/V类）：传统类型，燃油或燃气动力，尾盘有平衡 重块，可举升大负载物料，最大载荷超50吨，多在室外、工厂等相对噌杂、复 杂的环境使用。包括欧美标准的IV类（实心轮）和V类（空心轮）。表1 :叉车主要类型分类欧美分类动力平衡重举升2021年中国 销量（万台）2021年销量 占比图示电动平衡重式叉车I类电动有能11.3010.28%电动乘驾式仓储叉车Il类电动无能1

11、.561.42%电动步行式仓储叉车川类电动无仅部分能52.9248.14%内燃平衡重式叉车IV/V 类燃油/燃气有能44.1640.16%资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，杭叉集团公司公告，国海证券研究所图3 :叉车主要类型 M内霖幸胤军H他*卜vm户外HS又球1.2、 中国叉车销量 2011-2022 年 CAGR 11.6%，2021年全球销量占比达到55.8%中国叉车销量2011-2022年CAGRII.6%长期平稳增长中国叉车销量在2022年达到104.8万台，受2022年下游需求景气低迷影响，同比下降4.7%, 2011- 2022年CAGR为11.6%,长期来看维持平稳增

12、长态势。全球叉车销量2011-2021年CAGR 7.7% 2021年中国销量占比55.8%。全 球叉车销量在2021年达到197万台，2011-2021年CAGR为7.7%,同样保 持平稳增长。从比例来看，中国叉车销量占全球的比例从2011年的33.3%提 升至2021年的55.8%,已成为全球重要销售市场。图5 :全球叉车销量2011-2021年CAGR为7.7%图4 :中国叉车销量2011-2022年CAGR为11.6%200.0150.0100.050.0CMW 全球叉车销量1万台）同比30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%0.0资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会

13、，国海证券研 究所资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，国海证券研 究所资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，国海证券研究所1.3、 叉车销量与PMI变化基本同步，与制造业景气关联度较高叉车销量与PMI变化基本同步，体现与制造业景气度较高的关联度。从中国叉 车月度销量同比增速与PMI三月滚动同比增速进行拟合可见，二者变化趋势基 本同步，呈现较强的关联性，可见叉车需求与下游制造业景气度关联度较高。图7 :中国叉车销量同比增速与PMI三月滚动同比增速同步程度较高140%120%-60%中国叉车销量增速 PMl增速15%10%5%0%-5%-10%资料来源：Wind,国海证券研究所注：纵

14、轴左侧为中国叉车销量增速对照刻度，纵轴右侧为 PMI增速时照刻度快递业放量“II类仓储叉车加速替代传统板车,叉车与物流相关性明显增强。用 叉车销量与全国社会物流总额增速的拟合来看,二者波动趋势较为一致,在2018 年以前叉车销量变化存在一定领先，而之后二者同步性有较为明显的增强。我们 认为主要原因在于，快递业务需求放量，电动仓储叉车加速替换传统板车，Ill类 步行式仓储叉车销量占比显著提升，叉车与物流业的关联性明显增强。预计复工 复产后的国内制造业复苏将拉动叉车销售回暖。图8 :中国叉车销量增速与全国社会物流总额增速于近年同步性增强140%中国叉车销量增速全国社会物流总额增速120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%具体来看，2010年以后快递业务量及川类车销量均保持长期的较高增速，且具 备较高的同步性。我们认为，电商快递的增长带动小批量仓储运输需求放量，同 时更高的效率要求倒逼电动仓储叉车替换传统人力板车、拖车，川类电动步行式 仓储叉车得以放量。图9 : 2010年后规模以上快递业务增速与Ill类仓储叉车均保持高增速% % % % % Ooooo 7 2 7 2 31 1 -80%O，二Oe川类叉车箱量增速中国规模以上快递业务量增速