2023年建筑装饰行业专题研究.docx

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1、建筑装饰基本面延续较快改善，重视国企改革与“一带一路催化内容目录1 .行业概述：收入业绩均延续快增ROE回升，现金流改善51.1. 22年业绩增速回正并较好增长，建筑央企收入显现更高成长性51.2. 杠杆抬升带动ROE提升，盈利能力小幅下降71.3. 费用管控成效继续显现，减值影响边际减弱，经营性现金流大幅改善92 .细分板块：国际工程/化工工程稳健增长地方国企盈利能力较强122.1. 业绩增长：国际工程、化工工程收入快增，业绩同比高增122.2. 盈利能力：国际工程、中小建企毛利率、净利率均明显改善132.3. 管理能力：国际工程/化工工程控费能力增强，设计咨询减值损失大幅提升.142.4.

2、 债务结构：中长期带息债务占比提升仍是负债结构优化的关键173 .23Q1基本面持续回暖看好“一带一路”需求景气向上194 .投资建议225,风险提示23图表目录图1:20182023年建筑行业整体营收及同比增长率5图2：2018-2023年建筑行业整体归母净利润及同比增长率5图3：2018-2023年CS建筑扣除中建、中铁、铁建及中交后的收入、业绩同比增速.6图4:建筑央企22年及23Q1主要经营数据及估值情况6图5:2017Q1-2023Q1建筑行业单季度收入同比增速7图6：2017Q1-2023Q1建筑行业单季度业绩同比增速7图7：2018-2023年建筑行业摊薄ROE走势8图8:201

3、8-2023年建筑行业毛利率和净利率8图9：2018-2023年建筑行业三项营运指标8图10:2018-2023年建筑板块四项财务数据的同比增速8图11：2018-2023年建筑行业资产负债率9图12:2018-2023年大基建板块与其余板块整体资产负债率9图13:20182023年建筑行业三项费用率变化（管理费用率加回研发费用）10图14：2018-2023年建筑行业减值损失占收入比重10图15:2018-2023年建筑行业现金流量净额变动趋势11图16:2018-2023年建筑行业收现比与付现比11图17:2023年建筑行业各子板块营收及归母净利增速12图18：2023年建筑子板块营收/业

4、绩增速与2023年的差12图19:2023、2023年设计咨询各子板块营收增速13图20:2023、2023年设计咨询各子板块归母净利增速13图21：2023、2023年建筑行业各子板块毛利率13图22：2023、2023年建筑行业各子板块净利率13PFiooco。H+口De)Iz右号HeTIte/1u匕W工Ii田亦/1ug辛/nr*-r图24：2023、2023年建筑行业各子板块期间费用率14图25:2023、2023年建筑行业减值损失占收入比重14图26:2023、2023年建筑行业各子板块管理费用率（含研发）15图27：2023、2023年建筑行业各子板块销售费用率15图28：2023、

5、2023年建筑行业各子板块财务费用率15图29:2023、2023年建筑子板块应收张款及应收票据周转率16图30：2023、2023年建筑行业各子板块总资产周转率16图31：2023、2023年建筑行业各子板块资产负债率16图32：2023、2023年建筑行业各子板块流动比率16图33:2023、2023年建筑行业各子板块经营净现金/营业收入17图34:2023、2023年建筑行业各子板块投资净现金/营业收入17图35：主要PPP子板块（CFo净额-投资支付现金）在收入中的比重17图36:2018-2023年各子板块带息债务占负债总和的比例18图37：四个子板块长期带息债务占带息债务比例变化1

6、8图38：另外四个子板块长期带息债务占带息债务比例变化18图39：建筑单季度营收及同比增速19图40：建筑子板块单季度营收同比增速（1）19图41：建筑子板块单季度营收同比增速（2）19图42：建筑单季度业绩及同比增速20图43：建筑板块不同情形下业绩同比增速20图44：建筑子板块单季度业绩同比增速（1）20图45：建筑子板块单季度业绩同比增速（2）20图46：建筑板块单季度毛利率与净利率21图47：历年Q1末建筑板块资产负债率21图48：部分重点公司收入和利润同比22Q1/19Q1的增速21表1：2023年建筑板块关键财务数据同比增速情况81 .行业概述：收入业绩均延续快增ROE回升,现金流

7、改善1.1. 22年业绩增速回正并较好增长建筑央企收入显现更高成长性营收在21年高基数基础上快速增长,归母净利润增速回正并快增。2023年中信（CS）建筑板块实现营收84,221亿元，同比增速.21，实现归母净利润（以下简称“业绩”）1,843亿元，同比增速12.19（VS21年收入增潴18.47，业绩增睡-2.38），营收增速较21年下降8.25pct，业绩增速较21年上升14.57pct。22年板块营收增速放缓，或主要反映疫情阶段性影响；业绩在21年低基数基础上重回正增长（21年建筑企业大幅计提地产相关减值较好夯实业绩）。22年板块业绩增速高于营收增速，业绩增速与营收增速差值为1.97pc

8、t（vs21年为-20.85pct）。图1:2018-2023年建筑行业整体营收及同比熠长率图2:2018-2023年建筑行业整体归母净利润及同比增长率(亿元)90,000_营业收入营业收入同比增长率（右）(%)20回B寻科;用（亿元）归母净利润同比增长率（右）（）80,000u,u60,00050.00040,00030,00020,00010,0000U1.16-14-14,10.8-6-4-2U02.0001；OUU1,6001,4001,2001,00080060040020001,14121(2)2018201920232023202320182019202320232023资料来源

9、：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind天风证券研究所中建、中铁、铁建和中交四大央企收入增速高于板块其余企业,业绩增速高于收入增速（中建受地产业务拖累较多,若剔除地产影响则业绩增速显著高于收入增速）。2023年建筑板块收入规模最大的四家公司分别为中国建筑、中国中铁中国铁建和中国交建（四家公司收入均在7000亿元以上），合计收入及归母净利润总额占整个中信建筑板块的59.64%和69.44%，同比144Pet及-4.65pct。若扣除上述四家公司，2023年建筑板块收入与业绩同比增速分别为6.75%和12.68%（US剔除前板块营收增速、业绩增速分别为+70.27%、+12.19%）表明除四大

10、基建央企外其他建筑公司22年收入提升相对缓慢利润提升略快。从变化幅度看，剔除四大央企后板块剩余部分的营收增速与21年同比-19.00pct（22年行业整体-825pct），业绩增速较21年同比+23.71pct（22年行业整体+14.57pct）。四大建筑央企展现出较强的盈利能力（中建/中铁/铁建/交建22年营收增速分别为8.66%7.57%7.48%5.05%，业绩增速分另1为。89%/13.25%/7.90%/6.17%），除中建地产业务拖累业绩导致业绩增速为负（若剔除中海地产贡献，22fy公司归母净利406亿，yoy+48%），其余三家央企业绩增速均快于营收增速，整体四大央企抗风险能力较

11、强。30%25%-20%15%-10%5%-0%-5%-10%-15%-T-收入增速归母净利润增速资料来泊：Wind，天风证券研究所图4：建筑央企22年及23Q1主要经营数据及估值情况中国建筑中国中冶中国电建中国能建中国中铁中国铁建中国交墟：中国化学PB_1F0.71.01.11.20.80.70.81.2H*PB分位值TeT11.11.7%46.5%50.2%73.1%47.2%20.1%41.3%35.4%PE_TTM5.28.611.314.46.95.79.911.4PE分位值26.9%19.0%51.6%44.0%31.9%23.3%66.9%30.9%加权）3.733.382.48

12、1.122.922.272.122.08同比变化(PCt)0.13.40.10.1-0.2-0.10.040.082301收入5,2481,4451,3358852,7262,7351,766428一人收入增速8.1?22.4?0.7J24.212.IB13.4?2020.6J2301归母情况14734301179595611净利23Q1归母增速14.1J25.8，8.7J17.813.8J5.U9013.7J扣非增速27.2122.5122,10.995.210.4f15.4CFO净额（亿）-654.2-215.6-329.6-154.5-380.2-392.2-256.3-60.2同比变化

13、570.6-70.2-143.8-11.5113.718.877.38.6（亿）加权ROE(|)13.9410.479.958.4612.1311.057.5410.71同比变化-2.01.42.1-0.10.50.00.0-0.5(pct)22年收入20,5515,9275,7263,66411,54410,9637,2031,584收入增速918.4#1.2113.7f7.67.55.0?14.9-a22年归母净情况利22FY5101031147831326619154归母增速22.7115.9B20.1313.217.9!?6.2i16.9i扣非增速-8.7137.5，26.7J12.519.OJ7.4F-5.44.4fCFO净额（亿）3818230879436561415同比变化-105.35.1152.1-9.1304.8634.4130.8-7.4（亿）