氟化工行业市场分析.docx

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1、氟化工行业市场分析随着国家保护性政策的实施叠加下游需求的不断增长，氟化工上游原材料尤其是萤石供给将持续偏紧。萤石为不可再生的稀缺性资源，国家出台一系列政策保护萤石资源。据研究数据，近年来我国萤石表观消费量呈波动上升趋势，2023年消费约586万吨，2017-2023四年CAGR超过15%,下游主要集中在氢氟酸和氟化铝，2023年占比分别为56%、25%0而我国2023年产量为540万吨，同比+25.6%,供给缺口达46万吨。萤石终端消费领域较广，我们预计随着我国新能源汽车、空调市场、集成电路等终端需求释放，萤石需求量有望进一步提升。伴随制冷剂配额争夺战落幕，二代制冷剂稀缺性进一步显现，三代制冷

2、剂将成为主流，预计R22和R32价格共振上行。根据蒙特利尔协定书，我国正在逐步削减二代制冷剂的生产配额，到2025年发展中国家二代制冷剂削减量将达67.5%,据生态环境部数据，我国2023年R22生产配额进一步收缩，总计仅18.18万吨，届时二代制冷剂稀缺性将进一步推动价格上行。随着制冷剂配额争夺战的落幕,三代制冷剂市场供过于求的局面有望改善，据统计，以R32为代表价格呈底部上涨态势，库存逐渐降低，行业开工率缓慢复苏，当前三代制冷剂处于被动去库存阶段，盈利修复在即。我们预计，随着二季度空调市场逐渐复苏，制冷剂行业底部回升趋势确定。含氟聚合物和高端氟化学品亟待国产替代，下游需求爆发将推升整个氟化

3、工产业链景气度上行。氟化工下游运用领域广泛，覆盖汽车、军工、电子、新能源等各个板块，我们认为当前具有较为确定性放量和国产替代需求的产品包括PTFE、PVDF.FEP、全氟己酮和全氟磺酸树脂。具体来看，据工信部数据，预计未来我国5G基站数量达600万个，对应高端PTFE市场规模达3040亿元；PVDF下游主要为锂电池和涂料，据统计数据，2023年我国PVDF产量为5.78万吨，供需缺口达2.54万吨，但受限于原料R142b配额，整体供给或仍将趋紧，同时拥有原料和产品一体化的企业具备更强的竞争优势；据统计数据，近年来FEP产量总体呈现上升趋势，2023年我国FEP产量为2.55万吨，同比+14%。

4、当前我国FEP主要在低端领域，高端FEP电缆领域渗透率有望向发达国家70%看齐；全氟己酮主要应用于灭火剂、清洗剂和溶剂，是当前主流灭火剂七氟丙烷的良好替代，全氟己酮扩产受环评安评影响,周期至少1.52年，且新消防药剂厂商通过认证需要0.51年，认证壁垒高，需求量大;全氟磺酸树脂主要用于质子交换膜,据研究数据，预计2028年市场规模将达到2.85亿美元。01、原材料萤石供需失衡，未来预计价格继续上涨11、萤石是氟化工产业的基础原料，也是不可再生的稀缺性资源萤石是氟化工产业链的起点。萤石，又称氟石，是氟化钙的结晶体和化学氟元素的最主要来源。根据产品中氟化钙的含量，萤石产品可分为普通萤石原矿、高品位

5、萤石块矿、冶金级萤石精粉和酸级萤石精粉四个品级，其中氟化工产业对萤石的CaF2含量要求最高，据金石资源招股说明书数据，作为氟化工的原料萤石要求CaF2含量应大于等于97%。萤石作为现代工业的重要矿物原料，被广泛应用于冶金、建材、化学等传统领域以及新能源、新材料等战略新兴产业，具有重要的经济价值和战略地位。我国萤石表观消费量呈波动上升趋势，2023年消费约586万吨，2017-2023四年CAGR超过15%,下游主要集中在氢氟酸和氟化铝，2023年占比分别为56%、25%o据研究数据，20142023年中国萤石表观消费量总体呈现波动上升趋势，其中2023年表观消费量约600万吨，同比+29.8%

6、,是世界上最大的萤石消费国，约占全球萤石消费的60%；2023年由于墨西哥、加拿大矿山停产以及疫情等原因，进口和消费量均有下滑，约586万吨，同比24%。据中商数据，2017-2023年进口量由16.2万吨上升至66.8万吨，净出口由17.5万吨下降至45.9万吨。2023年我国萤石下游需求主要集中在氢氟酸和氟化铝两个领域，各约占总消费的56%和25%,此外冶金和建材分别占9%和8%o随着我国新能源汽车等终端需求释放，萤石表观需求有望进一步提升。据统计数据，我国新能源汽车产量高速增长，其中2023年新能源汽车产量545.6万辆，同比+86%。2023年集成电路产量为3594.35亿块，同比增长

7、37.49%；2023年产量为3241.9亿块，同比下降9.81%。据工信部预测，2023年我国集成电路产量将达3676.2亿块，同比增长13.40%。我们预计，未来随着终端新能源、集成电路等行业的发展，萤石产品需求有望继续上升1.2.氢氟酸是产业链重要的中间体氢氟酸分为无水氢氟酸和有水氢氟酸（电子级氢氟酸），其中无水氢氟酸为氟化工产业链中重要的中间体。据国化新材料研究数据，我国无水氢氟酸主要应用于含氟制冷剂（52%）,其次是含氟聚合物（18%）和含氟精细化学品（13%）；有水氢氟酸主要运用于金属、硅片和集成电路等材料的清洗。据CIS1A统计，受三代制冷剂配额争夺和新能源汽车高速发展推动，我国

8、无水氟化氢产量稳步增长，2023年中国无水氟化氢总产能约312.6万吨/年，同比增长12.7%；总产量约204.1万吨/年，同比增长8.2%；行业整体开工率约65.0%,同比下降4.4%o总体来看无水氢氟酸生产企业产能分布呈现“小而散”局面，产能超过10万吨/年的企业有7家，仅占5.2%,剩下大部分为26万吨/年。随着原材料价格回落至合理区间，无水氢氟酸行业盈利水平有望逐渐改善。据统计数据，2023年受新冠疫情和等因素影响，无水氢氟酸价格有所下滑。2023年，原材料萤石受“双控”影响导致开工率不足,供给紧缺带动下游氢氟酸价格大涨，叠加下游制冷剂和新能源等行业需求景气，氢氟酸价格冲高，最高价13

9、400元/吨。2023年受到硫酸价格上升和下游制冷剂行情低迷等因素影响，氢氟酸行业盈利水平有所下降。2023年以来，原材料硫酸价格有所回落，无水氢氟酸价差也逐渐恢复。据百川数据，截至2023年4月11H,无水氟化氢市场均价为9750元/吨，价差约2039元/吨，我们预计，随着硫酸价格回落至合理区间，氢氟酸行业的盈利能力有望持续改善。02、配额争夺战落幕，制冷剂企业利润修复在即2.1、 二代制冷剂配额持续削减，稀缺性进一步显现据蒙特利尔协定书规定，截至2023年发达国家二代制冷剂削减量99.5%,到2025年发展中国家二代制冷剂削减量将达67.5%。ODP(OzoneDep1etionPoten

10、tia1)表示臭氧消耗潜能值，它是描述一种物质对平流层臭氧的破坏能力的一种量值，C)DP值越小，制冷剂的环境特性越好，当ODP值为。时，该物质对臭氧层无破坏。GWP(G1oba1WarmingPotentia1)表示全球变暖潜能值，用于表示和比较消耗臭氧层物质对全球气候变暖影响能力的大小的一种量值。据建环视界数据，目前二代制冷剂最具代表性的产品为R22,该产品ODP值和GWP值分别为0.034和1760；三代制冷剂ODP值为0,部分三代制冷剂GWP值仍较高。虽然二代制冷剂的ODP值和GWP值相对一代制冷剂已达到了较低水平，但仍对臭氧层有一定的破坏作用,因此对该类产品的管制逐渐收紧。R22生产配

11、额不断削减，稀缺性进一步显现。目前二代制冷剂主要用于工商业、家庭空调以及含氟高分子材料原材料，二代制冷剂最具代表性的产品为R22,用作原料用途的R22生产量不受生产配额的限制。据生态环境部数据，我国2023年R22生产配额总计仅18.18万吨，其中内用生产配额为11.19万吨，配额超过万吨的企业分别为山东东岳、浙江衢化、江苏梅兰和阿科玛，分别约5.3、3.9、3.8和1.1万吨。受供需格局影响，以R22为代表的制冷剂价格将有望继续上行。据研究数据，我国R22下游应用主要集中于四氟乙烯（TFE）生产和空调维修市场，分别占约70%和22%。价格方面，受限产限电政策和原料进口受阻的影响，R22价格在

12、2023年出现了较大幅度的上涨。而2023年底以来，由于下游需求旺季订单增加和制冷剂削减配额落地，在需求增加和供给紧缩双重因素下价格呈现上涨态势，据百川数据，截至2023年4月11日，R22价格为20000元/吨，较2023年底18000吨上涨2000元/吨。我们预计，随着下游需求逐渐释放和供给偏紧，以R22为代表的二代制冷剂产品价格有望继续上行。2.2、 三代制冷剂配额争夺已落幕，头部厂商将尤为受益三代制冷剂下游市场主要面向家用空调和汽车制冷行业。据统计，以R32、R125和R134a三种三代制冷剂代表性产品为例，2023年我国R32下游需求以空调制冷剂为主，占70%,其余应用于混配制冷剂。

13、78%的R125应用于混配制冷剂，22%应用于灭火器领域。我国R134a主要应用于汽车制冷剂和气雾剂（汽车后市场），两者分别占44%和26%,此外R134a还应用于工商制冷设备、药用气雾剂和混配其他制冷剂。空调和汽车销量等下游应用将会持续刺激制冷剂需求。近年来我国家用空调产销量呈现波动上升的趋势，城镇乡村居民平均每百户空调拥有量稳步上升。据数据统计，2023年产销量分别为14836.85万台和15003.74万台。2023年全国城乡居民平均每百户空调拥有量分别为161.7台和89台，分别同比增长8.12%和20.51%。汽车方面，我国汽车保有量呈现持续增长的态势。2023年全国汽车保有量为3.

14、19亿辆，同比增长5.63%。我们认为,随着地产链的后周期行业包括空调、冰箱景气度逐步向上游传导，叠加汽车市场快速发展，三代制冷剂需求将持续向好。随着配额争夺战的落幕，市场将呈现向好态势，三代制冷剂龙头企业将尤为受益。R32、R125和R134a为三代制冷剂的代表性产品，据统计,2023年R32产能合计50.2万吨、R125产能32.7万吨、R134a产能33.5万吨。据研究数据，在三代制冷剂生产企业中，巨化股份、三美股份、东岳集团三家企业分别拥有25万吨、15.7万吨和14万吨的产能,是国内前三龙头企业。我们预计，随着制冷剂价格战落幕，中小产能的出清提升了三代制冷剂的市场集中度，随着三代制冷

15、剂配额的出台，未来市场将属于有充分配额的企业。以R32为代表的的三代制冷剂价格呈底部上涨态势,库存逐渐降低，行业开工率缓慢复苏，当前三代制冷剂处于被动去库存阶段，盈利修复在即。据统计，2023年4月11S,R32制冷剂主流价格为15000元/吨，较2023年底上涨13.2%,较2023年最低点12500元/吨上涨2500元/吨；截至2023年3月30日，R32制冷剂库存仅为7030吨，并处于持续下降趋势；2023年2月，R32制冷剂企业开工率为41.08%,环比+6.42%。我们认为，由于配额限制，三代制冷剂供给较往年将会收缩，而当前三代制冷剂行情仍处于底部复苏阶段，价格将继续上涨，制冷剂企业

16、盈利修复。03、含氟化合物需求爆发，推动行业景气度上行3.1、 我国PTFE起步较晚，高端产品依赖进口PTFE由四氟乙烯单体聚合而成，是一种类似于聚乙烯的透明或不透明的蜡状物，产品主要包括悬浮树脂、分散树脂和浓缩分散液。PTFE的产业链与制冷剂产业链相似，上游主要涉及萤石和氢氟酸，在制得R22后通过一系列反应得到PTFE。据统计数据，近五年PTFE表观消费量呈现波动态势，2023年受疫情影响消费量下降24.5%,而近三年消费量逐渐回暖，2023年消费量为6.6万吨，同比+7.23%。从需求端看，由于PTFE具有优异的化学稳定性、耐高低温性、不粘性等特点，下游领域应用广泛，其中石油化工和机械分别占比33%和24%,消费量分别为2.8万吨和2.0万吨。但是目前我国生产的PTFE大部分为通用性品种，主要为板材、管材、垫片和密封带等，属于中低端品，该种产品品种差异化程度较低。我国PTFE起步较晚，中高端产品多依赖进口。据数据统计，我国PTFE产能呈现上升趋势