创业板在多层次资本市场的功效探析.docx

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1、创业板在多层次资本市场的功效探析摘要本文在总结和分析了创业板的功能和其在提高多层次资本市场的效率所做的支撑，在比较创业板市场与中小板市场的区别的基础上，对于创业板的定位、结构层次和行业布局提出了建议。关键词创业板多层次资本市场功效一、创业板在多层次资本市场的功能我国以债券和股票为主体的多种证券形式的全国性资本市场体系和有关交易规则和监管办法正在日益完善。主板、中小板、创业板、场外转让市场都是我国多层次资本市场的重要组成部分，这四个市场服务于不同时期、不同成长阶段的企业，创业板是服务于自主创新企业及其他成长型创业企业的市场，处于承上启下的关键位置，为这些具有突出成长性的企业提供了新的融资渠道。创

2、业板可改善资本供需结构失衡。构建一个多层次的、流动性良好的资本市场，有利于提高中国金融资源的配置效率。我国流动性总量过剩从而引起结构失衡，主要表现为：一是中小企业和民营企业资金极其紧张。中小企业已经成为经济发展过程中不可或缺的角色，截至2007年底，数量已达4200万家，创造的产品价值和服务价值占全国GDP的60%,开发了八成以上的专利，解决了75%左右的城镇就业，但是中小企业所获得贷款占全部金融机构贷款比重只有10%左右，中小企业普遍面临资金短缺的问题。二是某些热门行业资金大量涌入，重复投资、产能过剩，但技术密集型产业和创新型高技术产业所需的大量资金得不到满足。90%的中小科技型企业长期处于

3、发展资金极度短缺之中。三是教育、医疗、社会保障、环境保护资金投入严重不足。四是城市流动性问题突出，而农村仍面临资金短缺的局面。一项研究表明，预计到2020年新农村建设需要新增资金15万亿20万亿元。五是东部发达地区与中西部地区资金供需失衡。创业板市场作为我国多层次资本市场的重要组成部分，对于促进经济增长与经济结构调整、建立健全中小企业金融支持体系具有十分重要的意义。创业板可丰富金融投资产品，给投资者更多选择。单一层次证券市场的融资和资源配置功能总体上非常有限，现有的中小企业板既不能满足成长快、风险高的创新企业，也不能满足风险偏好型投资者的需求，只有面向需求的细分资本市场才能满足多样化的市场主体

4、对资本的供给与需求，才能高效率地实现供求的均衡，才可能全面、协调和可持续地发展我国经济。二、创业板是我国多层次资本市场效率的重要支撑从某种意义上说，资本市场效率是资本市场理论的核心问题。研究资本市场效率，对于构造结构层次合理的我国资本市场，强化资本市场的功能，合理而有效配置金融资源等方面都极具重要的现实意义。资本市场效率，一般是指资本市场实现金融资源优化配置功能的程度。具体可从两大方面着手进行分析：一是资本市场以相对较低的交易成本为资金需求者提供较强金融资源的能力，二是表现为市场的资金需求者使用金融资源向社会提供有效产出的能力。高效率的资本市场，应是将社会即时有限的金融资源配置给效益最好的企业

5、、行业及区域，创造最大产出，实现社会福利最大化的市场。中小板市场是我国的特殊产物，是建立创业板市场的过渡板块，是建立我国多层次资本市场的重要举措。中小板在这几年的运行中起到了一定的成效，市场比较活跃，但是由于中小板相对来说上市标准还是比较高的，因此，我国中小板为中小企业融资起到的作用较小，效果不明显。创业板的推出解决了这一问题，创业板不是“小小板”，中小板市场和创业板市场之间是一种“彼此独立、互为补充、协同发展”的关系。中小板上市的企业往往是处于成熟期或扩张期，是创业后期的企业，而在创业板上市的企业往往是处于成长期的企业，因此我国创业板的投资风险要大于中小板，因此创业板对投资者的要求也相应要高

6、一些，创业板市场投资者适当管理暂行规定，要求投资者有一定投资经验，对风险有一定的识别能力和承受能力。我国创业板市场的建立完善了资本市场的层次、拓宽资本市场的深度与广度、创业投资者有更多和更灵活的退出途径选择，更重要的是，创业板的开闸将拉动各种社会资本为国内中小创新型企业发展提供资本支持，缓解当前中国中小企业融资难、发展步履维艰的矛盾，助推国内中小企业产业链的完善发展。将对中国产业结构的调整以及创新型国家的建设起到积极的推动作用。三、稳步推进我国创业板市场发展的建议我国资本市场的外部环境和内部条件已经发生巨大变化，为我国创业板市场建设奠定了坚实的基础。我国的创业板市场是独立于主板以外的另一个市场

7、，在上市标准、上市过程、定价方式等方面都低于主板市场。1 .理清创业板市场与中小板市场的关系我国中小板市场对于中小企业的融资、对创业投资的发展起到了一定的促进作用，但中小板市场只是将主板企业上市的注册条件降低了，没有改变基本要求，而创业板市场主要是满足具有创业价值型的企业规模化融资的需要，对其的投资属于发现价值型投资，而对中小板企业的投资是发现价格型的投资。可见创业板与中小板之间不存在竞争关系，恰恰是多层次资本市场之间的互补关系。创业板市场应该与中小板市场共同发展，创业板应该培育自己板块的领军企业，而不是当优秀企业符合中小板入市条件后就转板，这样就会给投资者形成创业板市场是不成熟、风险大的市场

8、，不过是中小板的替代品，从而使投资者失去信息，不利于创业板的发展。2 .明确创业板市场和中小板市场的定位同时创建中小板和创业板是中小企业细分的要求，中小企业规模有大有小，有传统产业也有新兴产业，其成长阶段、风险特征、融资需求和估值方法都不一样，创业板和中小板适应了不同中小企业的需求。中小板主要服务于即将或已进入成熟期、盈利能力强、但规模较主板小的中小企业；而创业板是以自主创新企业及其他成长型创业企业为服务对象，这些企业的成长性特点突出，开始具备一定的规模和盈利能力，在技术创新、经营模式创新等方面非常活跃。只有明确了创业板市场和中小板市场的自身定位，才有利于两个市场的进一步发展，也方便企业上市时

9、的选择。根据现有中小板上市企业和创业板IPO通过审批的企业资料分析发现，在中小板上市的企业多集中于制造业，行业分布均衡；在创业板上市的企业多集中于技术含量较高的制造业、信息技术产业和服务业。按照这个思路，我国的中小板未来上市企业仍可以坚持以规模较小的制造业、传统行业为主，创业板市场则以创新性的高科技产业和服务业为主。明确两者定位，两个板块各有侧重，共同发展，可以更好的服务于中小企业。3 .时机成熟可将创业板和中小板合并我国的创业板和主板的服务对象都是中小企业，经过一段时间发展，可考虑将中小板市场和创业板市场合并成一个专门为中小企业服务的市场，当中可以再细分为成熟的中小企业服务的市场和为成长型中

10、小企业服务的市场。NASDAQ作为世界上最成功的创业板市场有三个上市公司层次：NASDAQ全球精选市场、NASDAQ全球市场、NASDAQ资本市场；NASDAQ全球精选市场，本身拥有世界上最高的发行上市标准，在NASDAQ精选市场上市本身就是企业质量和地位的象征；NASDAQ全球市场有着比较严格的上市标准，是NASDAQ最大且交易最活跃的市场；NASDAQ资本市场在上市的财务指标要求上低于全球市场，但是它们的管理标准却是共同的。企业在NASDAQ资本市场发展到一定阶段后通常会上升到NASDAQ全球市场。我国的中小板和创业板等时机成熟进行合并可以仿效NASDAQ的结构层次，这样一方面可以保证充足

11、的上市资源，一方面可以更好的为中小企业融资服务。4 .扩充创业板市场的行业布局创业板上市企业的行业比较集中，如果行业简单的局限于新兴行业、高新技术型企业，一旦某个领域发生重大危机则会影响整个创业板市场的发展，所以只有在有所集中的前提下增加行业的多样性，才能保持创业板市场的长期稳定发展。我国创业板的最终形成是一个动态过程，不可能一步到位，需经过反复的实践摸索。创业板适应了高成长、创新型中小企业的多元化融资需求，满足了广大投资者多样化的投资需求，是推进我国多层次资本市场体系的重要举措，有利于扩大资本市场服务范围、完善市场功能、提高市场资源配置效率。在我国目前情况下，创业板上市的数量不一定足够满足众

12、多符合条件的企业上市需求，重要的是要发挥创业板的示范、引导、辐射和带动效应，实现创业板价值的最大化，构建充满活力的中小企业金融生态，完善我国的多层次资本市场。参考文献:11张陆洋，傅浩.多层次资本市场研究：理论、国际经验与中国实践M,复旦大学出版社，2009. 07.2戴永胜.各国创业板市场发行上市条件的对比分析及我国设立创业板市场的启示口,内蒙古科技与经济，2005 (9) ： 10-12.3李乃君，李岳.适合中国国情的风险投资退出机制探讨J,经济研究参考，2008 (43) : 26-30.4叶春和,我国创业板市场的风险因素及监管对策初探J,国际金融研究，2009 (8) ： 85-91.一全文完一