通信行业分析.docx

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1、通信行业分析一、行业回顾1.1疫情等复杂因素影响下，通信板块经营表现依然较好通信板块2023年总体营收实现较快增长。2023年,A股通信板块（申万通信指数成分股,下同）合计实现营收22756亿元，同比增长9.29%,合计归母净利润为1826亿元，同比增长17.06%。如剔除影响较大个股（非经常损益导致波动较大的等14家公司，下同），合计归母净利润1813亿元，同比增长10.69%。板块整体盈利状况好转，超六成公司盈利状况改善。在疫情等复杂因素影响下，通信板块2023年经营表现依然较好。图表1：通信板块2023年营收（亿元）及同比情况通信板块毛利率略有下降，但费用率控制良好，净利率提升。2023

2、年，通信板块毛利率为26.83%,同比下降0.33pct,我们预计与原材料涨价、运费上涨并计入成本等因素有关；期间费用率16.41%,同比下降0.69pct,其中销售费用率同比下降0.33pct,管理费用率同比下降0.48pct,研发费用率同比提升0.37pct,财务费用率同比下降0.26pct;净利率8.44%,同比提升0.52pct.剔除影响较大的个股后，通信板块2023年毛利率为27.11%,同比下降0.47pct;期间费用率为16.49%,同比下降0.71pct,其中销售费用率同比下降0.38pct,管理费用率同比下降0.51pct,研发费用率同比提升0.37pct,财务费用率同比下降

3、0.19pct;净利率为8.67%,同比提升0.01pct。2023Q1,A股通信板块营收合计5882亿元，同比增长8.62%,环比增长6.82%；归母净利润为446亿元，同比增长8.99%,盈利状况良好。通信板块2023Q1整体毛利率为26.14%,同比下降0.06pct,环比上升1.17pct;期间费用率15.91%,同比下降0.11pct,环比下降2.04pct;净利率为8.09%,同比提升0.05pct,环比上升2.58pct剔除影响较大个股后，通信板块剩余公司2023Q1整体毛利率为26.39%,同比提升0.01pct,环比提升1.18pct；期间费用率15.98%,同比下降OIPC

4、t,环比下降208pct;净利率8.18%,同比提升OIIPCt,环比上升2.24pct01.22023年运营商、智能卡、连接器等板块综合表现相对较好2023年，三大电信运营商（为保证数据的连续性，选取港股报表数据，下同）营业收入全面向好，总营业收入、通信服务收入同比维持良好增速，净利润增速均同比向好。2023年三大运营商合计营收17736亿元，同比增长9.8%。其中中国移动实现营收9373亿元，同比增长10.5%,中国电信实现营收4814亿元（A股口径为4750亿元）,同比增长9.5%,中国联通实现营收3549亿元，同比增长8.3%o2023QI三大运营商合计营收4788亿元，同比增长9.8

5、6%。三大电信运营商的收入增速均延续了前期的良好趋势。图表6:三大运营商营收（亿元）中国移动中国电信中国联通2023年,三大电信运营商归母净利润合计1698亿元，同比增长8.5%,其中中国移动1255亿元，同比增长8%；中国电信276亿元，同比增长6.3%；中国联通167亿元，同比增长16.5%。2023Q1三大运营商归母净利润合计412亿元，同比增长9.9%。中国电信、中国联通利润增速均高于营收增速，其中中国移动营收增速慢于利润增速，主要是5G基站陆运维费用较高，但考虑到5G建设高峰已过，预计后续运维费用增速将下降。根据中信建投通信团队对于通信行业及深度覆盖的相关公司归属各子板块的划分，各子

6、板块中，2023年营收同比增速前三位依次是：智能卡（73亿元，同比增长22.46%）、连接器（91亿元，同比增长22.39%）、物联网（308亿元，同比增长20.38%）。2023年营收同比增速后三位依次是：北斗（149亿元，同比下降1.46%）、智能控制器（209亿元，同比增长0.85%）、专网设备（104亿元，同比增长2.72%）o通信各子板块中，2023年归母净利润表现突出的包括：智能卡（5.82亿元,同比增长394.10%）、线缆（67.66亿元，同比增长342.26%,与中天科技2023年计提大额减值带来的低基数有关）、连接器（7.91亿元，同比增长76.98%）。此外，专网设备、通

7、信配套服务、无线天馈、统一通信服务等板块实现扭亏。2023Q1营收同比增速前三的子板块是：智能卡（17.50亿元，同比增长32.76%）JDC（75.58亿元，同比增长21.16%）物联网（69.84亿元，同比增长16.79%）。2023Q1营收同比增速后三位是：智能网关（34.86亿元，同比下降27.90%）、连接器（17.56亿元，同比下降10.59%）、专网设备（16.79亿元，同比下降10.27%）。2023Q1,归母净利润同比表现突出的是：智能卡（1.54亿元，同比增长159.9%）、IDC（12.48亿元，同比增长57.98%）、通信配套服务（2.63亿元，同比增长56.45%）、

8、光器件/光模块（8.71亿元，同比增长21.66%）、通信网络设备（34.12亿元，同比增长17.24%）0此外，专网设备同比亏损收窄，统一通信服务环比扭亏。S*通值于板坡201KM归埠，利洞情况2301归母*C元）23O1网比0建1.3今年以来通信板块涨幅居前，但估值仍处历史低位在中国特色估值体系、ChatGPT的投资热潮带动下，电信运营商、光模块、ICT设备等今年均取得不错的涨幅。在此带动下，通信板块（申万指数，下同）今年以来上涨29.11%（截至2023年5月7日），仅次于传媒板块，跑赢计算机、电子板块。2023年11月，易会满主席提出探索建立具有中国特色的估值体系，叠加2023年末至2

9、023年初关于数字经济的一系列政策文件的发布，具备低估值、高股息、央企背景，且作为数字经济深度参与者的电信运营商引发资本市场关注，估值快速修复。2023年初，ChatGPT爆火，海内外各厂商陆续发布人工智能大模型，对算力基础设施的需求也持续释放，光模块、ICT设备作为通用基础设施提供者，受益的相对确定性较高，市场格局也较好，且自2019年来估值一直处于低位，因此资本市场投资热情高涨。当前，通信（申万）指数PE-TTM为30.00倍，处于近5年14.21%分位点，处于近10年7.55%分位点，仍处历史低位。1.42023Q1公募基金、北向资金持仓环比提升，但仍有空间2023Q1,通信行业（申万指

10、数成分股，下同）公募基金持仓环比提升。截至2023年4月28日数据，通信行业2023Q1公募基金持仓占比约1.65%,环比提升0.35pct0较2015-2016年（4G投资热潮）、2023年初（云计算、5G新基建投资热潮）相比，持仓仍处低位。北向资金持仓方面，截至2023年4月28日数据，2023Q1北向资金通信行业持仓市值242.43亿元，占比0.98%,相较于2023Q4的持仓占比0.88%环比提升0.1pcto回顾历史，20132016年，4G周期下，移动互联网成为资本市场投资主线。2013年12月，中国4G正式发牌，移动互联网新业态出现，推动新的内容、形式及商业模式的发展，移动视频、

11、手机游戏等子行业发展迅猛，2015年国家提出“互联网+”概念，叠加并购重组浪潮带来投资热情。2014年阿里、京东等十余家互联网企业赴美国、香港上市，推动A股移动互联网热度。以传媒和计算机为代表的公司带动TMT板块大幅上涨，在此阶段通信行业公募基金持仓占比也逐步提升，2015Q32016Q3通信行业公募基金持仓占比连续超3%,2016Q3持仓占比达3.51%。从当年的前十大重仓股分布来看，主要集中在通信设备与通信增值服务等板块，前者受益于4G、宽带中国建设等带来的业绩增长，后者则大多与移动互联网、云计算等相关。2023年初，5G商用叠加疫情背景下在线经济对于云计算的拉动，2023Q1通信行业公募

12、持仓占比2.74%,达阶段性高点。2019年6月6日，工信部正式向三大运营商发布5G牌照，10月31日中国5G正式商用。运营商资本开支从2019年再次恢复正增长，20192023年运营商资本开支增速分别是5.25%和11.74%o通信板块直接受益于运营商5G网络建设带来的资本开支增加，5G带来的设备形态变化导致基站器件（比如天线、滤波器、光模块、PCB等）用量和价值量较4G大幅提升，在5G网络发牌前后，通信板块关注度提升。此外，在疫情背景下，在线经济需求爆发，拉动云基础设施的需求。从基金重仓股来看，主要集中在ICT设备与光模块。S*72019Q42023Q2ift值行受公金抬仓前十大仓股（亿元

13、）2019Q42O2OQ12023Q2I公司中兴通讯N化市彼127.72公司中风通讯样任方侦199.16公司中浅通讯持化市依180.072中国取*4S.19烽火通信22.05gRH临70.2539H网络39.84中国a*19.11斯M42.604烽火通信2S.15忆联网络18.51中天“技25.68S21.57中天科技17.39中除旭制2S.196舞Nn枝21.061X22QSR技24.31?1105Ki1tfI11624.01811.74得用科技!0.72大学通信22.27911.999.51中Mia也22.01IOT法信息7.94大学通信9.49烽火通信20.01当下，在AIGC及中国特色

14、估值体系的带动下，光模块、ICT设备、电信运营商机构持股比例较高。随着各厂商人工智能大模型的发布和后续应用，对算力基础设施的需求也将持续释放，云产业链公司作为底层通用基础设施提供者，受益的相对确定性较高，且市场格局也较好，包括光模块、ICT设备商、IDC等。2023Q1,通信行业公募基金持仓市值前十大依次为：中兴通讯、中国移动、中际旭创、亿联网络、中国电信、天孚通信、亨通光电、中天科技、中国联通、润建股份，持仓市值占通信行业公募基金持仓市值81.43%。通信行业TOP1O重仓股中：中兴通讯、中际旭创公募基金持股量明显增长，中国联通、中国电信、中天科技、亨通光电被减仓。二、市场展望回顾2023年

15、14月，通信行业发展了很多积极变化，一是国内电信运营商资本开支预算维持小幅增长并进一步向算网业务倾斜，二是海外人工智能大模型进展迅速，国内快速跟进，云计算产业链有望迎来新一轮景气周期，因此A股相关板块行情表现喜人。展望接下来的2023年，我们认为应当把握三条主线：一是随着数字中国发展，国家重视高水平科技自立自强，科技行业长期发展趋势确立，海外科技企业持续加大人工智能领域投入，国内企业也将加速追赶，全球算力基础设施建设需求将持续释放，建议持续关注，积极布局；二是监管层重视央国企的价值提升与价值发现，优化考核标准，央国企经营有望进一步向好，在中特估体系下，估值重塑过程有望持续；三是在全球经济逐步复苏的背景下，物联网、控制器等行业有望迎来产业链库存周期和需求回升叠加共振，相关公司业绩表现或将逐季度恢复，同时行业估值处于历史低位，可以逐步开始布局。2.1 全球云计算行业或正处在新一轮景气周期的起点新技术可能推动应用爆发，有望催生云计算资本开支景气周期。回顾上一轮云计算行业景气周期，在4G进行大规模建设后，移动侧网络质量得到大幅提升，2015年2018年，诸如消费互联网、短视频、直播、游戏等应用拉动流量增长，云计算需求集中释放，云厂商资本开支进入增速上行阶段。2023年7月以来，云计算产业景气度有所下降，产业链相关公司股价与估值也明显回