通信行业市场分析研究.docx

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1、通信行业市场分析研究一、总论：一大政策，两大趋势1.1政策规划：数字中国建设整体规划恰逢其时数字中国建设整体布局，是以数字化驱动中国式现代化的重大战略,意义深远。2023年2月27日中共中央、国务院印发了数字中国建设整体布局规划（以下简称规划）o党的二十大报告中多次提及数字领域关键词，规划深入贯彻党的二十大精神，提出“建设数字中国是数字时代推进中国式现代化重要引擎”，是构筑国家竞争新优势的有力支撑。加快数字中国建设，对全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴具有重要意义和深远影响。规划明确建设目标，利于凝聚更大合力。规划明确了数字中国建设目标，即到2025年，基本形成横向打通、纵向

2、贯通、协调有力的一体化推进格局，数字中国建设取得重要进展。到2035年，数字化发展水平进入世界前列，数字中国建设取得重大成就。数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，为中国数字经济的未来指引方向。规划明确，数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，即夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”，推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合，强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”，优化数字化发展国内国际“两个环境:第一个“2”主要强调“通”，解决数字基础设施部分领域建而未连、连而不通、通而不畅，庞大规模的数据资源价值难以有效释放的问题。第二个“5”关

3、键在于全面赋能。第三个“2”关键在于协同，因为数字要素不同于其他生产要素，同时涉及技术创新和数字安全的问题。第四个“2”拓展数字中国建设空间，同时考虑国内环境和国际合作。其中，数字基础设施大动脉主要涉及双千兆网络、IPV6、物联网、北斗应用、算力基础设施等方面，其中算力基础设施强调促进东西部算力高效互补和协同联动，引导通用数据中心、超算中心、智能计算中心、边缘数据中心等合理梯次布局；传统基础设施强调加强数字化、智能化改造。数字资源大循环主要涉及数据管理体制机制、建设国家数据资源库、释放商业数据价值潜能、数据产权制度建设、数据资产计价研究等围绕数据要素展开的相关体系。图1:数字中国建设整体框架S

4、整体植架：-2522-2两大（.WWBMH5五位一体|Ir字枝木姓济.政治.文心杜会.生故明设2两木1IffIJ1SJgIWi2箫个环M1名字化方国国内以.我学化.切g数字经济政策自2017年首次写入政府工作报告以来持续细化落地,相关政策持续加码。规划将数字中国建设工作情况与党政领导干部的考核相挂钩，利于整体规划的落地实施。规划强调，要加强整体谋划、统筹推进，把各项任务落到实处。规划提及，“将数字化发展摆在地方工作重要位置，切实落实责任”、“将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考”。这一要求有望改变过去一些领导干部对数字建设不重视的局面，将数字中国建设置于政府工作重心之一。

5、1.2 技术趋势：大语言模型出现拐点，AIGC应用加速以ChatGPT为代表的通用人工智能技术取得突破,AIGC应用加速。自然语言处理（N1P）类模型在AIGC的应用发展经历了几个阶段的发展：在TranSfOrmer模型出现之前，小型模型在语言理解方面占据主导地位，文本生成、机器翻译、图像生成等应用方式也在持续演进，但都不足以完成通用的生成任务。2010年以前以统计机器学习方法为主，2010年深度学习算法被引入，基于深度学习的神经网络模型出现。Goog1e在2017年一篇论文中提出TranSfOrmer模型后，基于Transformer的大型语言模型（11M）陆续出现，在传统的文本生成、机器翻

6、译、图像生成等场景表现出人类水平甚至超过人类水平的生成能力，更进一步在视频生成、音乐生成、代码生成、数字人的人脸生成、人体生成、智能交互等领域取得高速发展。近几年，大语言模型的参数量超过千亿级别后，开始涌现出内在思维链，以ChatGPT为代表的大语言模型成为人工智能的新范式，对AIGC的内容生产效率和模式带来颠覆式的变革，产生巨大的商业价值。ChatGPT引入新技术R1HP（基于人类反馈的强化学习）促使人工智能模型的输出与人类的常识、认识、需求、价值观趋近一致，其发生的质的变化在于其跨过大模型训练的准确率拐点、创造连续对话的全新A1交互模式和开放API接入端口赋能到各行各业。A1GC的应用落地

7、来自数据、算法、算力三要素逐步走向成熟。AIGC的本质是内容和场景，其发展需要与其后端基建，包括数据、算法、算力相辅相成发展。数据是大模型训练的基础资源，尤其是高质量的数据资源对大模型训练的质量起到关键作用。大模型训练和推理带来高算力需求，对更低成本、低功耗、更低时延的算力集群框架提出高要求。基于算力之上的加速算法、A1开发训练框架和大模型算法是各个巨头创新的关键，决定了大模型对算力资源的调度能力和训练效果。图3:2019年以来出现的大语言模型（百亿参数以上）时间轴大模型训练和推理带来算力需求不断攀升。ChatGPT需要通过预训练来形成GPT3.5的模型，从而可以在用户端的网页或APP进行推理

8、。A1GC大模型硬件以GPGPU等AI训练芯片为主，同步带动智算中心和超算中心的建设，对数据中心、A1服务器、交换机、光模块、机电设备、温控设备等硬件环节带来新发展机遇。A1在改变基础科学和智能领域的创新模式，赋能于各行各业。比如以卷积网络为核心的图像检测，视频检索技术可应用于下游的安防、医疗诊断、自动驾驶等场景；以强化学习为基础的博弈决策技术，可应用于交通规划等领域；以Transformer为核心的自然语言处理技术,可以应用于文本生成、音视频生成、搜索推荐、智能人机接口等场景。单模态大模型可以接入搜索引擎、办公软件、文字创作、智能客服等领域，多模态大模型可以进一步与图像生成/处理、影视、数字

9、人、机器人、教育/科研等领域结合。1.3 大国博弈：算力成为大国博弈的主战场之一“算力即生产力”成为全球共识。算力对推动我国经济增长具有深远意义。根据埃森哲和经济学前沿公司分析，预计到2035年，A1将推动我国GDP增长21%。2023全球计算力指数评估报告中指出，计算力指数平均每提高1%,数字经济和GDP将分别增长3.3%。和1.8%0o图9：2035年中国经济总增加值（单位：10亿美元）人工智能是中美科技竞争的重要领域，先进计算成为大国博弈的战略制高点。2019年2月，美国发布了维护美国人工智能领导力的行政命令，代表了美国国家A1战略的里程碑。美国高度重视算力新兴技术发展，2023年2月美

10、国白宫发布新版关键和新兴技术清单，持续巩固其全球领导地位。2023年4月，我国国家发改委明确将人工智能纳入新基建范畴。美国、中国在全球算力领域具备主导地位,中、美算力差距不断缩小。2023-2023全球计算力指数评估报告从四个维度对各国计算力水平进行全面评估，指出美国、中国分别以77分、70分位列领跑者阵营，其中中国评分同比增长13.5%。相比于中国，美国在计算能力、计算效率方面具有较大优势，基础设施支持也非常发达。其中超大规模数据中心建设规模维持全球第一地位。中国云计算普及水平紧跟美国，中国互联网企业在公有云上的投入不断扩大，推动超大规模数据中心的快速发展。中国A1算力领跑全球，A1服务器支

11、出规模同比大幅增长44.5%,首次超过美国位列全球第一。全球算力竞争白热化，大国博弈愈演愈烈，美国对中国出口管制再升级。美国为主的西方国家围绕先进计算产业对俄进行全面封锁，包含英特尔、AMD、台积电、甲骨文、苹果等龙头企业均对俄罗斯进行断供。2023年10月7日，美国商务部工业与安全局（BIS）公布了对向中国出口的先进计算和半导体制造物项实施新的出口管制（ExportAdministrationRegu1ations,下称“EAR”），以先进计算芯片和超级计算机为切入点，全面加强对中国半导体行业、中国先进制程能力建立的限制。具体来说，EAR主要针对以下三类对象：（1）先进计算芯片：将先进和高性

12、能计算芯片及含有此类芯片的计算机商品加入商业管制清单（CC1）,国外大厂的先进计算芯片基本无法进入中国；不仅中国实体将难以获取相关物项，B1S还通过控制许可证逐案审批，对中国境内的相关半导体外商投资企业的产能扩展加以控制和限制。（2）先进制程设备：生产制造先进逻辑芯片、先进存储芯片的半导体加工设备遭到禁运。（3）从事先进芯片和先进制程的美国实体：包括美国公民、美国永久居民、美国庇护民、依照美国法律设立的法人实体（包括外国分支机构）甚至位于美国的人士都被禁止从事中国境内的先进芯片相关业务活动。1.4 通信行业行情回顾和投资策略：聚焦算力基础设施和应用端1.4.1行情回顾：通信板块涨幅居前，估值仍

13、低于历史中位数截至2023年5月08日，沪深300指数年涨幅4.93%,深证成指年涨幅1.90%,上证指数年涨幅9.9%,通信（申万）指数年涨幅31.61%,通信板块整体跑赢大盘。在申万行业分类31个行业板块中，通信板块年涨幅排名第2。图12：通信指数与大盘指数年度涨跌幅对比（截至2023.5.08）通信（申万）上证指数深证成指沪深3002012年初以来通信板块PE（TTM,整体法，剔除负值）最高值为109.2倍，最低值为23.2倍，中值为36.9倍；PB（整体法，MRQ,剔除负值）最高值为9.4倍，最低值为1.8倍，中值为3.7倍。2023年以来，通信板块受数字经济和A1催化，估值整体呈上升

14、趋势。截至2023年5月8日，根据我们梳理的西部通信股票池（包含202只股票），剔除三大运营商后，行业PE（TTM,整体法，剔除负值）为31.4倍，PB（整体法，MRQ,剔除负值）为3.29倍，仍低于历史中值。1.4.2分板块行情：光器件光模块、网络信息安全、运营商超额收益明显通信行业传统驱动力主要来自运营商和云厂商的资本开支投资，伴随通信基础设施的完善和下游新兴应用的兴起，通信行业需求驱动力逐步转向企业、政府、军工等垂直领域，同时通信技术与人工智能、云计算、大数据等新技术相融合赋能于各行各业，衍生出越来越多新兴成长赛道，包括光通信、物联网、工业互联网、通信+汽车、通信+新能源、卫星应用、企业

15、通信、军工通信等。截至2023年5月8日，我们构建的西部通信股票池中202家公司整体年平均涨幅26.05%,其中，涨幅居前的细分板块包括光器件光模块、网络信息安全、运营商、IDC和IeT主设备商，剩余其他细分板块除连接器和电源设备外均呈现不同程度的涨幅。其中，光器件光模块、ICT主设备商、IDC和运营商主要由于数字中国经济建设和A1估值催化。根据西部通信股票池，截至2023年5月18日，涨幅居前五的个股分别是剑桥科技（413.9%）,浩瀚深度（+290.6%）、新易盛（+190.5%）、中际旭创（+186.5%）、博创科技（+160.8%）。图17：通信行业细分板块年涨跌幅对比（截至2023.

16、5.08）1017-6554H电力队或通住1025%二、【主线一】算力基础设施：A1GC和数字中国共振，算力托底2.1 运营商：基础设施提供商和顶层设计指导者2.1.1 运营商深度参与数字经济各个环节运营商的业务布局与数字经济发展环环相扣，是数字经济发展的国家队、排头兵。根据信通院发布的中国数字经济发展研究报告，数字经济包括数字产业化、产业数字化、数字化治理和数据价值化四大部分。运营商作为通信网络基础设施的主导者，作为云网融合和算网融合基础设施的主要提供者，作为信息服务提供者，是数字产业化、产业数字化和数字化治理的基石。同时.，运营商自身拥有丰富的高质量数据资源，可以作为数据产品的提供方，也可以提供数据产品化服务，参与到数据采集、数据生产和提供、数据流通和交易等各个数据价值化的产业链环节。