2023建筑装饰行业投资策略：国企改革按下加速键细分赛道景气孕育成长.docx

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1、建筑装饰国企改革按下加速键，细分赛道景气孕育成长内容目录1 .复盘：“B+a”共振上行建筑板块迎来新一轮上涨周期61.1. 基本面复盘：一季报表现亮眼，基建央企强者恒强61.2. 中特估叠加“一带一路”行情催化估值，专业工程板块表现亮眼92 .需求端：基建资金有支撑期待强有力的经济政策142.1. 回顾：Q1实物量加速转化，能源基建、水利等结构性特征凸显142.2. 资金端：专项债资金贡献为主，关注下半年财政工具的灵活性142.3. 政策端：真实需求仍有望成为贯穿全年的主线162.4. 规划端：疫后地方投资发力，关注川渝、新疆等区域基建弹性203 .供给端：以ROE提升为关键抓手,国企改革按下

2、加速键253.1. 新一轮国企改革聚焦提质增效，改革进程有望加速推进253.2. 国企改革叠加估值修复，内Th外延助力央国企ROE提升263.2.1. 自身挖潜提升净利率及资产周转率，内Th增长加快修复央国企RoE263.2.2. 国企改革有望提速，外延增长或将成为央国企增长新动能284 .基本面展望：重视中特估国企改革以及顺周期弹性品种324.1. 央国企RoE修复向上有支撑、有动力324.1.1. 建筑央企市场份额稳步提升，订单高企延续高景气324.1.2. 提高盈利能力、周转能力或为央国企ROE提升主要途径334.2. “一带一路”加速推进，国际工程企业订单或蕴含更大弹性344.2.1.

3、 人民币国际化进程有望加速推进364.2.2. “一带一路”沿线基建更苏，东南亚、阿拉伯国家需求旺盛364.3. 专业工程：关注洁净室、建筑设计+AI、煤化工、氢能高景气374.3.1. 洁净室工程：受益于国内半导体资本开支提速，需求旺盛374.3.2. 建筑设计+A1中长期人效提升424.3.3. 煤化工迎来投资高峰，新疆未来五年计划投资超3600亿464.3.4. “双碳”背景下，氢能有望迎来快速发展机遇期495 .投资建议及推荐标的526 .风险提不53图表目录图1：2018Q1-2023Q1CS建筑营业收入及同比增速6图2：2018Q1-2023Q1CS建筑营业收入及同比增速6图3：2

4、3Q1建筑子板块营收及归母及净利润增速6图4：23Q1建筑行业各子板块营收/归母增速与22Q1的差6图5：2010年以来SW建筑和沪深300涨跌幅和超额收益率10图6：23年初至6月15号申万一级子板块涨跌幅10图7：23年初至6月15号建筑子板块涨跌情况10图8：建筑央企及国际工程板块23年以来股价涨跌幅情况11图9：专业工程板块标的23年以来股价涨跌幅情况12图I1SW建筑、沪深300PE（TTM）及其比值12图12：建筑三大板块投资累计同比增速14图13：基建细分子行业累计投资同比增速14图14：2016-2023年全国新增专项债额度（单位：亿元）15图15：按月份统计专项债发行额度统计

5、（单位：亿元）16图16：2010-2023年财政赤字规模和赤字率逐年扩大19图17：20232023年各省交通领域投资汇总22图18：ROE提升两大途径26图19：中国交建ROE测算值27图20：中国中铁ROE测算值27图21：四川路桥的收入和归母净利润增速（）28图22：四川路桥销售毛利率、净利率及现金分红比例28图23：八大建筑央企近年营收及新签市场份额变化32图24：八大建筑央企近年收入利润增速及建筑业总产值增速变化32图25：历届“一带一路”国际合作高峰论坛对比34图26：八大建筑央企新签（亿元）及增速35图27：八大建筑央企海外新签（亿元）及增速35图28：主要出海企业22年海外业

6、务占比35图29：人民币在全球外汇储备中份额36图30：人民币在国际支付中全球份额36图31：部分东南亚及阿拉伯国家基建刺激政策或计划37图32：全球洁净室行业市场规模及同比增速38图33：中国洁净室行业市场规模及同比增速38图34：洁净室下游产业应用38图35：2023年中国洁净室工程下游需求占比39图36：2000-2023E全球半导体行业资本开支及增速39图37：我国电子信息产业固定资产投资完成额及增速40图38：2023年中国半导体产业投资项目分布情况40图39：2023年不同环节的半导体产业增加值占比情况40图40：2023年全球半导体市场份额分布情况41图41：芯片设计环节的市场份

7、额及预测41图42：中国洁净室工程行业竞争格局42图43：2018-2023年部分设计公司期间费用率情况43图44：2023年部分设计公司人工成本占营业成本比重43图45：18-22年设计公司人员数量（人）43图46：18-22年设计公司人均效能情况（万元/人）43图47：BIM+AI新设计示意图44图48：华设紫云基建“1+4+6”数字化产品线总图45图49：A1Road输出高清效果图45图50：煤化工产业链46图52：年产超1亿吨原煤以上的省份情况（亿吨）48图53：氢能产业链梳理49图54：全球按终端热值口径各方法制氢占比情况（2018年）50图55：2023年以来氢能相关项目及政策情况

8、统计50表1：23Q1基建央企经营指标一览7表2：23Q1国际工程经营指标一览7表3：23Q1专业工程经营指标一览8表4：圣晖集成与利柏特新签重大合同梳理8表5：23Q1地方国企经营指标一览9表6：建筑央企/地方国企PE（TTM）、表10年后分位值情况13表7：2023年上半年年以来基建资金政策梳理14表8：2023年稳增长项目层面政策梳理16表9：2023-2025年基建投资分行业预测表17表10：2014-2015年央行货币政策举措18表I12023年稳增长政策出台19表12：主要省份2023年固定资产投资增速计划值21表13：23年各区域基建预计增速情况22表14：主要省份十四五交通投资

9、预计与实际值（亿元）23表15：十四五规划建议中的基建相关内容24表16：关于新一轮国企改革的相关政策密集出台25表17：历年央国企考核指标变化26表18：建筑央企ROE敏感性测算表（假设资产负债率保持75）27表19：成本压降对代表性建筑公司潜在分红收益率的提振效罪28表20：上市公司旗下业务协同/业务竞争的标的29表21：建筑央国企并购重组、分拆上市案例30表22：建筑央企订单增速统计32表23：22M1-10至23M1-5建筑央企月度订单累计增速33表24：地方国企建筑新签订单增速33表25：八大建筑央企RoE历史情况变化34表26：国际工程板块新签订单增速情况35表27：洁净室及洁净区

10、空间洁净度整数等级41表28：洁净室工程行业典型企业业务布局42表29：运用BIM进行建筑设计的优势44表30：十四五期间煤化工项目市场扩产空间47表31：新疆新建煤化工项目情况梳理（不完全统计，仅供参考）48表32：各省氢能发展规划汇总（为不完全梳理，仅供参考）511 .复盘：B+共振上行，建筑板块迎来新一轮上涨周期1.1. 基本面复盘：一季报表现亮眼基建央企强者恒强建筑板块营收归母净利润稳步提升。2023Q1中信建筑（CS建筑）板块实现营收20300亿元，同比增长8.。归母净利润为518亿元，同比增长1（,收入端逐渐改善，利润端改善好于收入端。23Q1除园林工程外，其他子板块营收增速均实现

11、正增长，国际工程、钢结构、化工工程、大基建板块收入增速较为显著，分别为18.3.15.1./134/7J,反映出对应的下游需求景气较高。归母净利润增速前三名分别是设计咨询、化工工程、国际工程,同比增速分别为审/2号19,大基建板块利润同比增长112。园林板块及装饰工程利润增速依然为负增长，我们认为，园林板块在经历了18年下半年以来的资金链危机后财务质量回归到正常水平仍需一定时间，装饰工程板块则受地产下行冲击影响较大。个股来看，部分建筑央企（中国中冶、中国能建、中国化学、中国建筑）、国际工程（北方国际、中钢国际）及专业工程公司（苏文电能、中粮科工、利柏特、圣晖集成、鸿路钢构）、地方国企（四川路桥

12、、上海建工、隧道股份）归母净利增速表现亮眼。_CS建筑归母净利同比80%60%40%20%0%20%-40%1OMOCM1oeeOe1OROe1OoaOeG6OC88oe1oaoe8CMCXJ0CMgeoCM1D6OCJ880Z资料来源：wind.大风证券研究所图3:23Q1建筑子板块彗收及归母及净利润增速图4:23Q1建筑行业各子板块营收/归母增速与22Q1的差化工工企设计咨询国际建HRds大基构林程程网工钢结工装江程程资料来海：wind.天风证券研究所从建筑一季报的情况来看，超预期的板块主要集中在基建央企国际工程专业工程这三个细分板块,地方国企个别公司超预期，其余子板块例如园林、装饰等仍受

13、到行业景气下行以及地产类客户减值影响，收入和利润情况表现仍较差，四个超预期的板块具体情况梳理如下：1）基建央企：考虑到22Q1主要建筑央企收入和利润基数都较高，而23Q1九大建筑央企的收入和利涧均实现正增长，其中中国化学、中国中冶、中国能建的收入增速均闻过20,而利润端的弹性更高，例如中国建筑归母净利润增造14.1,中国中冶归母净利润增速25.771,中国中铁、中国铁建、中国交建的利润增速也都快于收入增速，表明盈利能力的明显改善，考虑到23年国资委考核变成“一利五率”，考核指标引入“ROE”和“营业现金比率”，我们预计后续这些指标仍有望持续好转，往后看，考虑到Q2-4央企的利润指标基数较低，预

14、计后续几个季度的央企的业绩弹性或有望更强。表1:23Q1基建央企经营指标一览证券代码证券简称收入同比增速（E）归母净利润同比增速（P）毛利率同比提升（pct）净利率同比提升（pct）总资产周转率同比提升（pct）CFO净额同比提升（亿元）ROE同比提升（pct）601668.SH中国建筑8.11B14.1CB-0.07-0.080.00570.570.09601669.SH中国电建3.69.2911.16-0.09-0.01-143.82-0.30601117.SH中国化学20.6813.6910.31-0.330.028.610.07601618.SH中国中冶22.3“25.771-1.06-0.180.03-70.150.09601868.SH中国能建24.19817.831-0.41-0.410.00-11.490.09601390.SH中国中铁2.(3.841-0.100.14-0.03113.75-0.14601186.SH中国铁建3.45.150.460.09-0.0118.82-0.06601800.SH中国交建2.69.601-0.030.25-0.