紫光国微专题研究报告.docx

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1、紫光国微专题研究报告1 .紫光国微：国内集成电路设计领军企业1.1. 历经快速发展、业务扩展、集团整合，终成国内领先的集成电路设计企业国内集成电路设计的领军者，具有完备的产品体系。公司是紫光集团旗下核心企业，是国内最大的集成电路设计上市公司之一。公司以智慧芯片为核心，聚焦数字安全、智能计算、功率与电源管理、高可靠集成电路等业务，是领先的芯片产品和解决方案提供商。目前主要业务可以拆分为四大板块：智能安全芯片板块、特种集成电路板块、半导体功率器件板块、石英晶体频率器件板块,主要业务覆盖了移动通信、金融、政务、汽车、工业、物联网等多个行业，为这些行业提供芯片和终端产品。公司隶属于紫光集团，最终实际控

2、制人是清华控股有限公司。紫光集团是中国最大的综合性集成电路企业，在企业级IT服务细分领域排名中国第一、世界第二。作为国内最大的综合性集成电路企业，紫光集团的芯片业务主要包括三大领域，一是以长江存储为主的存储芯片，二是以紫光展锐为主的手机芯片，三是以紫光国微为主的安全芯片。公司实际控制人是清华控股，是在清华大学整合清华产业的基础上设立的。清华控股通过紫光集团及其子公司最终对紫光国微实现控制。公司历经起步积累、业务拓展和集团整合三个发展阶段，目前已成为国内集成电路设计龙头企业：阶段一：2001-2011年，起步积累期。这一阶段，公司发展的特性是自身实力的快速积累。公司成立于2001年，以压电石英晶

3、体元器件起家，起步阶段苦练内功，迅速成为该领域领军企业；2005年，在深圳证券交易所正式挂牌上市，成为同行业第一家上市公司，股票代码002049.SZ；2010年，同方股份换股收购公司25%股权，成为公司的第一大股东。阶段二：2012-2015年，业务扩展期。这一阶段，公司发展的特征是从单一业务线到多业务线的扩张。2012年6月，公司通过发行股份来购买北京同方微电子有限公司100%股权，切入智能芯片领域；12月公司发行股份收购深圳国微电子，切入特种集成电路领域；2013年，子公司深圳市国微电子有限公司成立全资子公司深圳市同创国芯电子有限公司，正式切入FPGA领域；2014年，为促进公司集成电路

4、设计业务的产业链战略合作，投资认购华虹半导体有限公司在香港首次发行的10,333,000股股份；2015年，收购西安紫光国芯半导体有限公司76%股权，正式切入存储芯片领域。自此，公司基本完成业务线的拓展。阶段三：2016-现在，集团整合期。这一阶段，紫光集团成为公司控股股东，集团内部开始进行结构优化、业务整合。2016年，紫光集团成为公司控股股东，公司发展得到更广阔平台支撑。2017年，收购西安紫光国芯半导体有限公司24%股权，对其达成100%控股；2018年，公司间接控股股东紫光集团增资紫光同创，公司对紫光同创持股比例降低至36.5%,不再纳入公司合并报表范围；2019年，公司将紫光国芯76

5、%股权转让给紫光存储，西安紫光国芯不再纳入公司合并报表范围，之后由于未参与西安紫光国芯的增资，持股比例由24%降至8.7059%o自此，集团在经过业务整合后，公司所有的业务线基本明晰。公司产品按行业可分为集成电路和电子元器件两大块。集成电路主要有四大块业务：智能安全芯片（由子公司紫光同芯负责）、特种集成电路（由子公司国微电子负责）、功率半导体（由子公司无锡紫光微电子负责）和FPGA（由参股子公司紫光同创负责）o晶体业务主要涉及晶体元器件的生产，主要是由子公司唐山国芯晶源电子负责。1. 2.多维度分析，近年来公司已进入发展的快车道从营收和业绩角度分析，近5年来公司总体营收稳步增长，盈利能力逐步增

6、强。从公司营业收入的角度来看，近5年来，公司营收从2016年的14.19亿元，增长到2023年的32.70亿元，平均年复合增速达23.21%o值得一提的，2023年由于子公司西安紫光国芯不再纳入公司合并报表范围，公司营业收入同比下降近5%,如若扣除这部分影响，公司主营业务收入将同比增加26.38%o从公司归母净利润角度看，近5年来，归母净利润从2016年的3.36亿元，增加到2023年的8.06亿元，平均年复合增速达24.45%,尤其是在2023年增速最快，同比增速高达98.74%o从产品结构分析，近5年来高毛利率板块占比不断提升，产品结构不断改善。近5年来，集成电路板块营收占比越来越高，20

7、23年成为公司第一大业务板块，收入比例达51.16%,又由于该板块是公司毛利率最高的板块，直接带动公司综合毛利率不断改善。智能卡芯片方面，近5年来收入占比最低达38.52%（2019年），最高达44.47%（2017年），整体占比基本在40%上下浮动。石英晶体方面，业务占比不高，营收体量基本维持在1.4亿-2亿的区间。存储器方面，该板块毛利率较低，公司在2023年已经剥离该板块，导致公司综合毛利率有一定提升。从费用端分析，近5年来公司期间费用率不断降低，研发开支不断增加。管理费用率方面，近5年来降幅较大，从2016年的近16.34%降低到2023年4.00%左右；销售费用率方面，近5年来基本保

8、持稳定，维持在5%上下；财务费用率方面，由于每年的的汇兑损益波动较大，公司的财务费用支出波动也较大，但由于财务费用率的占比较小，对公司整体期间费用率影响也较小。从期间费用率整体的角度看，由于管理费用率的大幅降低，整个期间费用率不断降低。另外一方面，公司重视研发，近五年来研发支出金额不断增加，但其增速低于营业收入的增速，研发支出总额占营业收入的比例因而不断降低。从产品的销量、产量、库存量分析，近5年来公司产品的市场需求大。集成电路方面，2016年集成电路销量9.86亿颗、产量10.58亿颗、库存3.33亿颗，到2023年相应的销量23.12亿颗、产量23.16亿颗、库存5.39亿颗，对应的平均年

9、复合增速为23.74%,21.63%,12.79%o电子元器件方面，2016年电子元器件销量2.43亿只、产量2.54亿只、库存0.29亿只，到2023年相应的销量4.91亿颗、产量4.94亿颗、库存0.33亿颗，对应的平均年复合增速为19.22%,18.09%,3.28%o从整体的数据来看，公司产品市场需求量高，行业景气度高。从公司子公司角度分析，国微电子目前对公司业绩贡献最大，其他子公司业绩可期。从营收端来看，受益于国内特种集成电路行业的高度景气，国微电子近年来的营收不断增加，2023年对公司的营收贡献已达51.16%,成为公司第一大营收来源。从利润端来看，2016-2018年，国微电子对

10、公司净利润的贡献超过70%,2019-2023年，由于联营公司紫光同创的研发投入较高，导致国微电子对公司整体净利润的贡献超过100沆展望未来，随着公司前期研发投入不断转化成成果产出，后续公司整体营收、业绩有望高速增长。2.特种IC前景广阔，国微电子大有可为2.1. 特种集成电路国产化对国防安全意义重大特种集成电路在现代武器中应用广泛，掌握集成电路核心技术对国防安全意义重大。特种集成电路对于现代军事意义重大，产品广泛应用于雷达、计算机、通信设备、导航设备、火控系统、制导设备和电子对抗设备等各类军事设备上。此外，武器系统体积、重量和功耗的降低，都是建立在军用集成电路集成度提高的基础上。美国方面，在

11、超大规模集成电路实现后，“战斧”巡航导弹、“爱国者”防空导弹、“铺路石”激光制导导弹的制导系统都开始趋于小型化。此外，以特种FPGA为例，由于其具有一些独特的性质，用户可在FPGA上编程一种特殊的硬件加速算法，这对许多大型军用电子设备意义重大。2013年，美国海军防空司令部向洛克希德马丁购买了83169片FPGA,价值1.047亿美元，用于装备F-35战机。而在中国，KJ-2000预警机、歼-20等都需要装备相控阵雷达，而每个相控阵雷达都需要配备大量的FPGA芯片。高端集成电路芯片国产化率低，国产替代空间广阔。由于中国军用半导体芯片起步较晚，缺乏专业人才和核心技术，截止目前中国应用的半导体芯片

12、国产化率仍然较低，市场基本被国外巨头所垄断。2. 2.多重因素共振，国内特种集成电路发展前景广阔从国际形势看，科技封锁倒逼国内集成电路产业发展。近年来，美国不断联合其他国家对中国进行高科技封锁，严格限制对中国的设备、技术出口。自1997年美国政府推出实体清单制度以后，共有超过300家中国实体（含港澳台）被加入实体清单，占实体清单实体总数超过20%,数量仅次于俄罗斯。目前已有多家国家集成电路研究所被美国列入“实体名单”，企图遏制中国集成电路产业发展。但是，严酷的国际环境恰又为国内集成电路产业发展提供了良好的土壤。以华为为例，美国对华为的供货禁令，反而加大了国内市场半导体技术国产化的需求，侧面推动

13、了国内集成电路全产业链的发展。从政策层面看，国家不断加码集成电路产业扶持政策。集成电路行业是信息技术产业的核心，对国家经济发展起重要的支撑作用，其发展程度是一个国家科技发展水平的核心指标之一，直接影响着社会信息化进程。而其中，特种集成电路产业又是整体集成电路产业的重中之重。目前，中国政府将集成电路产业确定为战略性产业之一，并颁布了一系列政策法规，以大力支持集成电路行业的发展，尤其是自中美贸易摩擦以来，相关的政策不断加码。展望未来，整个集成电路产业有望深度受益于政策的红利，实现高速发展。从下游需求看，国防军队信息化建设对特种集成电路产业带来需求牵引。随着现代战争形态和制胜机理的深刻变化，国防信息

14、化建设已成为推动国防现代化全方位转型升级，实现国防军事从传统人力规模型向质量效能型和科技密集型转变的主要推动力量。在国家安全战略发展背景下，中国军费支出不断增加,新一代武器装备不断定型列装，国防信息化的投入比重与国产化率继续提升。国防信息化建设作为装备费的主要支出之一，市场规模不断扩大。中国产业信息网数据显示，中国国防信息化2018年市场规模约489亿元，预计到2035年将增至5,301亿元，年复合增长率15.05%。由于特种集成电路是现代化军事武器的核心器件，对国防军队信息化建设有重大战略意义，国防军队信息化建设的加码将直接导致特种集成电路产业链景气度不断上升。2. 3.国微电子是国内特种集

15、成电路龙头，有望受益于深度国产替代2. 3.1.国微电子产品线齐全、技术实力强，是国内特种IC龙头企业2018年以来，公司营收、业绩增速明显加快。公司特种产品涵盖微处理器、可编程器件、存储器、总线器件、网络总线及接口、模拟器件、SoPC系统器件和定制芯片等七大系列产品，近500个品种，同时可以为用户提供AS1C/SOC设计开发服务及国产化系统芯片级解决方案。同时，公司也是国内首家启动国家“909”工程的集成电路设计公司，承接多项特种装备重点项目，是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企业。近三年来，公司营收和净利润双双实现快速增长。展望未来，美国对中国的科技封锁预计仍将加强，公司有望持

16、续受益，营收、利润保持高增速。公司各品类产品技术水平高、市场地位显著。1）微处理器领域：公司多款特种微处理器产品已进入重要的嵌入式特种应用领域；2）可编程器件领域：公司特种FPGA产品已经广泛应用在电子系统、信息安全、自动化控制等领域，在国内取得了很高的市场占有率，最新开发的基于2x纳米的新一代大容量高性能FPGA系列产品也开始批量应用；3）存储器领域：特种存储器产品已经具有国内特种应用领域最广泛的产品系列;4）总线器件、网络总线及接口领域：公司网络、总线及驱动产品技术先进、品种齐全、可靠性高、应用广泛；5）模拟器件领域：公司在模拟器件领域也取得了长足的进步，特种开关电源、特种线性电源、特种电源监控等产品市场份额持续扩大，特种数模转换、特种隔离类器件等新品种快速推向市场。6） SoPC系统器件和定制芯片领域：公司SoPC平台产品继续获得市场的广泛认可和批量应用，已经成为公司增长的一个重要方向，同时，新一代的SO