2022 传媒行业：中美长视频平台差异对比内容、用户、全球化.docx

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1、正文目录投资聚焦21 中美长视频龙头爱奇艺、奈飞对比:6倍营收、39倍市值差距62 奈飞深度复盘:锐意进取、内容取胜的全球流媒体龙头82.1 奈飞概况：全球流媒体巨头，“自由与责任”奠定企业文化82.2 财务分析：全球化扩张推升营收规模，盈利能力有望逐步提升102.3 股价复盘：从奈飞四个发展阶段看戴维斯双击的形成133 从三个维度看奈飞与爱奇艺差距:内容、用户、全球化233.1 内容：相较于爱奇艺，奈飞更能实现优质内容持续稳定供给233.2 用户：北美用户对长视频接受度更高，付费意愿更强273.3 全球化：奈飞全球化扩张先天优势显著303.4 内容、用户、全球化的差距如何在报表侧体现324

2、爱奇艺的未来:内容为王方能行稳致远,文化出海打开广阔空间375风险提示40图表目录图表1:奈飞与爱奇艺收入端财务数据对比6图表2:奈飞与爱奇艺利润端财务数据对比7图表3:奈飞自上市以来股价走势（美元）7图表4:爱奇艺自上市以来股价走势（美元）7图表5:奈飞发展历程及股价趋势8图表6:2021年奈飞股权架构9图表7:奈飞主要高管履历9图表8:奈飞创始人关于企业文化的著作:不拘一格10图表9:20172021年奈飞营收及增速11图表10:2017-2021年国际I北美流媒体业务收入占比11图表11:流媒体平台内容成本的会计处理方式11图表12:2017-2021年奈飞营业成本（分项）及增速12图表

3、13:20172021年内容现金支出及增速122021年奈懈汲为制率.12图表16:2017-2021年净利润及增速13图表17:2017-2021年奈飞自由现金流13线上租赁逾廉能:奈飞DVD14图表19：奈飞Cinematach个性化推荐14图表20:20012006年奈飞DVD线上订阅用户规模及增速15图表21:19982）06年奈飞营收及增速15图表22:19982006年奈飞营业利润.15图表23:19982006年奈飞股价、估值、用户规模及营收表现16图表24：奈飞WatchNow界面16图表25:2013年美国各在线观影平台市占率16图表26:2007-2012年奈飞付费用户规模

4、及增速17图表27:2007-2012年奈飞营收及增速17业利润及增速图表17价、估值、用户规模及营收表现图表18图表30:奈飞原创剧集数量及类型19图表31:奈飞原创/授权剧中IMDB高分剧集数量19图表32:2013-2016年奈飞付费用户规模及增速19图表33:20132016年奈飞年度ARPPU值19图表34:20132016年奈飞营收及增速20图表35:2013-2016年奈飞营业利润及增速20图表36:20132016年奈飞股价、估值、用户规模及营收表现20图表37:20172021年奈飞付费用户全球分布情况（亿人）21图表38:2021年Q1流媒体平台全球市占率21图表39:20

5、17-2021年奈飞海内外流媒体营收分布.22图表40:2017-2021年奈飞营业利润及增速22图表41:20172021年奈飞股价、估值、用户规模及营收表现22图表42:从内容供给、用户需求、全球化扩张看奈飞的规模效应23图表43:2021年奈飞全球最受欢迎剧集Top1024图表44:2021年爱奇艺热播剧Top1024图表46:20142021年奈飞签约、合作创作者（工作室）数量26图表47:部分奈飞合作工作室地区分布.26图表48:部分奈飞合作制作公司地区分布26图表49:2021年爱奇艺剧集、综艺制作工作室概览27图表50:美国网民每日娱乐方式时长Top628图表51:中国移动用户A

6、pp每日使用时长Top828图表52：各地区流媒体不同设备占比28图表53:我国用户观看网络视频的生活场景29图表54:我国用户观看网络视须的主要原因29图表55:有线电视与流媒体订阅付费对比30图表56:中国各线上娱乐方式付费率对比30图表57:奈飞流媒体服务覆盖的国家I地区31图表58:奈飞原创剧艾米丽在巴黎31图表59:美国文化输出的代表性作品31图表60:世界主要语言使用国家数量分布32图表.613.世界主要语言分布图32图表62:奈飞年度ARPPU值及增速33资情况及自由现金流卷雾剧场”图表63:爱奇艺年度ARPPU值及增速图表64:奈飞提价后会员数变化趋势图表65:.爱奇艺提价.后

7、会员数变化趋势图表66:奈飞人均内容成本及增速.图表67:爱奇艺人均内容成本及增速图表68:奈飞与爱奇艺摊销方法对比图表69:奈飞付费用户规模及增速图表70:爱奇艺付费用户规模及增速图表71:奈飞单付费用户利润及增速图表72:爱奇艺单付费用户利润图表73:爱奇艺单MAU毛利润.图表74:奈飞股权、债权融资情况及自由现金流图表图表77:图表78:图表79:图表80:图表81:爱奇艺自制高分剧沉默的真相国产游戏原神TGA最佳移动游戏奖国产手游PUBGMobile全球流水领先.爱奇艺上 市至今PS-band国内主要流媒体平台单MAU市值3334343434.353535.3636.363838383

8、8.393939391中美长视频龙头爱奇艺、奈飞对比：6倍营收、39倍市值差距南橘北枳：中美长视频平台发展状况差异显著。影视作为大众喜闻乐见的艺术形式，百年来历经影院、电视、家用录像等多种媒介形式而经久不衰。自互联网普及以来，影视作品在线上化的浪潮下，更是成为人们精神生活的必需品，而聚合优质影视剧资源的长视频流媒体平台也成为互联网流量的主要人口之一。然而，从目前经营情况来看，中美两国的长视频平台的发展状况不尽相同；而对应到股价层面，市场对中美长视频平台的估值和预期也存在显著差距。以中美长视频龙头爱奇艺、奈飞为例，我们发现：1）收入端，奈飞2021年营收为爱奇艺6倍；2）利洞端：奈飞近年来盈利能

9、力持续提升，而爱奇艺则尚未走出亏损困境；3）市值端：二者自上市以来股价走势两极分化，至今为止，奈飞市值已达爱奇艺的39倍。具体来看：收入方面：6倍营收差距，主要系流媒体付费订阅收入差距较大。2021年，奈飞营收同比增长19%至297亿美元，爱奇艺营收同比微增3%至305.6亿元（约合6倍左力图蹴痴业界来褊存在二者营收差距主要来自于11倍流媒体付费订阅收入差距：奈飞2021年付费订阅收入295.2亿美元，占收入比重99.4%;而爱奇艺同期付费订阅收入167.1亿元，占收入比重54.7%。再进一步拆分，从量价关系来看：奈飞订阅会员规模是爱奇艺的2.2倍，年度单付费用户收入（ARPPU值）是爱奇艺的

10、5倍。图表1:奈飞与爱奇艺收入端财务数据对比奈飞（亿美元）2018年2019年2020年2021年爱奇艺（亿元）2018年2019年2020年2021年总收入158.0201.6250.0297.0总收入249.9289.9297.1305.6付费订阅收入154.3198.6247.6295.2付费订阅收入106.2144.4164.9167.1占总收入比97.7%98.5%99.0%99.4%占总收入比42.5%49.8%55.5%54.7%订阅会员规模（亿人）1.41.72.02.2订阅会员规模（亿人）0.91.11.01.0年度ARPPU值（美元）110.8118.9121.6133.1

11、年度ARPPU值（元）122.1135.0161.7172.3DVD订阅收入3.73.02.41.8在线广告收入93.382.768.270.7占总收入比2.3%1.5%1.0%0.6%占总收入比37.3%28.5%23.0%23.1%,内容分发收入21.625.426.628.6-占总收入比8.7%8.8%9.0%9.4%.-其他收入28.837.437.339.2,占总收入比11.5%12.9%12.5%12.8%来源：奈飞、爱奇艺公告，国联证券研究所利泗方面：奈飞盈利能力稳步提升，爱奇艺尚未走出亏损困镜。由于流媒体公司内容成本确认的滞后性，我们从利润表、现金流量表两种口径对比奈飞与爱奇艺

12、的盈利能力。1）利洞表口径：奈飞近年来毛利率保持在40%左右的较高水平，净利率稳中向好，2021年达17.2%;而爱奇艺尚未走出亏损困境，其中毛利率于2020年首次转正，净利率2021年仍为-20%。二者差距的主要原因系营收差距（6倍）远大于内容成本的差距（不到4倍）。2）现金流量表口径：2020年后，由于疫情影响下影视项目进展放缓、同时用户规模增长，奈飞自由现金流逐渐改善；而爱奇艺2021年自由现金流净流出-62亿元（约合9.7亿美元），尚未实现收支平衡。图表2:奈飞与爱奇艺利润端财务数据对比奈飞（亿美元）2018年2019年2020年2021年爱奇艺（亿元）2018年2019年2020年2

13、021年利泗表口径：营业成本99.7124.4152.8173.3营业成本271.3303.5278.8275.1内容成本75.392.2108.1122.3内容成本210.6222.5208.9207.0一-带宽成本23.829.224.5-其他成本24.432.244.751.0其他成本36.951.845.4-毛利泗58.377.2-13.618.330.5毛利率36.9%38.3%38.9%-4.7%6.2%10.0%净利海12.118.727.651.2净利海-90.6-102.8-70.161.1净利率7.7%9.3%11.0%17.2%净利率-36.3%-35.4%-23.6%-20.0%现金流量表口径：自由现金流-30.2-32.719.2-1.6自由现金流-107.7-87.9-56.5-62.1来源：奈飞公告，爱奇艺公告，国联证券斫究所市值方面：股价走势两极分化，目前39倍市值差距。从股价走势来看，奈飞自2002年上市至今股价整体持续上涨，从上市到股价最高点涨幅近600倍。虽然近期