20222 镍专题之一：印尼镍产业全景梳理.docx

《20222 镍专题之一：印尼镍产业全景梳理.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20222 镍专题之一：印尼镍产业全景梳理.docx（23页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、行业专题报告/有色金属内容目录1 .镶的周期:供应扰动不断塑造新价格高点，印尼政策长期影响镁价51.1. 上一轮媒周期由金融属性与工业品属性交替驱动51.2. 新一轮银价周期重心较前一轮更高，呈波动上行趋势51.3. 印尼具有长期绝对资源禀赋优势71.3.1. 印尼贡献全球储量产量增量71.3.2. 澳大利亚与巴西禀赋与投资环境与印尼仍有差距81.4. 印尼贸易与矿业投资政策波动或长期影响镁价81.4.1. 印尼镁产品进出口贸易政策变化梳理91.4.2. 印尼矿业投资政策梳理102印尼银矿供应：冶炼技术迭代提高锦矿利用率，红土银矿成为主流122.1. 全球镁矿储量以红土镶型为主122.2. 银

2、镁含量差异影响红土镁矿冶炼工艺选择132.3. 印尼红土镶矿项目占全球新增媒矿供应80%以上14a印尼媒中间品供应：火法湿法百花齐放，降本增效中间品集中释放153.1. 2022年为印尼银中间品供应集中释放元年153.2. 银中间品之火法高冰媒：不锈钢与新能源两元复一载体，价差或为转产契机163.2.1.1. 高冰镁制取工艺成本对比：富氧侧吹更具有成本优势183.2.1.2. 媒铁高冰媒转产经济性测算193.3. 湿法氢氧化镁钻：低碳排与低投料品位优势突出的长期发展路线193.3.1. 湿法工艺较火法工艺具有成本优势203.3.2. 湿法冶炼工艺ESG政策风险较低204 .结论：新能源需求占比

3、提升带来铁估值体系重构，关注矿冶一体配套项目稳步放量215 .投资建议225.1, 标的布局汇总225.2, 标的明细：225.2.1. 宁波力勤（H01756.HK）225.2.2. 中伟股份（300919.SZ）245.2.3. 华友钻业（603799.SH）255.2.4. 盛屯矿业（600711.SH）255.2.5. 格林美（002340.SZ）26图表目录图1:2009-2022银价周期复盘5图2:LME银总库存与收盘价6图3:LME银升贴水（0-3）（美加吨）6图4:1#进口银沪银合约升贴水-平均价（元/吨）6图5:2015（内环）与2020（外环）镁产量占比7图6:2015（内

4、环）与2020（外环）镁储量占比7图7:2015-2020分年度产量/储量比变化8图8:澳大利亚银矿分布图8图9:媒产业链及金属流（2021年）9图10:吉恩银业收盘价与印尼贸易政策关键时间点拟合10图11:印尼矿权申办程序12图12:红土银矿分层品位图13图13:全球镁矿产量14图14:印尼氢氧化银钻与高冰媒项目分布地图15图15:红土银矿还原硫化熔炼法17图16:红土银矿富氧侧吹工艺图17图17:红土银矿实物17图18:锲铁实物17图19:全球银铁产量18图20:全球高冰媒产量18图21:红土银矿至硫酸镁火法冶炼流程成本18图22:印尼媒铁利润19图23:印尼高冰媒转产经济性19图24:M

5、HP实物20图25:全球MHP产量20图26:红土银矿至硫酸镁湿法冶炼流程成本20图27:尾矿上游堆坝工艺示意图21图28:深海填埋工艺示意图21图29:力勤股权结构图23图30:印尼OBI岛一期、二期股权结构23图31:印尼OBI岛三期股权结构23表1:巴西境外贷款税法梳理8表2:印尼矿权减持要求12表3:硫化矿与红土镁矿品位含量细节表13表4:红土银矿工艺对比13表5:全球新增锲矿项目明细（万金属吨）14表6:印尼中间品项目明细16表7:火法高冰锲制取工艺成本对比18表8:湿法HPAL工艺MHP制取成本明细20表9:全球镁平衡表（单位：镁金属吨）22表10：标的银中间品布局汇总22表11:

6、力勤HPAL键钻化合物产线规划（6条产线，12万金吨银、1.425万金吨钻）23表12:力勤RKEF镀铁产线规划（23条产线，29.8万金吨镶）23表13:格林美公告前驱体供应备忘录和战略供应合作框架协议261 .镖的周期:供应扰动不断塑造新价格高点，印尼政策长期影响媒价通过复盘近15年集的LME价，可以发现镁的周期性波动中，供应端的扰动不断推助媒价冲顶。上一轮锲周期始于2009年，受全球流动性宽松及经济强势恢复影响于2011年2月登顶上探2.9万美金/吨，在此期间于2014年1月由印尼正式禁矿拉动短期反弹，并以2015年年底低价触发冶炼厂减产与收储为结束。本轮银周期始于2016年1月，期间以

7、担忧俄媒受制裁减产（2018年6月）、印尼再度禁矿（2019年8月）、国内锲矿紧张（2021年2月）、可交割纯媒供应不足且俄媒或被制裁担忧（2022年Q1）等供应端扰动波段式不断推高价格新顶点。1.1. 上一轮镁周期由金融属性与工业品属性交替驱动上一轮周期（2009-2015）期间，前半段（2009-2011）的波动主要是镁的金融属性驱动，宏观经济波动引发对经济增速的担忧造成冲击，同时通胀也引致避险资金大流入，造成银价大幅波动。在后半段（2011-2015）基本面主力驱动的价格波动中，供应扰动使得银价曾于2014年5月中旬二次探顶：2014年1月，印尼总统苏西洛班邦尤多约诺正式批准矿石出口禁令

8、，银矿石流向中国银生铁（NPI）生产商的活动被迫停止，镖价触底反弹，在政策颁布后急剧上行，从2014年1月的最低值1.33万美元/吨，冲顶至2.2万美元/吨，涨幅高达65%O媒的现货价格在2万美元/吨左右关口震荡波动近3个月后，由于需求端对高价无法接受，且银矿的实际进口数量和品位超过预期，在需求疲软无力承接下，价格冲顶后下跌。此后下行持续时间长达近1年半，2015年11月23日创2003年以来媒价新低，为8267美元/吨，较周期顶点，跌幅达72%。12新一轮媒价周期重心较前一轮更高，呈波动上行趋势本轮锲周期（2016-今）中，与上一轮周期类似的是，锲价四次冲顶均为供应端扰动。与上一轮周期不同的

9、是，新能源产业蓬勃发展给予需求良好预期，同时传统不锈钢领域库存较低，需求更为刚性，因此使得每一波段镁价下跌回调的时间更短，每次回调后再冲顶重心较前一轮更高，左端行情持续时间显著超过上一轮周期。图1:2009-2022镁价周期复盘2009201讨卷用期50VCOO43.COO2012014年亍石与椅年金房产漫供应过用与X岸打击集桥ia,coo0-Ja9.hc-19T*fi-20Ufl-22Jio-BJ1资料来源:Wind,安信证券研究中心264年1月印尼*乎三文技行，探给5月七旬达到全华南尼2162s美元,吃2022K毋货夕失轿E支大迫仓，同时由于库存处于在学.乌供应机加剧陵媳:戴拉忧，煤价历史

10、新态201462015R”进口数量及品位题58期，叁加城”消才依运：原油下联，美无什值.2015年11月23W创2003年以来新低8145美元/吨,触发/止快Q与国家收件2019年货易扉褛支导的宏观区制锦价,不错转注华不及景2018年6月光点俄寻受美国刮或捺妹侯应受环保彩响，钱会冲顶2020年4月全球公共卫生十件淳发，焦本I金房全面受挣j2021年3月青山雨冰镖供应药葩源潸息2019年B月印尼攻府再次宣布有关出口的禁令，笈能令将于2020年1月1日生效2011年2月，女仝球流动牲宽松及处济珏势饮友影响登顶，上探29300美元比2016年抵迷的银价导致锦彳行冷煤厂楼应收嫡.不锈钢岸存处长位E需求

11、食主走拄动培速迅猛，糠价接期反律20年月印尼政府批次住，出I口打击集价HOI2022年3月7日，伦媒收盘创历史新高，收盘4.82万元/吨。此次为本轮银周期的第四波冲顶，此次价格短期内迅速冲顶的原因主要来自期货交易、宏观、基本面三方面配合：供需面上，一季度为菲律宾雨季，锲矿供应紧张，而缅甸的TagaungTaung锲铁厂1月电力切断后将停产，据官网，该工厂每年生产8.5万吨银铁，是该国最大的工厂，进一步加剧镇供应的不确定性。至房端央行下调政策性贷款利率并承诺采取更多宽松措施以刺激经济后，房地产行业受到的信贷紧缩压力得以缓解，不锈钢需求预期改善。新能源端，据中国汽车动力电池产业创新联盟，2021年

12、中国三元电池产量93.9GWh,较2020年生产增加93.6%,步入2022年，在4680电池装车交付的良好预期下，高镁需求景气度有望延续。而库存处于历史低位,3月4日据SMM,全国库存仅1.24万吨（含上期所库存0.55万吨），海外LME库存不足8万吨。可交割库存不足，叠加宏观方面俄乌危机发酵，市场对俄银制裁担忧，交易所可交割库存紧张加剧。在需求预期较强、供应受地缘危机影响不确定性增加、而库存处于历史低位的情况下，期货盘多头对空头进行逼仓，从而迅速拉高盘面镶价，媒期货合约月差呈Back结构且对远月合约升水迅速拉大，镁价再创新高。图2:LME镁总库存与收盘价56,00049,00042,000

13、35,0(X)28,00021,00014,0007,(X)0LME总库存，吨，右轴LME现货收盘价，美元/吨，左轴500,000400,0003(X),(X)O200,000100,000一9&19R0Z芍0Z0Z一90Z0Z56OZ一96 三 Z588ZI988ZZ.ONOZL9C3Z59OZ0,9 三 Z5S8Z一9SOZ5X0Z一9寸OZ0S8ZZ.ONOZ一9ZOZ芍 1OZoqoz18Z.OSOOZ一9600Z资料来源:SMM,安信证券研究中心图4:1#进口银沪银合约升贴水平均价（元/吨）L9ZZ0Z一L50Z0ZL060ZLqgoz【9匚。ZL99OZ一9SOZINOZLqcoz

14、【9ZOZ【9二。Z【qooz【9iz资料来源:Wind,安信证券研究中心图3:LME锦升贴水（03）（美元/吨）资料来源:wind,安信证券研究中心本轮周期第一波冲顶（2017年7月2019年）：供需面上镀铁供应受环保政策限制，俄罗斯制裁铝引发的对俄媒受制裁的担忧，媒价于2018年6月冲顶1.57万美元/吨。但随着宏观经济面贸易摩擦加剧，压制锲价，叠加不锈钢消费不及预期，镶价回落至1万美元/吨左右。第二波冲顶（20192019年9月）2019年8月30日，印尼政府为保护其国家锲矿资源基础以支持其快速增长的NPI和不锈钢熔炼行业，再次宣布有关镁矿出口的禁令，该禁令将于2020年1月1日生效。该消息的公布使得锲价在短期内迅速上涨，于2019年9月12日到达周期峰值，为1.82万美元/吨，较2018年12月31日的谷值1.06万美加吨上涨72%。但市场对银价更加谨慎，且新能源需求受政策影响波动较大，故而此次高价持续时间较短。随后随着2020年4月的全球新冠疫情爆发，全球经济与国际商品市场严重受挫，银价在短