2022年大资管行业深度研究报告.docx

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1、2022年大资管行业深度研究报告2022年是关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（以下简称资管新规）过渡期正式结束、全面实施的第一年，值此资管新规正式落地之际，有必要重温资管新规及配套细则，全面审视大资管行业的政策导向与发展脉络。一、【回望过去】资管新规的出台与落地是一场判官与囚徒之间的反复博弈过程早在2017年的2月，金融管理部门主导的资管新规（内审稿）全文便在市场上疯传，并引起热议，成为财经领域的爆炸性新闻，而2017年亦是近年来金融监管政策最为严厉、金融市场波动较为剧烈的时期。但2017年以来的四年多时间里，围绕着资管新规的出台落地与实施，各方之间一直进行着博弈。（一）过渡期多次被延长

2、：由最初的2019年6月底博弈至2021年底过渡期的不断被延长，也许最能体现各方之间的博弈态势。1、2017年11月17日，金融管理部门联合发布资管新规（征求意见稿），内容上基本和先前流传的内审稿一致，将过渡期截止日期明确为2019年6月30日。征求意见稿的发布，意味着大资管行业的新一轮监管靴子正式落地。2、2018年4月27日，金融管理部门发布资管新规正式稿，此时距征求意见稿发布仅不到五个月，不过正式稿将资管新规的过渡期截止日期由之前的2019年6月底往后延了6个月至2020年底，体现出一定让步。3、2018年10月22日，证监会发布证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法和证券期货经营机构

3、私募资产管理计划运作管理规定（以下简称私募资管细则，过渡期至2020年12月31日），明确提出“对存量定向资管计划投资于上市公司股票、挂牌公司股票，其所持证券的所有权归属、权利行使、信息披露以及证券账户名称等不符合私募资管细则的，允许其到期了结，但最晚应当在2023年12月31日前完成规范”。4、2020年7月31日，金融管理部门明确资管新规采取“过渡期适当延长（即由2020年底延长至2021年底）+个案处理”的政策安排，同时还进一步丰富了整改方式（包括但不限于新产品承接、核销、市场化转让、合同变更、回表等），并提高了回表后类信贷资产的监管容忍度（如拨备要求）。5、2021年6月11日，银保监

4、会和央行联合发布关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（银保监发（2021）20号），将现金管理类产品的过渡期截止日期明确为2022年底（征求意见稿为2020年底），相较于资管新规来说给予了更大程度的过渡期容忍。当然，过渡期的延长并非没有代价。金融管理部门亦明确，对于整改进度快于计划的金融机构，将在监管评级、宏观审慎评估、资本补充工具发行和开展创新业务等方面给予适当激励；对于在2021年底前未完成整改任务的金融机构，将在监管评级、宏观审慎评估、开展创新业务等方面采取惩罚措施，同时视情采取监管谈话、监管通报、下发监管函、暂停开展业务、提高存款保险费率等措施。2017年11月25日会议相关要

5、点梳理（1）一直以来，资管行业是在用表外的方式从事表内的业务，做着类信贷的业务，数据上显示目前表外影子银行规模已经大于表内，存在不透明、看不清、搞不懂等问题，积监累了比较大的系统性风险，实际上是在投资国家信用。1（2）考虑到老百姓的接受度，刖兑只能有序打破。（3）过渡期的长短还需要进一步讨论。（4）FINTECH如果没有牌照就是违法的。（5）保本理财是结构化存款，会有另外一套规则进行约束。（6）中国信用债流动性相对国外并不低，反倒是国债的流动性比较低。银行整体层面（1）客户对净值型产品的接受度比较低预计资管规模会萎缩市场会受到流动性冲击，信用债冲击最大（二级信用债市场的价格发现功能还不完备），

6、进而导致净值下跌、赎同增多、债券价格下降，形成槌式循环。也有一些结构化理财产品投向了股市，也会对股市造成冲击。（2）过渡期太短，非标资产的期限一般只有5-10年，两年的过渡期结束后，很难找到资金来承接，会对非标资产和实体经济的流动性产生冲击，非标资产的风险不一定比标准化资产更高，建议建立起非标资产的交易市场。（3）打破刖兑中长期是利好，但短期内老百姓肯定会闹事，监管机构能否承担群体性事件的政治风险。（4）资管子公司的上位法需要确定，若银行理财回表需要考虑到资本金无法承担、分级杠杆产品不能做影响也比较大。（5）理财产品5万元的起点太高，建议对私募资管产品的要求更松一些（如允许投非标、可以预期型）

7、，理财产品不能做质押这一点值得探究，建议期限错配与质押两条路不能同时堵死。（6）建议资管产品在税收方面应统一要求、净值型产品公允价值的会计规则应明确、管理费规定太严。（7）私行客户更注重资产配置，不太喜欢净值型产品。（8）理财产品投了很多产业基金，如果200人以下没办法募集到足够多的资金。（9）货币市场基金很多时候是银行持有，必须要刚兑。参会成员（1）监管机构：银监会业务创新监管协作部主任李文红、证监会机构部主任沙雁、央行金融司司长纪志宏、央行金融稳定局局长周学东、保监会资金运用部主任任春生、央行货币政策委员会秘书长温信祥、财政部原金融司司长孙晓霞。（2）银行机构：工行资管部副总经理高肿、建行

8、资管部总经理刘兴华、农行资管部总经理彭向东、中行资管部副总经理王卫东、交行资产管理中心副总裁张秦华、招行资管部总经理周松、浦发银行资管部总经理蔡涛、民生银行私人银行部总经理孔庆龙、兴业银行资管部总经理顾卫平、宁波银行总行副行长马宇晖、南京银行资产管理部总经理戴娟。（3）非银机构：鹏华基金总裁邓召明、中欧基金董事长窦玉明、星石投资总经理杨玲、盛世景资产董事长宅敏您哗润信托副总经理郭庆卫、中信信托副总经理蔡成名隹、中粮信托总经理辛伟、华泰资管董事长赵明浩、新华资管总裁海通资管总经理李井伟、华能资管董事长赵文广。（二）判官与囚徒之间的博弈：关注资管新规的两次征求意见研讨会资管新规正式稿落地前的一段时

9、期，市场一直充满着比较深的忧虑与纠结，这也一定程度上反映着市场心态的起伏变化。有两个事件值得关注：1、20171125：监管部门与业界召开专题会议,征求业界意见2017年11月25日，中国财富管理50人论坛（CWM50）、清华大学五道口金融学院、清华大学国家金融研究院联合举办“资管新规征求意见与资管行业健康发展”专题会议，监管机构和部分银行表达了对资管新规的关切。整体上看，本次专题会议的聚焦点主要包括（1）过渡期不够；（2）期限错配不应该限制；（3）非标资产有其存在的必要性；（4）净值型产品转型短期内存在困难，造成的冲击较大；（5）资管新规部分细则还没有明确等几个方面。2、20171130：1

10、0家股份行对资管新规进行意见反馈2017年11月30日，招行、浦发银行、中信银行、兴业银行、光大银行、民生银行、平安银行、华夏银行、广发银行、浙商银行等10家股份行根据银行业协会安排，在上海召开股份行同业研讨会，对资管新规进行意见反馈。参会成员在该研讨会提出了一系列担忧和建议。内容2017年11月30日会议相关要点梳理资管新规实施可能帚来的影响（1）大量未到期理财资产将面临无产品可续接的困境，资产处置可能引发金融市场剧烈波动。（2）打破刖性兑付可能会导致理财产品被大量赎回，触发流动性危机，并加剧金融市场波动。（3）分级产品受限对资本市场影响较大。（4）对非标债权投资与非上市公司股权投资的限制一

11、定程度上降低了银行理财对实体经济的支持力度。（5）理财产品缺少法律主体资格，面临不平等的市场地位。（6）后续配套实施细则如果不一致，将有可能会产生新的监管套利和不公平竞争。相应修改建议（1）适当延长过渡期（建议3年最为适宜），对于过渡期后仍未到期的存量资产与对应产品采取适度容忍举措；（2）允许公募资管产品可投资非标债权资产，并通过限定久期和比例等方式来进行约束。同时对非标债权资产的认定范围要进一步明确。（3）逐步有序打破刖性兑付，在符合会计准则的前提下，允许资管机构自主选择估值方法。（4）给予银行理财平等的法律地位，从根本上解决银行理财投资权益类资产、衍生类资产面临的开户问题及工商登记问题。（

12、5）在严格执行分级产品杠杆比例的管理要求下，放开“投资于单一投资标的的私募产品以及投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品不得进行粉额分级”的限制。（6）建议取消私募资管产品发行对象不超过200人的限制要求。（7）建议删除“产品期限越长，年化管理费率越低”相关描述，并明确管理人依然可以收取业绩报酬。对后续配套实施细则的建议（1）参考货币市场基金的管理规定和估值方法，在银行理财符合相关投资范围和投资限制及流动性要求的前提下，允许按照摊余成本并结合影子定价等手段，发行类货币型现金管理类产品。（2）给予银行理财同其他资管业务同等的市场地位，例如对同一类型的资管产品、允许银行理财产品的认购起

13、点与公募基金保持一致取消首次购买银行理财及购买权益类理财产者吉需要面签等要求以及允许非银行金融、获得一行二会许可的非金融企业销售银行理财产品等。（3）消理财投资非标债权资产上限不超过银行上一年度总资产的4%限制。（4）建议风险准备金明确从未分配利润中捏取，计算时剔除代销费用。（三）金融管理部门的退让：资管新规补丁文件作出一定让步2018年7月20日，央行发布关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知（以下简称补丁文件），从三个方面给予了让步:1、明确公募资管产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外，还可以适当投资非标准化债权类资产，同时明确过渡期金融机构可以适当发行一

14、部分老产品投资一些新资产（应当优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业的融资需求）。2、考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件，过渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资管产品、银行现金管理类理财产品（当然这里也包括货币市场基金）适用摊余成本计量。3、对于过渡期结束后难以消化的存量非标，可以转回银行资产负债表内，央行在宏观审慎评估（MPA）考核时将合理调整有关参数予以支持，并支持商业银行通过发行二级资本债补充资本，以解决回表资产的资本占用问题。二、【站在当前】资管新规正式落地、大资管行业政策框架已基本搭建完毕（一）相关政策文件陆续出台,标准趋于统一经历了2012-2017年长达六年

15、的行业乱象后,2018年4月的资管新规及其后发布的理财新规、理财子公司管理办法、私募资管细则、信托新规、保险资管新规、现金管理类理财产品等一系列资管细分行业规范文件将大资管行业的标准进行了统一,大资管行业的发展方向也越来越明确。1、从性质上明确了大资管行业的法律关系为信托关系，并通过新颁布的证券法将资管产品界定为证券产品（即基金法和证券法为上位法）。2、明确相关细分资管行业的准则需遵循资管新规，并从发行端、销售端与投资端等各环节统一了各类资管产品的政策要求，避免监管套利与不平等竞争。3、针对行业整顿上聚焦分类不统一、资质不明确、刚性兑付根深蒂固、多层嵌套与通道乱象频出、影子银行问题严重、杠杆与流动性风险问题突出等领域进行严格规范。如大幅压