2022有色金属行业深度报告原文.docx

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1、当前全球主要经济体通胀水平上升宽松的货币政策，为通胀水平上升创造了条件积极的财政政策，催化了通胀水平的进一步上升供不应求加剧，大宗商品上涨助推通胀水平提升55699111313131518181921212222232425262727303132323335363839正文目录1 .贵金属之首、物化性质稳定1.1. 重要贵金属品种，市场份额领先1.2. 电解工艺优势明显，为当前主流生产工艺2 .历史悠久，资产属性依然强势1. 1.历史主要货币之一，长期仍有资产属性2. 2.高风险且抗波动，黄金资产质地优良3 .供需趋紧，商品属性托底黄金价格3.1. 黄金稀缺性日益增长，中国市场地位领先1.1

2、. 1.产量供给基本稳定，储采比提升黄金稀缺性1.2. 2.供给分布较为分散，中国黄金产量领先.3.2.实物需求持续提升，商品属性托底黄金价格3. 2.1.整体需求回升明显，实物需求占比扩大4. 2.2.金饰需求带动，黄金实物需求持续增长.4.经济波动加剧，黄金价格持续向好4.1. 实际利率长期低位，为黄金上涨创造条件4. 2.通胀高企，助推金价上涨4. 2.1.4. 2.2.4. 2.3.4. 2.4.4. 3.外部风险犹存，不确定性支撑黄金价格4. 4.不惧加息，黄金有望逆势坚挺4. 4.1.宏观经济脆弱，加息抑制经济复苏.4. 4.2.通胀高企，预期加息影响有限5. 4.3.加息预期提前

3、消化，利空因素逐步释放6. 相关标的5.1.紫金矿业5.2.赤峰黄金5.3.银泰黄金5.4.山东黄金5.5.中金黄金图表目录图表1.黄金物化性质稳定图表2.黄金可按成色及组分分为6种质地图表3.黄金为主要贵金属品种图表4.黄金主要有7种生产工艺图表5.贵铅火法工艺流程图图表6.黄金萃取工艺流程图图表7.硫酸煮洗工艺流程图图表8.王水工艺流程图图表9.酸性氯化工艺流程图图表10.电解工艺流程图图表电解艺优势明显，为当前主流生产艺9图表12.黄金自古以来具备货币属性10图表13.国际货币基金组织黄金储备1980年后基本不变10图表14.美国黄金储备1980年后基本不变10图表15.各新兴经济体快速

4、提高自身黄金储备11图表16.全球养老基金在另类资产中的配置比例逐步提升11图表17.黄金资产收益可观12图表18.通胀环境下黄金涨幅明显12图表19.黄金在高波动环境下收益可观12图表20.2020年黄金流动性高于多数资产13图表21.2021年黄金交易主要集中于场外市场13图表22.2021年黄金场外交易量占比高达60%13图表23.全球黄金供应基本稳定14图表24,2021年黄金供应主要来自于矿产金14图表25.矿产金供应量与金价相关系数为0.0514图表26.回收金供应量与金价相关系数为0.2814图表27.黄金产量增速在主要金属中处于最低水平15图表28.黄金储采比显现出下降趋势15

5、图表29.全球黄金生产分布图16图表30.2020年澳大利亚黄金储量水平最高16图表31.2020年澳大利亚黄金储量占比达18.8%16图表32.2020年中国黄金产量水平最高17图表33.2020年中国黄金产量占比达10.6%17图表35.全球黄金企业产量toplO18图表36.2021年黄金需求大幅反弹18图表37.2021年金饰需求有所回暖18图表38.2021年全球金饰需求同比增长67.3%19图表39.2021年全球黄金工业需求同比增长9.1%19图表1年中国金饰需求大长1图表41.中国2021年金饰消费量700.6吨19图表42.我国人均可支配收入不断提高20图表43.金饰消费场景

6、在不断拓宽20图表中国珠宝市场模持续长1图表45,2021年黄金在中国珠宝零售库存中占比最高21图表46.预计2025年全球黄金实物需求将达2920.1吨21图表47.黄金价格与美国实际利率、市场波动等因素相关性较高22图表48.疫情期间实际利率持续低位推动金价走强22图表王要国豕和区II当月同比长率图表50.主要国家和地区的PPI当月同比增长率23图表51.2019年以来美国联邦基准利率23图表52.美国政府主要财政政策和刺激规模24图表53.国债占GDP的比率和美债总额25图表54.国际原油价格持续上涨25图表55.天然气价格大幅波动25图表56.国内和CBOT大豆期货交易价格分别上涨7.

7、4%、14.2%26图表57.新冠疫情新增病例迎来新一波高峰27图表58.2022年1月恐慌指数近一年新高27图表59,2022年恐慌指数均值高于2021年27图66国非农就L人基本口归疫情前水平/图表61.美国失业率基本回归疫情前水平28图表62.2022年美联储大概率开始加息28图表63.美国十年期国债收益率开始上行28图表6美联储息过程通常伴随美国经济地位的减弱9图表65.美国当前报酬指数29图表66.往期美联储加息并未绝对导致金价回调30图表67.美国当前通胀情况正处40年高峰31图表68.加息并未使得美国通胀情况好转31图表69.加息落地往往伴随黄金价格反弹32图表70.紫金矿业20

8、21年QLQ3营业总收入1689.8亿元32图表71.紫金矿业2021年Q1-Q3归母净利洞113.0亿元32图表72.紫金矿业2020年黄金业务营收占比70%33图表73.紫金矿业2020年黄金业务毛利占比37%33图表74.紫金矿业主要矿山储量情况33图表75.赤峰黄金2021年QLQ3营业总收入26.7亿元34图表76.赤峰黄金2021年Q1-Q3归母净利润5.5亿元34图表77.赤峰黄金2020年黄金业务营收占比36%34图表78.赤峰黄金2020年黄金业务毛利占比54%34图表79.赤峰黄金主要矿山储量情况35图表80.银泰黄金2021年QLQ3营业总收入58.5亿元35图表81.银

9、泰黄金2021年Q1-Q3归母净利泗10.4亿元35图表82.银泰黄金2020年黄金业务营收占比32%36图表83.银泰黄金2020年黄金业务毛利占比75%36图表84.银泰黄金主要矿山储量情况36图表85.山东黄金2021年Q1-Q3营业总收入177亿元37图表86.山东黄金2021年Q1-Q3归母净利洞125亿元37图表87.山东黄金2020年黄金业务营收占比99%37图表88.山东黄金2020年黄金业务毛利占比96%37图表89.山东黄金主要矿山储量情况38图表90.中金黄金2021年QLQ3营业总收入410.3亿元38图表91.中金黄金2021年QLQ3归母净利洞139亿元38图表92

10、.中金黄金2020年黄金业务营收占比79%39图表93.中金黄金2020年黄金业务毛利占比68%39图表94.中金黄金主要矿山储量情况39L贵金属之首、物化性质稳定1.1. 重要贵金属品种，市场份额领先黄金物化性质稳定且较为稀有，在金融等领域有广泛应用。黄金是以单质形式存在的金元素，从其物化性质来看，黄金熔点高，密度大，良导性强，具有极强的延展性和可塑性。这种物理特性使得黄金易于加工，并广泛用于饰品行业。黄金化学性质稳定，与其他元素的亲和力微弱，不易被腐蚀氧化。这使得黄金天然纯度高，在自然界中多呈单质即自然金的状态存在。由于黄金产量稀少等特性，金一直被人们看作较稀有、较珍贵的金属之一。而由于其

11、较为稀有、珍贵、可长久保存等特点，黄金被广泛应用于饰品行业，良好的导电性和稳定性，也使其用在电子业、工业等领域，此外还经常被作为货币以及投资的产品。图表1.黄金物化性质稳定性质物理性质简介颜色单质形式为金黄色;金具有非常强的延展性;,户KL0.5克的黄金可拉成160米长延展性乂人的金丝；性质化学性质简介抗腐蚀性金的化学性质非常稳定，具有很强的抗腐蚀性；在空气中甚至在高温下也不与氧气反应（但在特定条件下纯氧除外）；不溶于单一的盐酸、硝酸、硫酸等强酸中，只溶于盐酸与硝酸的混合酸（即王水）生成氯金酸。高延展性使其易于铸造，常用于制造首饰。金具有非常强的可锻性：1盎司可锻性重的金可以锤薄至400万分之

12、1金具有亲硫性，常与硫化物如黄铁矿毒砂、方铅矿、辉锦矿等密切共生；亲硫性1易与亲硫的银、铜等元素形成金属互化物。闪闪动人的贡金属黄金（台落牛顿出版公司），黄金按照成色和所含物不同分为6种质地。熟金即经过冶炼、提纯后的黄金。按照黄金成色的高低，可以把熟金分为纯金、赤金、色金3种，其中提纯后达到99.6%以上成色的金称为纯金；赤金为成色达99.2%-99.6%之间的熟金；色金为成色较低的金。按黄金中含其他金属的不同，可以把熟金可分为清色金、混色金、k金。其中清色金为只含有白银的熟金；混色金为除含有白银外，还含有铜、锌、铅、铁等其他金属的熟金；k金为银、铜按一定的比例，并按照24k足金的公式配制成的

13、黄金。图表2.黄金可按成色及组分分为6种质地分类质地简介纯金经过提纯后达到99.6%以上成色的金称为纯金。根据地方的不同，赤金的标准不同:色金也称次金或潮金，是指成色较低的金。色金由于含有其他金属，成色高的可达99%,而低的只有30%。清色金指黄金中只含有白银，不论成色高低统称清色金。清色金常用于金条、金锭、金块及各种器皿和金饰品的制作。混色金是指黄金内除含有白银外，还含有铜、锌、铅、铁等其他金属。根据所含金属种类和数量不同，可分为小混金、大混金、青铜大混金、含铅大混金等。k金是指银、铜按一定的比例，并按照24k足金的公式配制成的黄金。一般来说，k金含银比例多，色泽发青；含铜比例多，色泽为紫红

14、。赤金在国际市场，成色达99.6%的称为赤金；在中国市场，成色达99.2%-99.6%之间的称为赤金。按所含其他金属的不同分按成色分资料来源：闪闪动人的贵金属黄金（台湾牛顿出版公司），黄金为贵金属中主流品种，市场规模居各类贵金属首住。目前市场上的主流贵金属品种包括金、银、钳、杷、钱等。根据2022年1月21日我国的市场行情来看，金0.9999上海贵金属现货价为376.81元/克，而当周我国黄金周度产量为3.39吨，以此计算，2022年1月21日我国黄金当周市场规模约为12.8亿元，高于银（7.9亿元）、铐（1.5亿元）等金属市场规模，居各类贵金属首位。2022年1月21日当周古场F接攸H图表3.黄金为主要贵金属品种资料来源：百川盈孚,1.2. 电解工艺优势明显，为当前主流生产工艺黄金的精炼过程主要有火法以及湿法7种生产工艺。黄金的化学性质稳定，而犷产金一般纯度较低，并通常伴生其他金属元素，因