【下沉市场研究】债基、货基2021Q2季报点评：加杠杆、信用下沉拉久期还有空间_市场营销策划_20.docx

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1、华创证券HUA CHUANG SECURITIES债券深度报告2021年07月30日债券研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009) 1210号未经许可,禁止转载风险提示：基金净值波动,收益率不及预期。电话：010-66500886邮箱：zhouguannan执业编号：S0360517090002证券分析师：梁伟超电话：010-66500862邮箱：Iiangwcichao执业编号：S0360519070002联系人：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo相关研究报告【华创固收】“降准”预期时流动性的三个矛盾一一7月流动性月报2021-07-08【华创

2、固收】十年复盘视角看城投当下监管趋严一一城投债系列思考之五2021-07-16【华创固收】基础篇：钢铁行业景气度与整合情况一一钢铁行业2021年债券投资手册之一2021-07-22【华创固收】核心篇：钢铁行业信用分析特征与投资序列一一钢铁行业2021年债券投资手册之二2021-07-23【华创固收】疫情扰动复苏边际，政策进入关键“讨论期” 一一7月海外月度观察2021-07-28证券研究报告【债券深度报告】加杠杆、信用下沉，拉久期还有空间债基、货基2021Q2季报点评规模：债基规模维持增长，货基规模增量大幅下降。二季度股、债市场表现【可暖，债基规模增量回升，短债基金和二级债基发行节奏较快，基金

3、公司布局类货币和“固收+”产品或较为积极；同业链条扩张边际放缓，二季度传统货基资产净值增量大幅下降，浮动净值型货基仍无新发。业绩：债基收益率上行，货基收益率下行。二季度债基年化收益率上行3.97个百分点至5.44%；其中,受权益市场回暖影响,混合一级债基(8.89%)和混合二级债基(10.05%)业绩较为突出；纯债基金业绩稍弱，其中被动指数债基(5.04%)表现好于主动管理的中长期纯债基(4.30%)和短期纯债基金(3.37%)；货币基金收益率下行0.21个百分点至2.10%。资产配置：债基继续增持高票息券种，债券资产增长6.37%,其中主要增持政金债、其他金融债和中票、减持国债，表现出对于高

4、票息品种的偏好；货币基金主要增持银行存款-其次是短融和同业存单,其中同业存单增量大幅回落,整体持仓结构偏保守。投资策略方面，债基整体采取“加杠杆、信用下沉策略，久期小幅缩短，后期操作拉久期还有空间；货币基金加杠杆、拉长久期。(1)杠杆策略方面,二季度地方债供给后置，配置盘有钱，流动性平稳维持的时间窗口较长，二季度债基杠杆率上行0.69个百分点至123.01%。(2)久期策略方面，二季度资金宽松环境下短端品种买盘情绪较好，机构枳极拥抱短端的确定性，二季度债基重仓债加权平均久期整体下行。(3)信用下沉方面,债基信用己经开始下沉评级，城投债持仓评级多下沉至AA级，产业债多下沉至AA+级。华创证券HU

5、A CHUANG SECURITIES债券深度报告投资主题报告亮点本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现，作为债券市场重要的参与者，公募基金机构行为逻辑变化具备较大参考价值。投资逻辑报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金进行详细分析。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009） 1210号未经许可,禁止转载华创证券HUA CHUANG SECURITIES债券深度报告目录-、债券基金：规模维持增长，加杠杆、降久期、信用下沉7（一）资产规模：规模和增速均上行，短债和混合债基规模增长较快7（二）申购赎回：债基整体

6、改善，二级债基申购意愿边际减弱9（三）业绩表现：债基回报边际改善，混合债基表现较为突出10（四）杠杆率：总杠杆整体抬升，一级债基及被动指数债基降杠杆11（五）重仓债加权平均久期：多数债基降久期，仅被动指数债基久期小幅上升.11（六）资产配置：主要增持金融债和中票等高票息品种，减持银行存款131、大类资产配置：减持银行存款，增持其他各类资产132、债券类别资产配置:主要增持金融债和中票，小幅减持国债和ABS153、重仓债评级变化：城投债下沉至AA级，产业债下沉至AA+级18二、货币基金：收益率下行，规模增量大幅下降21（一）传统货币基金：收益率下行，申购意愿减弱，资产规模增量下降211、资产规模

7、：存续支数下降，资产规模增量回落212、申购赎回：净申购比例与净申赎率小幅下行，申购意愿减弱223、业绩表现：7日年化收益率均值下行224、杠杆和久期：加杠杆、久期235、偏离度：整体偏离度绝对值均值基本持平，负偏离度数量大幅回落236、资产配置：大幅增持银行存款，其次是短融和同业存单24（二）浮动净值型货币基金：规模大幅回落，加杠杆、降久期、收益率下行.25三、主要结论：加杠杆、信用下沉拉久期还有空间26四、风险提示27证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009） 1210号1 1图表目录图表债券基金支数、总份额和增量均有所回升图表债券基金资产净值规模小幅上行图表二季度各类

8、型债基数量、份额以及资产净值变动情况图表中长期纯债基金支数、总份额、增量均回升图表中长期纯债基金资产净值规模小幅上行.8图表短债基金存续支数和总份额均上行图表短债基金资产净值规模大幅上行图表一级债基资产净值规模大幅上行图表二级债基资产净值增速仍在高位图表10被动指数债基支数和总份额小幅上行图表11被动指数债基资产净值规模继续下降.图表12二季度债基的净申购统计分布图表13二季度混合债基业绩表现较好10图表14二级债基业绩分化程度最高10图表15中长期纯债、短期纯债、二级债基杠杆率回升11图表16,级债基及被动指数债基降杠杆图表172019Q3-2021Q2各类型债基久期变动情况11图表18各类

9、债基加权平均久期下行至2.841图表19中长期债基加权平均久期下行至2.9312图表20短期纯债基金加权平均久期下行至0.9512图表21被动指数债基加权平均久期上升至2.2212图表22一级债基加权平均久期下行至3.0312图表23二级债基加权平均久期卜行至3.2212图表24各类型债基大类资产配置情况图表25中长期纯债基金减持存款，增持其余各类资产图表26二季度中长期纯债基金大类资产占比情况13图表27短期纯债基金减持存款，增持其余各类资产图表28二季度短期纯债基金各大类资产占比情况14图表29一级债基主要增持债券和其他资产14图表30二季度一级债基各大类资产占比情况14图表31二级债基主

10、要增持股票和债券图表32二季度二级债基各大类资产占比情况图表33被动指数债基减持各类资产15华创证券HUA CHUANG SECURITIES债券深度报告图表34二季度被动指数债基各大类资产占比情况15图表35中长期纯债基金主要增持金融债和中票16图表36二季度中长期纯债基金持仓债券资产构成16图表37短期纯债基金主要增持短融、中票和同业存单16图表38二季度短期纯债基金持仓债券资产构成16图表39一级债基主要增持中票、短融和其他金融债17图表40二季度一级债基持仓债券资产构成17图表41二级债基主要券种多有增持17图表42二季度二级债基持仓债券资产构成17图表43被动指数债基仍以政金债持仓为

11、主18图表44二季度被动指数债基持仓债券资产构成18图表45各类型债基重仓债评级占比及变化情况18图表46中长期纯债基金重仓城投债的评级变化19图表47中长期纯债基金重仓产业债的评级变化19图表48短期纯债基金重仓城投债的评级变化19图表49短期纯债基金重仓产业债的评级变化19图表5()一级债基重仓城投债的评级变化20图表51一级债基重仓产业债的评级变化20图表52二级债基重仓城投债的评级变化20图表53二级债基重仓产业债的评级变化20图表54被动指数债基重仓城投债的评级变化21图表55被动指数债基重仓产业债的评级变化21图表562021年二季度货基无新发，1支清盘21图表57货币基金资产规模

12、上升，增量回落21图表58货基净申购占比下行至41.36%22图表59货币基金净申购率各分位数均有所下行22图表60货币基金7日年化收益率均值下行22图表612021Q2余额宝和理财通收益率走低22图表62二季度货基7日年化收益率排名前五名货币基金22图表63货币基金平均杠杆率小幅上行23图表64货币基金平均剩余期限上行23图表65偏离度绝对值均值基本持平23图表66负最小偏居度数量大幅回落23图表67货币基金大幅增持银行存款和债券24图表68二季度货币基金各类资产占比情况24证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009) 1210号5华创证券HUA CHUANG SECURI

13、TIES债券深度报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009） 1210号1 1图表69图表70图表71图表72图表73图表74货基持有同业存单增量大幅回落二季度货币基金各类债券资产分券种构成.6支己披露的浮动净值型货币基金浮动净值型货基减持各类资产债券资产中同业存单占比为81.82%各类型债基二季度相对一季度指标变动汇总.24.24252626.26根据最近披露的公募基金2021年二季报，我们主要从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金（主要分为中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、被动指数债券型基金）以及货币基金进行详细的分析。-、债券基金：规模维持增长，加杠杆、降久期、信用下沉（一）资产规模：规模和增速均上行短债和混合债基规模增长较快根据Wind统计，截至2021年二季度末，共有债券基金2467支，占全部基金数量的30.24%,占比较前期小幅下降，本季度债基实现净发行67支，债基存量总份额