【地产市场研报】食品饮料行业徽酒系列深度报告一：地产徽酒拾级而上_市场营销策划_2022年地产行业.docx

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1、证券研究报告I行业深度报告2022年01月18日徽酒系列深度报告一行业规模占比股票家数（只）1302.8总市值（亿元）696447.8流通市值（亿622508.5行业指数%1m6m12m绝对表现-9.0-7.8-1.5相对表现-5.2-1.411.2消费品/食品饮料地产徽酒，拾级而上近期我们密集调研了安徽白酒公司，结合之前对徽酒的思考，献上本篇深度报告，来分析明年徽酒板块的投资机会。我们认为，本轮300+和500+价格带有望同时放量，地产酒有望减少渠道消耗而加大品牌投入和消费者教育，拾级而上。首推徽酒龙头古井贡酒收入稳健业绩弹性可期；关注口子窖预期差的兑现，抓住反弹拐点；迎驾贡酒势头正盛，有望

2、更进一步实现区域市场的扩张和品牌力的向上再拉升。推荐投资者和业者阅读。资料来源：公司数据、招商证券22年徽酒或追赶江苏迎来加速期，次高端需求分化扩容。安徽省近年经济发展强劲，人均gdp和收入增速均超全国平均，预计22年可.支配收入将达到江苏17年水平，与江苏省上一轮升级的背景相似。同时，本轮也叠加了次高端整体价格上行，以及徽酒企业前瞻布局创造需求。我们预计2025年安徽次高端、中档酒规模达到127亿、141亿，次高端实现翻倍扩容，且大概率非线性，而是集中的爆发。本轮升级，徽酒高增长价格带呈现出了一定程度的分化，500元以上的政商务价格带也在快速扩大。相关报告1、食品饮料周报一白酒期待备货开门红

3、，大众品关注提价传导2022-01-092、渠道跟踪专题一白酒期待备货开门红，大众品关注提价传导2021-12-273、食品饮料行业周报（2021.12.19）一五粮液1218顺利召开，大众品关注提价传导2021-12-20口竞争格局演绎：徽酒从渠道走向品牌,消费升级是成长主线。徽酒过去重渠道轻品牌，格局复杂多变，二三线品牌长期实战拼杀，流持续不断的通路促销战，品牌力拉升较少。但近年来古井依靠强大的战略定力走出重围，建立品牌定位。展望未来，虽然全国名酒加速进入安徽市场，企图在快速升级期分一杯羹，但地产白酒仍具有渠道优势和费效比优势，将主导省内升级。古20大单品的定位清晰，卡位600元价格带，消

4、费者认可度高，带动300元价格带古16动销。古井的成功也降低了其他徽酒次高端产品的整体教育成本，兼香518、洞臧16/20,均有望成本本轮升级的受益者。迎驾洞藏系列主打生态牌，满足了产品附加价值的追求。产品有渠道利润高的后发优势，作为100-300价格带的补充产品。V古井：“次高端+全国化”战略坚定。期待：1）古20+从培育期进入成长期，市场费用投入收缩贡献业绩弹性。2）省外持续发力，环安徽销售区域形成。3）大声疾呼国企改革。V口子：与其他两家公司估值差逐渐拉大，我们认为，公司具有两点预期差：1）公司逐步理清自身的产品结构，推出大单品兼香518进军次高端，资源投入聚焦，消费者反响较好。2）大商

5、制改革持续推进，实行1+N模式，扩充人员团队，提升消费者教育投入。V迎驾：目前在六安、淮北等地势头已起，今年有望更进一步实现区域市场的扩张和品牌力的向上再拉升。于佳琦S1090518090005yujiaqi刘成研究助理Iiucheng5口投资建议：对标江苏，22年徽酒主:流价格带将迎来下一轮上移，次高端有翻倍以上成长空间。我们认为，徽酒地产酒将拾级而上，主导省内消费升级。首推品牌力和渠道力强，大单品的古井贡酒：关注口子窖渠道改革持续演绎下的反转机会，推荐洞臧系列持续替代，区域逐步开拓的迎驾贡酒。风险提示：安徽地区经济发展水平不及预期、行业竞争加剧、产品升级不及预期重点公司主要财务指标股价21

6、EPS22EPS23EPS21PE22PE23PE评级古井贡酒208.94.035.526.9351.837.930.1强烈推荐-A口子窖64.62.743.273.9423.319.516.2强烈推荐-A迎驾贡酒62.51.732.242.8036.127.922.3强烈推荐-A资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明CMSi证券行业深度报告敬请阅读末页的重要说明#正文目录-、安徽市场：22年为升级机遇期，次高端为核心抓手51.1、市场特点：量减但规模增，消费习惯趋于温和，吨单价快速提升1.2、上一轮升级回顾：中档产品全年放量超预期，古井口子各显神通1.3、驱动因素：供需双轮驱动，

7、22年继续加速(1)对标江苏，经济发展与收入提升是升级的底层逻辑(2)次高端价格上行打开大众消费天花板8(3)公司前瞻性战略布局，供给创造需求(4)总结：22年仍将处于徽酒消费升级加速期.10次高端是抓住本轮徽酒升级的核心(1)本轮宴席与商务升级趋势明显10(1)预计2025年次高端、中档酒规模达到127亿、141亿.10二、竞争格局：地产酒优势不断强化，徽酒三家拾阶而上122.1.市场情况：次高端格局重塑，古井强势崛起，口子迎驾初露锋芒122.2格局多变是徽酒一大特色，目前为“一超两强”142.3、“东不入皖”成为过去时，省外名酒加速进入172.4展望未来：地产酒仍为主力军，徽酒三家拾阶而上

8、18三、分公司情况：古井基本面稳健，口子窖预期差仍存，迎驾势头正盛203.1古井贡酒：“次高端+全国化战略坚定，大声疾呼国企改革20（1）省内延续升级，产品进入收获期，期待业绩弹性（2）省外拓展策略转变，主推次高端产品（3）大声疾呼国企改革3.2口子窖：两大预期差逐步兑现，期待业绩拐点.（1）预期差一：产品结构逐步理清（2）预期差二：渠道改革持续推进3.3迎驾贡酒：势头正盛，生态洞臧投资建议：首推古井贡酒，徽酒龙头，行稳致远风险提示图表目录202021212222222324图1：安徽省白酒产量持续下滑CMS 招商证券行业深度报告敬请阅读末页的重要说明#图2：安徽省白酒市场容量稳步增长5图3：

9、古井与洋河产品结构对比5图4：古井分产品收入增速图5：口子窖分产品收入增速图6：江苏省2001-2020人均GDP及增速7图7：江苏历年核心价位带变化7图8：洋河两轮消费升级产品增速表现图9：安徽、江苏两省历年人均GDP对比图10：安徽、江苏两省历年居民可支配收入对比8图11：安徽历年核心价位带变化8图12：古8以上占比持续提升，20年占年份原浆比重达30%8图13：剑南春价格上行，大众消费价格带天花板打开9图14：迎驾贡酒宣传形象变为洞16、洞209图15：口子窖推出兼香518大单品9图16：科创产业发展迅速10图17：合肥经济增速领先与全国101118*次（|nj而Xj力OI口0J:/卜:

10、10图19：2021年各品牌安徽省销售规模及占有率（亿元）12图20：21年徽泗高端价格带格局1321*IJIJ2020IJlLiJiS力I中,A口I=I13图22：21年徽酒次高端价格带格局13图23：次高端价格带中地产酒占比13图24：21年徽酒中端价格带格局14图25：21年徽泗低端价格带格局141126*xXr14图27：徽酒收入占比中古井凸显统治地位15图28：销售费用率（）16图29：销售净利率（）16161818图30:公司销售人员数量图31：公司省内经销商数量及商均收入图32：古20自17年底推出后增长迅速图33：未来古16/古20有望在次高端价格带放量河34：江苏省地产酒品牌

11、占当地次高端比例高达70%19图35：古井毛利率与净利率差维持高位21图36：徽酒四杰销售费用率21图37：2017-2018徽酒三家估值对比22图38：2019年以来徽酒三家估值对比22图39：迎驾生态酿造基地23图40：迎驾生态洞藏系列23图41：有消费者认知品牌的新产品有一定后发优势23图42：经销商毛利率23重点公司主要财务指标1表1：安徽省白酒市场分价位带规模测算（亿元）9表2：安徽省白酒市场分价位带规模测算（亿元）11表3：省内各阵营特点15表4：徽酒渠道模式对比15表5：省外酒企进入安徽动作及现状17表6：古井省外策略对比20表7：古井贡酒财务预测表24表8：口子窖财务预测表24

12、表9：迎驾贡酒财务预测表24行业深度报告-安徽市场：22年为升级机遇期，次高端为核心抓手1.1、 市场特点：量减但规模增，消费习惯趋于温和，吨单价快速提升白酒产销大省，整体容量300亿左右。安徽是白酒产销大省，历来有“酒量向河南山东看齐，档次向江苏安徽看齐”的说法，相较于其他省市，当地白酒消费频次高，场景多。近年来虽产量逐年下降，从2017年44万吨降至2020年28.2万吨，但市场销售规模持续增大，经测算，安徽白酒市场容量从2017年250亿增长至2021年330亿,CAGR=8.0%o其中，古井77亿，口子32亿，迎驾20亿。量减俏售额增，也意味着安徽白酒吨单价在快速提升,消费升级持续进行，次高端需求快速扩容。图1：安徽省白酒产量持续下滑安徽省白酒总产量（万吨）占全国比重资料来源：招商证券图2:安徽省白酒市场容量稳步增长资料来源：wind,招商证券敬请阅读末页的重要说明7皖北彪悍，皖中价高，皖南量少，近年消费习惯趋于温和。安徽省内皖北酒风彪悍，也是皖酒企业集中地，当地流行喝酒的方式是“N+1”或皖中地区中等水平，合肥芜湖马鞍山是重点消费市场，档次高。皖南旅游地区，喝酒风气不如皖北浓厚，但档次也比较高。近年来，少喝酒、喝好酒的风气