【餐饮外卖-研报】餐饮旅游行业深度研究报告：不同阶段股价驱动因素与估值海内外大市值餐企复盘_市场营.docx

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1、*华创证券HUA CHUANG SECURITIES证券研究报告餐饮旅游行业深度研究报告海内外大市值餐企复盘一不同阶段股价驱动因素与估值 海外餐饮业迭代较慢，美股餐企多为快餐，模型相对稳定，从美国上市餐饮公司整体估值来看，目前休闲餐饮品类餐厅（墨式烧烤等）相比正餐品类（达登饭店）和快餐品类（百胜中国、麦当劳）享受更高估值。正常年份里，美股正餐餐企平均估值为20X左右，快餐餐企平均估值为25X左右，休闲餐饮品类餐企估值在50X左右。海外餐饮口味相对简单，老化迭代风险较小，美股餐企多为快餐，模型相对稳定，开店空间较为确定，且相对弱化“翻台”，对同店销售更为敏感。 海外餐饮口味相对简单，老化迭代风险

2、较小，快餐开店空间较为确定，且相对弱化“翻台”，对同店销售更为敏感。影响估值的主要因素有： 门店增速 同店销售额变化 餐厅层面利润率和净利率是否稳定 回购 复盘海外餐企可以发现，餐饮公司因为品牌势能建立之后的3-5年业绩确定性比较强，这一阶段通常会快速拓店扩大市场份额，高门店数量增长+高同店增长，处于上升期，往往享受较高估值溢价。 但是很多公司都会出现管理层判断失误，扩张激进，导致门店质量卜滑，或者是产品不稳定，或者加密过快，新店对老店分流严重，因此之后需要放缓开店。校准和调整模型所需时间不一，在此阶段，公司估值中枢下移，逐渐回归正常，这个阶段，较好的产品模型、强有力的管理层可以有效提振市场信

3、心，比如2008年星巴克创始人舒尔茨回归，2003年麦当劳更换管理层。公司经营策略，改革成效是否有效，主要反应在同店增速或翻台率上。 目前来看穿越周期的餐饮品牌，如肯德基、麦当劳、星巴克，疫情之前都是每年单个位数同店增长，大概5%上下浮动，同店增长主要得益于产品创新，市场营销宣传，年轻化（如做联名触及新消费人群，eg：肯德基和原神联名），以及数字化升级对人力费用的节省。除此之外不过时的餐饮品牌经营的品类属于标准化程度高，需求不容易过时，刚需属性强且消费场景一直存在的餐饮类型,如西式快餐，咖啡等。 国内大市值餐企：海底捞翻台自疫情之后一直未恢复到疫情前水平，今年3季度同店翻台恢复至去年同期80%

4、左右，10月份同店翻台恢复至去年同期90%左右，2021.11.5日公司发布自愿公告，将在2021年12月31日前逐步关停3（H）家左右客流量相对较低及经营业绩不如预期的门店（其中部份门店将暂时休整、择机重开，休整周期最长不超过两年，大部分关闭门店是近一两年开的新店，且翻台率低于2次/天，我们认为未来较为乐观的走向：公司经过调整之后同店翻台恢复一OP恢复一品牌保留特色的同时完成年轻化一找到下一个有效人力组织方式f重新打开开店空间，公司困境反转的信号是同店翻台率的恢复。 风险提示：门店扩张不及预期，疫情反复风险，海外疫情扩散超预期，食品安全风险，消费者信心恢复不及预期。行业研究餐饮旅游2021年

5、12月08日推荐（维持）华创证券研究所证券分析师：王薇娜电话：010-66500993邮箱：wangweina执业编号：S0360517040002股票家数（只）370.92总市值（亿元）8,839.011.06流通市值（亿元）8,373.38131相对指数表现%1M6M12M绝对表现-4.64-30.49-2.4相对表现-5.91-23.140.88行业基本数据占比2020-12-032021-12-0320/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1沪深300休闲服务（申万）相关研究报告【华创商社】中秋假期数据点评：出行支出意愿好转，周边游需求旺盛2021-09-22【

6、华创商社】国庆假期数据点评：旅游出行尚处恢复期，周边游仍为主旋律2021-10-08服务消费业海内外复苏比较：分化持续，差异加大2021-11-23证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009） 1210号餐饮旅游行业深度研究报告华创证券HUACHUANGSECURITIES投资主题报告亮点分析了海内外大市值餐企在不同发展阶段估值的变化，详细的解释了变化原因，复盘海外餐企可以发现，餐饮公司因为品牌势能建立之后的3-5年业绩确定性比较强，这一阶段通常会快速拓店扩大市场份额，高门店数量增长+高同店增长，处于上升期，往往享受较高估值溢价。因此对于海底捞的乐观预计是公司经过调整之后同店

7、翻台恢复一OP恢复一品牌保留特色的同时完成年轻化一找到下一个有效人力组织方式一重新打开开店空间，公司困境反转的信号是同店翻台率的恢复。投资逻辑第一部分复盘了海外几个大市值餐企，麦当劳，星巴克，shakeshack,墨式烧烤上市以来的估值变化过程以及背后的影响因素，第二部分复盘了国内大市值餐企，即海底捞上市以来估值的变化过程以及影响因素。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009） 1210号未经许可，禁止转载华创证券HUA CHUANG SECURITIES餐饮旅游行业深度研究报告-、海外大市值餐企估值变化复盘7（一）星巴克：现制饮品行业龙头，疫情前同店保持单个位数增长，疫情

8、后中美同店恢复逐渐分化10（二）麦当劳：快餐龙头，估值水平较为稳定，抗风险能力强，具有抵御行业周期卜17（三）墨式烧烤：在美国墨西哥菜系里处于龙头地位，同店增速高+业绩确定性强22（四）ShakeShack：美式快速休闲汉堡店，起源于纽约，全球扩张过程中网红店风头不减25二、国内大市值餐企估值变化复盘29三、风险提示34证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009） 1210号5图表目录图表1美股餐企估值水平7图表2美股餐企EPS&PE变化（2019-2020）7图表3麦当劳PEband8图表4YUM（百胜餐饮）PEband8图表5百月生中国PEband8图表6星巴克PEban

9、d8图表7墨式烧烤PEband8图表8QSR（餐饮国际品牌）PEband8图表9ShakeshackPEband9图表10墨式烧烤股价复盘9图表11四家餐饮集团股价复盘9图表12三家美股餐企ROE拆解9图表13星巴克上市以来市值及股价走势图（1992年-2000年）11图表14星巴克上市以来EPS图（1992年-2000年）11图表15星巴克上市以来P/E图（1992年-2000年）11图表16星巴克1990年-2000年门店数量和同店增长12图表172003年星巴克北美门店数与同期竞争者对比12图表18星巴克上市以来市值及股价走势图（2000年-2008年）13图表19星巴克上市以来EPS图

10、（2000年-2008年）13图表20星巴克上市以来P/E图（2000年-2008年）13图表2120（）0-20（）8年公司门店数量和同店增长变化14图表222001年-2008年北美区成本费用率14图表232004年2008年星巴克以拓展原有产品线为主14图表24星巴克中国区扩张趋势15图表25星巴克CAP区营收及同比（单位：百万美元）15图表26星巴克上市以来市值及股价走势图（2008年-2021年）15图表27星巴克上市以来EPS图（2008年-2021年）16图表28星巴克上市以来P/E图（2008年-2021年）16图表29大陆及港澳地区门店数量16图表302008年.2019年星

11、巴克门店数量和同店增长17图表312008年-2019年北美区直营店和加盟店数量17图表32麦当劳不同阶段的估值中枢17图表33麦当劳历史估值中枢为19倍17华创证券HUA CHUANG SECURITIES餐饮旅游行业深度研究报告图表34麦当方历史股价变化（美兀）17图表35麦当劳净利率随着加盟店比例上升不断提升，近年稳定在25%18图表36麦当劳历届职业经理人18图表37麦当劳营收及同比（百万美元）19图表38麦当劳净利润及同比（百万美元）19图表39麦当劳不同类型门店数占比（）19国表40麦当力不1口地区IJ店占比（）19图表41麦当劳全球门店数20图表42麦当劳营收及同比（百万美元）2

12、0图表43麦当劳净利润及同比（百万美元）20图表44麦当劳门店数量21图表45麦当劳营收及同比（百万美元）22图表46麦当劳/争利润及同比（百万美兀）22图表47麦当劳同店销售增长（）22图表48股价表现和同店销售增长有一定相关性（美元）22图表49墨式烧烤门店形象及菜品展示23图表5（）墨式烧烤菜单及菜品价格23图表51股价表现和同店销售增长有一定相关性23证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009） 1210号#图表52墨式烧烤不同阶段的估值中枢图表53墨式烧烤营收及同比（百万美元）24图表54墨式烧烤净利润及同比（百万美元）24图表55墨式烧烤-同店销售增长（）24图表56墨式烧烤食品安全事件25图表57公司网点数及同比变化251*1581彳;0/彳:25图表59ShakeShack营收及同比（百万美元）26图表60Shakeshack净利润及同比（百万美元）26图表61ShakeShack加盟费和餐厅收入占比26图表62Shakeshack门店数量26图表63ShakeShack门店图27acu口图表65ShakeShack股价走势图（美兀）27I、I66Shdkeshack-jSSS（Io）27图表67Shakeshack菜单及价格28图表68ShakeshackSSSG28图表69海底捞股价走势（港元）29图表70海底捞PEband29图表71海底