新能源汽车产业链及相关金属行业研究.docx

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1、新能源汽车产业链及相关金属行业研究报告综述开启绿色复苏大时代。欧洲、中国等全球主导型经济体借疫情冲击为转型契机,将绿色复苏设定为主旋律，迈向碳达峰、碳中和的步调更加坚定，新能源汽车不仅已成为全球共识的战略新兴产业，还将成为全球合作的重要桥梁。同时，电动化与智能化正在重塑产业生态，新能源汽车已成为一个全球需求共振、产品力与政策共促、传统车企与新势力共舞的市场，未来将更加精彩。中国新能源汽车供应链的溢出、优秀产品的涌现、产业格局的剧变将孕育出一批全球性的领军企业。(I)溢出：我们认为，新能源汽车产业链是中国优势供应链的典范，其根基是中国齐整的供应链网络和坚实的汽车内需市场，凭借明确的比较优势与持续

2、增强的核心竞争力，未来中国新能源汽车产业链上各环节的头部企业有望广泛切入至全球车企在中国市场、乃至全球市场的供应系统，同时这些头部企业也正在积极“走出去”，参与全球区域供应链的构建，未来有机会成长为全球性的领军企业。(2)涌现：伴随规模效应、集群效应的持续积聚，并由量变到质变，全球新能源汽车产业链的发展正在步入正向自循环，这将带来优秀车型的涌现以及需求增长斜率的提升，同时工艺与技术的升级迭代也将加速，未来3-5年普遍的油电平价已然可期。极致的需求逻辑：迎接持续更大量级的年需求增量。我们预计2023年全球新能源汽车销量将达到418万辆，同比增长34%,全球动力电池装机需求约2MGWh,考虑备货效

3、应后，将拉动上游锂需求总量增长至44万吨1CE0展望2025年，我们预计全球新能源汽车销量将达到1120-1389万辆，渗透率11.8-14.7%,支撑全球动力需求增长至619-776GWh,全球整体锂电市场有望迈入Twh时代，拉动锂需求总量增长至93-109万吨1CEo上游电池金属需要加大融资与资本开支力度，为未来持续更大量级的年需求增量做足准备。全球产业链马太效应显著，但降本诉求将带来需求红利的外溢以及纵向整合的加剧，从而出现差异化机遇。在竞争格局方面：(1)我们看好动力电池环节的强者恒强，材料体系、系统结构、装备及制造、商业模式的创新正在加速。(2)中游材料，我们首先看好2023年中国的

4、材料体系将由点及面迎接全球需求的机遇，其次原材料成本将迎来通胀，总体有利于中游的经营。(3)上游锂资源，周期的摆钟重新向上，价格体系正在大幅修正；着眼2023年我们认为需求侧的增长确定性将高于供给侧，同时需求增速及其二阶导皆高于供给侧；尽管西澳锂辉石矿山存在富余的名义产能，但对外售矿的产能结构性紧张，这将进一步导致中国锂化合物实际产出分化，虽然南美盐湖的禀赋出众且被寄予厚望，但其产能建设进度普遍受到疫情较大程度的拖累;整体而言2023年锂行业大概率是个卖方市场，价格中枢将显著抬升、再投资经济性将回归。(4)上游钻原料方面，即期受到海外低迷电钻需求的拖累，2023年需求复苏将支撑价格弹性回归，但

5、低钻和去钻化增添了下游的议价筹码。新能源整车：全球政策导向明确，产业转型加速，优秀车型将涌现迈向碳中和、转向发展绿色经济已成为全球大部分主导型经济体的共识，新能源汽车产业正在迎来新一轮的成长机遇期。同时，与2015-2018年主要由中国市场独奏，主要依靠补贴导入不同，我们认为2023年之后的新能源汽车既将是一个产品力与政策驱动共振的市场，又将是一个全球需求共鸣的市场，还将是一个传统车企巨头与新势力共舞的市场。在这样一条赛道中，无疑有望走出一批全球性的领军企业。落实到具体数据，2019年全球新能源汽车销量221万辆，销售渗透率约2.4%,其中，中国新能源汽车销量和渗透率分别为117万辆和4.6%

6、,海外销量和渗透率分别为104万辆和1.6册2023年全球新能源汽车销量预计达到312万辆，同比增长约41%o展望未来，我们预计2023年全球新能源汽车销量在418-468万辆左右，销售渗透率5.0%-5.6%,同比增长34%-50%,2025年预计达到1120-1389万辆，销售渗透率11.8%-14.7%o绿色复苏成为主旋律，全球新能源汽车产业政策及规划陆续落地在当前新形势下，我们需要以清洁能源的整体视野和框架来审视全球新能源汽车的产业政策与趋势。未来新能源汽车与风电、光伏、氢能的交集将愈发密切，共同促进能源革命。以疫情为转折，全球碳中和雄心更加坚定2023年全球新能源市场的核心亮点在于，

7、欧洲、中国等全球主导型经济体不仅未因新冠疫情的显著冲击而在碳排放目标上进行妥协，反而明确地绿色复苏设定为主旋律，成为疫情后刺激经济的主要着力点，而美国在拜登上台后也有望重新跟进。基于巴黎协定的框架，全球碳达峰、碳中和目标更加积极，路线图也更为清晰。2015年12月经巴黎气候变化大会通过，2016年4月包括欧盟、美国、中国在内的全球197个国家和地区相继签订巴黎协定，于2016年11月生效。协定期望在2051年至2100年间，全球达到碳中和，同时把全球平均气温较工业化之前水平的升高程度控制在2摄氏度以内，并为将升温控制在1.5摄氏度以内而努力。在巴黎协定框架下，欧盟确保在20世纪末已达到温室气体

8、排放峰值，并计划在2030年以前将温室气体排放减少至1990年水平的55%（2023年9月17日之前的官方目标为40%）,2050年达到温室气体净排放为零。美国方面，虽然特朗普政府在2019年11月4日开始逐步退出巴黎协定,但依然有24个州承诺达到26%-28%的温室气体减排目标。拜登上台后，美国将有望重返巴黎协定，或将在联邦层面推出全国性的减排目标。中国方面，2023年9月22日在联合国大会上宣布力争碳排放于2030年前达到峰值，努力争取在2060年前实现碳中和，明确实现碳中和的时间点。12月12日在气候雄心峰会上进一步宣布，到2030年中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65

9、%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到约25%,森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。电动化浪潮来袭：新老车企八仙过海，各显神通特斯拉是电动化时代的全球标杆，但全球传统车企巨头、造车新势力均在加快对于电动化和智能化的布局，并正根据终端市场的特点因地制宜地出重磅新车。总体而言，我们不宜低估新能源汽车产业进入“正向自循环”后的成长加速度。在全球市场共振、传统车企与造车新势力共舞的时代，优秀车型将持续“涌现”。全球电动化标杆，特斯拉“提量降本”策略清晰，连续实现盈利特斯拉以“持续推出可大批量、低成本生产的新车型”为核心策略。作为最早的智能电动车

10、制造商之一，特斯拉所面临的核心问题除了传统汽车制造业巨大的固定资本投入所带来的折旧费用以外，还要面对智能化路线研发所需的庞大研发费用，对此，特斯拉的应对策略是推出产品力优异的相对低价车型、精简工艺强化整合，从而提升大批量、低成本生产的能力，进而继续去撬动全球主要的新能源汽车市场。2023年，特斯拉Mode13在中国市场通过降价持续提振销量，在中、美大批量生产交付的Mode13Y已帮助其实现连续五个季度的盈利(2019Q3到2023Q3)o随着全球交付量的持续提升，其营业收入快速增长,研发费用也从2010年的9300万美元快速增长至2019年的13.4亿美元，但研发费用占营业收入的比例却从201

11、0年的80%大幅降低至2019年的5%o作为另一大重磅车型，特斯拉还将在2023年推出主打美国皮卡市场的Cybertrucko我们预计，未来特斯拉还会带来更多价格更低的细分市场车型，持续提升交付量，从而在全球获得更强的供应链议价能力,并能以更低的财务压力在智能化研发上扩大资本投入。值得探讨和验证的是，特斯拉这一策略之边界，是否能形成上述“正向自循环”的持续自我强化，一方面将取决于全局层面未来新能源汽车终端竞争格局的演变，是将维持目前传统车时代的多元格局，由差异的消费偏好来引领供给，还是将进入一个份额更加集中化的时代，由科技的突破式创新来改变和引导消费偏好；另一方面则将取决于企业自身，将考验其产

12、品质量、持续创新能力是否能跟上其产能在全球快速扩张的步伐。巨人转身，传统车企加快打造纯电平台传统整车企业的电动化转型正在加速，尤其大众、戴姆勒、宝马等欧洲老牌车企的电动规划逐渐清晰，各自均大幅提高资本投入力度，打造纯电平台并增加电动车型数量，明确未来长期的电动汽车销量目标。此外，考虑到纯电平台的研发以及工厂的建造都需要大量的资金投入，全球传统车企在资源分配上将面临严峻考验，未来不排除将采取例如独立品牌融资、发行绿色债券等方式来扩大融资，在电动化与智能化转型中行业的竞争格局或将重塑。新势力车企的车型策略各有不同，迅速提升交付量是核心2023年蔚来、理想、小鹏市值的大幅走高反映出全球投资者对于中国

13、头部造车新势力企业产品竞争力（在智能化领域更贴近中国市场，更懂中国消费者的需求）、产销增长潜力、中国新能源汽车市场空间的积极预期。向前看，迅速提升交付量以达到规模效应（降低生产成本，并快速迭代自动驾驶辅助功能），以及实现营业收入的快速增长是新势力车企的主要目标，但具体来看，中国头部新势力车企的车型规划及策略又各有不同。其中，蔚来和理想在财报中明确表示将坚持高端策略，蔚来明确将继续沿用现有的高端车型平台技术开发新车型。这一策略有助于提升资源投入效率，并通过沿用部件提升新车型的可靠性，但需要注重车型的差异化定位。小鹏方面，公司宣布其下一款车型会沿用小鹏G3的DaVid平台生产一款轿车，但预计从Da

14、Vid平台研发的新车型定价或将低于其现有豪华轿车小鹏P7,通过下沉谋求打开更大的市场空间、提升销量。百花齐放，全球车企因地制宜持续推出重磅新车欧洲市场，大众ID.3、雷诺TWingoZE等A级和AO级重磅电动车型上市将大幅提振销量，考虑到欧洲市场传统车整体较高的售价以及居民对于绿色理念的接受度较高，电动车型的吸引力较高。欧洲汽车市场长期被以大众Go1f和雷诺Ci1o为代表的紧凑级小型车占据销量榜首，其中传统霸主Go1f自2008年起到2019年一直占据欧洲年销量冠军。未来，同级别的大众ID.3、雷诺TwingoZE,奔驰EQA等车型有望在政策补贴下占据一定市场空间。相对于GO1f等同级别燃油车

15、竞品，ID.3全生命周期的使用成本更低,具备较强竞争力。美国市场长期被卡车和SUV车型占据，因此成为美国车企的主要发力点。据Mark1ines,美国皮卡和SUV销量自2014年以来一路增长，销量占比从2014年的52%增长至2019年的72%o未来三年，特斯拉CybertruckxBOI1ingerB2、福特F150E1eCtriC等专门为美国市场研制的重磅皮卡车型将陆续上市，同时具有较强竞争力的SUV车型，如特斯拉MOdeI丫、福特MUStangMaCh-E等也开始上市销售。目前已上市的两款重磅电动SUV均拥有轿跑级的加速能力：MOdeIY长续航全轮驱动版美国本土售价约28万人民币，百公里加

16、速4.6s,EPA工况下续航326km；MUStangMACH-E美国本土售价约33万人民币，百公里加速5.5s,EPA工况下续航483kmo上述纯电车型有望取代同级燃油车竞品取得一定市场份额。中国市场，新能源SUV成为必争之地，2023年9月SUV销量已占到中国乘用车销量47%o传统车企如比亚迪、广汽集团、上汽荣威、一汽红旗、北汽麦格纳均推出各自的纯电动SUV,新势力车企如蔚来、威马、小鹏、华人运通也有多款SUV车型已经上市或已有上市计划。其中，蔚来ES6售价39.8万元，百公里加速4.7秒，配备双叉臂悬挂，其性能参数相比价格更高的BBA燃油车和电动车竞品均拥有较大优势。基于动力电池BoM采购成本，推演车企电动化决策鉴于欧洲、美国长期可期的低利率环境，截至2023年上游资源产能的去化，叠加2023年终端需求的再加速，我们认为2023年新能源汽车的上游关键原材料将