智能汽车产业研究.docx

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1、智能汽车产业研究一、电动化是汽车的必选趋势，智能化是可选趋势智能车产业价值链拆分：后端价值占比显著提升从价值链的角度看，前端价值显著提升，后端价值有望延伸。智能网联汽车改变了传统汽车的产品形态和服务模式，未来有望使汽车产业价值链上各环节的价值创造活动产生深刻变革。传统车的价值链呈现“微笑曲线”形态，即在前端设计和后端服务环节附加值相对较高，而中端的制造环节较低，而在智能车的时代，在原有的底盘、车架和零部件等硬件环节设计的基础上，进一步添加了系统、网联、应用等软件集成，因而前端设计研发环节的附加值有望进一步提升。而在后端市场，智能车作为一种新的智能终端，其道路行驶数据、人车交互数据等大数据价值的

2、充分挖掘和使用，类比智能手机时代，新应用、新商业模式有望出现，给产业链带来广阔的后端价值。我们认为智能车时代，产业生态价值链有望重构：1）技术革命与整车零部件关系重构：自动驾驶、软件的地位上升；2）渠道与销售融合创新：新零售深刻影响新车、二手车、汽车金融等业务的进一步发展；3）电商带动后市场革新：电商巨头的进入带来汽车后市场分销、零售端的革新；4）后端新商业模式崛起：业务模式、价值重心、玩家竞合有望改变，有望带来共享出行等用车服务新商业模式。根据罗兰贝格数据，预计到2030年智能车时代，相对于2017年传统车时代，从市场规模增量来看，其前端整车研发制造环节的收入规模有望增长1.5万亿元人民币；

3、零部件环节有望增长1.6万亿；流通环节和衍伸服务有望增长3.5万亿；售后服务环节有望增长7400亿元；用车服务环节有望增长2.6万亿。从收入占比来看，用车服务环节在价值链中的收入占比有望从2017年的2%提升至13%,无论是绝对量空间还是相对幅度空间都较为可观。汽车产业发展阶段比较：我国在电动车时代取得相对优势汽车产业先后经历了传统车时代、电动车时代、智能车时代，其中欧洲是传统汽车产业的发源地，而全球汽车产业发展大致经历三个阶段：第一阶段：欧美汽车工业的崛起。19世纪末至20世纪30年代，在这一时期，奔驰、福特、通用等20多家汽车公司相继成立，汽车进入标准化流水线生产，生产效率大幅度提高。在汽

4、车产量大幅度提高的同时，汽车技术也有了很大进步。变速器、四轮制动、独立悬挂技术、压减震器都是在这个时期发明的。第二阶段：全球汽车产业的全盛时期。二战结束后，欧洲各国大力发展汽车，产量从战前的80万辆增长到了197OS后期的800万辆，增长了近10倍。在这个时期，日本也迅速崛起，产量快速提升超过美国，跃居世界第一。第三阶段：产量稳定的行业成熟期。20世纪70年代后，世界汽车产量稳定在5000万辆左右，发达国家汽车市场趋于饱和，各个公司之间竞争日趋激烈，与此同时，欧、美、日之间贸易摩擦不断，而韩国却在激烈的竞争中崛起,成功实现了技术跨越，成为世界汽车生产一个重要基地。我国汽车产业起步相对较晚，但发

5、展较快。根据Wind数据，1997年我国乘用汽车产量仅为48.2万辆，在全球占比仅为1.27%；到2009年，我国实现了对日本的赶超，成为全球汽车生产第一大国；而到2023年,产量则达到1999.41万辆，在全球占比提升至35.8%o在1998-2023期间，我国乘用汽车产量年均复合增速达到17.6%o进入2010s,全球新能源车进入处于快速发展阶段。在生产端，根据EVSa1es数据，2010-2018,在低碳环保等政策约束下，汽车电动化趋势开启,全球新能源汽车产量高增速发展，2019年增速有所放缓，全球新能源汽车产量约为217万辆，2023年产量约为255万辆，实现17.5%的同比增速。与此

6、同时，在销售端，在特斯拉(TS1A)等巨头的引领下，新能源汽车持续保持高景气，2019年全球新能源汽车销量约为221万辆，同比增长近10%,据EVSaIeS测算，2023年全球新能源汽车销量约为324万辆,增速有望回升至46.6%o核心观点：新能源周期和5G技术周期下的电动化和智能化趋势过去5-10年，新能源技术与信息技术的发展呈现平行并进的态势，我们在股票市场上赚到产业规模扩张与盈利增长的钱；未来5-10年，新能源技术与信息技术有望进一步形成共振，我们在股票市场上有望赚到盈利与估值戴维斯双击的钱。借鉴智能手机产业链经验，我们认为可关注两大投资主线：1)优势零部件公司突围；2)创新型软硬件公司

7、崛起。产业趋势：电动化是汽车的必选趋势，智能化是汽车的可选趋势新能源周期下的电动化是必选趋势：汽车消费已是数万亿人民币级别的市场，终端电动化作为碳中和的重要路径之一，电动车成为政策扶持和产业趋势的共同指向。5G技术周期下的智能化是可选趋势：一是国内ICT巨头相继布局汽车业务，部分战略定位为“增量零部件供应商（包括软硬件）”；二是部分海外整车巨头定位于出行服务，向微笑曲线后端延伸以提升附加值；三是零部件巨头同时具备软硬件能力，有望成为产业链解决方案服务商。产业链：从生产-消费-应用，汽车有望成为下一个重要智能终端生产端：传统汽车巨头智能化开始转型。消费端：从硬件到软件全生态领域的边界扩宽，其中上

8、游环节包括：感知系统、决策系统、执行系统、通信系统，涉及传感器、ICT、软件等软硬件核心技术，其中感知系统是核心底层的技术；中游环节包括：智能座舱、智能网联整车，通过V2X模式实现人与车、车与车等交互。应用端：涉及出行、物流、城市交通管理等各类场景应用，未来智能汽车有望成为继手机后下一个重要终端。纵向比较：从传统车-电动车-智能车，我国逐步积累优势传统车时代：我国起步较晚但发展较快，到2009年我国实现了对日本的赶超，成为全球汽车生产第一大国。电动车时代：我国逐步取得优势，2019年中国成为全球最大的新能源汽车市场，同时在全球销量前10的榜单中我国占据4席。智能车时代：微笑曲线后端市场服务环节

9、或进一步向外延伸，同时后端附加值有望大幅提升，我国凭借较完备的软硬件产业链基础以及庞大的下游消费市场有望占据曲线后端有利地位，或进一步积累优势。横向比较：类比智能手机产业链，软件或成为智能车竞争主战场苹果公司凭借自己的智能手机的系统生态，大幅提高了系列产品的附加值，在营业收入的结构上，通过更加“软件化”，提升了整体资产的毛利率水平。相比于智能手机，智能汽车硬件的更新升级周期较慢，软件升级更可能成为巨头布局主战场。借鉴苹果公司，未来智能车龙头一方面可能把非核心的硬件和代工部分转移给其他供应商；另一方面，则是致力于自身汽车软件系统和生态，依靠未来长期可持续的软件服务获取高质量盈利。投资逻辑：传统零

10、部件与创新型软硬件的标的筛选逻辑有所不同借鉴智能手机产业链，龙头公司引领有望使硬件类公司获得第一阶段成长的原始积累，并为后期国产化的客户拓宽以及产业成熟期以后市场份额的扩张奠定基础，在最终生态上：苹果产业链低毛利的且用量大的公司成为最终细分领域白马龙头的概率更高。映射到智能汽车产业链，我们认为在投资标的优先级选择上：1）低毛利、高频次硬件投资优先级较高；2）毛利较高或者单体价格较贵等优先级次之；3）核心软件系统类公司或需要到等后期国产品牌加快渗透后，投资机会或逐渐凸显。引言：新能源周期与5G周期共振下的智能车2000年以来，汽车消费都是我国产业政策重点支持的方向，2019年以来，国内关于汽车消

11、费（包括新能源汽车）支持政策频出，汽车行业潜在市场规模较大，附加值较高，我们在2023年度策略展望报告牛背上交易“再通胀”和“新制造”（2023.11.20）中的行业配置部分重点提及智能汽车产业，我们认为未来5-10年国内的新能源周期有望与5G技术周期形成共振，其中新能源周期开启了汽车电动化的趋势，而5G技术周期下的车联网，使得汽车更加智能化，而站在电动车基础之上的智能车则是两大周期共振的重要结合点。在新能源周期方面，从国内来看，以电动车、光伏为代表的新能源产业已经度过了粗放式电动车时代，我国已经取得一定的优势地位。全球各地区纷纷发力，依据各国国内新能源汽车行业本身及产业链现状推动发展，从区域

12、分布来看，2019年中国是全球最大的新能源汽车市场，2023年欧洲新能源汽车发力，我国份额小幅下降，总体与欧洲市场份额大致相当。根据EVSaIeS数据，2023年欧洲新能源汽车市场占全球市场的43.06%,我国大约占41.27%,美国占比10.12%,日本占比0.96%。从竞争格局来看，2019年美国特斯拉成为全球市场最受欢迎的新能源乘用车，而在全球销量前10的车企中，我国的比亚迪、北汽新能源、上汽、吉利分别占据其中的4席。无论是从地区销量占比还是龙头车企的竞争格局来看，我们认为当前我国在电动车领域已经取得了一定的优势地位。我国电动汽车产业发展已经进入成熟阶段2000年以来，我国对于汽车消费支

13、持力度较大，并且2012年以来政策重心逐步转向新能源汽车。在政策的持续、大力度的支持下，2012年以来我国新能源汽车产业的发展大致经历完整的三个阶段：粗放式发展(2013-2015):2012年，国务院发布节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2023年)，加速了我国电动汽车产业发展，2013年我国对电动车开始实施大力度补贴政策，电动车产业进入快速发展期。2013.09,财政部发布2013-2015年继续推进新能源汽车补贴政策通知；2014年又陆续发布关于关于加快新能源汽车推广应用的指导意见等系列重磅文件，政府的积极号召叠加大力度的补贴力度，国内开启了新能源车的浪潮，而各大新能源车企在初期迎

14、来“粗放式”的发展过程，产销两旺。产能过剩（2016-2018）：2016年随着补贴的退坡，新能源汽车开始经历产能出清。2015.04,财政部等四部委联合发布关于2016-2023年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知明确要求新能源汽车生产企业加强关键零部件质量保证，以抑制过去过于粗放的发展模式，2016-2023年补贴范围扩大至全国，而且退坡速度加快，2017-2018年的补贴在2016年基础上下降20%,2019-2023年在2016年基础上下降40%o产业成熟（2019至今）：2018.04“双积分政策”正式落地实施，我国对传统燃油汽车更新为新能源汽车的态度由鼓励变为大力推动，新能源汽车

15、行业迎来短暂修复，但2019年以后，新能源汽车销量增速持续回落，产业迈向行业格局稳定的成熟期。按照上述发展阶段划分，我们复盘整个新能源汽车产业链相对于沪深300指数的超额收益表现，我们发现：1）在粗放式发展阶段（20132015）,新能源汽车整体、锂电池、充电桩、车联网等板块的超额收益呈现同涨同跌的特征，且最终涨跌幅差异并不大，但波动较大（2014.06-2015.02期间大幅下跌），beta属性强于a1pha属性，涨幅较大的代表性龙头个股包括：赣锋锂业（002460CH,锂电池材料）、特锐德（30001CH,充电桩）、四维图新（002405CH,车联网），相对来看，锂电池材料环节由于处于上游，具有量价齐升的周期属性，因而弹性相对更大。2）在产能出清阶段（2016-2018）,对新能源汽车的预期有所回落，产业链公司股价整体也大幅回调，但相对来看，锂电池指数相对收益的回调幅度相对较小，并且期间出现多次阶段性反弹，2016.05-2018.12锂电池指数超额收益幅度也相对更大。3）在产业成熟阶段（2019至今），产业链指数开始显著分化，其中锂电池指数表现最为强势，而充电桩和车联网表现相对较弱，其中锂电池指数中涨跌幅较大的代表性龙头如赣锋锂业（002460CH,锂电池材料）、宁德时代（300750CH,电池）均是行业格局已经相对成熟稳定的品种。总结