蔚来专题研究报告.docx

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1、蔚来专题研究报告1、公司概况：高端智能纯电市场领军者1.1、 公司发展历史与股权架构公司发展历史蔚来汽车成立于2014年，公司始于超跑基因，立于豪华定位：蔚来汽车(NIO)成立于2014年11月25日，成立之初即组建蔚来车队参加并夺得国际汽联电动方程式世界锦标赛年度车手总冠军。2016年，蔚来推出EP9超级跑车，创造了纽伯格林NordSChIeife全电动汽车圈速纪录，是当时最快的电动汽车。2017年12月，蔚来推出六/七座旗舰高级智能SUVES8o2018年12月，蔚来推出五座高性能高级智能电动SUVES6,并于2019年12月推出了五座高级智能轿跑车EC6o2023年1月蔚来推出旗舰高级智

2、能电动轿车ET7进军轿车市场。技术、服务的持续突破和创新+用户型企业定位助力蔚来脱颖而出。蔚来汽车设计、开发、联合制造和销售高端智能电动汽车，在自动驾驶、数字技术、电动总成和电池领域持续创新，推出了行业领先的电池更换技术、电池即服务(BaaS)以及自动驾驶技术和自动驾驶即服务(ADaaS)。公司立足全球，在圣何塞、慕尼黑、伦敦、合肥等13地设立了研发、设计、生产和商务机构；采用代工模式，2016年5月与JAC签订代工协议并合作至今，截至2023年8月已累计交付超过13万辆车，排名中国造车新势力榜首。公司的使命是塑造快乐的生活方式，目标是从智能电动汽车开始，建立一个社区，与用户分享快乐，共同成长

3、。公司股权架构蔚来采用三重股权架构，A/B/C级普通股对应1/4/8票，李斌、其他管理层和关联公司FOUnderVehiC1e共同持有A类和C类股票，腾讯持有A类和B类股票，其余股东仅持有A类股票。根据2023年财报数据，李斌拥有10.6%的股权和39.3%投票权，FOUnderVehiCIe是由李斌控制的两家海外公司所组成的，拥有10.1%的股权和39.3%投票权。注册于开曼群岛的N1O1nC.为美国上市公司，通过VIE架构协议控制境内公司。截至2023年6月，N1O1nC.共持有蔚来中国90.36%的股权。核心子公司及合资公司XPT（子公司）：XPT布局三电技术，投资30亿元打造的年产28

4、万套的电机及电控生产基地在2016年4月落成；2023年7月，XPT第10万台三合一电驱动系统下线；2023年3月，XPT第20万台电驱动系统在二期工厂下线。子公司蔚隆电子主要研发域控制器，由于域控制器的高集成度，需要在整车开发的前期介入，以及大规模工程师团队协作开发。2023年5月27日，蔚来动力科技（合肥）有限公司成立，意味着蔚来与合肥市政府的合作将进一步加强深化，它将作为新桥产业园的配套企业，减低运输成本，直接为整车车间服务。蔚来能源公司（子公司）：负责充换电网络的搭建与运营，两者将共同支撑起蔚来BaaS模式下的N1OPOWer系统，成为蔚来的核心竞争优势之一。蔚来正积极探索基于数据智能

5、的电池技术服务，未来有望将资产公司与充换电网络全面接入“能源云”（N1OPOWerC1OUd）平台，上传并共享云端数据网络，搭建电池生态，实现电池运作的效率提升。蔚能电池资产公司（合资公司）：2023年8月，蔚来联合宁德时代、国泰君安、湖北科投合资成立武汉蔚能电池资产有限公司。蔚能基于“车电分离”模式进行电池资产管理，公司将购置电池包并委托蔚来为用户提供电池租用运营服务。核心管理层核心管理层均为名校毕业、具有汽车相关从业背景，创始人李斌是汽车界、互联网界的连续创业者。李斌：董事长、首席执行官，北京大学社会学学士。蔚来创始人兼董事长，2018年1月起担任首席执行官。2000年曾参与创立易车，并担

6、任其董事和总裁，易车在纽约证券交所上市，后被腾讯收购。目前担任中国汽车经销商协会副主席。秦力洪：蔚来汽车联合创始人，北京大学法律硕士、哈佛大学公共政策硕士。曾担任龙湖地产执行董事。2001年至2003年担任广州宝洁有限公司市场推广部品牌副经理，随后于2003年加入罗兰贝格战略咨询公司任高级顾问及项目经理。2005年加入安徽奇瑞汽车销售有限公司任副总经理。沈峰：蔚来汽车执行副总裁兼全球质量委员会主席，2017年12月加入蔚来。复旦大学数学和力学学士学位、应用力学硕士学位、美国奥本大学机械工程博士学位。1999年到2010年，美国福特汽车公司6-Sig1na质量管理黑带大师；2010年领导并创建了

7、沃尔沃中国研发中心；2016年出任沃尔沃Po1estar全球CTO兼中国区CEOo奉玮：蔚来汽车首席财务官，清华大学汽车工程学士学位，亚琛工大、清华大学的汽车工程双硕士学位。此前担任中国国际金融股份有限公司研究部董事总经理、汽车和零部件行业首席分析师，并长期关注蔚来汽车。2010至2013年，在光大证券有限公司担任行业分析师。曾在采埃孚集团供职五年以上。公司融资历史蔚来融资能力十分优秀，背靠腾讯、合肥市政府等企业与政府机构。公司上市前曾进行5轮融资募集资金，上市后持续通过发行可转债、股权增发、引进战略投资等方式多次募集资金。赴美上市融资11.5亿美元，是当年赴美IPO的中国企业中第三大融资规模

8、的公司，仅次于爱奇艺和拼多多。此外,蔚来汽车亦为继特斯拉之后第二个在美国IPo的电动汽车制造商。20192023年，蔚来出现现金流危机，频频发起债权融资，并推迟了自建工厂计划，通过继续与江淮汽车合作、引进合肥市政府为首的战略投资者、银企合作等方式度过危机。1.2、 公司产品、定位与产能梳理蔚来品牌定位高端智能电动汽车市场，在售三款车型为豪华智能纯电SUVo2017-2023年蔚来保持每年发布一款新车的节奏：公司分别于2017年12月正式发布7座中大型SUVES8打入豪华市场；2018年12月推出五座中型SUVES6；2019年12月推出新款ES8并推出6座版；2023年7月推出轿跑SUVEC6

9、o新车自发布到交付约半年，并可实现个性化定制。三款在售SUV车型价格在35-60万元区间，与BBA,凯迪拉克、沃尔沃、雷克萨斯等传统豪华品牌畅销车型形成直接竞争。2023年三款新车上市，进军豪华智能纯电轿车市场，蔚来基本实现畅销车型产品全覆盖。2023年蔚来将为目前的产品矩阵补充3款全新车型：1、2023年初已发布且将在2023年一季度开始交付的豪华智能中大型轿车ET7；2、将在2023年底N1ODAY发布并于2023年下半年交付的一款中型轿车；3、另一款神秘车型，预计交付时间为2023年下半年。三款车型仍然定位豪华智能纯电市场，届时蔚来产品矩阵将更加齐全，覆盖市场更加广泛，包括中大型SUV,

10、中型SUV.轿跑SUV和不同级别的轿车。价格区间上,预计中型轿车将与中大型ET7有所区分。三款全新车型有望助力蔚来在轿车领域与BBA等传统豪华品牌形成更为有力的竞争。伴随车型不断丰富、产能不断提升，公司在保持高端定位的同时实现销量的快速增长。整体来看，蔚来每月交付量由2019年一千辆左右快速攀升至2023年6月超过8000辆，实现了快速且较为稳健增长。其中：ES8月稳态销量在1500-2000辆之间，在2023年12月实现最高月销量2009辆。ES6上市以来销量快速增长并逐渐成长为主力车型，在2023年6月的实现单月最高销量3755辆。因ES6攒下不错的口碑后，姊妹车型EC6的销量上市后三个月

11、单月销量突破2500辆，在2023年1月达到最高纪录单月卖出2845辆。伴随整体销量的快速增长与新车型不断获得市场的认可，蔚来证明了其在保持高端定位的同时，不断推出符合市场需求的新车型来增加销量的能力。豪华品牌护城河已筑，销售均价比肩BBA,主要车型在细分市场均表现不俗。2023年11月，蔚来汽车的平均售价为42.63万元，仅次于奔驰（42.86万元），甚至高于宝马（41.67万元）、雷克萨斯（38.89万元）、林肯（37.64万元）、奥迪（32.5万元）等。到2023年，蔚来平均售价已上升至43万元，公司在“量”和“价”方面均已打入豪华品牌“俱乐部”。我们认为，未来公司将继续稳固豪华品牌定位

12、，大力投入研发发展三电技术、智能座舱、自动驾驶等电动车一方面能够保持现有的国内纯电豪华车的领头羊地位，另一方面则是为换电模式的大范围铺开、更高级别自动驾驶的应用争取时间。与合肥市政府共同打造新桥产业园，远期产能规划100万辆/年。合肥新桥产业园是由蔚来、合肥市政府共同打造的新能源产业园区，是世界上第一个同时集聚了整车、零部件和研发的新能源汽车园区。它充分利用了合肥的地理优势和人才优势，将新能源汽车的制造向规模化、高效化推进。园区占地总面积16950亩（1130万平方米），分为智能制造区、研发生活区及生态文化区三部分，能容纳超过1万名研发人员，超过4万名技术工人。新桥产业园整车产能IOO万辆/年

13、，电池产能IOoGWh/年，设计年总产值5000亿元人民币，预计将在2023年第三季度投产。13、公司股价复盘蔚来汽车上市以来股价走势主要分为四个阶段：2018年9月-2019年3月：上市初期蔚来股价表现波动较小，发布ES6带来第一波持续上涨行情。2018年末举办第一届N1ODAY发布ES6后迎来第一波股价行情，股价由最低点5.84美元上涨最高至10.64美元，涨幅达82.2%o2019年3月-2019年10月：负面消息频出，股价持续下跌。公司2019年3月宣布取消建厂计划并坚持代工模式，6月因电池问题召回4803辆ES8,在售车型ES8销量受到较大打击。2019年年末蔚来遭遇现金流危机，大幅

14、裁员。这一阶段蔚来股价由前期高点10.64美元下跌至1.19美元，跌幅达88.8%02019年10月-2023年2月：ES6交付量快速攀升，合肥市政府雪中送炭，公司股价迎来新一轮上涨周期。2019年三季度，蔚来开始交付ES6,伴随ES6交付量快速攀升，公司股价在10月开启新一轮上涨周期。2023年2月，蔚来获得合肥市政府投资，蔚来中国总部入驻合肥。2023年7月，EC6上市，蔚来月交付量持续提升，公司创新性地推出BaaS模式，快速拓展销售和服务网络，股价由前一阶段最低点1.19美元持续上涨至66.99美元，涨幅超55倍。2023年2月至今：半导体短缺问题凸显，供应链受到国内零星疫情影响交付量提

15、升受限，股价出现回调。2023年2月，蔚来销量季节性回调，3月因芯片短缺停产5天，8月销量由于南京疫情影响供应链交付量再度下跌。在此期间，公司交付量增长乏力，股价表现较弱，由前期高点回调至40美元左右。经过上述复盘，我们总结发现：交付量持续提升、具有竞争力的新车型、新技术、新服务发布、外部合作等事件均对公司股价有正面影响。此外，作为年轻的新能源车企，交付量下滑、产品安全问题、陷入财务危机等情况对公司股价具有较强的负面影响。展望未来，2023年春季，蔚来与合肥政府共建新桥产业园（远期产能规划达到100万辆）、与中石化布局换电网络（中石化称将十四五期间在中石化全国3万多家加油站中将布下超过5000

16、个充/换电站），在2023年下半年进军挪威。此外，蔚来还将在2023年上市包括已发布的ET7在内的三款新车型。我们认为，在新桥产业园产能支持叠加销售服务网络的快速扩张，公司三款新产品交付量有望在明年实现交付量的快速攀升，开启新一轮股价上涨周期。2、新能源豪华车市场2.1、 全球新能源车市场高速增长，欧洲、中国领跑全球2023年全球新能源车销量约324.0万辆，同比增长43%O欧洲、中国新能源车销量在全球新能源车总销量中占比分别超过40%o2023年，欧洲取代中国成为电动汽车增长引擎，欧洲全年BEV和PHEV注册量近140万辆，同比2019年增长137%。欧洲以外地区电动车增长较慢但仍然显著。根据中国汽车工业协会数据，2023下半年中国新能源车销量强劲回升，全年销量实现136.7万辆，同比增长13.4%o美国新能源车销量约3.3万台，同比增长4%o新能源汽车渗透率方面，欧洲从201