食品饮料行业研究及年度策略.docx

《食品饮料行业研究及年度策略.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《食品饮料行业研究及年度策略.docx（21页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、食品饮料行业研究及年度策略一、2023年板块复盘市场表现：食饮板块年初至今跑输大盘，估值回调板块表现：2023年1-10月食品饮料板块下跌10.56%。跑输沪深300指数4.37pcts,在一级子行业中排名23位。分子行业来看，非乳饮料（+15.92%）、啤酒（+6.5190表现良好，且为正收益，休闲食品（-15.98%）、调味品（-27.06%）、肉制品（-28.96%）排名相对靠后，跑输食品饮料板块和大盘。食品饮料板块估值处于高位水平，但环比回落。食品饮料估值（TTM）约42.6倍，与其他子行业相比处于较高位置，但环比已从高位有所回落。个股涨跌幅：2023年ITO月板块涨幅前10的股票中，

2、舍得（+116%）、海南椰岛（+111%）.迎驾贡酒（+77%）o食品饮料板块：21Q3食品饮料重仓配比及超配比例略有下降。21Q3食品饮料板块（主动型基金）重仓配比为15.01%,同比下降0.98pct,环比下降1.36pcts;21Q3板块超配比例为6.64%,同比下降0.43Pet,环比下降0.46pcto白酒板块：21Q3白酒重仓配比及超配比例略有下降。21Q3白酒板块（主动型基金）重仓配比为12.46%,同比上升0.31pct,环比下降1.20pcts;21Q3板块超配比例为5.90%,同比上升0.50pct,环比下降0.57pct21Q3白酒重仓、超配比例延续下滑态势，但仍处于历史

3、区间较高位置。高端白酒“茅五泸”+山西汾酒获增持：茅五泸汾重仓持股之和为10.08%,约占白酒板块81%（白酒板块整体重仓配比为12.46%）；洋河股份（+215%）.古井贡酒（+140%）,酒鬼酒（+768%）、水井坊（+376%）调整幅度稍大；舍得(+93697%)、迎驾贡酒(+22330%),均获大幅增持，顺鑫农业(-73%)和口子窑(-93%)遭大幅减持。调味品板块：21Q3调味品重仓配比基本持平，整体仍处于低配。21Q3调味品板块(主动型基金)重仓配比为0.15%,同比下降0.36pct,环比下降0.O1pct0基金重仓比例低于板块对应市值占比0.54pct,处于低配状态。调味品个股

4、持仓均有所减持：龙头海天味业(-36%),中炬高新(-93%).千禾味业(-85%)、涪陵榨菜(-96%)、华宝股份(-16%),恒顺醋业(-99%)。乳制品板块：21Q3乳制品重仓配比及超配比例有所上升。21Q3乳制品板块(主动型基金)重仓配比为0.93%,同比下降0.43PCts,环比上升0.82pcts;21Q3板块超配比例为0.67%,同比下降0.41pct,环比上升0.80pcto乳制品：龙头伊利股份微升(+3%),妙可蓝多(+264%)、蒙牛乳业(+3823%)获大幅增持，光明乳业(-67%)受减持，新乳业(+478.34%)获增持。啤酒板块：21Q3啤酒重仓配比及超配比例环比回落

5、，整体仍处于高位。21Q3啤酒板块(主动型基金)重仓配比为0.57%,同比上升0.13pct,环比下降0.18pct;21Q3板块超配比例为0.32%,同比上升0.15pcts,环比下降0.07pct,处于历史区间较高位置。啤酒：啤酒龙头华润啤酒(+118%)、重庆啤酒(+108%)、青岛啤酒(+110%)均获增持。燕京啤酒和兰州黄河、惠泉啤酒均处于低配状态。其他食品饮料板块：其他酒类持仓表现较好，鸡尾酒龙头百润股份(+169%)。食品板块减持较多，速冻龙头安井食品(+12%)略增、休闲卤制品龙头绝味食品(-29%),安琪酵母(-36%)受减持；颐海国际(-51%)、汤臣倍健(-21%)、双汇

6、发展(-89%)；双塔食品(+2962%),桃李面包(-50%)。二、白酒：看好板块高端化趋势，关注股权激励重要方向2. 1高端白酒景气延续，千元价格带有望持续扩容茅台供需紧平衡局势不变，批价上行推动价格天花板。茅台酒的金融属性强，具有保值增值且易容易流通变现的特征；2023年疫情影响了经济发展，但在流动性持续宽松的环境下，金融属性对茅台的批价产生持续的正面效应，当前茅台的散瓶价格同比2019年末提升了200-400元/瓶，稳定在2600-2800元/瓶的价格之间，整箱装每瓶批价在3400-3600左右，同比2019年末提升了1000-1200元/瓶。千元价格带扩容，竞争更加激烈：茅台的金融属

7、性和上升到2500以上的价格溢出了部分消费需求，直接扩容千元价格带；同时随着消费升级的逐步推进，部分次高端需求也向上升级到千元的价格阶段，体现在2023年千元价格带产品频出或者逐步在放量，当前千元价格带竞争格局主要以普五、国窖1573为主，青花郎、青花30复兴版、内参、国台龙酒等陆续参与其中，推动千元价格带的扩容。千元价格带持续扩容，未来五粮液、老窖、郎酒将是千元价格带的主要玩家。随着千元价格带玩家的持续增多，消费需求逐步扩容；同时考虑五粮液、泸州老窖、郎酒过去在高端价位段已有的品牌力和渠道力，仍然将是千元价格带的主要玩家。量方面，考虑产能扩张、基酒酿造时长等因素。茅台的提价有望为高端及整个白

8、酒行业打开价格天花板，带动市场的扩容。而在价格提升推动市场扩容的过程中，一方面是品牌限制入场券，品牌是优质产能最好的背书，但白酒品牌需要历史的积淀，难以通过渠道销售和广告宣传就能进入消费者心智，高端好酒更是品牌为上，因此就目前来看高端白酒入场券基本已经发完；另一方面是企业的马太效应，高端酒企转向稳健长线增长，市场策略准确，强者恒强，未来竞争格局将维持长期稳定。（报告来源：未来智库）2.2 酱酒渠道热潮减弱，消费热延续得益于茅台的品类教育、酱酒的稀缺性和渠道的高利润，2017年以来酱酒行业迅速发展。酱酒生产工艺和产地的限制导致了产量的稀缺，当前指的酱香酒黄金产区主要指赤水河流域金沙产区、仁怀产区

9、、二郎习酒镇产区、土城产区，黄金产区白酒具备酿造周期长、出酒率低等特点，且生产对地理位置有特殊要求，导致与浓香清香型白酒相比，酱香白酒产量较小、占比较低、储藏愈久弥香。目前，酱酒的产地主要集中在黔川两省，目前酱酒总产能约60万千升,也正是这种稀缺性造就了优质酱酒的高价格及高额利润，在渠道销售方面，当前市场规模仍小渠道极不透明，利润率普遍偏高，平均可达15%以上（渠道调研习酒渠道毛利率达到10%左右，国台经销商渠道利润率可达20-30%甚至更高，而茅台渠道利润率则超过150%）,比浓香、清香拥有更高的渠道利润，渠道推广意愿强，酱酒热成为风潮。酱酒热风潮也在逐步转变消费者的饮用偏好。随着居民消费水

10、平的提高，人们的消费需求也在不断升级，转向“少喝酒、喝好酒”，酱香型白酒由于工艺复杂、健康属性更强，在酱酒热的风潮下备受消费者喜爱。酱酒渠道热开始降温，行业逐渐回归冷静。但同时酱酒热和资本的大量进入带来的一些乱象也是可见的，像资本快速介入进行酱酒建厂、经销商囤积居奇、倒货、各类酱酒不断提价影响动销等问题。我们认为，资本的快速介入从全国化布局和产能释放角度有助于酱酒的崛起，但是随着产能的逐步释放和全国化布局进一步推进，酱酒将会从过去的集体爆发式增长逐步转向高质量的增长。从今年秋季糖酒会反馈酱酒热度有所降温，特别是对中小品牌与经销商的开发品牌的招商关注度减弱；而且不同品牌盲目涨价只增加渠道各环节的

11、利润但是导致了终端动销的下降，涨价的势头在下半年也有所放缓。随着渠道热的降温，行业发展逐渐进入理性期。消费趋势延续，高档的酱酒更受青睐。虽然酱酒的渠道热有所下降，更多是挤出渠道囤积、炒作的泡沫，但是在茅台的品类培育和消费者偏好改变的背景下，消费者对于酱酒接受度延续，尤其是对高价位段的酱酒接受度依然高，无论是从春季还是秋季糖酒会也可以看出，酱酒的价格基本都在300元以上，酱酒企业主要的大单品也是以高价位为主。行业混乱扩张被逐步纠正，行业预计保持双位数的高质量发展。D量方面，当前60万千升的酱酒产能。2.3 浓香次高端趋势仍好，关注区域次高端的恢复进入2023年，次高端板块的低基数红利有所减弱，但

12、多重因素助力次高端酒市场规模持续扩容。驱动一：消费升级趋势不变，需求量有望继续增长。次高端主流价位段随着消费升级从过去300-400元逐步向400-600元区间提升，同时，地方酒企也在延续高端化战略，如今世缘的国缘四开升级、洋河的M3换代水晶版、古井贡酒的古16提价、金徽酒将重推陇南春品牌等，充分迎合次高端升级后主流价格带消费者的需求；而且次高端向上承接了高端酒部分的需求量溢出，向下受到消费升级提升的拉力，中高端的消费者逐渐向上升级，尤其酱酒驱动次高端消费群体的扩容，整体次高端有望持续扩容。驱动二：小步快跑式提价继续驱动，高端酒酿造周期长，市场需求存在一定刚需,需求量持续增加和产量无法短期快速

13、增长的供需矛盾下，将继续推升高端酒价格提升，从而也打开次高端价格天花板；而且消费者对于“喝好酒”以及健康理念的深入，还将助推行业价增的趋势；而且在当下，酒企数字化建设更进一步，对于渠道库存、终端动销的管理和监控水平提升，后续在稳健的渠道管理措施、合理的库存水平下有望继续提价，实现小步快跑。随着疫情影响的减弱，消费场景逐步恢复，消费升级推动次高端持续扩容，明年还有望继续高增。（1）舍得：双品牌战略增长势能有望延续，而且舍得等次高端和中高端的产品停货控价蓄力来年，沱牌低档产品全年实现放量增长；渠道方面，公司在有秩序地全国化布局推进，省内基地市场实现高增，省外市场实现汇量增长。明年公司势能有望继续释

14、放，快速良性增长可期。（2）酒鬼酒：内参受益于省内市场市占率的提升和全国化市场逐步开拓，实现高速增长，酒鬼酒系列受益于全国化次高端扩容的推动和渠道整理后的恢复，实现快速增长,明年公司将继续强化全国渠道的扩张和基地市场的下沉，加大空白市场的布局,有望继续保持增长。（3）山西汾酒：公司自从启动国企改革以来，快速推进全国化和高端化的进程，产品结构持续升级，青花实现高速发展，复兴版铺货进度较好，整体价盘坚挺，有望逐步站稳千元价格带；渠道方面，公司目前北方基地市场稳固，南方市场快速扩张。明年我们认为汾酒势能还将持续释放，全国化扩张和产品结构升级将继续推动收入的快速增长和盈利能力的提升。重点关注区域次高端

15、酒企的恢复：（1）疫情常态化，业绩拖累因素减弱。这两年在疫情的影响之下，宴席的消费场景受限，还有就地过年政策，整体消费水平下降等因素影响了区域酒企的发展，随着疫情影响的环比减弱，明年消费场景的复苏、消费人群增加、消费力的逐步回升，区域酒企的中档酒动销环比将持续向好。（2）酱香酒渠道热放缓，短期有利于次高端浓香酒的开瓶复购。各类酱酒这两年的快速提价以后，消费者对于高端酱酒仍然需求旺盛，但是对于其它价位涨价较多的酱酒的消费意愿有所下降，随着酱酒行业回归到理性发展轨道过程中，短期有利于次高端浓香酒的开瓶复购。（3）提前布局600元价格带，有望优先享受量增红利，随着高端酒价格带整体上移后，600-80

16、0元逐渐成为又一重要的价位段，但总体消费者需求还在培育，对于区域市场来说，尤其是江苏和安徽的经济增速靠前的市场，厂商对于600元价格带的布局加快,目前这个价位参与的玩家有洋河资源倾斜的M6+、今世缘的V3、古井重点发力的古20等。总体来说该价位段还属于竞争蓝海，尤其是地产酒在基地优势市场的提前布局更能享受量增红利。2.4 股权激励是重要方向，酒企整体公司治理能力提升股权激励陆续推进，提振行业信心。今年以来，洋河7月份股权激励落地，泸州老窖于10月公布股权激励计划草案，激励覆盖范围广，考核目标兼具业绩成长与运营效率，激励的落地是国企改革的重要一步，充分绑定核心管理层与公司的发展，从中长期维度保证公司的发展动能，股权激励公告的落地也充分提振市场对行业的信心。随着白酒的竞争格局向头部、向名优酒企靠拢，股权激励能够充分调动管理层的主观能动性和激发员工的活力，提升公司治理能力，促进形成一个大的利益共同体，