复盘加息和危机如何影响美元流动.docx

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1、历史收益率曲线161 *, 1W1 1 17.3i 1 1*Nt 22X2U相关报告海外风险资产会从利率冲击到增长冲击吗？复盘加息和危机如何影响美元流动报告摘要：2000年以来美元经历了几次较为明显的升值，几乎都与加息和危机有关，包括2004年-2006年加息周期中小幅升值,2008年金融危机和2010年欧债危机，2014年2015年美国经济表现强劲，美联储与其他发达经济体货币政策出现分化，2017年税收改革和持续的紧缩周期带动美元回到十多年高点，2020年新冠疫情爆发，衰退预期升温，避险需求将美元指数再次推升至100以上，随着政策刺激下的经济复苏和疫情不确定性降低，202()年下半年美元指数

2、回到90附近，继而本轮美联储货币政策领先于欧央行和日央行转向正常化，美元转而升值，在今年初俄乌冲突爆发的影响下美元指数回到接近10()的位置。货币互换基差和美元指数强弱具有较高的相关性，当美元走强时，交叉货币互换基差扩大，反之亦然。交叉货币互换市场中的美元融资溢价在金融危机前长期趋近于零，但在金融危机爆发后走扩并持续存在。在此债券研究报告美元汇率和货币互换基差2. 全球投资组合资金流动93. 本轮加息缩表和俄乌冲突的影响123.1. 缩表规模预测及其对流动性的影响123.2. 俄乌冲突和美元流动性144. 美元汇率和全球经济增长204.1. 美元是全球主要的融资货币204.2. 美元对美国的影

3、响215. 更长期的资本流动变化23I表目录图1:实际利率和通胀预期的变化4图2: S&P500指数VIX变化5图3: 2000年以来美元指数变化6图4:美联储和欧央行的“错位”和“一致”7图5:美元汇率和货币互换基差 8图6:全球跨境投资组合中美国资产占比9图7:不同资产分类别（万亿美元）9图8:欧央行实行资产购买计划以来投资组合大幅外流10图9:外资欧元区的跨境投资组合资金流动 10图10:各国家和地区证券投资的美国资产头寸 11图11:美联储充裕准备金的机制12图12:美联储充裕准备金的机制13图13:美联储充裕准备金的机制13图14:央行资产负债表规模和汇率14债券研究报告图25:美国

4、债券共同基金净资产和净申购 18图26:美国货币市场共同基金净资产和净申购18图27:美国不同类型基金净资产占比 19图28:新兴市场国家美元化程度20图29:全球经济增长和美元 21图30:美国贸易逆差和汇率22图31:全球储备货币构成23图32:OTC外汇市场交易额占比 24图33:跨境支付结算占比243图25:美国债券共同基金净资产和净申购 18图26:美国货币市场共同基金净资产和净申购18图27:美国不同类型基金净资产占比 19图28:新兴市场国家美元化程度20图29:全球经济增长和美元 21图30:美国贸易逆差和汇率22图31:全球储备货币构成23图32:OTC外汇市场交易额占比 2

5、4图33:跨境支付结算占比24图25:美国债券共同基金净资产和净申购 18图26:美国货币市场共同基金净资产和净申购18图27:美国不同类型基金净资产占比 19图28:新兴市场国家美元化程度20图29:全球经济增长和美元 21图30:美国贸易逆差和汇率22图31:全球储备货币构成23图32:OTC外汇市场交易额占比 24图33:跨境支付结算占比24图25:美国债券共同基金净资产和净申购 18图26:美国货币市场共同基金净资产和净申购18图27:美国不同类型基金净资产占比 19图28:新兴市场国家美元化程度20图29:全球经济增长和美元 21图30:美国贸易逆差和汇率22图31:全球储备货币构成

6、23图32:OTC外汇市场交易额占比 24图33:跨境支付结算占比24图25:美国债券共同基金净资产和净申购 18图26:美国货币市场共同基金净资产和净申购18图27:美国不同类型基金净资产占比 19图28:新兴市场国家美元化程度20图29:全球经济增长和美元 21图30:美国贸易逆差和汇率22图31:全球储备货币构成23图32:OTC外汇市场交易额占比 24图33:跨境支付结算占比24债券研究报告8债券研究报告根据IMF的数据，在全部投资于美国资产的跨境投资组合中，来自欧元区的占比从2013年的25.5%上升至2021年上半年的31.1%,上升了 5.7个百分点，绝对金融从2.5万亿美元上升

7、至6万亿美元，远高于其他国家和地区。当然部分是由于来自欧元区的证券投资中权益的占比较高，因而受到估值因素被动抬升，与之相对应的是，国际组织和储备资产中投资于权益的比重较小，因而绝对金融变化不大，而占比从2013年的24%下降至14.2%,下降9.8个百分点。除欧元区外，开曼群岛、加拿大、韩国占比上升，英国、日本占比下降。图10:各国家和地区证券投资的美国资产头寸绝对值（万亿美元）债券长债2013短债权益合计2021 Hl债券2013 2021 R1 变化债券9.7长债8.8短债0.9权益9.5合计19.2长债短债权益合计世界6.25.50.73.69.83.53.30.25.99.4I欧元区1

8、.41.10.21.12.52.62.20.43.46.01.21.10.12.23.5区际丝织和储备奖产2.32.0_0.30.12.42.52.30.20.32.70.20.3-0.10.20.4开曼群岛0.020.020.000.000.021.31.20.20.92.21.31.20.20.92.2日本0.90.90.00.31.21.31.30.00.82.10.50.50.00.50.9加拿大0.10.10.00.50.60.30.30.01.31.70.20.20.00.91.1英国0.50.50.00.51.00.60.50.00.91.40.00.00.00.40.4挪威0.

9、10.10.00.20.30.20.20.00.40.60.00.00.00.30.3新加坡0.10.1000.10.30.20.00.20.5。2(H0.00.10.2韩国0.00.00.00.00.10.10.10.00.30.40.10.10.00.20.3中国香港0.10.10.00.00.10.10.10.00.10.20.10.10.00.10.1中国0050050.000.060 110.10.10.00.10.20.00.00.00.10.1俄罗斯0.0000.0000.0000.0000.0010.0030.0000.0000.0180.0210.00.00.00。0.020

10、132021 H12013 2021 H1 变化债券K债短债权益合计债券长债短债权益合计啧券K债短债权益合计世界-一- - -欧元区21.920.234.531.725.526.825.540.135.531.15.05.35.63.85.7国际组织和储备资为26.835.348.9：,924.025.625.625.32.714.2-11.19.723.60.89.8开曼群岛0.30.30.10.00.213.813.319.09.311.613.512.918.99.211.3日本13.815.51.18912.013.715.01.58.311.1-0.1-0.50.4-0.6-1.0加

11、拿大2.22.40.513.86.43.53.80.514.18.71.31.40.00.42.3英国8.39.12.612.79.95.75.93.29.17.4-2.7-3.10.6-3.7-2.6挪威1.72.00.04.42.71.61.70.04.32.9-0.2-0.20.00.10.2新加坡1.81.91.33.52.42.72.82.32.22.50.90.91.01.30Q韩国0.20.20.11.40.61.11.20.33.12.10.91.00.21.71.5中国香港1.01.00.90.80.91.41.41.50.91.20.50.40.60.10.2中国0.80.

12、80.51.71.10.70.70.61.31.00.10.10.00.40.1俄罗斯0.00.00.00.00.00.00.00.00.20.10.00.00.00.20.1数据来源：IMF,东北证券113.本轮加息缩表和俄乌冲突的影响3.1. 缩表规模预测及其对流动性的影响“与经济匹配的资产负债表水平”应当由负债端即均衡的准备金水平来决定，根据 美联储的充裕准备金框架 2020.7.1, Implementing Monetary Policy in an Ample-Reserves Regime: The Basics数据来源：美联储，东北证券数据来源：美联储，东北证券数据来源：美联储，东北证券,联储通过设置利率走廊上下限(IOR和ONRRP)控制FFR,而不主动管理准备金水平。美联储决定了银行系统的最终准备金数量(下图中垂直的红线)，在充裕准备金框架下，最低的准备金水平是下图阴影部分的最左侧，更低的准备金水平会使得银行的需求对储备供给的变化相当敏感。另一方面对于准