【奢侈消费市场报告】交接覆盖：背靠国企实力雄厚黄金产量同比大幅上涨-20230103-海通国际_市.docx

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1、研究报告ResearchReport3Jan2023海通阈除HAITONG山东黄金ShandOngGo1dMining(600547CH)交接覆盖：背靠国企实力雄厚，黄金产量同比大幅上涨BackedbytheStrengthofState-OwnedEnterprises,Go1dProductionRoseSharp1yYear-on-YeariTransferringCoverage观点聚焦InvestmentFocus维持优于大市MaintainOUTPERFORM评级现价目标价优于大市OUTPERFoRMRmb19.16Rmb24.99HTIESG-s-G=o-sMSCIESG评级义利

2、评级5.05.0-5.0CCCBBB3iiK.MSCtESGHesearch11C,S2ift.Reproducedbypermission;nofurtherdistribution市值日交易额(3个月均值)发行股票数目自由流通股(%)1年股价最高最低值注：现价Rmb19.16为2023年1月2口收盘价Rmb80.33bn/US$11.56bnUS$60.8Imn3,614mn44%Rmb23.33-RmbI6.60150125100PriceReturnMSCIChina7550(P1easeseeAPPENDIX1forEng1ishsummary)背靠国企，具有雄厚优势资源。山东黄金公

3、司是一家集黄金勘探、采矿、选冶、冶炼(精炼)和黄金产品深加工、销售以及矿山设备物资的生产、销售于一体的、具有完整产业链条的公司。公司实际控股股东为山东黄金集团有限公司，因此山东黄金公司属于地方性国有企业。我们认为，公司未来营业收入与利润会随着矿区复工复产与银泰黄金的收购大幅提高。收购银泰黄金，优质资源支撑。随着山东黄金收购银泰黄金，银泰优质的有色金属、黄金资源注入、本身人才、技术和管理水平的优势等都为山东黄金提供良好的借鉴，从降本、扩源、增收等各维度为山东黄金带来平台支撑，可预见未来公司的营收与盈利将大有可为。美元加息放缓，金价顺势而升。通胀和加息放缓利使得金价有充足的上升空间。“去美元化浪潮

4、已开启。已有较多国家开始抛售美债，并同步增加外汇储备中非美资产的配置。相较于其他资产配置，黄金的优势较为突出，目前全球央行对黄金有旺盛的需求。资料来双；FactxtImth3mth12mth绝时值-6.3%11.9%3.4%绝对值(美元)-3.7%14.1%-5.2%相对MSCIChina20.9%40.6%41.1%(Rmbmn)Dec-21ADec-22EDec23EDec-24E营业收入33,93557,80770z06279,026(+/-)-47%70%21%13%净利润-19413362r2963,163(+/)n.m.790%72%38%全面摊薄EPS(Rmb)-0.040.30

5、0.510.71毛利率10.6%12.4%14.3%15.7%净资产收益率-0.7%4.4%7.0%8.8%市盈率货科来源：公司信用HDam.643727Jan-22May-22Sep-22YijieWu1isa.yj.wu盈利预测与评级。我们预计公司2023-2024年EPS分别为0.30元、0.51元、0.71元。基于山东黄金2023年EPS,参考可比公司估值水平，给予2023年49倍PE估值，目标价24.99元，交接覆盖维持“优大于市评级。风险提示。国家政策影响产品开采，公司产能释放不及预期，黄金产销量低于预期。全球流动性超预期收紧，黄金价格低于预期。本研究报告由海通国际分销，海通国际是

6、由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PIeaSeSeeaPPendiXfOrEng1iShtranS1ationofthedisc1aimer)-、投资亮点山东黄金公司是一家集黄金勘探、采矿、选冶、冶炼（精炼）和黄金产品深加工、销售以及矿山设备物资的生产、销售于一体的、具有完整产业链条的公司。公司所辖矿山企业分布于中国山东、福建、内蒙、甘肃、新疆等地以及南美洲阿根廷、非洲加纳等

7、国家，并拥有行业领先的科技研发体系，以及相配套的产业链金融平台。2023年上半年，山东黄金矿产金产量为21.148吨，同增11.285吨，增幅114.42%,态势良好。2023年12月收购银泰为山东黄金注入动能。银泰黄金致力于有色金属、稀贵金属的勘探、采选销售及矿产资源行业的投资，拥有全国储量最大、单体银品位最高的银多金属矿；资源资产质地优良，技术力量雄厚。银泰从资源、技术和管理上的优势助力，山东黄金未来的业务和盈利值得期待。我们预计公司2023-2024年EPS分别为0.30元、0.51元、0.71元。基于山东黄金2023年EPS,参考可比公司估值水平，给予2023年49倍PE估值，目标价2

8、4.99元，交接覆盖给予优于大市评级。二、经营业务1 .山东黄金集团具有战略、资源、规模、品牌等多重优势山东黄金集团成立于1996年，黄金产量、资源储备、经济效益、技术实力、智能化水平及人才优势均居全国黄金行业前列，获得“全国文明单位”“全国一劳动奖状，“中国工业大奖，“中华慈善奖，等多项荣誉。2018年集团现为世界黄金协会正式会员，2019年、2023年，黄金产量连续两年位列全球黄金企业第10位，成为全球黄金领域具有重要影响力的标志性企业。目前公司拥有国家或省级绿色矿山27座，中国十大黄金矿山4座。山东黄金集团秉承“资源为先”理念，持续打造上游核心竞争优势，不断增强资源储备。按照“内增外拓、

9、做优做多”的思路，对内不断加大探矿力度，对外积极开展资源并购。牢牢把握山东省内金矿资源整合战略机遇期，通过成功收购山东莱州鲁地金矿100%股权、山东地矿来金100%股权、莱州鸿昇矿业45%股权、山东天承矿业100%股权，实现了对莱州地区南吕一欣木、朱郭李家矿权等优质资源的整合开发，有效地扩大公司的资源储备，为打造胶东地区世界级黄金生产基地奠定扎实的资源基础。截止到目前，焦家金矿、玲珑金矿、三山岛金矿、新城金矿累计产金突破百吨，公司是国内唯一拥有四座累计产金突破百吨的矿山企业的公司。焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿、玲珑金矿连续多年位居中国黄金十大矿山”。同时，公司与巴理克黄金公司按照50%-50

10、%基准共同经营的阿根廷贝拉德罗金矿为南美洲第二大金矿。海通圈陈2 .山东黄金拥有国企背景，实力雄厚山东黄金矿业股份有限公司是山东黄金集团有限公司控股的上市公司，成立于2000年1月，并于2003年8月28日在上海证券交易所挂牌上市交易，2018年9月28日在香港联合交易所主板挂牌上市，2018年10月19日山东黄金H股进入港股通股票名单一，实现A+H两地上市布局。山东黄金公司第一大股东为山东黄金集团有限公司，持股比例为37.87%,公司实际控制人为山东省人民政府资产监督管理委员会，因此公司属性为地方国有企业。此外，第二大股东、第三大股东分别为香港中央结算（代理人）有限公司、山东黄金资源开发有限

11、公司，持股比例分别为19.20%、4.36%。图表1山东黄金前十大股东持股比例动十大股东实陆拄股比例fra*二，WXM/*it*41资料来源：公司2023年半年报，海通国际3.收购银泰黄金筑基公司业务发展银泰黄金公司实际控制人沈国军先生、控股股东中国银泰投资有限公司已于2023年12月9日与山东黄金矿业股份有限公司签署了股份转让协飨，沈国军先生及中国银泰投资有限公司拟将其合计持有公司20.93%的股份转让给山东黄金，山东黄金成为实际控股股东。银泰黄金公司致力于有色金属、稀贵金属的勘探、采选销售及矿产资源行业的投资，拥有全国储量最大、单体银品位最高的银多金属矿。公司黄金储量丰富，品位普遍较高，根

12、据中国黄金协会数据，银泰黄金公司矿产金产量在中国黄金上市企业中排名第，公司也是黄金矿山中毛利率较高的矿企之一。目前，玉龙矿业、黑河银泰矿业、吉林板庙子矿业三个矿山被评为国家级绿色矿山，青海大柴旦矿业被评为省级绿色矿山。海通圈陈银泰黄金业绩保持良好态势。2023年，公司实现营业收入79.06亿元，同比增长53.54%o2023年，公司实现营业收入90.40亿元，同比增长14.35%。2023年前三季度，公司实现营业收入64.32亿元，同比增长9.92%。随着山东黄金入主银泰黄金，银泰优质的有色金属、黄金资源注入、本身人才、技术和管理水平的优势都为山东黄金提供良好的借鉴，从降本、扩源、增收等各维度

13、为山东黄金带来平台支撑，可预见未来公司的营收与盈利将大有可为。这次收购不仅使山东黄金的资源得到拓展，也有助于山东黄金实现内精外进，稳增长。图表2山东黄金2023年主营业务收入与成本产品营业收入（亿元）营业成本（亿元）营业收入增速自产金97.7969.35-33.0%外购金119.47119.17-74.7%小金条87.6987.55533.1%资料来源：公司2023年年报,海通国际三、黄金行业：同步国际浪潮，金价涨势可期1、价格回顾：2023黄金价格以增态收尾2023年上半年，黄金价格整体冲高回落。1月初-3月上旬，俄乌冲突爆发、大宗商品价格暴涨，避险情绪以及通胀担忧推动国际金价大幅上涨，最高

14、逼近2023年8月创下的历史高点。3月中旬以后，随着俄乌紧张局势并未进一步升级，避险情绪有所回落；同时，以美联储为代表的主要央行为应对通胀快速收紧货币政策，经济衰退预期增强，大宗商品价格大幅下跌，黄金价格也持续走弱。2023年底随着美联储加息幅度放缓，黄金价格呈现回升趋势。图表32023年Comex金价（美元/盎司）210020001918001700151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind,海通国际海通圈陈2、需求剖析：去美元化浪潮开启黄金需求顺势而升美国2年期和10年期国债收益率倒挂。根据历史数据可知，美国2年期和10年期国债收益率倒挂往往意味着后续会发

15、生经济衰退。而经济衰退时政府会通过储备黄金策略减少风险，使得黄金有较大上涨空间。通胀和加息放缓利使得金价有充足的上升空间。短期内通胀和加息将成为黄金投资的主线，从通胀的角度看，美国本次通胀属于结构性问题。从加息的角度看，美联储在今年己经连续六次加息，给美国政府带来了较高的信用风险，使得美联储加息放缓具有较大的确定性。货币需求高涨利好黄金上行。“去美元化浪潮已开启。已有较多国家开始抛售美债，并同步增加外汇储备中非美资产的配置。相较于其他资产配置，黄金的优势较为突出，目前全球央行对黄金有旺盛的需求。四、财务对比2023H1山东黄金业务发展阔步向前。2023H1山东黄金实现营业总收入298.25亿元，同比上升150.96%；归母净利润5.56亿元，同比上升139.45%。2023年上半年山东黄金矿产金产量为21.148吨,同增11