20170728-华泰证券-思创医惠(300078)深耕AI医疗无人零售的物联网龙头.docx

《20170728-华泰证券-思创医惠(300078)深耕AI医疗无人零售的物联网龙头.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20170728-华泰证券-思创医惠(300078)深耕AI医疗无人零售的物联网龙头.docx（27页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、证券研究报告华泰证券HIHUATA1SaeiMtfTM公司研究/首次覆盖2017年07月28日投资评级：买入（首次评级）计算机软硬件/计算机应用医疗无人零售的物联网龙头思创医惠（300078）当前价格（元）：12.76合理价格区间（元）：13.60-15.98无人零售开启新篇章，收购医惠科技布局智慧医疔郭雅丽执业证书编号：S0570515060003研究员010-56793965guoya1i高宏博执业证书编号：S0570515030005研究员010-56793966gaohongbo股价走势图公司原名中瑞思创，是全球领先的EAS（电子商品防盗）行业龙头，并加快布局RFID业务，近几年实现了

2、快速发展，未来有望借力无人零售的春风开启新篇章。2015年4月公司作价10.87亿收购医惠科技100%股权进军智慧医疗领域，延伸物联网产业链。医惠科技业绩承诺为2015-2017年公司实现的净利润分别不低于7000万元、9500万元、1.2亿元。2016年公司成立“医惠科技”、“商业智能”两大事业部，“智慧医疗+物联网业务”双轮驱动公司快速发展。智慧医疗：前景广阔，互联互通成为建设重点成交贵思创医患一沪深300料来艰：Wind“健康中国2030“规划纲要将健康医疗产业提高至国家战略，政策持续加码成为智慧医疗快速发展的重要保障。政策加码和欠发达地区以及基层医院信息化建设不足的需求，预计未来智慧医

3、疗行业仍将保持快速增长。对于信息化建设相对成熟的大型医院，解决互联互通问题的智能开放平台成为建设重点；对于信息化建设相对落后的中小型医院，重心仍是逐步建设完善现有的应用系统。目前行业分散，集中度有待提升，资本成为重耍整合手段。医惠科技：智能开放平台龙头，医疗物联网有望快速增长医惠科技作为智能开放平台龙头，提出“智能开放平台+微小化”的创新应用构架。公司通过打造广妇儿等标杆案例，打造智能开放平台龙头典范，并成功中标南京鼓楼医院等大型项目，智能开放平台实施医院超过200家。公司积极布局基于RF1D的医疗耗材领域，成功研发出体温贴、智能床、智能鞋等众多产品。借助中瑞在RFID领域的研发生产优势降低R

4、FID医疗耗材生产成本，借助医惠在医疗领域丰富客户资源优势加速产品推广。医疗耗材有望成为公司业务增长的重要驱动力。携手旧M沃森，前瞻布局A1+医疗沃森肿瘤解决方案是基于旧M人工智能技术并通过学习大量癌症临床治疗案例及论文数据，形成的用于辅助医生诊断的精准治疗方案，是目前A1在医疗领域应用的最顶尖方案。公司积极引进沃森肿瘤解决方案在中国落地。目前公司已建立7个沃森肿瘤诊疗中心，还有20多个正在推进中。公司已成为A1医疗领域推广最深应用落地最快的运营商，先发优势明显。人工智能+医疗应用龙头，首次覆盖并给予买入评级预计2017年2019年净利润分别为2.75亿元、3.58亿元、4.51亿元，对应20

5、172019年EPS分别为0.34元、0.44元和0.56元,对应PE分别为38倍、29倍和23倍。我们看好公司在智慧医疗领域的独特优势以及在人工智能医疗领域的先发优势及成长前景，目前可比公司2017年平均估值为47倍，给予公司2017年40倍47倍目标估值，对应目标价为13.6元15.98元。首次覆盖，给予买入评级。风险提示：1、智能开放平台拓展进度低于预期；2、医院院内物联网推进进度低于预期；3、旧M沃森肿瘤解决方案推广低于预期。正文目录无人零售开启新篇章，收购医惠科技布局智慧医疗4中瑞思创：EAS龙头，无人零售开启新篇章4收购医惠科技进军智慧医疗领域，延伸物联网产业链6智慧医疗：前景广阔

6、，互联互通成为建设重点9行业空间：政策驱动，前景广阔9发展阶段：互联互通成为现阶段医疗信息化建设的重点9竞争格局：区域为主，行业集中度有待提升10医惠科技：智能开放平台龙头，医疗物联网有望增长11直指医院信息孤岛痛点，标杆案例打造智能开放平台龙头典范12智能开放平台有效解决医院信息孤岛问题12标杆案例打造智能开放平台龙头典范13医疗物联网，智慧医疗下一个“金矿”17医惠成功打造“四网合一”的物联网架构17基于物联网的医疗耗材将成为公司新的增长点18携手IBM沃森，前瞻布局A1+医疗21IBM沃森成功将人工智能与医疗诊断完美结合21携手IMB沃森，积极推进人工智能+医疗在中国落地24盈利预测和投

7、资建议26风险提示27PE/PB-Bands27图表目录图表1：EAS系统检测器4图表2：RFID标签4图表3：公司上市以来营业收入及增速4图表4：公司上市以来净利润及增速4图表5：思创医惠的RF1D业务探索6图表6：EAS业务近五年营收及增速6图表7：RFID业务近五年营收及增速6图表8：思创医惠最新股东结构7图表9：公司重组前后业务构成变化8图表10：医疗信息化行业主力企业的业务概况10图表11：医惠科技2013-2016年业绩：营收CAGR23.3%,净利润CAGR38.2%11图表12：医惠科技被收购前两年业务构成情况11图表13：医院信息智能开放平台架构设计12图表14：医疗信息智能

8、开放平台原理13图表15：2016上半年医惠中标项目列表14图表16：2017上半年医惠中标项目列表15图表17：思创医惠药品管理信息决策分析系统16图表18：思创医惠数据中心决策支持平台17图表19：物联网基础架构示意图18图表20：智能床系统结构示意图19图表21：系统硬件设备布署示意图19图表22：婴儿防盗系统流程示意图19图表23：基于物联网技术的人员及资产定位管理系统20图表24：掌上医院APP应用系统解决方案20图表25：沃森在综艺节目JeOPardy里打败了最高奖金得主和连胜纪录保持者21图表26：自然语言理解的基本模型示例22图表27：WatSOn结合个人健康数据进行处理23图

9、表28：中美癌症5年相对生存率比较24图表29：部分可比智慧医疗公司估值（以2017年7月28日收盘价为基准）26图表30：思创医惠历史PE-BandS27图表31：思创医惠历史PB-BandS27图表力EAS系统检测器料来源：公司官网，华泰证券研究所公司通过巩固EAS业务优势、利润均稳中有升。无人零售开启新篇章，收购医惠科技布局智慧医疗中瑞思创：EAS龙头，无人零售开启新篇章思创医惠原名中瑞思创，成立于2003年11月，2010年4月在深圳创业板上市，是国内唯一一家在电子商品防盗(EAS)行业的上市企业。公司主营业务包括EAS电子防盗标签、RFID标签、设备及相关的系统解决方案服务，是全球领

10、先的EAS行业龙头，主要面向全球商超、服装鞋帽、3C连锁、珠宝行业等零售业以及烟草、电力、市政、医疗、物流、资产管理等行业。EAS(E1ectronicArtic1eSurvei11ance)又称电子商品防窃(盗)系统，是目前大型零售行业广泛采用的商品安全措施之一。一套完整的EAS系统由检测器、解码器、电子标签三部分组成。公司针对超市、服装卖场、3C体验区、药妆店等不同场景设计了不同的防损解决方案，已成为全球零售系统解决方案领域的龙头企业和最具规模的生产基地之一。RFID(RadioFrequencyIdentification)又称无线射频识别，是一种通信技术。一套RFID系统由应答器、阅读

11、器和应用软件系统组成，可实现识别系统与识别对象之间的信息读写，而这一过程无需机械和光学接触。RFID标签被认为是条形码标签的替代品，RFID标签无须人工操作，能够在阅读器的感应下可以自动向阅读器发送商品信息，从而实现商品信息处理的自动化。公司RFID产品包括超高频RFID基础标签、特种标签、NFC标签、ES1s,标签写码设备、RFID检测系统、智慧仓储系统、智慧门店系统、智慧工厂系统等，应用于服装、珠宝零售、电力、市政、医疗、物流、资产管理等行业。图表2：RF1D标签资料来源：公司官网，华泰证券研究所图表4：公司上市以来净利润及增速图表3：公司上市以来营业收入及增速营业收入营收增长率20102

12、011201220132014201520162017Q1资料来源：Wind,华泰证券研究所200150100500净利润净利润增长率it4120102011201220132014201520162017Q1100806040200-20-40资料来源：Wind.华泰证券研究所加快布局RFID业务，近几年来实现了快速发展，营收和净EAS业务：平稳发展。EAS业务曾是占公司收入85%以上的支柱业务，过去几年均保持了稳定较快发展。主要产品有硬标签、软标签、电子标签等及配套附件、AMZRF天线系统、展示保护类产品等。海外市场以ODM、OEM为主，部分区域为直营模式，客户主要为全球EAS经销商。国内

13、市场均为自主品牌，以零售业技术服务商的定位，采用直营加代理的模式，主要客户包括大型商超、服装连锁企业、3C卖场等零售终端客户。2016上半年受全球零售业景气度不高，零售业新开店速度放缓，市场同质化竞争不断加剧，EAS产品价格受到压制；同时受到欧洲主要大客户订单延后影响，公司EAS业务2016年整体营收同比增速放缓至6.7%,毛利率微增1.09个百分点。面对支柱业务增长乏力的状况，公司已经采取了全方位的应对措施。在创新方面，加大新品研发力度，重点加强技术提升与天线系统开发优化；在生产环节，提高计划跟踪、协调和监督，降低物流管控带来的负面影响；在营销端，增强客户服务能力，通过增加产品附加值提升品牌

14、影响力。预计未来EAS业务将保持平稳发展态势。RFID业务：高速增长，迎来黄金发展期。公司RFID业务近几年呈现加速成长态势，2014年和2015年均实现了超过200%的增速，2016年营收增长了35%（2014-2015年RFID营收增速较高主要是由于业务基数小）。随着物联网“十二五”发展规划将物联网确定为中国战略新兴产业之一，RFID作为物联网关键技术之一，将迎来广阔的应用前景和客观的市场空间。为适应不断上升的市场需求，思创医患早在2009年就开始RFID产品的设计制造，2010年上市以来，借助上市公司资本优势，思创医惠对RFID业务进行了一系列投入。目前在技术研发、产品设计、产能供给、销

15、售服务方面，公司都做到了国内领先。2015公司收购医惠科技，使得公司RFID业务从原有的智慧门店、智慧仓储、烟草电力等应用场景扩展到更广阔的智慧医疗场景，开启RFID业务下一阶段增长序幕。无人零售开启商业智能业务新篇章2017年，以RFID为基础的无人收银系统以及无人便利店迅速落地推广，日本政府力推“无人便利店”计划，采用的就是RFID自动识别技术，主要是在便利店引入无人收银台与“电子标签”，日本的便利店巨头罗森成为首家采用这一技术的企业，之后的口本7-11、全家等五家大型便利店都宣布将引入该系统。无人零售有望通过数据驱动提升产业运转效率。考虑到移动互联网兴起所带来的消费者碎片式、多场景、便携式消费习惯的变化，利用新的无人零售模式消化这部分碎片式消费成为零售行业聚焦的重要方向。此外无人零售也有可能变革传统零售业成本结构，满足商家削减成本提升利润空间的需求。未来的无人零售应该是在产业各个环节数字化的基础上，通过数据流动串联消费场景，利用数字化技术实现线上线下的全面融合，提供全渠道的无缝