10月基金经济短期边际修复相对偏向成长配置风格.docx

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1、海通1瞟HAITONGYuntingNiyunting.niAmberZhouamber.1h.zhou本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PIeaSeSeeappendixforEng1ishtrans1ationofthedisc1aimer)证券研究报告基金研究基金月报202342023101010月基金投资策略：经济短期边际修复，相对

2、偏向成长配置风格投资要点：基金投资策略股混基金：9月制造业PM1回升至50.2%,比上月上升0.5个百分点，回到扩张区间，经济短期边际修复，此外，近期相关政策频频出台，新发基金市场同样有所回暖，但短期经济修复的不确定性，使得9月市场的投资情绪依然保持低迷，A股市场进入筑底区间，多数指数估值水平回到历史低位。我们认为，随着我国政策落地见效及经济周期见底回升，投资者对经济和盈利的预期有望回暖，短期来看消费医药、地产、券商等行业基本面将受益,我们建议以均衡配置为主，但中期维度来看市场主线或将重回科技成长我们建议后续偏向配置成长风格的基金。经历近期的卜.跌后，TMT行业已处于超跌区域，性价比逐渐凸显，

3、科技板块中，结合政策导向和技术进展，我们认为可重视数字基建、硬科技制造、A1应用等领域。在基金品种的选择上，价值风格关注广发多因子、景顺长城能源基建A：成长风格关注国泰研究优势、易方达环保主题、信澳健康中国A、融通互联网传媒：均衡灵活品种关注国富中小盘、交银策略回报。债券基金：资金面或边际转好，理财产品季节性赎回压力释放，债市情绪有望边际修复，债市长端具备一定配置价值，关注震荡行情中的波段机会。从基金投资的角度来看，建议关注主要配置中短久期高等级信用债或长久期利率债的产品。品种选择上，关注鹏华丰禄、国泰利享中短债AoQDH和商品型基金：原油方面，2023年7月开始，沙特额外减产100万桶/天，

4、并在9月5日宣布将额外减产进一步延续到2023年底，产量维持900万桶/天，为历史较低水平，同时，俄罗斯将30万桶/天的石油出口削减延长至2023年底，供给端的收缩将对原油价格带来支撑，原油价格需持续关注。黄金方面，9月20日，美联储9月FOMC会议决定暂停加息，这是美联储今年以来第二次暂停，9月下旬美元指数走强，黄金价格承压下跌，后续金价走势仍受美联储加息节奏影响。美股方面，鉴于短期内国际原油价格和黄金走势或保持震荡，我们认为纳思达克指数相关基金或更具投资价值。品种选择上，可以关注广发纳斯达克IOOETF、大成纳斯达克IOOA。关注基金 股票混合型基金：广发多因子、景顺长城能源基建A、国泰研

5、究优势、易方达环保主题、信澳健康中国A、融通互联网传媒、国富中小盘、交银策略回报。 开放式债券型基金：鹏华丰禄、国泰利享中短债A。 QDII和商品型基金：广发纳斯达克IoOETF、大成纳斯达克IOoAC风险提不 基本面变化、货币政策和证券市场相关政策的不确定性、资金面大幅波动、国内改革推进力度、中美关系变化。1 .资本市场分析与展望1.1 投资环境分析2023年9月A股小幅下跌经济短期边际修复,2023年9月制造业PMI回升至50.2%,比上月上升0.5个百分点，回到扩张区间，强于2019年同期水平，反映经济短期边际修复。8月经济整体短期有所改善，生产、消费、投资数据均边际回暖，但短期经济修复

6、仍有不确定性，市场投资情绪依然不高，A股整体小幅下跌。主要指数中，上证50下跌0.13%,沪深300下跌2.01%,中证500下跌0.85%,创业板指下跌4.69%,科创50卜跌5.81%。从结构性机会来看，9月18日国新办召开矿山安全生产工作新闻发布会，受安监趋严导致的供给收缩支撑煤焦价格上行，煤炭行业业绩得到支撑，在9月领涨其他行业；9月8日，北京市药品监督管理局发布关于印发药品创新服务提质增效行动方案(2023-2025年)的通知，推动药品创新服务提质增效，医药生物行业业绩在9月中下旬开始发生明显反弹；此外，受沙特、俄罗斯延长额外减产影响，2023年7月以来国际油价持续上行，全球原油供需

7、偏紧，9月石油石化行业也有不错的表现。申万一级行业中，11个行业上涨，表现靠前的5个行业分别为煤炭、医药生物、石油石化、银行和机械设备行业，表现靠后的5个行业则分别为传媒、美容护理、电力设备、房地产和计算机行业。根据海通宏观和固收研究团队在假期期间：海外关注什么？海外经济政策跟踪、债市区间震荡，勉波段机会、9月经济回升：出口支撑偏强一9月全国PM1数据解读等报告中的观点，资金利率票据利率均上行。9月(9/1-9/28)央行净投放资金11090亿元。逆回购投放47630亿元，逆回购到期38450亿元；M1F投放5910亿元，M1F到期4000亿元；国库现金投放500亿元，国库现金到期500亿元。

8、资金利率、票据利率均上行。9月R001月均值上行9BP至1.86%,ROO7月均值上行16BP至2.12%；DROo1月均值上行12BP至1.77%,DROO7月均值上行IoBP至1.97%。3M存单发行利率、FROo7-1丫互换利率震荡上行；9月票据利率上行，半年/3M国股银票直贴价格月均值分别为1.51%、1.84%,较8月分别环比上行26BP、50BP。2023年9月，制造业PM1回升至50.2%,比上月上升0.5个百分点。服务业、建筑业的商务活动指数分别为50.9%.56.2%,比上个月分别上升0.4个、2.4个百分点。9月制造业PM1回到扩张区间，强于2019年同期水平，反映经济短期

9、边际修复。供给指数涨幅强于季节性，扩张边际加快。需求指数重回扩张区间，但仍有进一步提升空间。服务业、建筑业商务活动指数边际回升，但不及近年同期水平。我们认为9月经济的边际改善，或主要来自外需的阶段性改善9月韩国前20天出口增速明显回升，我国PMI改善的行业也主要集中在出口相关领域。内需方面,需要政策进一步加强支持C海外方面，美国劳动力市场仍然强劲。9月新增非农就业人数大超预期，失业率维持不变。消费保持旺盛，8月美国制造业新订单边际回升，居民可支配收入和消费支出同步放缓，但仍处高位。房地产市场仍然承压，8月美国新房销售明显回落，7月房价同比增速由负转正。通胀仍有压力，8月美国PCE价格指数反弹，

10、核心PCE有所下降。9月ISM服务业PMI指数有所回落，制造业PMI仍处荣枯线之下。加息预期方面，市场仍预期11月大概率暂停加息，并认为年内将维持目前利率水平，此外，市场预期的美联储降息时点提前至2024年6月。美国10年期国债名义收益率4.78%,较一周前上升19BP,主因实际收益率大幅上升。近期美债收益率的上升与多重因素有关，一方面，或与美国经济依然强韧有关；另一方面，或与美联储主要官员表态偏鹰有关；此外，或与美国近期汽车罢工、政府停摆风险等事件干扰有关C欧洲呈现持续弱势。9月欧元区HICP同比持续回落但仍处高位，8月PPI同比增速持续回落：8月欧盟28国粗钢产量增速维持低位，8月欧元区1

11、9国零售增速仍较低迷：9月欧元区19国经济景气指数持续走弱，8月欧元区失业率维持低位。1.2 股票市场展望海通策略团队在迎接转机一一23年四季度A股展望中表示，当前A股估值、情绪等指标处于历史低位，大类资产对比显示股市性价比高。稳增长政策落地推动经济修更，活跃资本市场措施改善市场环境，四季度市场望迎来转机。6月下旬来传统行业优于科技的再平衡短期可能延续，中期而言，科技成长望逐渐重新占优。复盘：年初来一波三折,等待基本面接力。回顾今年以来A股的走势，整体可以分为三个阶段，年初国内疫情快速达峰后经济快速修复，在此支撑下，1月A股延续自去年10月底以来的底部第一波上涨行情。在经历3个月的上涨之后，1

12、月底至5月初A股上涨动能开始弱化，宽基指数表现分化，背后是经济复苏动能放缓，叠加美联储加息预期升温和海外金融风险频发。5月初至今在国内基本面修复偏慢和海外资金面收紧的双重压力下，市场陷入震荡休整。现状：市场调整已显著当前性价比已高。对比历史市场底部，当前A股调整已较显著。从整体估值看，尽管当前多数指数估值水平与同为底部区域的去年10月底相比仍有一定差距，但也都回到了历史低位。情绪方面，当前股市情绪同样已接近历史底部水平。从大类资产比价指标看，股市情绪已明显弱于债市。从交易指标看，当前交易热度出现明显下滑，部分指标显示当前市场情绪已接近去年10月底的水平。当下政策持续发力支撑基本面修复，市场底低

13、于政策底的概率较小。借鉴历史的政策底和市场底规律，我们认为本次市场突破前低的概率或较小。展望：积极因素正累积,市场或重回升势。稳增长政策密集落地下，当前积极变化已经出现。724政治局会议释放了明确的稳增长信号，对经济和政策定调颇为积极，会后稳增长政策密集落地。当前基本面积极因素正在累积，资金流入也迎来边际改善。海内外多重积极因素正在酝酿，未来市场有望重拾升势。从股市的年度表现看，即使在08、11、18年这三次市场最弱的单边熊市中，依然存在两波行情。而今年年内仅有一波行情，包括去年10月底至今年1月底的整体性行情，以及今年2月至5月初的结构性行情，从历史规律看我们认为年内还会有一次投资机会。展望

14、四季度，海内外宏观环境有望迎来多项利好，或催化年内第二波行情展开。布局：短期再平衡延续,中期应重视科技。短期传统行业占优或将持续。724政治局会议明确加大逆周期调节力度，并提出要“活跃资本市场”、“适时调整优化房地产政策”，近期相关政策频频出台，随着这些政策的落地见效，消费医药、地产、券商等行业基本面将受益。中期维度看，市场主线或将重回科技成长。首先，我国经济结构仍处在转型升级过程中，需加快建设现代化产业体系，科技行业或将成为股市中期的主线。其次，经历近期的下跌后，TMT行业已处于超跌区域，性价比逐渐凸显。科技板块中，结合政策导向和技术进展，我们认为可重视数字基建、硬科技制造、A1应用等领域。

15、1.3 债券市场展望如下图所示，我们简单地以万得全A的股息率和中债10年期国债收益为基础，构建股债收益比指标。当前A股市场正处于经济周期底部过后的向上区间，并进入牛市初期的上升通道，虽然短期市场行情有所波动，但股债收益比指标依然位于市场高点附近，从历史经验来看，当前权益资产的投资价值高于债券的投资价值，对于基金投资者,相比于债券基金,我们认为当前投资股混基金或更具投资性价比。图12015年以来股债收益比指标变化情况根据海通债券研究团队在债市区间震荡，关注波段机会中的观点，资金面紧平衡,政策预期升温债市熊平行情,9月上旬，1日北京、上海分别发布通知执行“认房不认贷”政策，地产政策导向积极，叠加资

16、金面在跨月转松后快速恢复紧平衡状态，WY国债利率由8/31的2.56%上行至9/6的2.64%。随后政策影响逐渐消化、市场对于9月降准预期升温，10Y国债利率转为持平。11日发布的8月金融数据显示，信贷结构中票据冲量明显，叠加市场对于降准降息预期升温，10丫国债利率下行至14日的2.61%低点位置。下旬，15日央行降准0.25个百分点的利好快速消化，当日公布的经济数据表现偏强，10Y国债利率跳升至2.64%o随后，资金面偏紧叠加国债供给放量压制债市情绪，利率整体持续上行，月末小幅回落。截至9月28日，1Y/10Y国债利率分别收于2.17%、2.68%,利率债方面，关注震荡行情中的波段机会。1）经济基本面对债市形成扰动。9月制造业PM1重回扩张区，9月以来中观高频经济数据显示生产端边际改善、需求端由边际改善转为分化