【医疗研报】医疗器械行业求索系列7：奥林巴斯的“常青”之路-20230730-华创证券_市场营销策划.docx

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1、，!华创证券MUACMUAJMMCuamu证券研究报告行业研究医疗器械2023年07月30日华创医疗器械求索系列7奥林巴斯的常青之路推荐（维持）华创证券研究所业务持续聚焦打造内镜帝国。奥林巴斯成立于1919年，以显微镜起家，之后拓展到相机、医疗等领域，逐渐形成多元化业务体系。自2012年起，公司逐渐精简业务结构，聚焦到高盈利的医疗业务上，医疗业务收入占比在2023财年已达到99%。奥林巴斯的医疗业务由ESD（包括胃肠镜、硬镜、医疗服务）和TSD（胃肠镜诊疗耗材、泌尿外科器械、呼吸科器械及其他治疗器械）两个部门组成，形成了横跨软镜、硬镜、内镜诊疗耗材的内镜产品线。公司是软镜行业的绝对霸主，占据了

2、全球胃肠镜市场的70%以上份额，在硬镜、胃肠镜诊疗耗材领域也均位于全球第一梯队。 软镜行业：底层技术突破带来变革持续创新兑现临床价值。软镜的发展可分为三个时期，分别是半可屈式内镜、纤维内镜、电子内镜，软镜的每次变革都源自于底层技术的突破。但与大多数医疗设备相似，软镜在每次重大底层技术突破后，需要结合临床需求、反馈进行持续的创新改进，才能真正兑现临床价值。在软镜厂商和临床医生的共同努力下，软镜逐渐具备了完善的诊断和治疗功能，可实现早癌筛查和微创治疗。在发达国家人口老龄化趋势下，软镜的卫生经济价值更加凸显。 奥林巴斯如何成为软镜行业“常青树。奥林巴斯历经软镜行业变迁，霸主地位不变。我们认为其成功的

3、原因主要有四个方面。1）公司是行业变革时期的后进者，却能在持续创新阶段超越对手，与其日本本土市场环境的影响密切相关。在研发端：日本本土消化道癌症诊疗需求推动临床发展，在本土临床医学具备优势的情况下，公司通过医工结合推动软镜持续创新在制造端：发达的日本消费电子行业为软镜提供得天独厚的产业环境公司通过相机业务积累了雄厚的光学技术、电子成像技术、精密制造技术，为软镜的制造打下基础。并且日企在CCD产业占据主导地位，形成供应链优势。2）顺应市场需求,灵活改变销售模式和产品组合。公司根据发达国家装机放缓、人口老龄化的现状，逐渐重视基于诊疗程序的盈利模式。产品方面，公司根据不同地区医师的临床要求推出了两个

4、系列的软镜系统；在新兴市场，公司针对基层医院推出高性价比产品。3）以服务提高竞争力。强大的维修服务体系、培训体系是公司重要竞争优势。4）在龙头地位基础上持续筑高壁垒。公司的NBI技术成为行业标准，形成临床壁垒。此外，公司的内部生产方式防止关键技术外流，进一步巩固技术壁垒。 奥林巴斯的发展对国内软镜企业的启示。1）发展阶段：我们认为国内软镜企业发展可分为三个阶段，从单一设备收入到“设备+服务”模式，最后发展为软硬并举、设备耗材协同的发展模式。目前国内软镜企业处于阶段一，随着内镜业务结构不断丰富，未来发展空间巨大。2）国内市场：由于体检意识薄弱、内镜相关的医师资源匮乏，当前我国软镜诊疗渗透率与发达

5、国家差距较大，但同时也给予了国产企业追赶日企的窗口期。随着政策支持和技术不断进步，软镜市场的国产替代将加速实现。3）海外市场：全球软镜市场主要集中在发达国家，长期看，国内软镜企业必将走向出海道路。产品竞争力和营销渠道是出海成功的关键，未来拥有优秀产品力与渠道建设能力的国内软镜企业有望实现成功出海。风险提示：新兴市场增速不及预期；发达国家医保控费；新品研发/销售不及预期。证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen执业编号：S0360520110002证券分析师：李婵娟邮箱：1ichanjuan执业编号：S0360520110004行业基本数据股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿元）10716.

6、615.6411,731.48占比0.011.751.61相对指数表现医疗罂械沪深300相关研究报告华创医疗赢求索系列6：神经外科领先公司Integra的崛起之路2023-07-05华创医疗器械求索系列5：电生理行业国产替代机会分析2023-05-20华创医疗器械求索系列3：平板探测器进入新的高增长阶段2023-08-23投资主题报告亮点本报告从软镜行业历史和奥林巴斯发展路径中剖析了奥林巴斯能够成为软镜行业“常青树”的关键因素，阐述了日本本土市场环境在研发端和制造端对奥林巴斯的助力。放眼国内，我们认为随着内镜业务结构的丰富，国产软镜厂商未来发展潜力巨大。中短期内，国产厂商将受益于国内软镜渗透率

7、提高和国产替代进程加速，远期有望凭借优秀的产品力与渠道建设能力实现出海。投资逻辑软镜行业的特征：底层技术突破带来变革，持续创新兑现临床价值。软镜的每次变革都源白于底层技术的突破。但与大多数医疗设备相似，软镜在每一次重大底层技术突破后，需要结合临床需求、反馈进行持续的创新改进，才能真正兑现临床价值。在软镜厂商和临床医生的共同努力下，软镜逐渐具备了完善的诊断和治疗功能，可实现早癌筛查和微创治疗。在发达国家人口老龄化趋势下，软镜的卫生经济价值更加凸显。奥林巴斯如何成为软镜行业常青树。我们认为其成功的原因主要有四个方面。1）公司是行业变革时期的后进者，却能在持续创新阶段超越对手，与其日本本土市场环境的

8、影响密切相关，在研发端：日本本土消化道癌症诊疗需求推动临床发展，公司通过医工结合推动软镜持续创新。在制造端：发达的日本消费电子行业为软镜提供得天独厚的产业环境C2）顺应市场需求，灵活改变销售模式和产品组合。3）产品之外，以服务提高竞争力。4）在龙头地位基础上持续筑高壁垒。奥林巴斯的发展对国内软镜企业的启示。1）发展阶段：我们认为国内软镜企业发展可分为三个阶段，从单一设备收入到“设备+服务”模式，最后发展为软硬并举、设备耗材协同的发展模式。目前国内厂家处于阶段一，随着内镜业务结构不断丰富，未来发展空间巨大。2）国内市场：由于体检意识薄弱、内镜相关的医师资源贤乏，我国软镜诊疗渗透率与发达国家差距较

9、大，但同时也给予国产企业追赶日企的窗U期。随着政策支持和技术不断进步，软镜市场的国产替代将加速实现。3）海外市场：海外市场空间广阔，产品竞争力和营销渠道是未来国内软镜企业出海成功的关键。目录一、业务持续聚焦，打造内镜帝国6（-）从多元化发展路径到聚焦医疗6（二）医疗业务整体保持稳定增长，收入主要来自发达国家7（）软镜制霸全球，打造内镜全品类帝国9二、软镜行业：底层技术突破带来变革，持续创新兑现临床价值10（-）底层技术突破推动软镜行业变革10（二）变革之后，持续创新兑现临床价值H（）老龄化趋势下，软镜的卫生经济价值更加凸显13、奥林巴斯如何成为软镜行业“常青树”15（一）变革时期的后进者，在持

10、续创新阶段胜出16（二）顺应市场需求，灵活改变销售模式和产品组合18（三）产品之外，以服务提高竞争力20（四）在龙头地位基础上持续筑高壁垒20四、奥林巴斯的发展对国内软镜企业的启示21（一）国产软镜企业未来发展的三个阶段21（二）渗透率提升+国产替代，看好国内市场机遇21（三）海外市场亦大有可为23口、国内可比公司24（一）澳华内镜：匠心专注软镜近三十年，产品持续升级迭代24（-）开立医疗：软硬镜全面布局，多产品战略初具雏形25六%风险提不26图表目录图表1奥林巴斯业务变化6图表2奥林巴斯营业收入7图表3奥林巴斯净利润7图表4奥林巴斯总体营收拆分（按业务）7图表5奥林巴斯医疗业务的收入及营业利

11、润（亿日元）8图表6奥林巴斯医疗业务组成8图表7医疗业务拆分（按业务类型）9图表8ESDTSD收入拆分（按地域）9图表9奥林巴斯医疗业务发展历程9图表102023年奥林巴斯各业务市占率及主要竞争对手10图表11不同阶段软镜的结构及使用示意图11图表12软镜诊疗器械通道示意图12图表13软镜诊疗功能的完善历程12图表14行业早期不同时间推出的软镜镜体对比13图表15奥林巴斯结肠镜的可变硬度、智能弯曲和强力传导功能13图表16发达国家老龄人口比例变化（大于65岁人口）14图表172023年日本各年龄端消化道癌症（包括胃癌和结直肠癌）新增患者人数.14图表18癌症不同发展期确诊的患者年生存率14图表

12、192019年中国不同阶段的结直肠癌治疗成本14图表20微创手术与开放式手术花费对比（美元，以经椎间孔腰椎椎间融合术为例）15图表21奥林巴斯股价走势图（日元）16图表22日本老龄化人口比例（大于65岁人口）17图表232023年各国消化道癌症发病率（发病人数/每十万人）17图表24各公司1969-1993年间内窥镜专利数量（美国专利及商标局数据）17图表25纤维内镜复杂的镜体结构18图表26奥林巴斯的相机微型化18图表272000年全球CCD行业竞争格局18图表28奥林巴斯不同盈利模式19图表29奥林巴斯EVIS系列推出时间表19图表30AXeon在中国和印度的目标客户19图表31奥林巴斯全

13、球维修服务网络20图表32培训中心推动奥林巴斯新兴国家收入增长20图表33NB1原理21图表34奥林巴斯生产基地分布21图表35中外消化内镜诊疗量（例/十万人）对比22图表36受访者不接受胃肠镜检查的原因（2023年）22图表37中外消化内镜医师人数（人/百万人）对比22图表38中外麻醉医师人数（人/十万人）对比22图表392023年中国癌症发病率前十位（发病人数/每十万人）23图表402023年中国癌症死亡率前十位（发病人数/每十万人）23图表41中国老龄人口比例变化（大于65岁人口）23图表422023年全球内窥镜市场规模地域划分24图表43南微医学收入拆分（按地区）24图表44澳华内镜营

14、收、归母净利润变化25图表45澳华内镜营收结构25图表46开立医疗营收、归母净利润变化25图表47开立医疗营收结构25一、业务持续聚焦,打造内镜帝国（一）从多元化发展路径到聚焦医疗奥林巴斯以光学技术为基础进行多元化业务布局。奥林巴斯成立于1919年，以显微镜起家；1936年，公司推出了第一个相机产品Semi-OIymPUS1开启相机业务；1950年开发出世界上第一台可实用的胃照相机，进军医疗领域；1968年将业务拓展至工业内窥镜领域；1970通过开发ACA-I1I自动生化分析系统进入临床分析仪市场；1975年通过与Winter&IbeGmbH合作进入到硬镜领域。通过基于光学技术的一系列业务拓展

15、，公司逐渐形成了多元化业务体系。到2008年公司共拥有大业务板块：映像（相机和录音设备等）、医疗（内窥镜及周边产品）、科学（临床血液分析系统和显微镜等），信息通信（手机等移动终端产销/服务为主题）、其他（工业用内镜及各种检查设备等）业务。2008年后，公司逐渐聚焦到以内麴镜及相关产品为主的医疗业务。2008年金融危机令公司深受重创，2011年被曝出财务造假丑闻，2012年新任社长提出“回归原点”的口号，并计划将管理资源集中到高成长性、高盈利的医疗业务上。公司陆续剥离出了分析仪业务、信息通信业务、映像业务、科学业务，逐步转型为一家纯粹的全球化医疗科技企业。图表1奥林巴斯业务变化资料来源：公司官网，公司年报，华创证券2008财年（前一年4月1日至当年3月31日）公司迎来经营业绩巅峰，营收达到11,289亿日元（约113亿美元）。之后由于金