交通运输行业2021年及2022Q1业绩综述：沉舟侧畔万木争春.docx

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1、航空：景气持续承压，春秋盈利领先上市航空公司2021年年报与2022年一季报已披露完毕，上市航空公司运营数据与业 绩均受疫情反复影响，呈现景气下滑的特征：1）经营数据端，疫情再度反复，运量修复放缓；2）收益端，客货、国内外景气分化，大航收益弹性显著优于小航；3）成本及费用端，油价压力趋大，非油成本抬头；4）从盈利视角看，盈利持续承压，大航亏损扩大，春秋盈利领先。从运营数据来看，21Q4-22Q1疫情再度反复，需求持续承压。21Q4,行业淡季叠加疫情反复，出行需求放缓且跨区域出行再度限制，运量持续下滑：Q4六大航RPK相较19年同期下滑58%,环比Q3减少17%；客座率相较19年同期下滑15pc

2、t,环比Q3下滑4.2pcto 22Q1,春运后国内疫情多地接连爆发,叠加冬奥会期间部分区域航班管制影响，航空需求跌至冰点：Q1六大航RPK相较19年同期下滑63%,环比21Q4减少10.9%；客座率相较19年同期下滑18.8pct,环比21Q4下滑1.9pct。图1：六大航整体市场供需关系20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%80%36OZZ060ZED6OZ寸 060CgCMozcoooeoz20JLCZZ0Z寸 OR0Z8 Roa8 Roz3 Roe1客座率（pct,右）收入客公里具体到上市公司层面，航司之间经营情况持续分化，机队规模相对较小目.灵活、受

3、南京疫情影响较小的公司，整体经营表现更好。2021Q4,受国内疫情散发影响，国内航司量价均有所承压。其中，2021Q4获益于商业模式的稳定性，春秋航空客座率恢复程度持续领先行业，同比2020年同期下滑3.2pct至79.4%,其他航司客座率均同比20年较 大幅度下滑。2022Q1,春运后国内疫情多地接连爆发，以深圳和上海为主基地的航司运量与客座率受影响更甚,国航与东航客座率跌至疫情爆发以来冰点,需求显著承压。从收益端看，客货、国内外景气分化，大航收益弹性优于小航。收益端，1）油价大幅上涨推升含油票价,2）远程国际航线供需错配以及航空货运相对景气，3）运量大幅下滑后留存客户具有价格韧性，使得尽管

4、需求承压但21Q4-22Q1全服务型航司单位票价维 持相对较高水平。春秋则由于货运运力占比相对较低，目.国际航线以短途航线为主，因此21Q4-22Q1单位营收同比提升幅度低于全服务航司。华夏航空则采用机构运力采购模式，且公司下沉支线市场多为垄断航线，收入端相对刚性，使得2022Q1票价受前期受限运力逐步释放影响，相较21Q1 一定程度下滑。_:中国航中01家航需方航空吉祥航空. 华空I营业收入（亿元）170.7414626231.4922 2026 386 88YOY-18.9%-10.5%-14.9%12.8%100%-51.0%位营收（招客公里）0 818506560075940 2998

5、0445507437表3: 2021Q4上。常逡公司的收女情发表取YOY34 4%31.5%395%7.8%168%190%从成本费用端看，航油端，2021Q4-2022Q1航油成本受海外经济复苏以及地缘政治等多方面影响，持续回升，21Q4航空煤油出厂价环比增长约14%,同比相较20Q4的油 价低基数提升92.3%； 22Q1航空煤油出厂价环比增长约6%,同比增长55.1%,航油成本压力持续提升。汇率端，21Q4美元兑人民币中间价同比下行1.7%, 22Q1美元兑人民币中间价同比下行0.4%,汇率变动贡献正收益，民营航司21年开始推行经租并表的会计准则变更，美元负债增加放大汇率波动性，21Q4

6、-22Q1行业整体录得汇兑收益,支撑经营业绩。从单位成本角度来看，2021Q4-2022Q1,受航油价格同比大幅上涨所致，国内主要航司单位航油成本同环比均较大幅度增长；而随着国内运量的持续下滑，资产周转效率降幅较大，国内航司21Q4-22Q1单位非油成本均相较去年同期实现大幅上涨。其中，春秋和吉祥由于运量下滑幅度较小，且机队规模较小，成本控制效力领先，单位非油成本同比上涨幅度相对较小；三大航和华夏则受疫情以及航班管制影响较大，运量同比下滑较大，资产周转效率难以有效提升，致单位非油成本同比涨幅较大。从盈利视角看，21Q4-22Q1受国内疫情多地爆发影响，行业需求整体承压，经营模式分化业绩表现。其

7、中，春秋航空由于机队规模相对较小且灵活，成本管控效力领先，2021Q4实现同比减亏，22Q1亏损幅度行业最小；三大航与吉祥航空则受疫情影响较大，运力下滑难以有效摊薄刚性成本，除南航货运盈利弥补部分客运亏损外，其余全服 务航司Q4淡季延续亏损，Q1春运旺季不旺、亏损同环比均有所扩大。图4:航空煤油价格及同比变动情况COOR0Z YZOLZ0ZYO30N0ZsooeozZO0Z0Z 电LOOZOZ7L/VO6L0Z 由86L0ZO6L0Z 供36L02 小88L0zdir88L0Z 触ZO8L0N 空粉850Z WDZLO.60004500300015000120%90%60%30%0%-30%-

8、60%航油价格及同比变动机场：收入分化业绩，静待国际复苏上市机场公司2021年年报与2022年一季报已披露完毕，我们对机场行业景气变化以及核心机场公司经营表现进行分析总结。整体看，21Q4-22Q1上市机场运营数据与业绩均呈现修复节奏放缓的特征：1）运营数据端，受疫情区域性影响，流量修复再度放缓；2）营业收入端，区域疫情分化机场收入表现，白云同比增长，上机同比下滑；3）成本端，国内枢纽机场强化管理治理，成本均实现持续改善。最终，上机21Q4小幅减 亏、22Q1亏损扩大，白云21Q4逆势盈利、22Q1实现减亏。受疫情区域性影响，2021Q4-2022Q1流量修复再度放缓：21Q4,行业淡季叠加疫

9、情反 复，出行需求放缓且跨区域出行再度限制，国内上市机场客运量下滑幅度均环比犷大，其中上海机场客运量同比19Q4卜滑63.2%；白云机场与深圳机场受本轮疫情影响相对较小，旅客吞吐量分别相较19Q4卜滑50.7%与31.9%o 22Q1,春运后国内疫情多地接连爆发，叠加冬奥会期间部分区域航班管制影响，航空需 求跌至冰点，其中上海机场和深圳机场由于距离疫情爆发中心区域较近，受疫情影响相对较大，客运量同比19Q1下滑70.9%与67.4%；白云机场受疫情影响相对较小，旅客吞吐量分别相较19Q1卜.滑53.4%。图6:民航业旅客运输量同比变动NoezooCMoe58600486OZ7060736OZ国

10、内旅客运输量一整体旅客运潘春国际旅客运输量% % % % % %o o o o o o3 113 5 7 -90%-110%从营业收入看，受基数效应以及区域疫情影响，21Q4-22Q1, 3家核心枢纽上市机场的营业收入呈现“先扬后抑”的特征，且区域疫情分化机场收入表现：21Q4,由于20Q4基数较低，因此三家枢纽上市机场营业收入均呈现同比正增长，其中上海机场营收同比增幅最大，为13.3%； 22Q1,上海机场和深圳机场受区域影响更大，营业收入同比21Q1分别下滑2.9%与17.6%；白云机场受疫情影响较小，收入具备韧性,营收同比增长4.5%o从业绩来看，国内枢纽机场强化管理治理，成本实现持续改

11、善；但收入分化公司业绩表 现，最终上机21Q4小幅减亏，22Q1亏损扩大；白云21Q4逆势盈利、22Q1实现减 亏。21Q4-22Q1,上海机场营业成本逐步改善，21Q4公司营业成本同比下滑15.8%, 22Q1公司营业成本同比下滑7.6%,环比下滑5.9%,产能投产后周期，公司于疫情中强化管 理治理.，成本实现持续改善，贡献盈利支撑。总体来看，收入持续承压，成本逐步改善，使得最终公司业绩延续疫情以来的亏损趋势，21Q4公司实现归属净利润46亿元，亏损小幅收窄0.7亿元，22Q1公司实现归属净利润5.1亿元，整体亏损同比21Q1扩大0.7亿元。21Q4-22Q1,白云机场营业成本持续改善，21

12、Q4公司营业成本同比下滑1.8%, 2022Q1公司营业成本同比下滑0.7%,环比下滑13.3%,公司延续了疫情后成本持续改善的趋势。总体来看，收入同比提升，成本延续改善，使得最终公司Q4逆势实现盈利，Q1实现减亏，21Q4公司逆势盈利，实现归属净利润0.8亿元，22Q1实现归属净利润-0.8亿元，整体亏损同比2021年同期减少0.7亿元。图7: 21Q4-22Q1上海机场营业成本压力逐步缓解投资逻辑：基本面拾级而上，静待国际复苏。1）短期看，疫苗落地消除需求复苏的不确 定性，国际市场有望步入疫情修复的快车道，基本面拾级而上，国际客流明年有望迎来 实质性修复；2）长期看，疫情赋予国内免税弯道超

13、车的机遇，我们认为枢纽机场垄断全国最高端消费能力的渠道优势并未削弱，坐拥全中国最高端消费能力的机场免税规模在 疫情后有望实现跨越式增长，机场免税业务成长空间广阔，业绩具备向上弹性。（报告来源：未来智库）快递：需求边际趋弱，盈利拐点上行上市快递公司2021年年报及2022年一季报已披露完毕，我们对加盟和直营快递板块的景气变化和核心公司的经营表现进行分析总结。2021年，电商流量趋于见顶叠加疫情反复拖累需求，快递件量增速逐季下行；但在区域监管政策干预下，行业价格战逐步缓和，单票收入持续改善。2021年四季度，单票收入表现靓眼，带动板块盈利显著改善，头部电商快递企也开始展现盈利弹性。直营快递2021

14、年加大资本开支，但业务需求与宏观经济相关性较高，营收表现疲软下，持续发力降本增效，2021年四季度盈利实现边际改善。2022年一季度，国内疫情扩散对需求和供给均造成显著影响，但电商快递企业由于价 格保持坚挺，盈利修复趋势不改；直营企也继续结构调优并深化降本增效，成本下行趋势明朗，未来在资本开支下行和宏观需求回暖共同推动下，盈利弹性有望释放。图9: 2021年以来，快递行业增速持续下行O O 0 OL CJ co 寸O O O O O O快递业务量（亿件）同比增速20172021加盟快递：竞争逐步缓和，盈利持续修复区域监管政策干预，行业单价逐步回暖。2021年，随着义乌等地以及行业监管部门陆续出

15、台相关监管政策，快递行业在经历了 2019年以来恶性价格战后，逐步进入监管周 期。在区域监管政策干预下，恶性价格战逐步得到遏制，行业单价开始回暖，竞争逐步回归良性。2021年四季度，头部电商快递企业在传统旺季背景下进行数次提价，推动单票收入同比增速转正。2021年，电商快递逐步迎来新常态，需求增长和成本优化都将进入温和阶段。随着快递行业进入“新常态”，规模效应也由强转弱。2021年，中通、韵达和圆通单票中转 成本降幅显著收窄，且差距进一步缩小,这意味着以价换量”带来的收益将难以弥补单票价格下降带来的损失。图15:通达系单票运输成本逐步趋同201820192020中通 韵达 圆通知申通旺季盈利显著改善