国潮崛起国内服装品牌价值逐渐提升.docx

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1、目录一、纺织服装行业是重要的民生产业1（一）纺织服装行业是国民经济的传统支柱产业、重要民生产业1（二）资本市场维度1：上市家数增至91家，A股市值占比仍较小 2（三）资本市场维度2：流动性宽松背景下，A股北向资金净流入3（四）纺织服装产业链：越靠下游毛利率越高 4（五）财务分析：服装家纺业绩分化持续，纺织制造盈利显著提升5二、受国内外疫情影响纺织服装景气度逐渐回升 8三、智能制造+C2M+直播电商重塑纺织服装行业竞争格局，催生行业集中度提升 10（一）服装需求呈多元化、个性化趋势，消费者日趋理性10（二）行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同11（三）纺织服装行业竞争格局较分散，行业龙头

2、议价能力较强12（四）技术革新：智能制造、新零售等因素加速行业成长12（五）国际品牌发展已实现全球化，国内服装业竞争激烈、集中度低 13四、行业面临的问题及建议(-)现室问题( )1516五、纺织服装行业目前估值高于05年以来均值水平，个股估值分化较大 17（一）年初至今板块表现略优于沪深30017（二）目前估值略高于05年以来均值水平，个股估值分化较大18（三）与市场相比，纺织服装行业估值处于中游水平 19六、投资建议及股票池19（一）最新观点：板块表现分化，看好线上占比高及制造龙头表现19（二）核心组合21七 风险提不22插图目录2324表格目录-、纺织服装行业是重要的民生产业（一）纺织服

3、装行业是国民经济的传统支柱产业、重要民生产业虽然日常消费品的品类已极大丰富，服装及其他纺织品的支出仍为我国居民消费支出结构中的重要部分。和许多日常消费品一样，服装纺织品的消费也随着本行业的发展和人民生活水平、消费能力的普遍提高而呈现分层化和升级化的趋势。而作为最贴近人民日常生活的行业之一，人民生活水平的提高也可以直接从服装行业品牌的多样化和个性化中得到直接体现。由此来看，纺织服装行业在居民的生活中起到了举足轻重的作用。图1:中国居民消费支出结构（亿美元）06ZOZ083001UJncoeUJ9coe0 MoegwocUJOCOZ6 一。e8SC/Joe9SCI203EOGG-oeese二oeO

4、EG600380。川一 00G900C100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000食品饮料烟酒鞋服住房及家庭用品医药 交通 通讯休闲娱乐及酒店餐饮教育其他资料来源：前瞻产业研窕院，从我国纺织服装产业历史发展的角度看，服装产业为国内消费者提供服饰需求，并为国家创造大量外汇，支持了我国的经济建设。经数十年发展，我国已成为服装大国，却并非服装强国，服装产业问题众多，引起了服装产业停滞衰退。此时，我国政府提出了供给侧改革、三品战略等一系列政策措施，从国家层面促进消费品工业的发展。此外，纺织服装行业作为传统的劳动密集型行业，对

5、国家和地区的劳动就业具有拉动作用。由此可见，服装在经济建设中具有重要作用。图2:纺织业主营业务收入在工业企业中的占比变化资料来源：W/NZ）,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。（二）资本市场维度1：上市家数增至91家，A股市值占比仍较小至今A股上市家数共有91家（申万分类，剔除B股），其中纺织制造子板块有34家、服装家纺子版块有57家,占比中国纺织服装企业比例近年来有所提升,但总体较低, 2020年约0.2%。港交所（HS）纺织品及布料、（HS）服装、（HS）鞋类、（HS）其他服饰配件子行业共有124家上市公司。纺织服装板块相对上证综指p值（最近24个月）平均为0.7197 （

6、剔除24个月内上市的公司）。在消费增速下降和宏观经济疲软的背景下，服装行业整体竞争越发激烈、纺织行业积极海外布局以降低生产成本，导致纺织服装行业整体在2017年迎来上市潮，2020年随着注册制的实行，已上市8家公司。随着行业集中度的不断提升，预计未来新上市企业数量增速不会加快，更多的是已上市的较大型纺织服装企业在提升行业集中度、品牌影响力等。图3 ：我国A股纺织服装企业上市时间划分资料来源：WIND,201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：W加4,A股纺织服装上市公司数量占国内纺织服装行业整体比例不足1%。由于纺织服装行业是传统

7、的劳动密集型产业，以中小企业居多，较为零散，集中度较低，导致上市的纺织服装企业较少。A股纺织服装企业主营业务收入占比逐年提升，2018年迅速提升至5.09%,说明已上市的纺企盈利能力正不断加强。图5:A股纺服上市公司数量占纺织服装企业整体比例较低0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%T上市企业比例0.00%资料来源：WIND,图6： A股纺服上市公司主营业务收入占整体纺织服装企业资料来源：力4由于纺织服装行业处于完全竞争市场，市场集中度较低,导致纺企普遍规模较小，纺织服装板块自2016年以来，市值占比持续降低，主要因为15年以来存货结构调整、终端消费不景气、竞争愈发激烈等因素。图8

8、 ： A股纺织服装企业流通市值占比( 2021/4/2 )2.5%图7 ： A股纺织服装企业市值占比(2021/4/2 )市值占比(剔除银行)市值占比2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%WIND.2.5%市值占比(剔除银行)市值占比2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%资料来源:资料来源：W加/,(三)资本市场维度2：流动性宽松背景下，A股北向资金净流入全球新冠肺炎确认人数连续数周下降、疫苗接种稳步推进,叠加美国财政刺激导致流动性宽松预期，A股北向资金持续流入。年初以来,A股北向资金合计净流入998.92亿元。图9:北向资金净成交额变化情况14,00012,00010,0008.0006

9、,0004.0002,0000资料来源：W/NQ,北上资金持续加仓消费龙头：年初至今纺织服装行业涨幅有限，但北上资金对纺织服装行业龙头的配置比重稳中有升。但拉长周期从2017年开始，北上资金对于纺织服装行业龙头的配置比例仍在上升通道中。截至2021/4/2,申万纺织服装板块91家上市公司中，北向资金共配置29家，其中服装家纺子板块北上资金持股占自由流通股比例较高，服装家纺板块前五名分别为森马服饰(002563.SZ)、地素时尚(603587.SH)、太平鸟(603877.SH)、比音勒芬(002832.SZ)、罗莱生活(002293.SZ)；纺织制造板块前五名分别为开润股份(300577.SZ

10、),百隆东方(601339.SH)、航民股份(600987.SH)、华孚时尚(002042.SZ)、孚 口股份(002083.SZ)。（四）纺织服装产业链：越靠下游毛利率越高1 .上游纺织制造行业以出口外销为主，受海外疫情影响较大上游纺织制造行业受棉花、石油等大宗商品价格影响,与制造业类似,具有一定周期性,以出口外销为主，劳动力、固定资产、生产效率、生产规模、汇率、环保政策等影响较大。上游行业的制造企业主营靠外销，核心竞争力主要表现在技术研发能力、供应链管理能力、产能布局、规模效应等方面。供给方面，2020年纺织品和服装出口合计约2,912.22亿美金，同比增长7.24%,其中纺织纱线、织物及

11、制品12月同比增加11.67%,主要系2020年3月起国内疫情得到有效控制，国内纺企已基本全面复工、春节前出口订单已陆续完成生产并出口，防疫用品（口罩等）出口增长拉动纺织品出口高增长。但由于海外疫情逐渐得到环节，国外服装消费需求疲软、国际品牌线下门店关店较多，服装及衣着附件同比增加-0.27%。2021年1-2月，纺织品和服装出口合计约461.88亿美金，同比2020年增长55.01%,同比2019年增长21.06%；随着疫苗的有序推进,服装及衣着附件同比2020年增长50.01%,同比2019年增长15.79%。需求方面，新冠疫苗接种排上口程、欧美疫情再次爆发的可能性及严重程度都有望减弱，对

12、于需求复苏的预期逐渐得到认证。图10 ：纺织业出口在中国出口总量中所占比例变化 CCCCdoe80.6 - 07E.6 一 0C90OCSC一lZJOe寸 0、一 oe609 0C3937stoee,2oeso43eo,E-oeGos 一 oe80ASC3A3Z90,二 07二c一 0C寸。03e6。，6。川coooocdooedoegolooz0T900CGOGOOe8。，WON一 ouooe% % %08642 0 8 64202 1 1 1 I I%资料来源：W/NQ,2 .中游设计生产包括服装设计和生产，主要受生产地人力成本政策等影响中游设计行业，分为品牌签约设计师和独立设计师，设计师

13、需要平衡个人风格与商业规模的矛盾，而且需要具有跟上潮流甚至引领潮流的能力。中游生产制造行业产品销售方向分为外销和内销，外销加工制造约占60%,其余为内销品牌零售，受我国人力成本、原材料成本逐年提升、东南亚国家政策支持等原因，内销的占比呈上升趋势。中游服装生产制造有OBM/ODM/OEM三种模式，毛利率依次降低。表1 ：服装生产制造的模式解析模式定义毛利率特点Original Brand Manufaturc生产商自行创立产品品牌，生产、销售拥有自主品牌的产品，直接面向代工厂经营自有品牌 - 终端消费者，故毛利率最高。ODM Original Design Manufacturer 10-20%

14、可同时进行设计和生产，采取买断或不买断的方式提供给品牌商。买断原始设计制造商OEMOriginal Equipment Manuflicturer原始设备制造商方式是由品牌商买断ODM厂商现成的某型号产品的设计，或品牌商单独要求ODM厂商为自己设计产品方案；不买断方式是品牌商不买断ODM厂商某型号产品的设计，ODM厂商可将同型号产品的设计采取不买断的方式同时卖给其他品牌。大部分国内服装制造企业采用此模式。制造商按照品牌商的产品样式和5-10% 需求进行加工生产，获得代工费。而品牌商不直接生产产品，而是利用自己掌握的“关键的核心技术”，负责设计和开发、控制销售渠道。资料来源：百度百科，3 .下游销售以国内销售为主，产品、品牌、渠道较为重要，主要包括产成品的批发、零售下游品牌零售行业核心竞争力主要体现在销售渠道布局、品牌开发与运作能力、产品设计研发、供应链管