国泰游戏ETF投资价值分析：力争上“游”.docx

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1、1 .游戏行业投资价值分析51.1 用户市场持续增长，每用户平均收入仍有提升空间51.2 创新与精品化发展将激发游戏产业活力61.3 游戏出海市场规模持续高增长71.4 云游戏有望为游戏产业带来新变革 71.5 2021年将迎来新一轮产品周期82 .中证动漫游戏指数投资价值分析82.1 指数介绍与概况82.2 聚焦游戏领域，尽揽行业龙头92.3 经营业绩稳健增长102.4 当前估值处于低位102.5 指数历史收益表现113 .国泰游戏ETF投资价值分析 113.1 国泰游戏ETF产品简介113.2 产品优势123.2.1 作为ETF产品的优势123.2.2 国泰基金在ETF管理中的优势124.

2、 总结13145.风险提示图目录图1中国游戏市场规模及其增长率5图2中国细分游戏市场规模占比 5图3中国手游用户规模及其增长率 5图4中国手游用户ARPU及其增长率 5图52020年全球各地区游戏ARPU (美元)6图6中国游戏用户地区分布(2020H1) 6图72019年收入排名前100移动游戏产品类型流水收入占比7图82020年收入排名前100移动游戏产品类型流水收入占比7图9中国自主研发游戏海外市场实际销售收入及其增长率7图10Puzzles & Survival在美国iOS畅销榜排名变化7图112019-2025年中国云游戏市场规模及预测(亿元)8图1220192025年中国云游戏用户

3、规模及预测(亿人)8图13动漫游戏指数成分股的板块权重分布(2021.01.29) 9图14动漫游戏指数成分股的市值权重分布(2021.01.29) 9图15动漫游戏指数成分股的主营业务收入构成(2020Q2) 9图16动漫游戏指数成分股的概念板块分布(2021.01.29) 9图17动漫游戏指数的ROE (2020Q3) 10图18动漫游戏指数的净利润同比增速(2021.02.09) 10图19动漫游戏指数当前PB所处历史分位点(2021.02.09) 11图20 动漫游戏指数自发布以来的PB走势(倍)11图21动漫游戏指数历史净值走势 11图22国泰基金非货币型ETF产品规模及规模排名 1

4、3表目录表1动漫游戏指数前十大权重股(2021.01.29) 10表2国泰游戏ETF产品信息 111 .游戏行业投资价值分析1.1 用户市场持续增长，每用户平均收入仍有提升空间根据海通传媒团队2021年1月6日发布的报告游戏行业专题报告：聚焦Pipeline驱动的成长性以及中国音数协游戏工委联合中国游戏产业研究院共同发布的2020年中国游戏产业报告（下文简称游戏产业报告），2020年的疫情催生了 “宅经济”，移动互联网用户在线时长增加，游戏产业迎来了快速发展。2020年中国游戏市场实际销售收入2786.87亿元，同比增长20.7%,保持快速增长（2019年同比增长7.7%）。游戏用户数量达6.

5、65亿人，同比增长3.7% （2019年同比增长2.5%）,保持稳定增长。2020年手游收入同比增长32.6%达2096.76亿元（2019年同比增长18.0%）,占整体收入比例达75.2%,同比上升6.8pct,仍为中国游戏行业核心驱动力。手游用户数量为6.54亿人,连续4年保持低个位数增长,2017-2020年逐年增速分别为4.9%、9.2%、3.2%、4.8%o 2020年手游的每用户平均收入值（ARPU）达至U 320.43元，接近客户端游戏每用户平均收入值的77.4%,增速明显回暖。海通传媒团队认为，ARPU提升原因在于：1）疫情期间游戏时长的增加直接带动了 ARPU值的提升；2）玩

6、家长期游戏习惯的养成和游戏精品化程度的提高，进一步推动了玩家付费意愿的提升。2020年北美地区游戏ARPU为190.5美元，全球平均为71.6美元，中国手游ARPU为48.5美元，相比仍有较大提升空间。中国移动游戏用户中67.2%为小康以上收入，二线城市以上人群达53.4%,具备较高的付费能力。海通传媒团队认为，在游戏精品化的趋势下，用户付费意愿将进一步提高，ARPU值有望持续提升。图1中国游戏市场规模及其增长率资料来源：GPC. CNG,海通证券研究所图2中国细分游戏市场规模占比移动游戏 客户端游戏网页游戏 其他游戏资料来源：GPC, CNG,海通证券研究所图3中国手游用户规模及其增长率中国

7、移动游戏用户规模（亿人,左轴）增长率（,右轴）图4中国手游用户ARPU及其增长率移动游戏增氏率（,右轴）客户端游戏增长率（,右轴）资料来源：GPC. CNG,海通证券研究所资料来源：GPC, CNG,海通证券研究所图5 2020年全球各地区游戏ARPU （美元）资料来源：NEWZOO. GPC. 199IT,海通证券研究所图6中国游戏用户地区分布（2020H1 ）二线及以上城市 三、四、五线城市 其他城市资料来源：NEWZOO, GPC, 199IT,海通证券研究所1.2 创新与精品化发展将激发游戏产业活力根据游戏产业报告，创新与精品化发展仍是游戏保持竞争活力的关键因素，行业性政策的扶持将扮演

8、更加重要的角色。在未来的行业发展中，游戏产业在创新层面的资金投入和政策倾斜会更加明显。不仅体现在财政扶持、激励补贴方面，更会体现在人才培养、打造精品方面。受到地方性政策的鼓励，全国各地游戏产业的精品化、品牌化工程将更加深入，由集中到发散，形成一线城市引领创新创造，各地方因地制宜集群发展的产业格局，推动产业高质量、可持续发展。手游的创新驱动力目前主要来自于手机底层技术的进步和消费者习惯的变迁，头腰部公司则以融合创新为主要目标，以实现品类的突破，也已取得了阶段性的成果。2020年中国移动游戏产品收入前100的游戏中，射击类收入占比同比提升6.4pct达15.0%,主要受和平精英吸量影响，其余品类市

9、场份额受到了不同程度挤压。角色扮演类（RPG）占比同比下降14.6pct为30.9%,但仍为国内收入占比最大的游戏品类。卡牌与放谿类流水份额大幅度提升，占比分别达7.8%和3.8%,主要因为年内多款相关玩法新品在玩法与内容上的创新，取得高流水收入。2020年的几款现象级产品中，剑与远征在卡牌基础上融合放辂玩法并融入大量解谜类活动；原神则在技术上实现创新，打通高质量的开放世界玩法，并且内容丰富，画面精良；最强蜗牛则采取放珞玩法与剧情方向的创新，幽默梗层出，使得用户获得差异化体验。2020年成功的产品再次印证品类创新有利于产品在传统赛道上建立差异化优势，成熟品类的创新玩法也将更容易吸引用户。政策方

10、面，2018年4月开始，由于机构调整原因，版署游戏版号暂停发放，至2018年12月恢复后，版号数量整体仍呈下降趋势。2020年每月发放约110款游戏版号，发放数量和此前相比有明显缩减，这客观上带来了行业进入壁垒的提升，进一步导致供给侧改革，总量控制背景下也使得游戏产品持续走向精品化。2020年两大爆款手游米哈游原神和莉莉丝万国觉醒均不再选择与安卓渠道方联运，安卓端主要走新兴渠道和买量发行路线；同时，苹果宣布从2021年1月1日起，对年收入低于100万美元的中小开发商分成比例从30%下调到15%。海通传媒团队认为，品类创新有利于产品在传统赛道上建立差异化优势，成熟品类的创新玩法也将更容易吸引用户

11、。在内容为王的趋势下，拥有精品游戏研发能力的开发商在产业链的议价能力将持续提升，与渠道端的博弈将持续占据主动权。图7 2019年收入排名前100移动游戏产品类型流水收入占比图8 2020年收入排名前100移动游戏产品类型流水收入占比角色扮演类 MOBA策略类射击类竞速类卡牌类休闲类其他角色扮演类 MOBA射击类策略类（含SLG）回合制角色扮演类卡牌类放辂类消除类竞技类棋牌类其他资料来源：GPC, IDC，海通证券研究所资料来源：GPC, CNG,海通证券研究所1.3 游戏出海市场规模持续高增长游戏产业报告数据显示，2020年中国自研游戏在国内外销售收入分别为2401.9亿元（同比增长26.7%

12、）和154.5亿美元（同比增长33.2%）,其中海外收入增速持续提升，成为存量市场中的重要看点。海外市场中，美、日、韩市场占比超过六成，美国占比接近三成。策略类、射击类和角色扮演类游戏获得海外用户追捧。以中证动漫游戏指数截止2021年1月底权重最大的成分股三七互娱为例，2020年8月在欧美上线丧尸题材游戏Puzzles & Survival，该款游戏将三消与SLG相融合，取得不错的成绩，在美国地区iOS畅销榜排名从1000名以外持续提升至前100名。Sensor Tower官方微信在2021年2月7日发布的报告显示，2021年1月在全球App Store和Google Play的游戏收入排行榜

13、中排名前30的中国手游发行商当月合计收入超过23亿美元，比去年1月增长47.3%,占本月全球手游总收入的28.8%。根据海通传媒团队2020年12月18日发布的报告2020年游戏行业数据点评一一增速大幅提升，品类持续扩张，海外维持高景气度，我国自研游戏出海销售额持续稳健增长，未来随着中国游戏厂商的自研能力增强、出海经验积累，在国内市场竞争激烈和海外国家游戏上线较为宽松的背景下，当前更加鼓励国内游戏公司出海，海外游戏收入有望实现持续提升，成为游戏行业的重要增长点。中国自主研发游戏海外市场实际销售收入（亿美元,左轴）增长率（,右轴）图9中国自主研发游戏海外市场实际销售收入及其增长率 10 Puzz

14、les & Survival在美国iOS畅销榜排名变化col-u B.CCOee 二 0二。7归二。二 eoe8。二。二 eoCMO二9&0CMgzCMLoeoCM8L&LOZOCM二& LONOCM寸。CMLoeoe&LLOZOCM另二oeoeeTzoeoe9。，二oeoeocooLoeoeaoLoeoe9LOLOZON6OOLOZONZOOLOZOZ&6OOZON8T6OOZON二，6007。寸?6ooeoe8ZCO00Z0NKcoooeoe004资料来源：GPC, CNG,海通证券研究所资料来源：七麦数据，海通证券研究所1.4 云游戏有望为游戏产业带来新变革云游戏和现阶段游戏最大的区别在于，其能够让消费者在多平台，通过移动网络体验原本需要主机或电脑运作的游戏作品。玩家只需利用家中的接收设备接收来自于云端的游戏内容和数据信息，操纵杆、手柄、键盘等设备的操作信息也会反馈到云端，整个游戏的主机就是云服务器。从原神等大作的出色表现来看，云游戏具备广泛传播的发展潜力。5G云游戏产业联盟发布的云游戏产业发展白皮书（2020）显示，2020年云游戏市场规模约32.6亿元，云游戏用户约1.63亿，2023年这一市场规模有望达到435.5亿元。白皮书还预计2020年云游戏用户约1.63亿，2023年有望达到6.7亿，原因在