机械设备行业奥特维专题报告：组件设备龙头持续发力.docx

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1、1.股价复盘：1年3倍，业绩支撑股价上涨奥特维是国内串焊机设备领域龙头。2012年公司确定以串焊机为切入口进入光伏组件设备领域，并开始产品自主研发，凭借过往技术工艺积累，于2013年迅速推出第一款单轨串焊 机产品，后续得到市场广泛认可。公司受益于光伏行业发展影响，2017-2021年公司归母净利润由0.28亿元增至3.55亿元，CAGR=88.6%。上市以来，公司股价在2020年2021年涨幅近3倍。股价高增长的背后是业绩高速增长，本文将复盘公司历史，讨论公司业绩持续增长的深层因素，并为公司未来成长提供判断依据。1：全球光伏累计装机（单位：GW）OOOOOOOOOOO0090807060504

2、03020107609302020 2021E资料来源：Wind、国家能源局、天风证券研究所股价复盘：行业估值驱动+业绩高速增长一股价上涨复盘历史：通过复盘公司股价、估值与净利润的关系，我们发现，2021Q4及之前，公司股价受到业绩持续增长（。）和光伏设备行业估值持续提高（B）而抬升，更底层逻辑为：业绩持续增长是股价上涨的源动力。1）P：公司股价受光伏设备行业估值提高而抬升。2020-2021年光伏设备行业估值持续提高，驱动奥特维股价持续抬升。按SW光伏设备分类，2021年行业市盈率（TTM）处于较 高水平，年内最高78.48,受益于行业估值提升，上市以来公司股价上涨283.7%, 21年股价

3、最高点为269.88。截至2022年3月4日，行业市盈率（TTM）中位数50.59,高于历史56.5%分位。行业估值对公司股价的影响可分如下3阶段。第一阶段，2020年5月至2021年3月，上 市以来受行业高估值影响，公司股价维持较高水平。第二阶段，2021年5月-9月行业估值 持续走高，公司股价创新高。第三阶段，2021年12月-2022年2月，随着行业估值调整，公司股价阶段性回调。2： 20172021年公司净利润及增速（单位：亿元，%）4.03.53.02.52.01.51.00.50.0201783%0. 510. 73112%L5520182019归母净利润（亿元）129%3. 55

4、20202021 Y0Y (%)140%120%100%80%60%40%20%资料来源：Wind、天风证券研究所2） a：业绩持续增长是股价上涨的源动力。自上市以来，公司股价4次大涨均伴随着业绩提升和新签订单。2020年8-9月，公司20年上半年公司归母净利0.38亿元，同比增长56%,且连续中标大单。7月28日和8月4日公告中标隆基绿能“泰州串焊机项目”、“江苏隆基串焊机项目”、“嘉兴隆基串焊机项目”和“曲靖隆基硅片分选机”，中标金额约2.65亿元；中标晶澳“义乌项目一期-组件生产设备”，中标金额约1.05亿元。期间股价涨幅64.89%,区间PE最高 达100X以上。2021年5-6月，公

5、司21年一季报超预期。2021Q1公司实现归母净利润0.51亿元，同比增长339.4%o期间公司股价涨幅70.4%,区间PE最高达74.48X。2021年8月，公司21年上半年归母净利1.43亿元，同比+273%。7月30日公告披露中标晶科能源“滁州一车间二期5.2GW新建项目”，中标金额约1.1亿元。期间公司股价涨幅53.65%,区间PE最高达95Xo2021年10-12月，公司21Q3归母净利0.85亿元，同比+173%。10月28日、11月17日和12月9日公告披露，公司连续中标宇泽半导体（云南）“1600单晶炉采购”项目、海宁正泰太阳能高效晶硅组件项目、晶科能源（海宁）尖山新建项目串焊

6、机、划片机的招标项目，中标金额分别为1.4亿元、1.06亿元、1.45亿元，11月29日公司获得首批铝线键合机订单，期间公司股价涨幅30%,区间PE最高达85.65XoSB 5：公司股价上涕由业缜上涨推动P8金，率” “】泣心2om，用九日公。 舞 xtu注Ot I。月MRK 3MHH tt*W， 1Q，7内丛无 |巧 * 二叫 S2GWUB | /，中 AtGB 21H38002人弟比77SO0*:公制公辔. X.天风0券研究斩2 .历史复盘：剖析奥特维的成长驱动力2.1. 历史沿革：光伏串焊机一锂电模组PACK一半导体键合机纵向拓展：组件设备全球龙头（市占率60%-70%）,逐渐延展至锂电

7、、半导体领域。公司于2010年成立，早期主要从事工业自动化集成、改造业务，2012年以串焊机为切入口进入光 伏组件设备领域；2016年通过并购智能装备公司切入锂电设备领域，并于当年成功推出圆柱模组PACK线、软包模组PACK线，产品具备全流程的数据跟踪、存储和回溯功能，可实现从电芯到模组的全自动智能化生产，其标准产线产能分别为240PPM和20PPM,达到行业领先水平。2018年奥特维适时进入半导体行业，开始进行铝线键合机的研发，且已于2021年面世。横向延伸：单一设备一智能整线一体化解决方案。2021年，公司推进设备互联化和数据平台化，推出光伏组件智能焊接整线、丝网印刷整线等一体化解决方案，

8、打通单一设备之间的路径分离和信息屏障，减少成本损耗、建立数据互通。2013年.公司研发出单轨串煌机2017年.公司推出硅片分选机正式进入稼片设备环节2021年,公司推出半导体铀合机切入半导体设备领域图6：公司发展历程2Q10年,奥特维有限2016年,公8）通过2020年.公司公司正式成立收购智能装备公司在上交所科创切入锂电设备较域板上市敌据来源：公司招股说明书.公司公告、天风证券研究所目前公司产品主要应用于晶体硅光伏行业、锂动力电池行业、半导体行业封测环节。1）光伏设备：多主栅串焊机、大尺寸超高速串焊机、硅片分选机、激光划片机、光注入退火炉、直拉单晶炉；2）锂电设备:模组生产线、PACK生产线

9、、模组PACK生产线、圆柱电芯外 观检测设备等；3）半导体设备：半导体铝线键合机。2.2. 股权结构稳定，研发驱动成长公司股权结构稳定，实际控制人葛志勇和李文。截止2021年9月30日，葛志勇和李文分别持有公司21.4%和19.2%的股权，股权合计为47.40%,为公司的实际控制人。葛志勇现任 公司董事长、总经理，全面负责公司经营管理活动及战略规划。李文现任公司董事、副总经理、技术总监，负责研发工作，根据公司发展战略，指导各个产品线分别进行新产品设计开发。公司为研发驱动型企业。截至2021年9月30日，研发人员为471名，其中研究生学历者71名；公司2018年至2021年1-9月年投入的研发费

10、用分别为5727/5190/6978/ 10258万 元,占同期营业收入的比例分别为9.77%/6.88%/6.10%/7.19%o通过持续的研发投入，公司取 得良好的研发成果，目前已取得专利743项（其中发明专利55项），软件著作权70项，软件产品46项。9：公司研发费用占营业收入比（）9. 77%7. 19%2021 （1-9 月）研发费用占比数据来源：wind、天风证券研究所2.3. 公司盈利能力强，毛利率整体维稳2021年公司实现营收20.48亿元，同比+79%；归母净利润为3.55亿元，同比+129%。2017-2021年公司营业收入由5.66亿元增至20.48亿元，CAGR为37.

11、9%,归母净利润由0.28亿元增长至3.55亿元，CAGR 高达 88.6%o从收入结构拆分，光伏设备占主导地位，2020年光伏设备收入占比84.56%o 2019年光伏设备细分产品：1）组件端：常规串焊机收入占比29.69%、多主栅串焊机收入占比33.45%、贴膜机收入占比9%、激光划片机收入占比6.57%； 2）硅片/电池设备端：硅片分选机收入选 机收入占比5.3%o12： 20172021年公司营收及增速（亿元，%）I营收（亿元） 同比（%）数据来源：wind、天风证券研究所公司在手订单充足，支撑业绩持续增长，且产品毛利率处于较高水平。2021年公司在手订单整体稳步提升，截至2021Q3

12、,公司在手订单36.25亿元。2020年光伏设备综合毛利率35.7%,锂电设备综合毛利率27.1%,整体处于高水平增长。2.4. 绑定核心客户，行业认可度高经过卜余年的深耕与积累，奥特维已为全球近400个光伏生产基地提供其生产、检测设备，产品销售至超过30个国家和地M,积累大量的行业经验和客户资源。目前公司客户包括隆基绿能、晶科能源、保利协鑫、东方日升、晶澳太阳能、阿特斯、加坡REC、加拿大Silfab等国内外光伏行业知名厂商。公司通过串焊机业务与大批优质光伏龙头建立合作关系，其中一些客户已经实现光伏产业链一体化，不仅从事光伏组件制造业务，还从事硅片、电池制造业务 一方面围绕优势产品串焊机，拓

13、展其周边配套的光伏组件设备，如贴膜机、激光划片机等，另一方面利用优质客户资源，销售硅片/电池片设备。20162017201820192020图18：公司前五大客户收占比（%）数据来源：wind.天风证券研究所2016-2020年公司前五大客户占营收比例稳中有升，2020年公司前五大客户销售合计占比60.28%,其中前2客户销售合计占比49.41%,为公司长期客户，前3-5客户销售合计占比10.87%,为公司新进客户。3 .商业模式探讨：“卖铲子”的隐形冠军本章我们复盘奥特维商业模式，公司作为设备公司，商业模式简单，即为“采购原材料一生产设备一销售赚取利润”，但有别于其他设备公司，由于下游光伏行

14、业竞争激烈，不管谁挖到金矿，设备公司都能赚取“卖铲子”的利润。本章我们将以此框架为依据，梳理公司如何以光伏组件设备为基石，逐步打开第二、第三 成长曲线。20： 2010-2019,光伏发电 LCOE 降低 82%太阳能光伏发电(PV)1009080706050403020100201020192010年=100%数据来源：IRENA、天风证券研究所3.1. 光伏设备：行业升级新机遇，技术迭代促更新3.1.1. 长期需求(量)：政策+平价上网促进光伏装机量增加“双碳”背景下，随着光伏平价上网时代的到来，全球光伏装机量高速增长。根据CPIA预测，21年全球光伏新增装机量将达150-170GW,全球累计装机量达到930GW,同比增长28%,过去10年，全球光伏装机容量由71GW 增至930GW, CAGR29.3%O光伏发电初始成本(LCOE)持续降低，光伏发电更具有经济性。根据IRNEA发布的可再生能源成本报告LCOE对比，2010-2019年，陆上风电/海上风电/太阳能光伏发电分别下降39%/29%/82%。根据国家发改委能源所发布的中国2050年光伏发展展望(2019)，预计2025年光伏新增装机发电成本预计将低于0.3元/千瓦时,2035年和2050年新增光伏发电 成本将降至约0.2元/千瓦时和0.13元/千瓦时，成本优势在未来将愈加明显。