SPDBI全球央行观察：日益临近的QE缩减.docx

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1、日益临近的QE缩减SPDBI全球央行观察在1986年至2006年，格林斯潘担任美联储主席期间，每当股市下跌超过约20%时，美联储就会降低利率水平。市场认为，美联储有意呵护资产价格，将其视为避免更大损失的“看跌期权”,称为“格林斯潘看跌期权如今全球各国央行依然对于资本市场都有意无意地精心保护，我们可将其视为“全球央行看跌期权”。全球央行的货币政策对于宏观经济、股票、债券、商品、外汇市场依然扮演着极其重要的角色，各国央行政策的重要性对于各资产类别的投资人，如何强调都不为过。因此我们非常有必要密切追踪全球央行的货币政策动向，自上而下地寻找Alpha以及beta的投资机会。本报告为月度报告，将定期为投

2、资者呈现全球央行最新动态及分析。全球总览：缩减QE日趋临近2021年7月: 无央行降息，10家央行加息：初步统计，没有央行进行降息（6月有3家央行降息）；有10家（安哥拉、智利、白俄罗斯、乌克兰、俄罗斯、哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、匈牙利、塔吉克斯坦和摩尔多瓦）央行进行加息（6月有6家央行加息）。 7月全球资本市场分化：7月全球股市继续分化，MSCI发达国家指数上涨1.7%, MSCI新兴市场指数则下跌7.0%; 7月,美国、英国、欧元区、日本的国债收益率出现不同程度回落；在岸与离岸美元的流动性稳定，海外央行美元互换需求回落约0.9亿美元。 7月全球央行扩表继续：最大的驱动力来自美联储，推出无限

3、量QE后，资产负债表规模剧增，扩表速度远超金融危机时期。截至8月3日，美联储资产负债表总规模较6月略有上涨，达8.24万亿美元。图表1:全球3月期利率中位数（）图表2:全球10年期国债收益率中位数（）资料来源：FactSet,资料来淞:FactSet,图表3:全球各国M2增速中位数（）国表4:全球各国Ml增速中位数（）资料来源：Macrobond.资料来源:Macrobond.图表5:全球央行资产年度增量（十亿美元）图表6:美欧日央行总资产年度增量占年化GDP的比例（%）资料来源：FactSet,00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22资料来源:FactSet.图

4、表7:全球负利率债券市值（万亿美元）图表8:全球主权债收益率（）17.515.012.5烬05.02.50.020.00.0资料来:垦OBiMhMA 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22资料来揖FactSet1 182021美联储：宣布QE缩减日趋临近点评7月,美债短端利率(3月期)维持在0.05%的水平；长端利率回落，10年期美债收益率从6月末的1.45%降至8月11日的1.34%o截至8月11日，高收益债收益率小幅反弹至4.71%的水平，投资级维持2.10%的水平。美元指数持续回升，8月11日已升至92.92的水平。观察美联储官员近期发言，虽然鹰派、鸽派观点不一，但都

5、呈现了一个明显的特征，那就是对于通胀的敏感度明显降低，评论中没有太多着墨于通胀，而是大量提及就业市场。我们在先前几期的分析中，就强调了美联储的决策函数中，实质上已经将绝大部分权重分配至“就业”，间接降低了 “通胀”的权重，也就是说，最近几个月就业数据的好坏直接将影响到美联储宣布QE缩减的时点。而8月7日公布的美国7月非农数据非常亮眼，7月非农就业新增94.3万，远超市场预期，7月非农创数据2020年8月以来最高水平，7月的美国失业率也从6月的5.9%降至5.4%,相比疫情冲击后2020年4月失业率最高飙升至14.8%,失业率一路下降。疫情暴发前的2020年1月美国失业率为3.5%, 7月的失业

6、率5.4%仅比当时高出不到2个百分点，已经具备了开展QE缩减的基础。随着7月亮眼的就业数据出炉，再加上居高不下的通胀数据，美联储很可能再也无法回避QE缩减的问题。就在8月，财政端也有重大突破，美国参议院通过价值高达1万亿美元的基建法案，之后只要在众议院通过，经过拜登签字确认就可以正式实施。万亿美元的基建法案取得重大突破，也将一定程度上减缓美联储对于德尔塔疫情反弹下就业可持续性的担忧。展望未来：我们仍维持我们先前预测的基准场景，即美联储最早于9月宣布QE缩减。2021年8月下旬将举行的杰克逊霍尔(Jackson Hole)全球央行年会是进一步了解美联储QE缩减计划的重要时间窗口，鲍威尔很可能借此

7、时机进一步就QE缩减问题向市场进行沟通，值得高度关注。动态追踪旧金山联储主席（有投票权，偏鸽）称，2022年底美国就业市场或将恢复至疫情前水平。7月2日，戴利（Mary Daly）在采访中称,以过去三个月就业的平均增速来看，美国就业市场或将于2022年底恢复至疫情前的水平。亚特兰大联储主席（有投票权，偏鹰）称，已临近缩减QE的时机。7月7日，博斯蒂克（Raphael Bostic）在演讲中称,目前已临近缩减QE的时机，但是暂无缩减的准确时点，且缩减QE需逐步进行。彭博社：美联储将面临人事构成变动，现任主席（有投票权）或将留任。7月8日，彭博社报道称,由于目前没有明确的候选人取代鲍威尔（Jero

8、me Powell）,因此他可能在2022年2月任期结束时留任美联储主席一职。此外，美联储理事夸尔斯（Randal Quarles,有投票权，中间派）和副主席克拉里达（Richard Clarida,有投票权，偏鸽）的任期也将分别于今年10月和明年1月到期。旧金山联储主席（有投票权，偏鸽）称，加息应在资产购买结束之后。7月9日，戴利（Mary Daly）在采访中称,新冠变种病毒的扩散和部分地区较低的疫苗接种率对全球经济复苏构成了威胁，但是美联储有足够信心达成双重目标。她还表示，美联储应在资产购买彻底结束后再进行加息。美联储：原材料短缺和招工困难阻碍经济复苏。7月9日，美联储发布半年度货币政策报

9、告称,原材料短缺和招工困难阻碍了美国经济的复苏进程，并导致了暂时性的通胀回升。报告称，目前物价上涨速度快于预期，但是供应链等推升通胀的因素将随时间逐渐消退。圣路易斯联储主席（无投票权，偏鹰）称，预计2022年将首次加息。7月13日，布拉德（James Bullard）在采访中称,目前可以开始缩减QE,并预计2022年将首次加息。他表示，控制通胀是一项挑战，价格回升的压力可能持续至2022年。旧金山联储主席（有投票权，偏鸽）称，讨论加息为时过早。7月13日，戴利（Mary Dalv）在采访中称,预计美联储将在2021年底或2022年初缩减QE。她表达了对新冠变种病毒的担忧，也表示现在可以开始讨论

10、缩减，但讨论加息还为时过早。美联储：经济复苏强劲。7月14日，美联储发布最新的褐皮书称,美国经济从5月底至7月初走强，增速从温和走向强劲。报告称，四分之三的地区就业率稍有增加，其余地区就业率增长强劲。但报告指出，供应端出现中断的现象更加普遍，许多人士对供应限制的缓解持不确定或悲观态度。美联储主席(有投票权)重申通胀回升是受短期因素影响。7月14日，鲍威尔(Jerome Powell)在演讲中称,未来几个月通胀率仍可能居高不下，经济复苏取得实质性进展仍需较长时间。他表示，近期价格回升的压力会得到解决，如果通胀或长期通胀预期的走势超出了目标，美联储将采取行动。美联储主席(有投票权)称，将为美国经济

11、提供“强有力的支撑”。7月14日，鲍威尔(Jerome Powell)在采访中称,近期物价上涨与疫情后重新开放有关，通胀将逐步回落。他表示，目前仍有750万个就业岗位流失，美联储应致力于提升就业。芝加哥联储主席(有投票权，偏鸽)称，预计今年年底开始缩减QEo7月15日，埃文斯(Charles Evans)在采访中称,希望美联储在劳动力市场进一步复苏后再减少货币政策支持。他表示，预计今年年底开始缩减QEo明尼阿波利斯联储主席(无投票权，偏鸽)称，经济重新适应开放后，价格将回归正常。7月17日，卡什卡里(Neel Kashkari)在爰咬中称，目前美国许多行业面临价格快速上涨。随着疫情封锁解除，美

12、国经济正逐步复苏，待经济重新适应开放后，价格将回归正常。美联储：政策未明显改变，经济复苏取得一定进展。7月28日，美联储6月FOMC会议决定,维持货币政策不变，并表示通胀上调是暂时性的，将重点行业的经济状况从“仍然疲软”改为“有所改善但尚未完全恢复”。文件还显示，经济在实现双重目标方面取得了进展，但还是会持续评估经济状况。美联储主席(有投票权)称，尚未决定是否撤销货币政策支持。7月28日，鲍威尔(JeromePowell)在采访中称,尽管新增感染人数有所上升，但经济仍在走向复苏，关于是否取消货币政策支持仍在讨论中。此外，他淡化了新冠变种病毒对经济复苏的威胁。美联储新设货币政策工具。7月28日，

13、美联储发布声明称,设立两个常设回购机制，分别为针对国内的常设回购工具(SRF)和针对国外和国际货币当局的回购工具(FIMArepo),以此缓解货币市场压力。路透社：美联储或于杰克逊霍尔会议发布缩减QE计划。7月30日，路透社援引消息人士的话称,美联储或将在8月26日的杰克逊霍尔会议宣布缩减QE的计划，并在9月FOMC会议上给出具体安排。圣路易斯联储主席(无投票权，偏鹰)称，应在秋季开始缩减QEo7月30日，布拉德(James Bullard)在采访中称,美联储应在秋季开始缩减每月1,200亿美元的购债规模，并在明年初完成缩减。他还表示，美联储在必要时可加息。明尼阿波利斯联储主席(无投票权，偏鸽

14、)称，新冠变种病毒可能放缓就业市场复苏。8月1日，卡什卡里(Neel Kashkari)在采访中称,新冠变种病毒可能拖慢美国部分劳动力市场的复苏进程。他还表示,目前的通胀回升是暂时性的。美联储理事(有投票权，中间派)称，应尽快开始缩减QE。8月2日，沃勒(Christopher Waller)在采访中称,如果未来两个月就业岗位从80万增加至100万，那么美联储可能在今年10月开始缩减QE,以便在政策需要时，为2022年加息留出空间。圣路易斯联储主席(无投票权，偏鹰)称，美联储应结束疫情期间的货币政策支持。8月3日，布拉德(James Bullard)在采访中称,目前美国经济增速加快、生产率提高，但与此同时利率和通胀出现回升。他认为，美联储应结束疫情期间的货币政策支持。旧金山联储主席(有投票权，偏鸽)称，仍有近1,000万人处于失业状态。8月3日，戴利(Mary Daly)在采访中称,尽管美国雇主面临招工困难，但目前仍有近1,000万人处于失业状态，许多人未返回就业市场。她表示，随着经济进一步复苏，大多数人将重返劳动力市场。美联储理事(有投票权，中间派)称，劳动力市场尚未恢复。8月3日，鲍曼(Michelle Bowman)在采访中称,劳动力市场尚未恢复至疫情前的水平，经济复苏需要更多碗币政策支持。美