两个维度看食品饮料行业投资机会.docx

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1、内容目录一、前言：五年牛市后如何看板块投资机会？ 4二、一纵:经济顺周期，提价主线贯穿全年 72.1 可选板块：进入顺周期，消费价格带有望跃迁72.2 必选板块：上游原材料成本上涨，或催生行业性提价机会9三、一横：掘金餐饮产业链，把握成长赛道113.1 大众餐饮蓬勃发展，连锁化率提升催生供应链服务市场113.2 上游：餐饮食材工业化、定制化 143.2.1 复合调味料：受益于餐饮连锁化，打开发展空间143.2.2 速冻食品：千亿市场，受益食材工业化生产趋势163.3 中游:采购、配送及信息化服务商 20244553.4 下游：连锁餐饮品牌提升标准化、可复制性22风险提示图表目录图表1：图表2：

2、图表3图表4图表5：图表6：图表7：图表8：图表9：食品饮料行业年涨跌幅部分国内外消费品公司估值对比美口中M2同比增速（%）服务业增加值占G0P的比重（%） 中国高净值人群数量及可投资资产中国高净值人群可投资资产占中国个人可投资资产比例2G6年食品饮料板块涨幅物力及其业绩增速（）.中国白酒销量（折65度，万千升）I 11 口j 丁卜）图表I。：酱油行业销量及增速6图表：2仇78年金融危机前后部分金融指标情况（） 7图表12,近年来闻?和小同比增速情况7图表13：茅台价格与指标7图表14：茅台批价走势与同比增速 7图表15：江苏白酒主流价格带变化情况8图表16：重庆啤酒各品牌啤酒销量3吨）8图表

3、IZ部分高端啤酒年前三季度收入增速8图表18：黄豆价格走势与同比变化情况9图表19：涪陵区青菜头收购价格及增速情况9图表2。：调味品（零售端）单价及同比增速 9图表2L桶装食用油零售价走势沉见J9图表22啤酒行业2仇78年以来涨价梳理 10图表23：伊利产品结构提升拉动吨价提升11图表24：生鲜乳主产区平均价11图表25：历史上原奶价格周期与伊利净利率走势基本一致11图表26：餐饮市场规模快速增长图表2Z团餐市场规模及份额12图表28：我国餐饮连锁化率水平仍低12图表29连锁餐饮企业从业人员下行12图表3。：餐饮产业链上下游13图表3Z图表32：图表33：图表34：图表35：图表36：图表3Z

4、图表38：图表39：图表加：图表41,图表42图表43：图表44：中美日餐饮连锁化率以及复合调味品占比对比复合调味料行业增长驱动因素拆解 我国川菜调料市场规模及增速我国火锅底料市场规模及增速我国复合调味料行业市场空间估算复合调味料行业参与者优劣势对比主要上市公司渠道构成对比（2G9年）.主要上市公司下游餐饮大客户梳理我国速冻食品市场规模及增速我国速冻行业分类情况（）我国速冻米面食品产量及增速我国速冻火锅料制品市场规模及增速国内速冻鱼糜制品餐饮及零售渠道销量占比.国内速冻肉制品餐饮及零售渠道销量占比.14141414151 116 11717图表45：2G7年各国冷冻食品人均消费量（的 18图表

5、46：日本冷冻食品80年代渠道占比趋势 18图表4Z安井食品、三全食品、海欣食品、惠发食品、千味央厨、广州酒家对比偃。/9年）19图表48：千味央厨定制品和通用品销售收入占比19图表49：千味央厨主要合作伙伴19图表5。：我国餐饮企业供应商数量20图表5Z我国餐饮行业物流模式20图表52：淤8收入规模乙美元，及增速20图表?：美国餐饮供应链市场集中度027年）20图表54餐饮供应链服务平台企业图谱佛分）21图表55：蜀海供应链发展历程22图表56餐北斗运营模式22图表57：我国快餐服务营收增长更为稳健化元）23图表 宓快餐服务统一配送商品购进额占比更高23图表59：巴比门店数量23图表6。：巴

6、比团餐销售快速增长23图表6Z绝味门店数量24图表数绝味的三个发展阶段24一、前言：五年牛市后如何看板块投资机会？食品饮料行业是分析师眼中的“长青行业”，顺经济周期有可选板块的“进攻性”，逆经济周期有必选板块的“避险性”，同时由于品牌护城河强、现金流较好等原因，易出现诸如贵州茅台、海天味业的长跑冠军。从行业增速的角度来看，2015年部分消费品行业呈现出明显的“量缩价增”现象，高端品的量价提升，推升了业绩的增速。白酒行业是其中的典型代表,中国白酒的销量从1306吨 中的6年）下行至756吨中的9年）,销量四年间下行超过四成。从在茅台的带动下，中高端白酒出现了量价提升的局面，使得不少白酒公司近五年

7、的业绩年复合增速超过20%,体现在股价层面上，近五年食品饮料行业涨幅前十名中白酒占据六席。图表I：食品饮料行业年涨跌幅2014201520162017201820192020年初至今食品饮料涨跌幅20%26%7%56%-17%77%64%超盈全A股-33%2%19%49%8%48%42%排名25/2819/281/281/283/281/283/28资料来源：wind,；注：数据截止200年12月I日，排名参考28个申万子行业分类业绩是股价上涨的原始驱动力，但不可否认的是，近些年随着经济增速放缓后“成长板块”增速回归、外资流入等原因，近五年食品饮料的白马公司估值亦出现了明显的抬升，2016年初

8、龙头贵州茅台和海天味业的动态市盈率分别为17倍和40倍，目前己上行至49倍和88倍。如果我们对比海外消费品龙头来看，2016-2019年属于“估值靠拢”，海外消费品龙头的估值稳中略升，而中国消费品龙头的估值迅速向海外龙头靠拢。2020年面对疫情导致的经济发展“停滞”，全球货币超发造成消费品龙头的估值再上台阶，其中帝亚吉欧、人头马、茅台等消费品龙头的估值再上台阶。图表2部分国内外消费品公司估值对比PE(TTM)-2016 年初PE(TTM)-2020 年初PE(TTM)-2020/12/l帝亚吉欧202552百富门333537五粮液183152贵州茅台173649龟甲万714049海天味业405

9、788爱马仕国际5057人头马3566资料来源：wind.经历了五年牛市之后，估值持续攀升的同时，部分行业的竞争格局趋于稳定，站在当下，应该如何看待后续板块的投资机会？我们认为可以尝试从几个维度金进行思考：1）长周期来看，第三产业占比提升的趋势不变，量缩价增的背景下，高端品的收入弹性依旧最大。目前中国第三产业占比相较于美日等发达国家仍有较大提升空间，消费品的支出持续增加，而由于人口结构和消费习惯等原因，不少消费品的销量呈现稳中有降的趋势，所以价格上行是必然现象。而从价格带来看，由于中国富裕人群数量的增加和其财富占比的提升，使得高端品的需求更加旺盛。具体到食品饮料行业来看，无论是饮料还是食品，这

10、几年呈现出吨价越高的产品涨价越快的倒金字塔现象。2）中周期来看，经济进入复苏阶段，可选板块步入顺周期，必选板块亦有看点。2020年3月开始，全球货币供应量显著提升，具体到中国市场来看，M2同比增速保持在10%以上，随着疫情影响的逐渐消退，经济进入复苏阶段，前三季度GDP （不变价）同比增速分别为-6.8%、+3.2%和+4.9%,展望未来，经济向好趋势不变，与经济相关的可选板块步入顺周期。此外，随着经济的复苏，上游部分原材料进入涨价周期，食品饮料龙头企业由于其话语权较强，亦会出现提价机遇，带来业绩弹性。3）短周期来看，关注管理层变化或者激励改善所带来的个股超额收益。近五年食品饮料行业涨幅前五名

11、的公司均有股权激励/员工持股，员工激励改善了公司的治理结构，也提振了企业发展的活力。在白酒行业的众多白马股中，山西汾酒和五粮液是为数不多在近年实施了股权激励的公司，其业绩增速和股价增速领跑行业。此外，千禾味业、安井食品、盐津铺子三家“黑马”公司能从众多食品公司中脱颖而出亦与公司团队近些年的努力密不可分。图表3：美日中同比增速（）资料来源：wind、图表4服务业增加值占的的比重（%）1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018资料来源：wind,图表5中国高净值人群数量及可投资资产图表6：中国高净值人群可投资资产

12、占中国个人可投资资产比例2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：招行私人财富报告，wind.250200150100500201220142016201820062008资料来源：招行私人财富报告，wind.中国高净值入岸我也（万人）中IU宓净值人群人均持有可投资资产（万元）右轴 3,3003,2003,1003,0002,9002,8002,7002,6002,5004）消费行为变化催生新兴行业“，重视成长型赛道的投资机会。由于消费者便捷化的需求催生了行业渠道端的变革，在行业变革的过程中，亦会催

13、生出一些高成长赛道，成为“量缩价增”大周期下的“逆行者工而由于经济整体增速的回落，成长型赛道愈发稀缺，使得高成长赛道的估值溢价会愈发明显，在食品饮料这个聚集大白马的赛道中，每年都能跑出几匹黑马，挖掘高成长的“黑马”亦为行业投资增添了些许色彩。图表7： 2勿6年食品饮料板块涨幅 收0及其业绩增速（）1400120010008001998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018资料来源：wind.图表8：中国白酒销量（折65度，万千升）2016年初至今涨跌幅五年业续增长率资料来源：wind.；注：数据截止年12月I日000004 2图表9

14、：中国啤酒产量（万千升）资料来源：wind,图表10：酱油行业销量及增速资料来源：wind.600基于以上角度，我们尝试从一纵一横两个维度找寻2021年度食品饮料板块投资机会。1）纵向来看，基于长周期和中周期的行业逻辑，明年提价主线或贯穿全年，可选板块进入顺周期，高端白酒量价提升的大趋势不变，同时随着疫情后消费升级的进行，次高端的“高端化”的趋势明显，地产酒的主流价格带跃迁行在途中。必选板块而言，随着原材料价格的上涨，部分子行业龙头或显提价机遇。2）横向来看，消费者便捷化诉求的催生下，餐饮连锁化、标准化是行业发展的大趋势。中国餐饮连锁化率约为10%,而成熟市场的连锁化率达到40%以上，随着经济水平的提高，中国餐饮连锁化、标准化的浪潮中，从上游原材料到中游供应链再到下游连锁门店都会