食品饮料行业2021年度投资策略：守正出奇关注改善型机会.docx

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1、1、食品饮料跑赢市场，实现戴维斯双击 51.1、 2020年1-11月食品饮料板块涨幅跑赢市场 51.2、 个股涨跌幅：休闲食品表现优异，白酒、次新股涨幅居前71.3、 2020Q3基金重仓食品饮料比例回升 72、投资主线：把握复苏节奏，寻找确定性及拐点型标的92.1、 总量判断：疫情导致需求呈V型反转，消费下滑后缓慢复苏 92.2、 2020年节奏回顾：大众品二季度回暖，白酒三季度消费高潮 102.3、 产业变化趋势：商品重“内涵”，渠道多元化112.4、 投资主线：守正出奇，关注改善123、行业：白酒整体前景乐观，大众品挖掘个股机会124、3.1、3.2、3.3、3.4、3.5、白酒：向好

2、趋势不改，龙头强者恒强3.1.1 产品升级驱动行业结构性繁荣，龙头企业竞争优势持续提升 3.1.2 、疫情不改行业趋势，需求环境加速改善 啤酒：结构在曲折中改善乳制品：原奶处于上行周期，竞争格局改善族J:彳者%之F卜彳t 久J .it-弓14二调味品：疫情后快速复苏，行业保持平稳增长画屋I 乂:巴彳氏彳占彳工 I 1 乂,i fl12121520212527294.1、4.2、贵州茅台：茅台酒表现稳健，直营渠道高增趋势延续五粮液：前三季度表现靓丽，改革红利不断释放4.3、4.4、4.5、4.6、山西汾酒:洋河股份:古井贡酒:伊利股份:4.7、 双汇发展:4.8、4.9、海天味业:中炬高新:旺季

3、顺利过渡，全年目标达成可期 4乂 女1, Z工-7f丁旺季表现不负期待，全力追赶年初预定目标竞争趋缓，费用率改善，业绩弹性大中外协同下屠宰稳步增长，肉制品业务释放弹性业绩符合预期，龙头稳字当先 业绩如期增长，前景乐观展望4.10、4.11、4.12、4.13、4.14、4.15、4.16、4.17、4.18、4.19、恒顺醋业：淡季增速回落，期待改革活力涪陵榨菜：业绩承压，前景可期 西麦食品：短期业绩承压，长期成长空间较大新乳业：业绩持续改善，稳步开拓全国市场广州酒家：月饼、速冻快速增长，费用率大幅改善嘉必优：短期夯实基础，中长期成长确定性高煌上煌：基本面持续改善，门店加速拓展，绝味食品：公司

4、增长稳健，业绩确定性强，金龙鱼：粮油巨头，续写新章 为K 广川: 彳寺知口中臭女攵应2聚方攵, xi用j中各Jnj JL攵.善293030313232333334343535363637383839405、 风险提示41图表目录图1： 2020年1-11月食品饮料涨跌幅市场排名2/28 5图2：图3：图4：图5：图6：图7：图8：图9：图10：图11：图12：图13：图14：图15：图16：图17：图18：图19：图20：图21：图22：图23：图24：图25：图26：图27：图28：图29：图30：图31：图32：图33：图34：图35：图36：图37：图38：图39：图40：图41：图42

5、：图43：图44：图45：图46：2020年1-11月其他酒类在食品饮料子行业中涨幅最高5202()年1-11月食品饮料板块市值提升更多来自于估值提升62020年10-11月食品饮料涨跌幅市场排名9/28 62020幺二10- 11 乒工/酉1 口口口、木4 r彳丁1L（5长巾田H五 72020年1-11月休闲食品表现优异 72020Q3基金重仓食品饮料比例回升至8.6%水平(单位：%)2020Q3白酒与非白酒重仓比例均有回升820203带U 口口酉匕匕彳夕”|1 82020Q3基金前十大重仓股中消费公司占有6席92020Q3 国内 GDP 增速 4.9%92020年1-11月社零增速触底后开

6、始反弹 9102020年食品制造企业营收与利润增速触底后逐渐回升2020年乳制品、白酒、啤酒增速触底后有明显回暖102020 I I I / nn 5 112009-2012年期间，白酒各价格带均有较快增长132015 年起次高端、高端价格市表现明显好于,整体132017年起全国白酒企业产量下滑（万千升）132017勺:女口, 王.玉】?酉I I彳洛力口_L .弓长 13高端白酒市场集中度较2012年明显提升14而酉|J一11又又2012 F”hJI 14上市白酒公司市场份额持续提升 14规模以上白酒企业数量2018年以来下降明显142020Q1白酒规模以上企业收入同比下降5.7% 15202

7、0Q1白酒规模以上企业利润同比增长7.5% 151-4月，酿酒行业中白酒营收下滑幅度最小 151-4月，酿酒行业中仅白酒利润实现正增长 152020Q1上市白酒企业整体收入同比增长1.3% 162020Q1上市白酒企业整体利润同比增长9.3% 162020Q3上市白酒企业整体收入同比增长11.7%162020Q3上市白酒企业整体利润同比增长13.6% 16不同价格带收入抗压能力、恢复节奏差异明显172020Q3 次rWj端位段广品利润弹性最大17彳氐xni.?酉彳j*彳艮 h 初交 :本 t -T*-1R 1 7光瓶酒市场规模快速增长（单位：亿）17高端白酒规模持续增长18高净值人群数量持续增

8、长（单位：万人）18U ij，忻专肖 OX J曾木/彳夕聿 1 8高端酒价格仍在可接受范围内（单价/元）18五粮液站稳千元价格带后，次高端价格天花板打开19古井贡在安徽市场份额提升明显19可1J乂彳刀iZH【IJ1勿/i-Lj刍右星3卜 192020年4月国内啤酒产量同比增14.6% 202020年1-5月啤酒产量下降14.2%202020Q3A股上市乳企营收同比增11.3%,净利同比增30.2%212019年鲜奶行业增速较快22图47：图48：图49：图50：图51：图52：图53：图54：图55：图56：图57：图58：图59：图60：图61：图62：图63：图64：图65：图66：图67

9、：表1表2表3表42019年日本鲜奶消费占比高达98%2019年中国鲜奶消费占比达26.7%2020Q3伊利股份常温奶市占率同比增0.8pct2020Q3伊利股份低温奶市占率同比增0.2pct2020年11月17日全脂奶粉同比降8.6% 2020年11月18日生鲜乳同比增5.5% 2019年奶牛存栏量略有回升20203二月日玄乃木分斤彳)111j J* 111人.住f寸L彳)| 洛2013年奶荒下原奶价格快速上行.2014年全国性乳企提价，毛利率上行2020Q3全国性乳企营收同比增11.1%2020Q3全国性乳企净利同比增23.7%2020Q3A股上市肉企营收同比增17.9%,净利同比增38.4%20203 3 之&一F彳丁 Jn U1