碳中和与可持续发展背景下的投资.docx

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1、碳中和与可持续发展背景下的投资我们重点探讨碳中和与可持续发展背景下的资产与投资管理相关的几个话题，有如下结论：第一、与直观上的判断”投资中遵循碳中和与可持续发展的原则可能降低投资预期回报“不同，我们认为，虽然实现碳中和是在将传统能源利用的外部性“内部化”的过程，短期可能带来成本上升、中期高度依赖技术上的突破、规则的升级等，但考虑实现碳中和平衡了短期成本和长线潜在回报，且技术革命带来的中长期回报存在高度不确定性，遵循碳中和与可持续发展的原则不一定降低投资潜在回报。同时，全球走向碳中和使得拥有不同资源禀赋、处在产业链不同环节的市场面临的机遇和风险存在差异，积极地应对和研究是投资获取收益、规避风险的

2、关键。第二、应对气候变化、遵循碳中和及可持续发展的原则会对行业、产业结构及区域经济产生较大中长期影响。应对气候变化、遵循碳中和的原则，将深刻影响生产和生活、能源、金融、科技、消费及地缘相对优势与格局等。我们建议关注如下几大问题及趋势：能源变“轻”、金融变“重”、商品“再生”、科技“助力”、区域“重塑”、消费“低碳”，等等。第三、我们基于中金行业和各领域的分析，梳理了不同行业在碳中和与可持续发展背景下的潜在“赢家”和“输家”，并构建了“中金中国碳中和指数”(CICCChinaCarbonNeutraIityInvestmentIndex,CCCNII)。碳中和市值加权和等权指数2009年至今分别

3、取得17.2%和25.1%的年化收益率，跑赢主要市场基准指数。最近三年超额收益显著，部分来自于太阳能及电动车产业链的贡献。正文节选应对气候变化、遵循碳中和与可持续发展的原则的重要性、多方面的意义及潜在影响在前面的章节中得到阐释，我们不再赘述。从经济的角度看，应对气候变化、“碳中和与可持续发展”原则的本质，是人类社会基于现有的对地球及环境的认知，自发地通过自律、经济、法律、道义倡导等形式，将此前生产生活活动中对生存环境和资源造成的负面“外部性”，从可持续发展的角度出发，逐步“内部化”的企图和过程，这对投资者来说也会带来一些根本问题需要思考。前面的章节探讨了中国整体及各领域走向“碳中和”面临的现状

4、、选择、挑战及政策建议等话题，本章重点探讨在实现碳中和与可持续发展背景下的资产与投资管理相关的话题。我们重点探讨如下三个相互关联的问题:一、遵循碳中和及可持续发展的原则，将如何影响投资者的潜在收益，应对气候变化的背景一定会降低预期投资收益吗？二、遵循碳中和与可持续发展的原则，将在中观行业和产业层面产生哪些趋势，如何影响产业结构？三、在当前环境下，哪些行业和领域将从碳中和及可持续发展中受益，哪些可能会受损？如何抓住“碳中和”带来的投资机遇、规避相关风险？综合来看，我们有如下结论：1）遵循应对气候变化的原则，不一定会降低投资回报。碳中和及可持续发展的框架，把此前并未充分考虑在投资决策中的人类活动对

5、环境影响的外部性纳入投资框架，虽然尚不能说遵循碳中和及可持续发展原则增厚投资回报，至少可以说不一定是负面影响。遵循碳中和及可持续发展的原则，表面上是给投资过程增加了额外的限制，可能会降低潜在预期投资回报率,但一方面，碳中和及可持续发展的原则是平衡了短期和中长期的利益，另一方面，碳中和及可持续发展的框架也增加了投资者对基本面的额外信息，同时“碳中和”也将催生一场能源使用相关的技术革命。综合来看遵循应对气候变化的原则，不一定会降低投资回报，投资者的积极研究与应对显得尤为重要。到目前为止的理论研究也支持这一结论，如LasseHejePedersen,ShaunFitzgibbons,LukaszPo

6、morski,2020(ResponsibIeInvesting:TheESG-efficientfrontier,JournaIofFinanciaIEconomics,forthcoming)等o2)应对气候变化、遵循碳中和及可持续发展的原则，是一场新的产业革命，这场革命会对行业、产业结构及区域经济产生较大中长期影响。综合来看，应对气候变化、遵循碳中和的原则，对生产和生活、能源、金融、科技、消费及地缘相对优势与格局等方面，都会带来深刻的影响。我们建议关注如下几大问题及趋势：能源变“轻”、金融变“重”、商品“再生”、科技“助力”、区域“重塑”、消费“低碳”,等等。3)碳中和及可持续发展背景下

7、潜在“赢家”和“输家”。我们基于行业和各领域的分析，梳理了不同行业在碳中和与可持续发展背景下的潜在赢家和输家，并构建了“中金中国碳中和指数”(CICCChinaCarbonNeutralityInvestmentIndex,CCCNII)。碳中和市值加权和等权指数2009年至今分别取得17.2%和25.1%的年化收益率，跑赢主要市场基准指数，过去三年超额收益显著，部分来自于太阳能及电动车产业链的贡献。遵循碳中和及可持续发展的原则，将如何影响潜在投资回报？这看似是一个非常基本的话题，但到目前为止的投资界和理论界对此并没有明确和统一的答案。在这一环节，我们分成如下两个部分来探讨这一话题。一、当前碳

8、中和及可持续发展背景下的投资组合构建的实践及潜在问题；二、遵循碳中和及可持续发展原则将如何影响潜在投资回报。碳中和及可持续发展背景下的投资组合构建实践及潜在问题为什么投资者群体要重视“碳中和”？对人类社会为什么要重视“碳中和及可持续发展”在前面的分析中已经涉及较多，我们这里集中探讨为什么投资者这个群体要重视“碳中和及可持续发展”的话题。总体上说，投资者群体需要关注“碳中和与可持续发展”原则的原因可以总结“财务类”（影响投资回报）和“非财务类”（遵守相关法律、行业自律规定等）两大类。具体来看：一、碳中和及可持续发展的原则，已经得到全球金融与投资界的高度重视。我们注意到，为了响应全球应对气候变化的

9、巴黎协定，来自全球16个国家的超过275家大型资产管理机构，成立了“全球机构投资者应对气候变化组织”（IIGCC,TheInstitutionaIInvestorsGrouponCIimateChange）,并已经提出了一个与巴黎协定一致的、未来可能不断升级的“零碳投资框架”（TheNetZerolnvestmentFramework）,参与这一组织的机构所管理的资产规模已经达到35万亿美元1。另外，全球较有影响力的33家资产拥有者（出资人，特别是一些主权财富基金），也成立了“联合国零碳出资人联盟”，并承诺遵守与实现巴黎协定规定的全球平均气温上升不超过1.5摄氏度一致的行动准则。全球作为在投资

10、分析界有一定影响的注册金融分析师机构（CFA）,也于2020年发布了题为“CIimatechangeanaIysisintheinvestmentprocess”（投资过程中的气候变化分析）的白皮书，推动投资分析中践行气候约定的原则。全球范围金融与投资界遵守应对气候变化的倡议，可能对中国国内金融与投资界会形成示范效应，先行行动者将具备“先发优势”。二、中国自身的“碳中和”承诺，也会加快各行各业包括金融投资界制定和践行“碳中和及可持续发展”的行为准则。中国领导人在2020年9月向全世界承诺2030年前实现“碳达峰”、2060年前实现“碳中和二中国的金融监管机构如央行等早已在金融界如何践行“碳中和

11、”、推动“绿色金融”发展进行了研究和一定的实践探索。中国承诺“2060年碳中和”目标后，这一话题在各界也引起强烈反响，目前中国重新处于社会各界对如何达成这些目标“出谋划策”、“建言献策”的阶段，金融及投资界也不例外。我们预计，十四五规划及更长远的政策制定框架会更新在新的气候目标下有关中国实现“绿色发展”的新目标、新举措，同时各个行业包括金融行业可能也会酝酿自上而下的支持实现“碳中和与可持续发展”的行为规范。这势必也会影响投资者未来的投资行为。对中国的投资者来说，目前投资过程中遵守“气候公约”可能还处于一个较为表层的阶段。但随着中国严肃地承诺2030/2060年的碳中和目标，中国的监管机构以及金

12、融与投资界可能也会引入类似的行业自律框架。另外，在中国金融市场不断开放的背景下，随着全球资产管理者参与中国市场深度加深，他们的行为也会影响到中国市场的表现，中国投资者也需要在投资管理中更加重视“低碳、零排放”的原则。三、全球更大力度地引入“碳中和与可持续发展”的原则，也改变投资者所面临的风险与收益条件。且不说碳中和与可持续发展的内在要求，相当于是一次新的“能源革命”，全球各大经济体都承诺“碳中和”、中国全社会与大范围严格地执行“碳中和与可持续发展”的原则，可能无异于另一轮持续时间更长、影响范围更广的全球范围的“供给侧改革”，会对几乎所有的行业及行业内不同地位的企业造成较大而持续的影响，不少行业

13、和企业的投资价值会因此而受到较大影响。比如，碳中和与可持续发展的要求，加大了传统化石能源如石油及煤炭行业转型的迫切性，也催生了对清洁能源的需求，如太阳能。在持续降成本趋势下，近年太阳能发电成本在逐步接近“平价”并具备吸引力，也为投资者带来了较好的投资机会。综合来看，对投资者来说，无论是履行碳中和与可持续发展的义务，还是捕捉绿色发展的机遇、规避“碳中和”带来的部分领域的风险，都需要重视“碳中和与可持续发展”的课题。对中国的资产管理人来说，遵循“碳中和与可持续发展”已经成为国际金融与投资界的“通行理念”之一，未来开拓国际市场、吸引国际资金，也需要重视“碳中和及可持续发展”的原则。投资组合的构建中如

14、何体现“碳中和与可持续发展”原则？投资者如何影响碳中和的实现？表面上看，实现“碳中和与可持续发展”是实体企业的事情，金融行业企业本身不是碳排放的主力，减排似乎与金融与投资界关系不大。但从全球金融与投资界的实践来看，如前所述，全球金融与投资界均已经积极推动在投资中践行巴黎协定所体现的精神和原则。其中的逻辑在前面的“绿色金融”相关章节已经有所探讨。概括来说，投资者所遵循的金融与投资原则的改变将影响不同类型企业获得金融资源的成本，从而会影响企业和个人的行为。比如，从理论上说，在股票二级市场投资者都避开高碳排放的公司，可能会导致此类公司定价低估值及交易的低流动性，从而增加其股权融资成本。投资者如何践行

15、“碳中和与可持续发展”原则？目前在中国市场，碳排放相关监管规则和数据披露尚不完整，严格基于碳中和的量化投资组合构建尚不多见。但在海外已经有一些基于企业碳排放数据构建投资组合，从而约束投资行为、进而对实体企业产生影响的探讨和实践。如前面提到的IIGCC组织在2019年5月发布了ParisAIignedIinvestmentInitiative(遵守巴黎协定的投资倡议)，并基于此在2020年发布了NetZeroInvestmentFrameworkforConsuItation(追求零碳排放投资框架的征求意见稿)，为资产出资人(assetowners)如何构建投资组合以符合遵守巴黎协定定义和准备了一个初步框架。该组织强调，尽管这个框架是为资产出资人定制的，也可以适用于资产管理者(Assetmanagers)o由于目前国际上系统性的基于“碳中和”的投资框架并不多见，欧盟及其相关机构在这方面的探索明显处于前列，目前成员多数来自欧洲的IIGCC的设立的投资框