光伏电池行业研究报告爱旭股份.docx

《光伏电池行业研究报告爱旭股份.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光伏电池行业研究报告爱旭股份.docx（22页珍藏版）》请在第一文库网上搜索。

1、光伏电池行业研究报告爱旭股份爱旭股份：聚焦新技术，重新再出发爱旭股份（600732.SH）/电力设备证券研究报告/公司深度报告评级：买入（首次覆盖）公司盈利预测及估值I指标2023A2023A2023E2023E2024E营业收入（百万元）9,66415,47136,03031,13135,997增长率yoy%59%60%133%-14%16%净利润（百万元805-1261,7502,7713,835增长率yoy%38%-116%1494%58%38%每股收益（元）0.71-0.111.542.433.37每股现金流量0.240.403.334.394.86净资产收益率14%-2%25%29%

2、30%P/E63-407291813P/B1010864备注：股价取自2023-11-18,每股指标按照最新股本数全面摊薄基本状况总股本（百万股）1,139流通股本（百万股）843市价（元）44.89市值（百万元）51,120流通市值（百万元）37,840股价与行业-市场走势对比I报告摘要爰旭股份：光伏电池稳固龙头深厚积淀彰显韧性。公司专注光伏电池赛道，技术底蕴深厚，在行业几次重大技术变革中都发挥着核心引领作用，同时公司背靠华发+IDG“光伏虚拟T化”布局有效把控供应链。目前公司高效单晶PERC产能达到36GW,规划在建N型ABC电池产能共计52GWe2016-2023年，2023H1实现营收

3、159.6亿元，同比增长132.8%；实现归母净利润5.96亿元，扭亏为盈。电池环节迎来最好的时代：盈利改善显著，新技术扩展加速。（1）大尺寸电池供应趋紧，电池片盈利持续修复。技术的不确定性导致大尺寸PERC扩产相对谨慎，在海内外需求增长的情况下，预计2023年大尺寸电池产能供给缺口分别为3.23.34.84.2GWo电池片环节利润分配底部反转,截至7月底毛利率回升至8.5%,相比1月底提升15.5pct.相关报告（2）N型技术百花齐放，即将开启规模化量产。PERC电池效率接近极限，多种N型新技术量产在即，争先引领革新方向。由于旧C电池工艺复杂，目前N型旧C电池量产企业较少，少部分头部电池厂商

4、已有布局，隆基15GWHPBC电池已投产，爱旭珠海6.5GWIBC电池产能预计将在10月底投产。核心优势：技术积累加固护城河，差异化战略持续推进。（1）大尺寸电池行业领跑者单瓦盈利能力领先：公司连续四年电池片出货稳定于行业第二，2023H2出货量16.5GW,同比增长94%,在持续升级改造下公司大尺寸电池产能已达到总产能95%以上。大尺寸产能结构性紧缺下，公司充分受益于先进产能带来的超额红利，2023年以来实现单瓦盈利扭亏为盈，且持续稳步提升。（2）拥抱电池技术革新时代,押注无银化ABC电也：公司押注无银化ABC技术进行研发量产，预计平均量产转换效率将达到25.5%左右，等面积发电量较目前市场

5、主流的PERC电池可增加10%,有望引领光伏产业链展开新一轮的技术迭代。公司珠海6.5GWABC电池项目预计在今年下半年投产，总产能储备达52GW,（3）围绕新型ABC电池技术,打造一体化解决方案：公司以ABC电池技术为核心,子公司深圳赛能为平台，ABC组件将以系统EPC模式销售，对标友商Sunpower的MAXEONIBC组件，旧C产品约有1.1-1.6元JW的溢价空间。赛能将主要聚焦美国、欧洲等高附加值市场，在户用、工商业电站方面将有更大盈利空间。 盈利预测：我们预计2023-2024年爱旭股份归母净利润17.5/27.7/38.4亿元，当前股价对应PE分别为29/18/13倍。公司以技术

6、驳动成长，看好未来公司ABC电池继续引领行业技术革新，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；产能释放不及预期；原材料价格变动风险；参考信息滞后风险。内容目录爱旭股份：光伏电池稳固龙头，深厚积淀彰显韧性-4-深耕光伏电池十余载，持续引领行业发展-4-盈利水平持续回升，费控表现出色-6-电池环节迎来最好的时代：盈利改善显著新技术扩展加速-8-大尺寸电池供应趋紧，电池片盈利持续修复-8-N型技术百花齐放，即将开启规模化量产-9-核心优势：技术积累加固护城河，差异化战略持续推进-12-大尺寸电池行业领跑者，单瓦盈利能力领先-12-拥抱电池技术革新时代，押注无银化ABC电池-13-

7、围绕新型ABC电池技术，打造一体化解决方案-14-盈利预测与投资建议-16-风险提不17-图表目录图表7：爱旭股份发展历程-4-图表2：爰旭股份产熊布局4图表3：爱旭股份股权结构（截至202370.23）-5-图表4：华发+/DG“光伏虚拟一体化，布局-5-图表5：公司营业收入-6-图表6：公司归母净利润-6-图表7：公司毛利率及净利率-6-图表8：公司期间费用率-6-图表9：公司历年研发费用-7-图表70：公司员工结构（截至2023H1）-7-图表”：大尺寸电池迭代历史沿革-8-图表72：各尺寸电池渗透率-8-图表73：大尺寸产品价值链总成本测算（元/W）-8-图表74：大尺寸电池供需缺口测

8、算（GW）-9-图表75：电池价格走势（元/W）-9图表16：电池产能开工率-9-图表77：主产业链毛利率测算-9-图表78：各类电池出货占比及预测-10-图表19:不同电池路线效率对比-10-图表20：各类电池工艺对比-10-图表27：各厂商N型技术产能（GW）及转换效率-11-图表22：20172023年光伏电池片出货排名-12-图表23：爰旭及通威电池片出货量（GW）-12-图表24：公司产能尺寸分布（GW）-12-图表25：公司大尺寸产能出货占比-13-图表26：爱旭股份单瓦盈利（元/W）-13-图表27：公司及同业研发人员占比对比-13-图表28：公司及同业电池转化效率对比-13-图

9、表29:公司ABC电池生产工艺流程-14-图表30:公司48C电池产能规划（GW）-14-图表31：公司N型48C组件优势-15-图表32:MAYEoN/8C产品报价-15-图表33:深圳赛能商业模式愿景-16-图表34：公司业务拆分-16-图表35:可比公司估值表-17-图表36：盈利预测表-18-爰旭股份：光伏电池稳固龙头深厚积淀彰显韧性深耕光伏电池十余载持续引领行业发展 专注光伏电池赛道,技术底蕴深厚。公司成立于2009年11月，主要从事太阳能电池的研发、生产和销售，2019年A股上市。公司以技术立足2015年开始量产单晶电池片，2017年报H”管即ERC蛾术”、2018年推出“管式双面

10、PERC电池”，2023年6月，公司推出业内领先的ABC电池，在行业几次重却术变革中，公司都发挥着核心引领作用，在光伏电池环节处于技术领先地位，拥有业内领先的光伏电池制造技术和生产供应能力。图表7：爱旭股份发展历程第一期12（IMI牛.产线顺利也成投产，爱旭第一片多晶电池片正式下注公司荣获第I届SNEC“光伏产业技术领军企业奖”公司双面PERC正面效率突破21.琰，背面效率大于15%；公司产能达到5.5G.成为全球最大的单晶PERC电池供应商：2018年PERC电池出货量全球第、双面电池出货fit全球第-1月，公司全球首发210n单晶PERC电池.门布义乌二期5GW210高效电池正式实现At产

11、4月，公司成立赛能数字能源，并于6月正式推出基于ABC电池的“鬼洞”系列现件及第体解决方案服务2010201620182023202320092015201720192023公司成立公司开始fit产通晶电池片;更审通过“国家高新技术企业”资质认定实现服晶PERC电池的大妮模量产：全球首发双面PERC电池一一正面效率21.5%+背面效率15%；全国高效PERC年出口量排名第一7月，公司全球首发I66mn电池.天津翦地3.8GW166高效电池正式投产：9月公司成功借壳上市6月，公司在上海SNEC展会公司展示了N型电池技术研究成果ABC电池 来源：公司官网、公司公告、中秦证券研究所 产能扩张持续推进

12、。目前公司拥有广东佛山、浙江义乌、天津和广东珠海四大高效太阳能电池生产基地，高效单晶PERC产能达到36GWABe电池方面，规划N型ABC电池产能共计52GW,其中珠海6.5GW的ABC电池项目目前正在稳步推进中，预计今年底前有望实现投产。图表2：爱旭股产能布局I技术路线生产基地产能规模（GW）现有产能PERC+ABC广东侥山PERC天津9.2PERC浙江义乌合计产能36规划产能N型电池广东珠海26N型电池浙江义乌26合计规划产能52 来源：公司官网、公司公告、中泰证券研究所 股权较为集中实控人资历深厚。截至2023年二季度末，陈刚先生为公司第大股东及实际控制人，且从2009年至今担任公司董事

13、长兼总经理，有深厚的管理经验，直接持股比例为32.2%o同时，陈刚先生与天津天创海河基金、佛山嘉时企业管理合伙企业为一致行动人。前两大股东持股比例合计约为60%,股权结构较为集中，有利于公司稳健运营。图表3:爱旭股份股权结构（截至2023.10.23）最终受益人实际控制人来源：公司官网、公司公告、中秦证券研究所 背靠华发+IDG虚拟T本化”布局，加强供应岫讽险能力。2017年，华发集团通过旗下投资平台出资1.7亿元，与知名投资吊胸IDG资本共同投资爱旭股份，作为华发集团新能源方面的重要布局。2023年起，华发以爱旭股份为核心布局光伏上游产业链，投资高景太阻能，完善硅片环节布局；随后又在硅料环节

14、参股青海丽豪，推动上游原材料的保供。爱旭股份作为华发新能源产业链中的中心环节，在其他环节通过相互参股来共享行业红利，同时也能够在原材料上涨时期确保硅片供应的连续性和硅片采购价格的竞争力，减少上游硅料、硅片供应及价格的剧烈波动对公司生产经营的冲击，加强了自身抗风险能力。图表4:华发+/DG”光伏虚拟一体化”布局来源：公司公告、华发生团守网、中泰证券研窕所盈利水平持续回升，费控表现出色 营收高速增长,归母净利扭亏为盈。2016-2023年，公司营收、净利润均处于高速增长通道。2023年硅料供应相对紧张，价格持续上涨，而下游难以接受快速上涨的组件价格，导致电池片环节无法顺利传导价格压力，公司净利润大幅下滑。进入2023后，市场对于高价组件接受程度有所上升，光伏终端市场需求旺盛，带动大尺寸PERC电池片阶段性供需形势紧张，价格不断上涨；2023H1公司实现营业收入159.6亿元,同比增132.8%；实现归母净利润5.96亿元，扭亏为盈。来源：公司公告、中泰证券研究所来源：公司公告、中泰证券研究所 盈利触底回升，费控实力强劲。毛利率方面，2023H1比提升4.09pct至9.28%,其中2023Q2毛利率环比提升3.61pct至11.05%。未来随着电池片开工率持续提升，