国产电子测量仪产业研究报告同惠典子.docx

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1、国产电子测量仪产业研究报告同惠典子:证券研究报告公司深度研究通用设备同惠电子（833509）国产电子测量仪器龙头，产品向高端化&综合化发展盈利预测与估值2023A2023E2023E2024E营业总收入（百万元）148185240312同比47%25%30%30%归属母公司净利润（百万元）42516687同比32%22%30%31%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.390.470.610.80P/E（现价&最新股本摊薄）35.3829.0822.4417.17关键词：#产能扩张股价走势风险提示：核心器件依赖进口、宏观经济波动、行业竞争加剧风险。增持（首次）投资要点同惠电子：电子元器件测量仪器

2、龙头,深耕行业二十余载同惠电子成立于1994年，专注于电子元器件测量仪器领域，在精密阻抗测量领域具有20多年理论和实践积累。目前高端产品性能已达国际先进水平（毛利率稳定于75%左右）与是德科技等国际巨头直面竞争。受益于高端产品逐步放量以及新产品的不断推出，公司业绩实现较快增长。2017-2023年营物0.8亿元提升至1.5亿元，CAGR=2I%;归母净利润从0.3亿元提升至0.4亿元，CAGR=10%o千亿市场大而不强，国产替代进行时：根据Frost&Su11ivan,2023年全球测量仪器市场达1023亿元，随5G的商用化、新能源汽车渗透率提升，预计2025年市场空间将达1257亿元，CAG

3、R=5.3%。相较国际市场，国内电子测量行业增速更快，预计市场规模将从2023年的363亿元提升至2025年的467亿元，CAGR=6.5%o然而我国电子测量仪器起步较晚，再加上芯片等核心元件受海外隐形技术制约，中高端产品长期依赖进口。电子测量仪器作为基础科研工具是国家科研自主可控的重要环节,近年来国家政策加速出台利好国产替代2023年以来多部门出台政策支持高端电子测量仪器自主化。2023年9月起国务院、教育部、央行分别出台政策，以政策贴息、专项再贷款的方式支持教育新基建，总体规模达1.7万亿元，贷款主体实际贷款成本不高于0.7%,增强了企业购置国产高端设备的意愿，国内高端仪器仪表龙头有望率先

4、受益。高端产品已达国际先进水平，募投项目打破产能瓶颈：近年来公司已成功推出二十余款新品，涵盖元器件参数测试仪器、电子安规测试仪器等领域。此外公司多年来持续优化产品结构，向中高端领域迈进，2017-202OHI高端产品收入占比由21.1%升至29.0%。产能方面20172023H1,公司产能利用率和产销率均维持在90%以上,即将进入产能释放期的募投项目将打破公司产能瓶颈。公司“智能化电子测量仪器生产制造项目”建成后，将形成各类测试仪器6.5万台年产能。预计实现不含税年销售收入38,546.90万元，年税前利润总额10,268.54万元，项目经济效益良好。目前该项目基建工程己于2023年10月完工

5、并转固。部分设备受新冠疫情影响，仍处于安装调试阶段，尚未达到预定可使用状态，预计至2023年12月31日将进入产能释放期。盈利预测与投资评级：我们认为公司正处于快速增长期，预计公司2023-2024年净利润分别为0.51/0.66/0.87亿元，当前股价对应动态PE分别为29/22/17倍,首次覆盖给予“增持”评级。20210220239/202023.1117市场数据收盘价（元）一年最低/最高价市净率（倍）流通A股市值（百万元）总市值（百万元）13.6711.24/21.984.76739.271,486.59基础数据每股净资产（元,1F）2.87资产负债率（%,1F）17.38总股本（百万

6、股）108.75流通A股（百万股）54.08相关研究1/19内容目录1 .同惠电子：电子元器件测量仪器龙头,深耕行业二十余载41.1. 专注电子测量仪器领域，六大拳头产品应用广泛41.2. 产品加速高端化，业绩保持快速增长62 .千亿市场大而不强,国产替代进行时82.1. 全球大市场、应用广泛、增长稳82.2. 核心技术落后于国外，政策引导国产替代93 .高端产品已达国际先进水平,募投项目打破产能瓶颈123.1. 推出二十余款新品，高端产品达到国际先进水平123.2. 募投项目打破产能瓶颈，打开公司长期成长空间144 .盈利预理与投资建议155 .风险提不17图表目录图1：同惠电子发展历程4图

7、2：公司股权结构图（截至2023年11月）4图3：公司产品类型及用途5图4：2018-2023年分业务营收情况（单位：亿元）6图5：2018-2023年分业务营收占比情况（单位：%）6图6：2017-2023年公司营收CAGR=21.1%6图7：2017-2023年公司归母净利润CAGR=9.7%6图8：中低端市场竞争激烈导致公司毛利率下滑（单位：%）7图9：期间费用控制基本保持稳定（单位：%）7图10：2018-2023年公司分业务毛利率变化情况（单位：%）7图11：2017年以来公司保持较高研发投入水平8图12：研发费用率处于行业平均水平（单位：%）8图13：电子测量仪器产业链8图14：2

8、019年全球电子测量仪器下游结构（单位：%）9图15：2025年全球电子测量仪器下游结构预测（单位：%）9图16：全球及中国电子测量仪器市场空间（单位：亿元、%）9图17：美日德等国龙头企业技术水平领先全球10图18：高附加值的高端示波器进口依赖度高（统计口径为2023年，单位：万台、亿元）.11图19：近年来公司持续推出新品，优化产品结构12图20：局端产品收入占比逐步提升（单位：%）13图21：局端产品毛利率基本维持稳定（单位：%）13图22：同惠电子和是德科技的精密阻抗分析仪参数对比13图23：2017-2023H1产能利用率提高，公司扩产诉求紧迫14图24：募投项目投入方向及进展14图

9、25：可比公司估值（PE,截至2023年11月18日收盘股价，单位：亿元）17表1：2023年至今高端仪器仪表产业支持性政策频出11表2：分业务盈利预测（单位：百万元、%）151 .同惠电子：电子元器件测量仪器龙头，深耕行业二十余载1.1. 专注电子测量仪器领域六大拳头产品应用广泛常州同惠电子股份有限公司（以下简称同惠电子或公司）成立于1994年，专注电子元器件测量仪器领域，尤其在精密阻抗测量领域具有二十多年理论和实践积累。目前公司高端产品性能已达到国际先进水平（毛利率稳定于75%左右）与是德科技等国际巨头直面竞争。2015年公司在新三板挂牌，2023年11月登录北交所，2023年8月入选江苏

10、省工业和信息化部第四批专精特新“小巨人”企业，目前己进入公示阶段。图1:同惠电子发展历程19941999200220032004200720082012201520232023数据来源：公司官网，东吴证券研究所股权结构稳定,管理团队技术背景深厚。公司七位实际控制人均来自初创团队，合作实际长达二十余年，合作关系稳定。截至2023年I1月，7位实控人共持有61.55%的股份。七位实控人均为技术出身，公司内部科研氛围浓厚。图2:公司股权结构图（截至2023年11月）实际控制人常州同惠电子股份有限公司,IOM.100.IOM_IOM数据来源：Wind,东吴证券研究所六大主营产品,应用领域广泛。公司主要

11、产品包括元件参数测试仪器、绕线元件测试仪器、电气安规测试仪器、电阻类测试仪器、电力电子测试仪器、台式数字多用表，被广泛应用于3C电子、5G通讯、半导体封测、新能源汽车等领域。图3:公司产品类型及用途产品系列2023年营收占比（）产品类型彳t表产品产品用途TH2839B1抗分析仪元件参数测试仪器41%TH2838M1CR数字电桥、系列阳杭分析仪乐应用于无源器件、半导体材料及元件、介质材TBK放干生时料、磁性材料等的电气性能测试与分析5TH2840X系列自动更&2S测试系统自动变压宫缥合溺试一_系统.卷：心衣弄兔13/应用于开关电源变压器.网络变用器、网络送.元风兀什个依引现1K*IO/OTH28

12、83系列脉冲式段圈测武仪波塞等的综合性能测试与分析脉冲式战图测试仪TH90I0并行多通道耐用测试仪出名丘2.MrJuV轻高性能耐用绝缘测试应用于消费电子交压、新能过汽车,电子电安规臭测魂仅缶15%仅：-元X件等行业的产品安全多做测试.TH2515JI滤低电B1测试仪立流低电限测试仪应用于元器件等的低电阻测电迎类测试仪器12%立流低电阻濯试仪fg试；交沌低电迎测试仪应用于智能手机电池子的交流电阻测试；绝缘电阻测试仪应用于高值电阻器等的绝缘电阻测试TH83OO模块化可嬉狸直漉电子负ft电力也于测试仪器6%可熔双克滤电源.-iI应用于计算机/服务器/通信电源、开关电源，3C用电池等产品的荽数测试.字

13、多用以测量近沌电风直沌电温交流电压、交台式敷字多用表3%台式数字多用表斗流电流、电版.电容、频率/周期，温度等系数据来源：同惠电子官网，东吴证券研究所1.2. 四大支柱产品贡献主要营收新产品线迅速发展。元件参数测试仪器、绕线元件测试仪器、电气安规测试仪器和电阻类测试仪器是公司营收超过千万的四大支柱产品。2018-2023年，元件参数测试仪器保持约40%的营收占比，为公司第一大业务。此外，绕线元件测试仪器、电气安规测试仪器和电阻类测试仪器也是公司重要的营收来源，2023年营收占比分别为16%、15%和12%o除了巩固支柱产品的优势地位，公司也在重点开拓新产品线，如电力电子测试仪器。2018-20

14、23年，电力电子测试仪器营收占比由1%提升到6%,其中2023年营收同比增长133%o1.3. 产品加速高端化业绩保持快速增长2017-2023年，公司营业收入由0.8亿元增至1.5亿元，CAGR=21.1%,业绩呈较快增长态势；归母净利润由0.29亿元增至0.42亿元，CAGR=9.7%,利润增速低于收入增速主要系中低端产品市场竞争激烈，毛利率持续承压。2023Q1-Q3实现营收1.2亿元，同比+22.5%；归母净利润3601.4万元，同比+19.2%。公司业绩持续保持快速增长，主要系：1）增加一线销售队伍，加大产品推广力度，内外销营业收入同时取得增长；2）布局新能源和半导体测试领域，推出多款高端新产品，如TH2851系列精密阻抗分析仪、TH1991精密源测量单元SMU、TH2690高阻计、TH510系列半导体C-V特性分析仪、TH6680系列回馈式源载系统等，取得较好反馈。图6：2017-2023年公司营收CAGR=21.1%图7:2017-2023年公司归母净利润CAGR=9.7%数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所中低端市场竞争激烈，毛利率持续承压。2017-2023年公司毛利率由61.5%下降至54.6%,销售净利率由34.7%降至28.3%,皆呈下降态势。2023Q1-Q3毛利率和