照明行业企业研究报告格利尔.docx

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1、照明行业企业研究报告格利尔新股寥格利尔：光伏逆变器磁性器件画出“第二增长曲线，与1ED照明业务双轮驱动北交所新股申购报告磁性器件业务带领格利尔二次增长下游含光伏逆变器等高景气新能源赛道格利尔磁性器件2023年起成为又一大支柱业务和新增长点，2023年营收突破5亿关口，净利率2023H1再破10%至12.82%。行业进入壁垒高，有“技术、规模效应、资质认证”三母可，下游场景气，受益“双碳”战略及5G技术，新能i、智能照明、通信等行业对电子变压器、电感器6懦求正迎麒增长机遇。以光伏逆变器为典型，预计年均20%以上增长速度。与锦浪科技为代表的优质客户合作年限长，交易金额2023年增幅82.70%,7

2、月末在手订单5,688.28万元，2023年同期为1,166.03万元。以照明业务起步1ED照明与磁性器件协同双轮驱动格利尔数码科技股份有限公司成立于2006年，原始务出口1ED照明灯具相关元器件，2010年开始研发磁性器件，并逐渐拓展应用场景至应急照明、健康照明、音响电声、光伏、新能源充电桩等。设立境外子公司格利尔国际,提供本地化服务获取1ED照明领域优势客户。提升设计研发能力完成OEM向ODM的模式转型，带来毛利率5pets提升。募资1亿支持业务规模增长，缓解产能利用率饱和压力。无完全可比公司,格列尔盈利能力强、周转快照明行业最大区分度为产品定位（细分领域）格利尔选取应急照明，对标公司得邦

3、照明、阳光照明、立达信。磁性器件为劳动密凝行业，人工成本占比因素大，格利尔因生产基地地处江苏徐州，受益低廉人工，拆分出磁性器件毛利率，优于可I：晾泉隼可立克伊戈尔。2023H1公司与行业分别为23.88%与15.20%。整体毛熔2023年2023H1分别为23.24%25.56%；行侬面8.71%19.00%.总资产周转率高：2023年2023H1分别为1.13与0.57；行业平均值0.99、0.50。申购建议：从估画瘠，截至2023年11月17日可比公司市值均值70.02亿元市辘TTM中值39.1X。本次发行价为9.60元/股，按2023年的归母净利润计算，对应的发行后市盈率为19.4X,低

4、于当下可比公司平均估值。公司磁性器件业务有逐年放量趋势，叠加传统1ED照明业务利润优势，有望持续推动业绩，建议申购。风险提示：市场竞争风险、原材料价格波动风险、募集资金投资项目不能实现预期效益的风险1、亮点先导：依靠磁性器件，画出“第二增长曲线”41.1、 拆解照明灯具：磁性器件毛利高，2023年带动格利尔再度成长41.2、 聚焦磁性器件：下游包含光伏逆变器等高景气新能源行业71.2.1、 磁性器件应用端场景丰富且均具备高成长性71.2.2、 磁性器件进入壁垒高，格利尔已具备先发优势II1.3、 客户优势：光伏逆变器锦浪科技全球第三，在手订单显著提升132、公司情况:照明业务与磁性器件协同双轮

5、驱动152.1、 发展历程：照明业务起步，2010年扩展磁性器件，开展光通信研发152.2、 股权结构：子公司格利尔国际满足客户“本地化服务”需求162.3、 商业模式：OEM向ODM过渡，照明外销，磁性器件内销17231、照明设备初具产品设计能力（自主生产能力）OEM向ODM转型172.3.2、 1ED产品主外，磁性器件主内，内销比例2023年起高于外销182.4、 募投项目：募资1亿，扩张产能支撑业务规模的增长183、行业情况：盈利能力优于可比，发行后PE19.4X较低203.1、 照明市场：5年CAGR14.95%,叠加细分市场与灯具出口增长203.2、 同行比较：格利尔规模小但盈利能力

6、强213.2.1、 照明对比：产品定位与细分领域不同，侧重比较规模与净利率21322、磁性器件对比：劳动密集型行业，侧重比较毛利率（人工成本）223.3、 估值对比：可比公司最新PETTM中值39.1X,公司发行后PE19.4X23风险提示24图表目录图1：照明磁性器件毛利率超越整灯与各组件，并呈上升趋势，成为第二增长基础4图2：磁性器件行业位于电力电子产业链中上游，产品主要为电子变压器与电感器4图3：全球电感器件市场规模预计CAGR7.5%（亿美元）5图4：我国电感器件市场规模2017-202（）年CAGR10%5图5：2023年我国电子变压器供给规模812.3亿元，预计2025年1,124

7、.30亿元5图6：格利尔磁性器件收入提升6图7：磁性器件主营占比提升，2023年起正式跃居第一6图8：2023年营收迎来新增长，突破5亿（单位：亿元）6图9：2023H1净利率再破10%至12.82%7图10：2023-2030年累计太阳能装机容量CAGR15%,磁性器件采购成本占15%7图11：2023-2025年全球光伏逆变器新增及替换市场CAGR20%以上（单位：GW）8图12：研发迈向商业化，储能装机规模预计从13.6GW上升至2025年151.2GW8图13：新能源汽车所需磁性器件的模块多，包含动力系统、辅助驾驶系统等9图14：中国保有汽车车桩比2.9:1,公共充电桩6.1:1,目标

8、1:1,提升空间高10图15：1ED驱动电源全球规模预计2027年526亿美元10图16：1ED驱动电源我国规模5年CAGR15.7%1（）图17：5G基站数量与单站电感用量大幅增长推动中国5G通信产业规模11图18：格利尔已进入各主要客户核心供应商13图19：2023H1对前三大客户增长率分别为95.24%、42.71%、68.34%（单位：万元）14图20：磁性器件大客户锦浪科技近年营收、利润增幅大，格利尔受益其发展14图21：格利尔对锦浪科技供货增长率每期高于50%15图22：2023年7月末在手订单同比增长387.83%15图23：BOSE代工客户项目投产带来电声类磁性器件增长15图2

9、4：成立于2006年，三阶段发展，目前以照明业务和磁性器件为主16图25：朱从利直接持有41.56%股份为控股股东16图26：2023年ODM模式业务毛利率27.96%,同期非ODM模式为22.68%18图27：照明产品外销，磁性器件内销比例逐渐提升18图28：1ED产品以外销为主，境外占比超95%18图29：照明灯具与组件、电感器、电子变压器产能利用率饱和19图3（）：中国1ED照明市场规模5年CAGR14.95%2（）图31：应急照明市场正处于增长阶段（单位：亿元）20图32：中国照明行业出口保持增速21图33：2023H1毛利率高出平均6.56%21图34：周转快，总资产周转率2023年

10、1.13,行业（）.9921图35：格利尔体量较小，2023年营收5.04亿（单位：亿）22图36：2023H1格利尔净利率12.82%,可比均值6.18%22图37：营收规模小于可比23图38：因人工成本低，毛利率格利尔具备优势23表1：技术、规模效应与资质认证三大壁垒构筑现存产业“护城河”H表2：格利尔掌握产品革新技术，针对产品可实现定制化并提高现有属性12表3：磁性满件产品（电子变压器）通过多项U1CQC认证12表4：为满足美国客户需求设立子公司格利尔国际，股东具有管理经验17表5：格利尔照明产品与客户的合作模式优于传统OEM,能力满足主导实施产品的开发、设计与生产17表6：照明产品有序

11、开发，将于2023年4月起集中量产18表7：拟募集资金10,293.84万元，扩产、研发、补充流动性19表8：缓解产能压力，不断开拓新应用20表9：产品定位（细分领域差异性）是照明行业公司的最大区分度22表10：磁性器件行业生产技术各企业无明显差异23表11：可比公司最新PETTM中值39.1X241、亮点先导：依靠磁性器件,画出第二增长曲线1.1、拆解照明灯具：磁性器件毛利高，2023年带动格利尔再度成长拆分1ED照明灯具对比整灯与各部分组件毛利率磁性器件发现亮点。格利尔以1ED照明产品的生产、设计、研发为传统业务，拆分整灯为磁性器件、应急电源与其他组件，毛利率上组件超过整灯，尤以磁性器件与

12、应急电源突出，最近三年一期均超35%,而照明磁性器件2023年以来毛利率分别为38.16%40.27%与41.66%,呈现上升趋势并超越下滑的应急电源至第一。图1:照明磁性器件毛利率超越整灯与各组件并呈上升趋势,成为第二增长基础数据来源：公司问询函回梵、开源证券研究所磁性器件行业位于电力电子产业链的中上游产品主要包括电子变压器和电感器两类。供给端看，上游原材料主要包括磁芯等磁性材料，漆包线、铜箔等绕组材料，骨架、胶带等绝缘材料，焊锡等辅助材料。其中主材之一的磁性材料，中国是生产大国，约占全球产量的70%-80%,供应相对稳定。下游主要客户为开关电源、逆变电源、通信电源等电力电子设备生产商，进而

13、广泛应用于照明、新能源、通信、攻控制、电声器ft等楸。通常，每t设痴蛹多个电子变器f鼎图2:磁性器件行业位于电力电子产业链中上游，产品主要为电子变压器与电感器资料来源：招股说明书电感器是电子线路三大基础元器件之一。其工作原理为当导线内通过交流电时,导线内部及周围产生交变磁通，该磁力线会阻止原本磁力线的变化，从而具有滤波、振荡、延迟、陷波等功能，以及筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰等作用。电阻器或电容器能组成高通或低通滤波器、移相电路及谐振电路等，广泛应用于电力、电子工业的各个领域，包括新能源、电声器件、通信设备、消费电子、汽车电子等。全球电感器件市场规模预计CAGR7.5%我国到2

14、026年突破200亿元。根据ECIA外质据2019年电感器销售额约为46亿美元，据中国电子元件行业协会预计，未来几年全球电感器市场规模年均增幅约7.5%,据此测算，2026年全球市场规模约达76亿美元。根据前瞻产业研究院数据，我国电感器市场规模从2017年的88亿元增长到2023年的117亿元，年均复合增长率接近10%,2026年将突破200亿兀。20192023E202IE2026E数据来源：前瞻产业研究院、招股说明书数据来源：ECIA,中国电子元件行业协会、招股说明书电子变压器是电源设备核心。其在各类电子设备中占有重要地位，电源设备中交流电压和直流电压几乎都由变压器通过变换、整流而获得，在

15、电路的隔离、匹配及阻抗变换等方面绝大多数也是通过变压器来实现的，下游应用场景主要为移动通信、汽车电子、工业机器人、新能源发电等行业。我国是全球电子变压器第一生产国中国本土企业约占全球47%的市场份额。全球电子变压器制造商主要集中在中国大陆、中国台湾及日本等国家和地区。根据中研普华的数据，2023年我国电子变压器供给规模达812.3亿元，预计到2025年将达到1,124.30亿元。图5:2023年我国电子变压器供给规模812.3亿元,预计2025年1,124.30亿元FII11数据来源：中研普华、招股说明书格利尔磁性器件2023年起正式超越1ED照明成为第一大主营业务。在“双碳”政策及分布式光伏激励政策推动下，磁性器件业务下游光伏逆变器等新能源产品市场需求快速扩大，带动磁性器件订单量大幅增长。2019年至2023H1公司磁性器件业务收入分别为16,863.30阮18,807.10玩27,884.55万元和19,407.24万元，占主营业务收入的比例分别为47.14%、51.96%、57.12%和60.56%,收入规模和占比持续提升。图6：