2023年叉车行业深度报告：锂电化突破为矛电动出口双向发力.docx

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1、锂电化突破为矛，电动、出口双向发力叉车行业深度报告内容目录1、叉车销量长期平稳增长，与制造业周期呈现较高相关性61.1、 叉车下游应用广泛，制造业:物流运输比例约为4:361.2、 中国叉车销量2011-2023年CAGRII.6%,2023年全球销量占比达到55.8%81.3、 叉车销量与PM1变化基本同步，与制造业景气关联度较高92、电动化：锂电化突破为矛，叉车电动化值得期待112.1、 中国叉车销售电动化率持续提升，2023年电动化率达到64.4%112.2、 我国2023年非川类叉车销售电动化率22.5%,实际电动化提升空间仍充足122.3、 仓储板车电动化迅速推进，高速放量有望延续1

2、32.4、 锂电叉车销量实现高增长，出口成长可期142.5、 更新替换加速节点即将到来，助力叉车换电进程173、出口：锂电布局优势助力，出口加速动力充足173.1、 中国叉车出口量2012-2023年CAGR17.4%,已体现较强韧性173.2、 I11类车成为出口主导车型，锂电叉车出口已显现较高认可度183.3、 交货周期较短、价格涨幅较低，叉车出口有望加速194、格局：双寡头格局已成，B属性影响较为显著204.1、 安徽合力、杭叉集团销量占据全球第2、3名，国内已现双斑头格局204.2、 销售额与均价水平仍较低，电动化及海外拓展潜力亟待挖掘214.3、 双寡头格局下，B属性影响较为显著22

3、5、行业评级及投资策略：关注定位产品线完善、海外布局成熟的头部叉车企业236、相关标的：安徽合力、杭叉集团246.1、 安徽合力：产品线覆盖全面，电动化持续推进246.2、 杭叉集团：产品线快速迭代，外销网络布局完善257、风险提示26图表目录图1：叉车行业上下游产业链6图2：2023年叉车下游行业需求分布6图3：叉车主要类型7图4：中国叉车销量20112023年CAGR为11.6%8图5：全球叉车销量2011-2023年CAGR为7.7%8图6：2023年中国叉车占全球比例为55.8%8图7：中国叉车销量同比增速与PMI三月滚动同比增速同步程度较高9图8：中国叉车销量增速与全国社会物流总额增

4、速于近年同步性增强9图9：2010年后规模以上快递业务增速与川类仓储叉车均保持高增速10图10：2014-2023年中国I11类车销量CAGR35.8%,2023年占比达到48.1%10图11：2023年中国I类、I1类、川类、IV/V类叉车销售占比为10%、1%、48%、40%11图12：中国叉车销售电动化率从2014年的30.6%提升至2023年的64.4%11图13：中国非川类叉车销量2014-2023年CAGR为9.7%12图14：非川类电动化率从2014年的16.2%提升至2023年的22.5%12图15：2023年欧洲/全球叉车销售电动化率88%67.7%13图16：2023年欧洲

5、/全球非川类叉车电动化率67.2%40.2%（中国22.5%）13图17：2023年欧洲/全球平衡重式叉车电动化率58.3%31.4%（中国20.4%）13图18：川类车销量2014-2023年CAGR为41.6%14图19：仓储板车总销量2014-2023年CAGR为2.8%14图20：2023年仓储板车电动化渗透率达到29.9%14图21：中国锂电叉车销量20172023年CAGR为148.8%15图22：中国叉车、非川类叉车2023年锂电化率达到53.2%、39.9%16图23：中国叉车、非川类叉车2023年出口锂电化率达到77.4%、40.2%16图24：EMEA叉车2023年锂电化率

6、约30%,2025年远期锂电化率50%16图25：2013、2014年中国叉车销量增速较高，以油车10年寿命计算即将进入加速替换节点17图26：中国叉车出口量2012-2023年CAGR为17.4%18图27：中国叉车出口占比从2012年的24.9%提升至2023年的34.5%18图28：中国叉车内销产品结构来看，2023年川类占比达到42.2%19图29：中国叉车出口产品结构来看，2023年川类占比达到62.9%19图30：出口销售、非I11类车销售电动化率明显高于内销19图31：出口锂电化率同样高于内销，川类出口锂电化显著19图32：2023年中国各品类叉车交货周期明显小于欧美20图33：

7、2023年中国各品类叉车均价涨幅均小于欧美20图34：2023年安徽合力、杭叉集团全球市占率分别为14%、12.6%21图35：安徽合力和杭叉集团营收变动维持同步22图36：安徽合力、杭叉集团利润率基本维持同频22图37：两家公司期间费用率变化趋势较为接近23图38：经营性现金流/营收来看，两家公司均有较高收入质量23表1:叉车主要类型7表2：锂电池性能显著优于传统的铅酸电池15表3：国产安徽合力、杭叉集团销量已接近龙头丰田水平20表4：安徽合力、杭叉集团销售额与其销售量排名未匹配21表5：安徽合力、杭叉集团叉车销售均价仍处较低水平22表6：重点关注公司及盈利预测24表7：安徽合力盈利预测指标

8、25表8：杭叉集团收入拆分25表9：杭叉集团盈利预测指标261、叉车销量长期平稳增长,与制造业周期呈现较高相关性1.1、 叉车下游应用广泛制造业:物流运输比例约为4:3叉车是对成件托盘货物进行装卸、堆垛、短距离运输的轮式搬运车辆。上游来看，叉车的材料及零部件包括主体钢铁材料、转向桥、属具、变速箱、变矩器、电机、电控、电池等。中游来看，主要分为内燃叉车（包括汽油、柴油、天然气动力的叉车）、电动叉车（包括锂电、铅酸电池、氢能叉车）两大类。从下游来看，叉车应用广泛，主要为制造业与物流运输两大类，据中国工程机械工业协会工业车辆分会2023年数据，交运、仓储物流及邮政占比最高（20.5%）；总体来看，以

9、已明确的分类计算，制造业占比40.3%,物流运输占比31.7%,制造业:物流运输的比例约为4:3。图1：叉车行业上下游产业链7.1%8.3%电气机械批发零售造纸汽车石油化工其他资料来源：前脂产业研究院，国海证券研究所图2:2023年叉车下游行业需求分布交运、仓储物流、邮政食品饮料电子设备制造叉车作为发展较为成熟的行业，有较明确的分类，按照国内标准可分为四类，对应欧美I-V五类：1）电动平衡重式叉车（I类）：尾部有平衡重块，结构和应用场景与传统内燃平衡重叉车一致，噪声低，多用在室内操作；2）电动乘驾式仓储叉车（II类）：具备举升和运输能力，但没有平衡重块，车体紧凑、移动灵活，多用于仓储行业；3）

10、电动步行式仓储叉车（川类）：无固定座位，驾驶者于前方或后方拖动，仅部分有举升能力，近似电动助力板车，主要用于搬运、装卸；4）内燃平衡式仓储叉车（IV/V类）：传统类型，燃油或燃气动力，尾盘有平衡重块，可举升大负载物料，最大载荷超50吨，多在室外、工厂等相对噌杂、复杂的环境使用。包括欧美标准的IV类（实心轮）和V类（空心轮）。表1:叉车主要类型分类欧美分类动力平衡重举升2023年中国销量（万台）2023年销量占比图示电动平衡重式叉车I类电动有能11.3010.28%电动乘驾式仓储叉车I1类电动无能1.561.42%电动步行式仓储叉车川类电动无仅部分能52.9248.14%内燃平衡重式叉车IV/V

11、类燃油/燃气有能44.1640.16%资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，杭叉集团公司公告，国海证券研究所图3:叉车主要类型M内霖幸胤军H他*卜vm户外HS又球1.2、 中国叉车销量2011-2023年CAGR11.6%，2023年全球销量占比达到55.8%中国叉车销量2011-2023年CAGRII.6%长期平稳增长中国叉车销量在2023年达到104.8万台，受2023年下游需求景气低迷影响，同比下降4.7%,2011-2023年CAGR为11.6%,长期来看维持平稳增长态势。全球叉车销量2011-2023年CAGR7.7%2023年中国销量占比55.8%。全球叉车销量在2023年达

12、到197万台，2011-2023年CAGR为7.7%,同样保持平稳增长。从比例来看，中国叉车销量占全球的比例从2011年的33.3%提升至2023年的55.8%,已成为全球重要销售市场。图5:全球叉车销量2011-2023年CAGR为7.7%图4:中国叉车销量2011-2023年CAGR为11.6%200.0150.0100.050.0CMW全球叉车销量1万台）同比30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%0.0资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，国海证券研究所资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，国海证券研究所资料来源：中国工程机械工业协会工业车辆分会，国海证券研究所

13、1.3、 叉车销量与PMI变化基本同步，与制造业景气关联度较高叉车销量与PMI变化基本同步，体现与制造业景气度较高的关联度。从中国叉车月度销量同比增速与PMI三月滚动同比增速进行拟合可见，二者变化趋势基本同步，呈现较强的关联性，可见叉车需求与下游制造业景气度关联度较高。图7:中国叉车销量同比增速与PMI三月滚动同比增速同步程度较高140%120%-60%中国叉车销量增速PM1增速15%10%5%0%-5%-10%资料来源：Wind,国海证券研究所注：纵轴左侧为中国叉车销量增速对照刻度，纵轴右侧为PMI增速时照刻度快递业放量“II类仓储叉车加速替代传统板车,叉车与物流相关性明显增强。用叉车销量与

14、全国社会物流总额增速的拟合来看,二者波动趋势较为一致,在2018年以前叉车销量变化存在一定领先，而之后二者同步性有较为明显的增强。我们认为主要原因在于，快递业务需求放量，电动仓储叉车加速替换传统板车，I11类步行式仓储叉车销量占比显著提升，叉车与物流业的关联性明显增强。预计复工复产后的国内制造业复苏将拉动叉车销售回暖。图8:中国叉车销量增速与全国社会物流总额增速于近年同步性增强140%中国叉车销量增速全国社会物流总额增速120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%具体来看，2010年以后快递业务量及川类车销量均保持长期的较高增速，且具备较高的同步性。我们认为，电商快递的增长带动小批量仓储运输需求放量，同时更高的效率要求倒逼电动仓储叉车替换传统人力板车、拖车，川类电动步行式仓储叉车得以放量。图9:2010年后规模以上快递业务增速与I11类仓储叉车均保持高增速%Ooooo7272311-80%O，二Oe川类叉车箱量增速中国规模以上快递业务量增速资料来源：Wind,国海证券研究所I11类叉车成为增长最快品类，加强叉车行业整体需求与物流仓储的关联性。从结果来看，2014-2023年I11类叉车的销量CAGR达到35.8%,占总销量比重从2014年的17.3%持续提升至2023年的48