戴维医疗电动吻合器业务发展报告.docx

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1、戴维医疗电动吻合器业务发展报告:电动吻合器龙头企业，联盟集采驱动业绩腾飞公司首次覆盖报告电动吻合器龙头:准IK族能型甜琢I绢曷证书编号：SO79O52OO7OI证书编号:SO79OI2II2I6公司全资子公司维尔凯迪为国内电动腔镜吻合器赛道龙头企业，产M不断迭代自新满足临床微创化需求，福建联盟集采政策落地有望推动电动腔镜吻合器业务快第嬖长，公司婴儿保育业务为基石业务可提供稳定现金流，我们预计公司-2024年归母净利润分别为0.95/1.55/2.31亿元，EPS分别为0.33/0.54/0.80元，当前股价对应P/E分别为43.6/26.8/18.0倍，与同类公司相比具备估值性价比，首次覆盖，

2、给予“买入”评级。吻合器腔镜化与电动化已是大势所趋，电动吻合器集采政策有望加快国产替代2023年国内吻合器市场规模近70亿元，电动腔镜吻合器9.88亿元，预计2025年吻合器市场规模将达150亿元，CAGR17.2%,其中电动腔镜吻合器市场规模将突破54亿元，CAGR超40%,目前进口占比超80%,维尔凯迪虽为国内龙头，市占率仍不足10%,同时有生产能力和销售体量2000万元以上的友商屈指可数，目前电动腔镜吻合器赛道国产化率低、成长空间大，竞争格局好；我国微创率与达国家仍有较大差距，但微创手术因手术创伤小、术后恢复快等优点有望逐渐取代开放手术，微创手术是确定性大方向，而腔镜吻合器则是微创手术的

3、重要手术器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋。福建联盟集采规则中电动腔镜吻合器最高申报价较高，降幅较温和，降40%即拟中选，因国内外品牌出厂价差异，预计进口品牌将有报量调出被国产争夺；经销商因利润空间亦将更有动力销售国产品牌，助力国产厂商获取更多标外量；其中降幅260%的才有机会参与分配被调出量等组成的剩余量，进口品牌预计无法参与，而被国产分割。子公司维尔凯迪市场与技术沉淀已久，有里借集采之力加速吻合器业绩释放子公司维尔凯迪吻合器技术沉淀已8年，已可对外资产品进行平替；2018年取得国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已有4张注册证，其中1张HI类（国内只有三家）HI类证在手术适用

4、范围上更优，可闭合离断血管；经过4年的市场推广和学术教育目前已覆盖超300家三甲医院，将有更大机会争夺联盟集采剩余分配量；同时公司有望借集采之力加快准入，快速提高医院覆盖面，突破之前销售偏弱势省份如浙江等，公司国内电动腔镜吻合器业绩有望加速释放。海外北美、东南亚等吻合器市场目前已孵化成功，但基数相对较低，有望快速增长。风险提示：公司新产品推广不及预期，集采政策落地不及预期。财务摘要和估值指标指标2023A2023A2023E2023E2024E1营业收入（百万元）460474499674923YOY(%)29.03.25.235.236.8归母净利润（百万元）1368095155231YOY(

5、%)119.5-41.119.062.848.7毛利率（）58.661.663.267.370.1净利率（）29.616.919.123.025.0ROE(%)14.38.19.914.217.8EPS（摊薄/元）0.470.280.330.540.80PE（倍）30.551.843.626.818.0述僧嫡成聚源.开海证器研究所4.44.24.33.83.2目录1、戴维医疗：深耕国内婴儿保育设备领域，引领国产电动吻合器迭代发展41.1、 公司介绍：立足技术研发优势，多条产品线齐头推进41.2、 股权架构：公司股权较为集中，企业领导层能力突出41.3、 财务数据：产品结构优化升级，吻合器系列保

6、持增长态势52、联盟集采推动电动腔镜吻合器国产化率提升82.1、 吻合器是现代手术中不可或缺的高值耗材82.2、 吻合器市场空间广阔，电动吻合器渗透率快速提升102.3、 微创手术渗透率不断提升，国内电动腔镜吻合器市场景气度攀升112.4、 产品升级，电动腔镜吻合器是腔镜吻合器发展趋势142.5、 维尔凯迪电动腔镜吻合器将借集采春风加快收获153、婴儿保育稳定现金流业务，丰富产品线提高成长性183.1、 戴维医疗为国内婴儿保育设备龙头地位稳固183.2、 产品升级+丰富管线，婴儿保育设备盈利能力有望提升204、盈利预测与投资建议244.1、 收入模型关键假设244.2、 盈利预测和估值255风

7、险提示25附：财务预测摘要26图表目录图1：戴维医疗立足技术研发优势，多条产品线齐头推进4图2：公司股权较为集中，企业领导层能力突出5图3：2019-2023年公司营业收入CAGRI5%6图4：2023Q1-Q3归母净利润同比上涨12.72%6图5：吻合器业务2019-2023H1营收占比逐年提升6图6：吻合器业务2019-2023H1毛利占比逐年提升6图7：公司盈利能力较强，毛利率维持在50%以上7图8：费用率整体维持稳定，销售费用占比较高7图9：公司在手现金充足8图10：公司经营活动获取现金的能力较强8图11：公司应收账款周转率与同行业公司趋于一致8图12：吻合器由钉枪和钉仓组成，缝钉B字

8、成形9图13：2016-2025年全球吻合器市场有望持续平稳增长1（）图14：2016-2025年中国吻合器市场有望持续快速增长1（）图15：中国智能（电动）吻合器复合增速40%（亿元）11图16：2023年腔镜吻合器销售金额远超开放吻合器（亿元）11图17：国内住院人年均2亿人次以上12图18：微创手术量不断攀升（万台）12图19：国内微创手术医疗市场规模不断攀升13图20：国内三甲医院腔镜吻合器渗透率有望持续提升13图21：国内三甲外医院腔镜吻合器渗透率有望持续提升13图22：国产腔镜吻合器销量占比有望稳步提升14图23：国产腔镜吻合器销售额占比有望稳步提升14图24：维尔凯迪一次性手动腔

9、镜吻合器14图25：维尔凯迪一次性电动腔镜吻合器14图26：电动腔镜吻合器吻合组织后效果明显优于手动腔镜吻合器15图27：2023年维尔凯迪开始实现盈利15图28：2023年维尔凯迪吻合器销量大幅提升（台）15图29：维尔凯迪在电动腔镜吻合器技术优势明显16图3（）：戴维医疗婴儿保育设备收入和利润保持稳定19图31：2023年公司婴儿保育设备盈利能力开始提升19图32：三大类婴儿保育设备销售额保持稳定（百万）20图33：2023年婴儿保育设备销量有所下滑（台）20图34：婴儿保育产品均价呈下降趋势（万元/台）20图35：婴儿保育系列产品毛利率触顶回落20表1：吻合器临床应用场景广阔9表2：微创

10、手术较开放式手术优势明显12表3：维尔凯迪有四个电动腔镜注册证16表4：吻合器集采主要涉及腔镜吻合器17表5：组件和组套最高限价相对较好17表6：电动吻合器价格降幅和基础量与分配量规则清晰17表7：2025年维尔凯迪电动腔镜吻合器终端销售额有望突破10亿元18表8：婴儿保育设备市场增量受出生率限制18表9：婴儿保育设备的技术逐渐升级迭代21表10：戴维医疗高端产品将推动婴儿防护业务盈利能力持续提升21表11：保育延展产品管线逐渐丰富，传统业务板块有望焕新机22表12：戴维医疗分业务收入预测（单位：百万元）25表13：戴维医疗可比公司估值情况（截至2023年11月22日）251 .戴维医疗：深耕

11、国内婴儿保育设备领域，引领国产电动吻合器迭代发展1.1、 公司介绍：立足技术研发优势，多条产品线齐头推进1.2、 宁波戴维医疗器械股份有限公司成立于1992年，是国内婴儿保育设备行业的国家级高新技术企业。公司经过长期的经验积累和技术研发，形成了多条产品线，涵盖婴儿保育和吻合器两大领域。其中婴儿保育设备领域，公司积累大量的专利技术，并且延伸产业链，自行设计关键零部件，形成较强的专业化优势；吻合器领域，公司依靠独立研发团队和全套尖端设备，2018年成为国内首家第三代电动腔镜吻合器生产销售的内资企业，并形成了较高的技术壁垒。经过三十多年的发展，公司规模已跻身国内行业前列，规模化生产不但提高了公司的盈

12、利能力，还使公司产品在国内市场上占据了主导地位。1.3、 股权架构：公司股权较为集中，企业领导层能力突出陈再宏、陈云勤和陈再慰三人为父子关系，共同为公司的实际控制人和公司的控股股东。其中陈再宏为公司的最终受益人，持有公司24.69%的股份，陈云勤和陈再慰分别持有21.12%和20.25%的股份，陈氏家族合计持有公司66.06%股份；部分董事会成员李则东、俞永伟合计持有公司股份0.64%o公司实际控制人对股权掌控能力强，股权较为集中。公司的领导层拥有卓越的领导能力，足够的专业技术和丰富的开发经验，带领公司不断扩张，在行业内处于领先地位。公司董事长兼总经理陈再宏先生，一直以来从事婴幼儿培养箱、辐射

13、保温台的开发、设计以及公司经营的工作，先后获得2008-2009年度象山县科学技术奖，2010-2011年度象山县科技进步奖二等奖，是高级工程师，高级经济师，浙江省医疗器械行业协会副会长、中国医学装备协会理事、中国医疗器械行业协会常务理事、中国生物医学工程学会理事。公司副董事长陈再慰先生，本科学历，中共党员，现任宁波戴维机电科技发展有限公司董事长。戴维医疗贯彻严谨、高效、可靠的工作态度，致力于使公司“成为全球领先的儿科医疗设备与解决方应商”O戴维医疗全资子公司宁波维尔凯迪医疗器械有限公司，及孙公司宁波甬星医疗仪器有限公司共同发展。子公司维尔凯迪医疗器械公司主要从事机械外科与微创手术领域的研发、

14、生产、销售、服务，维尔凯迪研发部门依托市场部和销售部门调研外科医生实际需求并发掘其在临床过程中的疑难点，对外科手术器械行业发展趋势进行分析调研，开发出更加贴近国内外先进技术的外科手术器械。目前子公司主要从事管道吻合器、直线切割吻合器、PPH肛肠吻合器、直线型吻合器、穿剌器、腔镜直线切割吻合器等腔镜手术专用设备，涉及普胸、胃肠、泌尿、肛肠等多个科室，贯彻“安全有效、精益创新、保质求量”的方针，努力将公司打造成“全国最大的微创外科手术器械生产基地”。孙公司甬星医疗仪器有限公司成立于2001年，主要从事智能输液泵领域业务。公司通过自主研发、把握市场脉搏，走在市场的前沿，生产的集光、机、电于一体的ZN

15、B系列输液泵产品在医疗护理上有着重要的作用。HB2:公司股权较为集中，企业领导层能力突出实除控制人100%-1宁遁维尔凯辿:上会K事我*.tUHf100%：豆叁认事什色：凌，好4支，1IAWt资料来源：戴维医疗公司公告、开源证券研究所13.财务数据：产品结构优化升级，吻合器系列保持增长态势多年以来，公司依靠婴儿培养箱业务获取收入利润，之后产品结构不断优化升级，从2014年公司逐步向临床应用领域拓展，主要生产普胸外科、胃肠外科、泌尿肛肠外科等多种型号的一次性吻合器，并将目光投向大外科市场中具有高附加值的高值耗材，作为现有产品的补充和延伸C公司在2018年推出电动腔镜吻合器，销量逐年快速爬升，成为公司最大的盈利增长点。最近几年，公司整体经营业绩平稳，20192023年营业收入从3.56亿元增长