财务管理毕业论文基于自由现金流量折现法的企业价值评估研究6500字.docx

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1、目录摘要错误!未定义书签。关键词错误!未定义书签。引言1（一）研究背景及意义1（二）国内外研究现状1一、企业价值评估方法概述2（一）收益法2（二）成本法2（三）市场法2二、自由现金流量折现模型3（一）自由现金流量折现模型的概念3（二）自由现金流量折现模型的构建3（二）自由现金流量折现模型的估计3三、自由现金流量折现模型在企业价值评估中的应用一以维格娜丝为例（一）维格娜丝简介4（二）维格娜丝价值评估5四、对自由现金流折现法在企业价值评估中的总结1011摘要：随着我国社会主义市场经济的迅速发展，对企业进行价值评估逐渐得到大家的重视。在西方发达国家，公司价值评估已经取得了很大的发展，并且有了多种价值

2、评估方法，而自由现金流量折现法在所有方法中是具有最多优势的，在国外的运用也是最广的，跟其他的方法比起来，自由现金流量折现法能够对企业价值创造能力进行更有效的衡量估计。在我国的资本市场上，由于商品市场不发达，自由现金流量折现法的应用就不像西方国家那么普遍。本文尝试将此方法运用于我国的实践中，通过对企业的数据分析，而得到对企业的有效估价。如今自由现金流量折现法的适用条件在我国慢慢的成熟，研究企业价值的评估方法渐渐地具有理论意义和现实价值。关键词：企业价值自由现金流量折现率ResearchtheEva1uationofEnterpriseBasedonDiscountedFreeCashF1owAb

3、stract：A1ongwiththerapiddeve1opmentofourcountrysocia1istmarketeconomy,enterpriseva1ueassessmenthasbeguntobeconcernedabout.Inthedeve1opedcountries,enterpriseva1ueassessmenthasmadegreatdeve1opmentandmanyva1uationmethodshaveformed,amongthesemethods,discountedfreecashf1owhassuperioradvantagesandisthemos

4、twide1yusedabroad.Comparedwithothermethods,enterpriseva1ueassessmentcaneffective1ymeasurethecreationabi1ityoftheenterpriseva1ueestimation.Inourcountryscapita1market,theapp1icationofdiscountedfreecashf1owmethodisnotsocommoninwesterncountriesbecauseoftheunderdeve1opmentofcommoditymarkets.Thepaperattem

5、ptstoapp1ythismethodtothepracticeofourcountry,wecangeteffectiveeva1uationtotheenterprisethroughtheana1ysisofthedata.Nowadays,theapp1icab1econditionsofdiscountedfreecashf1owmethodinourcountrygradua11ymatureandthestudyontheeva1uationmethodofenterpriseva1uegradua11yhastheoretica1significanceandpractica

6、1va1ue.Keywords:enterpriseva1uefreecashf1owdiscountrate引言（一）研究背景及意义企业价值评估在西方国家已有一定的历史，已成为国际评估行业的重要发展领域和方向。而在我国20世纪80年代末，由于资本市场，产权市场等的不完善以及评估理论和研究的相对滞后，使得我国错过了企业价值评估发展的最佳时机。当前经济的全球化和一体化进程大大加快，我国的企业价值评估行业正在面临新的挑战。自由现金流量折现法是企业估值定价在理论上最有成效的模型，现金流基本不受会计政策、会计变更的影响，所以更加具有普遍适用性。对管理者来说，价值评估给他们做出决策指引了方向，有了科学的

7、分析后，就可以做出与公司的实际情况相适应的决策，对利益相关人来说，合理的价值评估可以为他们提供公正的信息和参考。（二）国内外研究现状1 .国外研究现状最早的企业价值评估思想来自艾尔文费雪的写的资本与收入的性质，莫迪格利安尼和米勒认为企业价值的大小由投资决策决定。1961年，他们出版了文章股利政策、增长和股票价格，MM股利无关论由此被提出，1963年，他们又提出了MM修正模型，完善了1961年的理论研究，MM理论由此形成，第一次将不确定性分析引入进而可以科学地定量企业价值。之后，汤姆科普兰和蒂姆科勒、杰克默林三人合作创作了价值评估:公司价值衡量与管理一书，此书奠定了企业价值评估领域的里程碑。2

8、.国内研究现状我国由于起步晚，理论研究就没有西方国家那么全面，所以目前对企业价值评估的研究不是很多。近些年来，我国学者像张先治、汪平、孙岷等都进行了不同的探索，也推动了企业价值评估在我国的发展。在市场经济发展的越来越好的今天，评估价值理论在我国也有了强大发展势头的趋势，与国外的差距也越来越小。但是企业价值评估是一个实用性很强的学科，因此还需要结合我国的实际情况来具体研究。一、企业价值评估方法概述企业价值评估是一项综合性的,在特定目的下分析估算企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值。目前常用的评估方法主要有三类，分别为收益法、成本法和市场法。（一）收益法收益法是指通过将被评估企业预期收益资

9、本化或加以折现来确定评估对象价值的评估思路，其计价尺度是资产未来收益的折现值，目前国际上使用最多的就是收益法中的自由现金流量折现法，它是将企业未来每年的现金流量折现之后加总求和，此法可用于持续经营，且充分考虑了资产未来收益和货币的时间价值，但是其容易受到未来不可预见的情况和主观因素的影响。（二）成本法成本法是指任何一个潜在的投资者在决定对项目投资时，他所愿意支付的价格不会超过构建该项资产的现行成本，其计价尺度为重置成本。成本法要求被评估资产的实体特征、内部结构和功能要与假设的重置全新资料有可比性。被评估资产它能够再生或者是复制并且能够给潜在的所有者带来经济利益。成本法的使用范围是最广的，其能充

10、分考虑资产的各种损耗，但其必须要有可收集到的历史资料，计算的工作量很大以及各种资产的贬值很难把握。（三）市场法市场法是指通过市场上同样或类似资产的近期交易价格，经过比较分析来估测和实现资产价值的评估技术思路，其计价尺度为市场价格。市场法需要一个充分活跃的资本市场且至少要有三个参照物，参照物基本上可以替代被评估资产。市场法简单易懂，评估值更接近于市场现实价格，但市场法只适用于以资产价值为基础的资产，不适合大部分的无形资产，其对市场的要求很高，也受主观因素的影响。在这三个评估方法中，收益法评估最有优势，它的理论是最科学合理的，研究内容也是深入健全的。而收益法中的自由现金流量折现法在操作上比较容易，

11、从为了企业价值最大化的目的出发，由于长期的利润和现金流将会趋于一致，即使在短期内两者会有些出入，但是实践证明企业的最终价值是由企业的现金流量决定，并不会与利润的变化保持一致。况且自由现金流量更好的考虑了企业未来的发展，能够准确的评估经营业绩和盈利质量，所以本文着重讨论自由现金流量折现法。二、自由现金流量折现模型（一）自由现金流量折现模型的概念现金流量折现法是用来预测公司未来盈利能力的指标，由一定的折现率来折算出企业的净现值的方法。自由现金流量是在扣除了营业支出和资本支出及营运资本之后，企业可以支付给投资人的现金流量，在运用此法时，是在保证了企业持续经营的情况下和企业未来增长没有变化的前提下进行

12、的。（二）自由现金流量折现模型的构建任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价：企业价值此模型中有三个参数：现金流量、资本成本以及时间序列。现金流量是指各期的预期现金流量。资本成本是在计算现值时使用的折现率，折现率体现了现金流量的风险，风险越大折现率就越大，因此折现率和现金流量要互相匹配。模型中的时间按序列n,是指产生现金流量的时间，一般用年来表示。对于现金流量的持续年数，由于企业的寿命是不确定的，一般会采用持续经营的假设，即假设企业将无限期的持续下去，而无限期的现金流量的预测的难度是很大的，所以大部分的企业估价将预测的时间分为两个阶段，即预测期价值和后续期价值。即企业价值=预测期价值+后续期价

13、值。（三）现金流量折现模型参数的估计1 .现金流量的估计对于未来的现金流量的预测，可以用经验判断法，根据观测历史数据和对未来的认识对公司的现金流量进行预测，由于现金流量的变化一般具有一定的趋势，所以由客观条件对其进行主观判断可能是最有效的。一般的现金流量前一阶段增长率有浮动，可以根据实际情况来进行判断，后一阶段处于稳定阶段。2 .预测期间的确定预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期。基期就是作为预测基础的时期，基期的各项数据被称为基数，他们是预测的起点，确定基期的数据可以用上年的实际数据。对自由现金流量预测的增长期一般都为两阶段增长模式，第一阶段是详细预测期，第二阶段是后续期，后续期也

14、可认为是稳定增长期。可是两阶段的时间点却很难来确定,从理论上来讲，该点应为稳定增长的开始，在实务中，预测期通常为5年，而后企业进入稳定状态，具有稳定的增长率及稳定的投资资本回报率。由于不同的预测区间，增长率的估算也要与两个区间相对应。在详细预测期，可以根据历史数据和增长趋势，对其进行主观判断，在稳定增长期，增长率取宏观经济增长率，假设国内的预期经济增长率为5机3 .折现率的确定折现率是指将未来有限期预期收益折算成现值的比率。目前折现率确定的主要方法有风险累加法，行业平均资产收益率法，加权平均资本成本法和资本资产定价模型。风险累加法在我国市场体制不完善的条件下，相关人员对企业总风险的评估难度很大

15、，主要靠经验判断，因此依据此法的折现率准确性不高，行业平均资产收益率法在我国的无形资产的确定上使用最多，但其容易忽视行业内部差别，加权平均资本成本法在企业的资本结构不变的情况下，将会是很好的折现率，资本资产定价模型考虑了企业本身行为的非系统风险和市场行为产生的系统风险，该模型的B系数很难计算，主要参照专门机构的定期公布。但是在本文中，主要从股权投资人的利益出发，所以折现率只需要考虑股权资本成本，就采用资本资产定价模型来计算。三、自由现金流折现模型在企业价值评估中的应用一以维格娜丝为例（一）维格娜丝简介维格娜丝时装起源于1997年，在国内它具有自有品牌，专注于高端的时尚女装。公司已建立三大设计研发中心，分别在上海、首尔和南京，以自主研发、设计为主题，以优秀设计团队为依托，以“时尚、修身”为核心理念，针对亚洲女性，为其创造美丽，传播时尚。它的店铺形象是平和中彰显格调，优雅中愈见温暖。产品特性是高品质面料,精良工艺和修身廓形。（二）维格娜丝价值评估1 .对自由现金流量的预测由自由现金流量的计算公式，自由现金流量二营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-所得税+折旧与摊销-资本性支出-营运资本增加额。（1）对营业收入的预测表1历史营业收入（万元）年份200920102011201220132014营业收入200513130150514597937462584718营业收入