海天精工企业分析.docx

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1、海天精工企业分析1数控机床行业龙头，20132023年归母净利润CAGR约35%中高端数控机床领军企业，专注龙门加工中心研发与生产海天精工成立于2002年，成立以来专注于中高端数控机床的研发、生产和销售。公司历经20余年专业化高质量发展，已迈入国内数控机床行业第一梯队，是我国机床制造业掌握成熟、高端产品技术的领先企业之一，主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心等。2023年营收约32亿元，同比增长约16%,归母净利润约5亿元，同比增长约40%。2013-2023年公司营收、归母净利润CAGR分别达15%,35%o公司主营业务为数控机床，2023年数控机床业务总营收约3

2、1.24亿元，占比总营收约98%,2023年公司数控机床业务毛利率约为27%。细分来看，公司机床类型可为龙门加工中心、立式加工中心、卧式加工中心以及其他主营业务。1）龙门加工中心：2023年龙门加工中心营收约18亿元，占比总营收约57%,毛利率约为31%。该机床具备铳削，链削，钻削，攻螺纹等多种加工功能，零件一次装夹可同时完成零件多个面上的孔系，平面及曲面的加工，实现连续自动加工。下游主要为工程机械，汽车零部件，模具，塑料机械等领域2）立式加工中心：2023年立式加工中心营收约8亿元，占比总营收约26%,毛利率约17%。该种类机床可实现小型零件的高速高效加工，如模具，盘类，小型箱体类复杂零件的

3、高速大批量精密加工。下游主要为汽车零部件，工程机械,通用等领域。3）卧式加工中心：2023年卧式加工中心营收约3亿元，占比总营收约10%,毛利率约35%。该种类机床可实现多工作面的铳，钻，锋，较，攻丝，两维，三维曲面等多工序加工，可在一次装夹中完成箱体孔系和平面加工，适用于箱体孔的调头铳孔加工，下游主要为汽车，轨道交通，航空航天，阀门，矿山机械，纺织机械，塑料机械，船舶，电力等领域。4）其他主营业务：包含数控车床、数控落地镀铳加工中心等，2023年营收约1.39亿元，占比总营收约4%,毛利率约为24%。图1:2023年公司龙门加工中心占比总营收约57%数控龙门加工中心数控立式加工中心救拉卧式加

4、工中心其他主管其他业务股权比例集中，实控人持股比例53%公司股权结构集中，实控人为张静章、张剑鸣、张静来、钱耀恩等四人，其中董事长张静章与执行总裁兼董事张剑鸣为父子关系，海天企业管理为实控人控制，因此实控人合计持股比例约53%o盈利成长性强，20132023年归母净利润CAGR达35%2023年营收约32亿元，同比增长约16%,归母净利润约5亿元，同比增长约40%。20132023年公司营收、归母净利润CAGR分别达15%,35%o净利率、毛利率：毛利率较为稳定，净利率稳步提升。公司销售毛利率由2013年的25%变动至2023年的27%,毛利率中枢约26%；公司销售净利率由2013年的4%提升

5、至2023年的16%,净利率中枢约8%。期间费用率：2023年公司期间费用率大幅下降。从2018年的13.5%下降至2023年的8.8%,其中管理费用率从2.8%下降至1.3%,研发费用率从4.39%下降至3.72%,销售费用率从6.23%下降至4.8%。财务费用率波动主要系汇兑损益导致。图5:2013-2023年公司营业收入CAGR15%营业总收入（亿元，左N）YOY（右转）2机床行业：受益制造业复苏、国产替代、自主可控机床行业空间大，增速稳，2023年全球机床市场规模超5000亿元供给端：根据德国机床制造商协会数据，2023年全球机床行业产值约709亿欧元（按欧元比人民币汇率1:8,折合人

6、民币超5000亿元），20022023年CAGR约4%,我国机床产值约218亿欧元（按欧元比人民币汇率1:8,折合人民币约15002000亿元），占比约31%,20002023年CAGR约12%。需求端:根据德国机床制造商协会数据，2023年全球机床消费约703亿欧元（按欧元比人民币汇率1:8,折合人民币超5000亿元）,我国机床消费额约236亿欧元（按欧元比人民币汇率1:8,折合人民币约15002000亿元），占比约34%,2000-2023年CAGR约10%。机床行业分类多，2023年龙门加工中心市场规模超40亿元机床行业分类多，数控切削机床为重要细分领域。根据国家制定的机床型号编制方法，

7、机床分为11大类：车床，钻床，镶床，磨床，齿轮加工机床，螺纹加工机床，铳床，刨插床，拉床，锯床和其他机床。在每一类机床中，又按工艺范围，布局型式和结构性能分为若干组，每一组又分为若干个系（系列）。我们综合中国机床工业工具协会、上市公司招股书、海关总署、中国机床年鉴（2023）等数据，对各类机床市场规模进行大致测算，测算结果如下：1）车床:根据浙海德曼招股书,车床占比金切机床市场份额约20-35%,根据2023年机床工具工业协会数据，金切机床市场规模（消费额）约1296亿元，因此可大致测算得我国车床市场规模2023年约300-400亿元。2）加工中心：预计2023年市场规模约250亿元，占比金切

8、机床比例超20%。可分为立式加工中心、卧式加工中心及龙门加工中心。其中a）立式加工中心：根据MIR数据，2023年国内立加销售量约5.3万台，按单价2530万元/台测算，立加市场规模约130160亿元。b）卧式加工中心：根据中国机床年鉴（2023）以及海关总署数据，大致预测市场规模约70亿元以上。c）龙门加工中心：根据中国机床年鉴（2023）、海关总署数据以及海天精工占比2023年年鉴数据测算，预计市场规模超40亿元。3）磨床：主要依赖于进口，根据中国机床年鉴（2023）以及海关总署数据，预计2023年市场规模约80亿元，占比金切机床约6%比例。国13:2023年国内具机尿有峥您偿胃修（比的力

9、机集占比金属切刷机京聿场加根比例收结）中国机床行业大而不强，高端机床亟需国产替代2023年我国机床数控化率约36%,仍有较大提升潜力数控机床是装备制造业智能制造的工作母机，是衡量一个国家装备制造业发展水平和产品质量的重要标志。从数控化率来看，海外发达国家机床数控化率高，日、美、德数控化率均超70%,其中日本机床数控化率维持在80%以上。根据日本机床工业协会数据，2023年日本工业机床产量约6.8万台，其中数控机床产量约5.6万台，数控化率约83%,2017至2023年，日本机床数控化率维持在80%以上。中国机床数控化率持续提升，根据中国机床协会数据，2018-2023年中国金属加工机床数控化率

10、持续提升，由2018年的30%提升至2023年的36%,达历史新高，但相较欧美日等发达国家仍有较大提升潜力。图15:2023年中国机床数控化率约36%.仍有较大提升潜力一金4切剂机床代拉化率一金用兴利机床做拉化华一机原总It拉化4目前国内高端数控机床严重依赖进口，由于高端机床下游主要为航空、军工等高精尖领域，涉及到国家安防等领域，因此亟需国产替代。根据机械工业“十四五”发展纲要提及，我国高端数控机床自给率不足10%,根据研究数据,2018年中国高端数控机床国产化率仅约6%O竞争格局：高端产品仍以外资主导，民企逐渐崛起世界范围看，2019年全球前十数控机床企业均为外资企业。其中以日本、德国、美国

11、为主导，按营收额统计，2019年前10机床厂商营收总额约276亿美元，占比2019年全球机床市场规模（消费额）约34%o国内机床行业大致可分为三大梯队，其中：第一梯队：历史悠久，实力雄厚的外资企业，主营业务是高端数控机床，如日本山崎马扎克,德国通快，德马吉森精机，美国马格等。目前大多数都已在中国投资或合资建厂。第二梯队：国内最先起步，并具有一定技术实力，资金实力和品牌影响力的民企和国企。从最早的国营企业“十八罗汉”，到现在如海天精工,创世纪,纽威数控等新主力军民营企业。第三梯队：规模较小，技术含量较低的主营低端数控机床的小型民营企业。产品价格便宜，产品加工精度要求不高，主要应用于一般民用产品，

12、汽车零部件粗加工等领域。国23:2015年机床行业民企资产占比已超过国企资产占比2015年机床行业资产占比资历悠久，行业绝对龙头的外资企业，跨国公司国企小规模的民营企业从国内各厂商来看，国内机床民营机床厂商崛起，逐渐替代国企机床企业走向台前。从2023年国内主要机床上市公司销售数据来看，国内主要机床企业营收额约166亿元，占比国内机床市场规模（消费额）约9%。从产量来看，国内主要机床企业产量约7万台，占比国内市场规模（产量）约9%。机床行业更替周期约710年，或进入新一轮景气周期机床产量周期：复盘历史，以金属切削机床为例，我国金属切削机床每隔一定年份产量发生一次跳变，以跳变年份作为周期起点统计

13、，从1989年开始,我国机床行业大约经历4轮周期,周期间隔约710年。机床产量：根据中国机床协会数据，金属切削机床产量2023年712月分别同比下滑15%、13.5%、12%、8.5%、13.2%、11.7%,2023年710月单月同比降幅逐月收窄，1112月受疫情放开影响，下滑幅度增大。结合机床自身行业更替周期约710年，我们认为更替周期叠加制造业景气度回升，机床行业或将迎来新一轮向上周期。企业中长期贷款是企业基于自身生产情况作出的决策，一定程度可体现下游扩产意愿，其增速可作为需求端指引的前瞻性指标。企业中长期贷款同比增速（滚动5个月）由2023年7月回正，2023年10月2023年1月（滚

14、动五个月）同比增速分别为57%、60%、112%、96%,下游企业投资意愿趋势向好。PM1逐步回升，制造业景气度向好。2023年1月PM1为50.1%,重回枯荣线以上，2月PM1为52.6%,较1月大幅提升2.5个百分点,为近12个月最高值。3月PM1为51.9%,连续3个月位于枯荣线上方，制造业保持扩张态势。预计2023年制造业景气有望改善。政策持续加码，推进机床行业自主可控，国产替代大势所趋早期在2015年及2018年,发改委与工信部分别提出中国制造2025与国家智能制造标准体系建设指南(2018),将高端数控机床列为十项重点领域。2023年以来国家相继出台多项政策以加速推进高端数控机床自

15、主可控。机床相关：1)2023年3月“十四五规划”提及推动高端数控机床产业创新发展；2)8月国资委扩大会议提及针对工业母机等加强核心技术攻关；3)2023年9月首批中证机床ETF发行将为拥有核心技术、科创能力突出的机床企业提供直接融资便利;4)首个国内主导的机床数控系统标准发布表明我国在04专项支持下建立的“高档数控系统关键技术标准体系”成果得到了国际认可。制造业相关：1)2023年9月财政部、税务总局及科技部联合发文宣布高新技术企业于2023Q4新购置设备、器具，将其作为固定资产核算的，可以选择在计算应纳税所得额时一次性在税前扣除，同时允许按100%在税前加计扣除；2)央行设立设备更新改造专

16、项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款,额度为2000万以上。3积极拓展新能源汽车领域与海外市场，有望再造一个海天公司在研发、工艺积累、产量、品牌效应均具备优势海天精工龙门加工中心国内领先优势明显。公司以龙门业务起家，深耕研发及制造近20年，拥有深厚的工艺积累和品牌效应，相较于国内同行具有一定领先优势，主要可体现于：1）研发与工艺积累：海天精工重视技术和产品研发，在数控机床研发领域已经有超过二十年的经验积累。20122023年，公司研发支出从0.38亿元增长至1.18亿元,研发支出CAGR约12%。截至2023年年报，公司已取得238项专利，包括机械双摆铳头、自动铳头、电主轴、伺服刀库、数控回转工作台、自动头库等。公司已掌握电主轴零部件的设计、制造及