萤石网络企业分析.docx

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1、萤石网络企业分析一、萤石网络：国内领先的智能家居产品与物联网云平台提供商1、背靠海康威视，专注智能家居和物联网云平台服务公司成立于2015年，主营智能家居和物联网云平台服务。公司前身诞生于2013年，为海康威视旗下互联网业务中心，2015年海康威视成立萤石子公司，2023年于上交所上市。公司致力于成为国内领先的智能家居服务商及物联网云平台提供商，是业内少有的从硬件设计研发制造到物联云平台，具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。公司在智能家居摄像机、智能猫眼、智能门锁等智能家居产品的细分领域均处于市场领先地位。截至2023年末，萤石物联云平台共接入各类物联网设备超过2.05亿台，其中视频类设

2、备接入数超过1.5亿台。萤石物联云平台注册用户数进一步提升至1.25亿，月活跃用户数提升至4393万。控股股东为海康威视，实际控制人为电科集团。公司控股股东海康威视持有公司48%的股权；电科集团通过全资子公司中电海康、电科投资以及下属科研院所中电五十二研究所，合计持有海康威视40.76%的股权，为公司实际控制人。公司旗下有5家控股子公司，其中萤石香港、萤石美国、萤石欧洲主要负责境外地区产品的销售及服务。S2:费石网络股权站椅留电料集HIItoo%W0%JW（Rb（中电五十二中电海发电科投资1、，iWiw费无代件:.6t(444,国J4/*核心管理与技术团队主要成员来自海康系，继承优秀基因。萤石

3、网络的董监高团队（除独董外）基本均具有海康威视任职经历。董事长蒋海青先生历任海康总经理助理、副总经理、高级副总经理，并具备技术背景，历任中电五十二研究所工程师、高级工程师。公司主要产品分为智能家居产品、云平台服务两大类，智能家居产品贡献主要收入来源。公司面向消费者用户，提供以视觉交互为主的智能生活解决方案；面向行业客户，提供用于管理物联网设备的开放式云平台服务。2023年公司智能家居产品、云平台服务收入分别为35.97/6.70亿元，占总营收比重分别为83.5%15.6%o智能生活解决方案：面向消费者用户，围绕居家安全、入户安全等场景提供多样化的智能生活解决方案。智能生活解决方案主要包括智能家

4、居产品及其增值服务，其中智能家居产品主要包括智能家居摄像机、智能入户、其他智能家居产品和配件产品，其中智能家居摄像头贡献主要收入。萤石物联云平台：提供了公司业务发展的基础能力，在公司商业模式中处于核心地位。公司在发展初期形成了较为完善的中台服务体系，并打造了I。T开放平台，提供各类物联网平台服务，包括物联接入服务、多媒体服务、云存储服务、AI服务、消息服务、应用服务、大数据服务和保障支撑服务等。线下经销商销售为主，单一大客户依赖程度低。公司智能家居产品采用线上+线下的销售模式，其中线下为主要销售渠道，2023年线下收入占比为76.7%o智能家居产品中线下渠道的客户类型包括经销商、专业客户、直营

5、店，线上销售类型包括B2C和电商平台自营模式客户。其中经销商模式是主要销售渠道；直营店客户和B2C客户面向终端消费者，客户数量大、交易金额相对较小。2019-2023H1公司前五大客户收入占比为23.3%29.7%33.5%32.0%,客户集中度整体呈上升趋势但有限。海康威视及其关联方是当前最大收入来源，2023H1销售占比为13.4%。图3:智能家居产品分销售渠道收入（亿元）募投项目提高公司智能制造水平，加强视音频核心技术竞争力。公司募投项目投向生产基地建设、云平台开发和核心技术的研发升级，具体投向为“萤石智能制造重庆基地项目”、“新一代物联网云平台项目”、“智能家居核心关键技术研发项目”、

6、“萤石智能家居产品产业化基地项目”项目。2、2019-2023年营收及净利高增，2023年受宏观等外部因素影响业绩承压智能家居业务+物联网云平台架构完善推动2019-2023年主营业务收入及净利高增，2023年受外部因素影响增速放缓。在收入方面，2018-2023年去公司主营业务收入分别为15.3/23.6/30.8/42.4亿元,2018-2023年营收CAGR+40.5%。收入增长主要受益于：1）全球智能家居市场快速发展；2）公司智能家居产品体系不断完善升级；3）积极开拓开放式云平台服务，物联网业务架构持续完善。2023年收入为43.06亿元，同比+1.6%,收入增速放缓主要系受宏观经济下

7、行、疫情等外部因素影响行业景气度下降所致。在净利方面，2018-2023年公司归母净利润分别为1.3/2.1/3.3/4.5亿元，CAGR+50.6%。净利润主要随总体收入稳步增长，毛利率及净利率整体保持稳定。2023年归母净利润3.3亿元，同比26.1%,同比下滑主要系在收入增长不及预期的情况下，公司持续进行渠道品牌建设、加强产品研发等导致期间费用增长。23Q1来看，随着国内宏观经济环比逐步恢复，公司单季度实现营收1079亿元,同比+4.27%,归母净利润9117.09万元，同比+33.7%,扣非归母净利润9013.20万元，同比增长+34.17%。23Q1公司持续推进精益管理，供应链降本增

8、效效果明显，同时收入结构由于运营商占比下降等因素影响，公司总体毛利率有所增长。物联网云平台占比持续扩大，智能家居摄像机贡献主要收入和毛利。公司业务板块分为智能家居和物联网云平台，2019-2023年智能家居产品收入占比稳定保持在80%以上，物联网云平台占比持续扩大至2023年的15.6%。智能家居板块包括智能家居摄像机、智能入户、配件和其他智能家居产品，其中智能家居摄像机收入最高，是公司的稳定收入来源。2023年，公司智能家居摄像机/智能入户/配件/其他智能家居产品分别为67.4%7.9%5.3%3.0%盈利能力方面，公司摄像机和云平台服务两项业务分别贡献了57.3%31.0%的毛利，各项业务

9、毛利率基本保持稳定；物联网云平台的毛利率水平较高，主要系该业务不涉及传统原材料采购所致。图7:萤石网络主营业务分业务收入（亿元） 智能家居摄像机智能入户 配件其他智能家居产品 物联网云平台软件三费占比总体稳定，研发投入高于可比公司平均水平。20192023年公司期间费用率分另U为25.6%、26.4%、25.7%、29.3%o2019-2023年公司期间费用率随业务规模扩大逐年递增，总体费用占比保持稳定,2023年公司在研发和渠道建设方面仍有较大投入，导致费用率变大。公司重视研发投入,20192023年研发费用率基本保持在12%以上，研发费用率远高于可比公司平均水平。二、技术创新、消费升级助力

10、智能家居规模扩张，物联网云平台前景广阔1、市场规模：A1等音视觉技术创新、消费升级驱动市场规模增长（1）智能家居：消费需求有望逐步回暖，A1等技术助力产品创新智能家居是通过物联网连接的家居设备。智能家居指以住宅为平台，利用互联网通讯、智能控制、音视频等技术将有关设施自动化和集成化，构建高效的住宅设施管理系统。智能家居互联互通，通常以智能音箱/中控平板作为交互入口，控制智能摄像头、电视、影音盒子、扫地机器人、空调、照明等智能终端。A1大模型有望加速智能家居进入3.0和4.0阶段。智能家居的发展趋势可分为四个阶段：智能单品，智能单品系统，全屋智能系统、以人为中心的个性化智能服务。智能家居正从2,0

11、阶段向3.0阶段发展，当前存在交互体验不佳、个性化能力弱等痛点。而3.0和4.0阶段需要云计算、人工智能、机器学习等技术，提供更加个性化、人性化的服务，强调以用户为中心。随着A1大模型的出现，智能家居或将转型为“全能A1生活助手”，有望加速进入3.0和4.0阶段。目前，阿里、百度、华为等企业积极布局大模型，并应用在全屋智能产品中，而美的、长虹、TC1,海信等传统家电玩家正计划接入第三方大模型。2023年智能家居需求较为疲软，持续观察智能家居需求回暖趋势。2023年受全球通胀高企、宏观经济下行等因素影响，叠加疫情居家时间加长，消费者对摄像头监控看护需求有所下降，智能家居需求整体较为疲软。随着疫情

12、影响趋弱，家用安防摄像头需求有望回暖。同时，随着地产建设有望回暖，智能门锁、智能控制等智能家居作为和房地产相互依托的产业，需求有望进一步修复。供给端A1等技术进步、需求端消费升级，有望助力智能家居行业规模扩大。一方面，技术发展是智能家居行业的重要驱动因素。物联网、云计算和人工智能技术是推动智能家居领域的三大底层技术，产品内容丰富度和交互体验不断提升，推动智能家居应用场景快速落地。AIGC的兴起有望助力智能家居创新，提升人机交互体验，加速智能家居进入3.0和4.0阶段。另一方面，消费升级是智能家居发展的长期驱动力，我国居民消费能力和城镇化水平不断提升，主力消费群体对于生活品质的追求,有望带动智能

13、家居市场的发展。据StatiSta预测，全球智能家居市场规模将从2023年的276亿美元增长至2024年的471亿美元，CAGR+14.3%o图12：全球智能家居市场规模及增速智能视觉是智能家居的重要应用场景，以视觉摄像头为基础向多场景延伸。主流智能家居设备可分为智能视觉、智能语音和智能触控三类。其中智能视觉起源于安防监控系统，并且在此基础上不断在家居领域横向拓展。智能视觉系统产品的摄像头模组嵌入家用设备中，算力则部署在云平台和硬件终端。产品形态多元，包括家用摄像头、智能猫眼、可视智能音箱、3D人脸门锁、陪护机器人、扫地机器人等。家用智能视觉市场快速发展，2025年国内市场规模有望超800亿。

14、受益于智能门锁、扫地机器人、智能音箱等家用智能视觉产品的陆续面世和发展，家用智能视觉产品市场高速增长。2016-2023年由59亿元增长至331亿元，CAGR+51.9%o据研究预测，2025年国内家用智能视觉产品市场将达858亿元，2023-2025年CAGR+19.1%o安防是智能家居的刚需场景之一，2024年规模有望达百亿美元。智能家居系统涵盖多类产品，如智能家电、家居安防、控制与连接、舒适照明、能源管理等；智能家电和智能安防占比较高。目前智能安防较智能家电更为切入痛点，成为海量家庭用户的刚需，主要原因在于智能家电在中老年群体中需求度不高、部分家电如电视、空气净化器等打开率有限。对比之下

15、，智能安防设备如门禁、智能锁、摄像头等能够对用户人身和财产安全，在当下存在广泛现实需求。据StatiSta数据分析，家居安防产品占全球智能家居市场不同类型产品的市场份额有望从2023年的24%左右提升至2024年的28%左右，预计到2024年全球家居安防类产品市场规模有望达到IOO亿美元以上。图16:2023年全球不同类型智能家居产品市场份额能源管理舒适与照明家庭娱乐控制与连接家居安防智能家电从细分品类来看：智能家居摄像机：是由数字摄像机视频显示技术、无线网络传输技术及智能追踪识别技术相结合产生的新一代摄像机，是网络摄像机互联网化的产物。智能家居摄像机可以通过Wi-Fi、蜂窝网络等无线通讯技术

16、联网，提供视频信息的采集、编码、传输和存储功能，同时嵌入了人脸识别、移动侦测、夜视切换、语音识别交互等技术。万物互联时代，摄像机已从安防监控系统中的摄制工具，转变为具有安防监控、家庭看护、沟通媒介功能的综合性产品。据研究统计，预计2025年全球家用摄像头产品出货量将突破2亿台,20-25年CAGR为19.3%；市场规模将达721亿元，20-25年CAGR为14.1%o智能门锁：智能门锁是在传统机械锁的基础上改进的，在安全性、识别性、管理性方面具有明显优势，且更加智能化、简便化的锁具。中国智能锁市场总体渗透率较低，根据全国锁具行业信息中心提供的数据，2019年我国智能锁渗透率仅为约5%,相比韩国80%的渗透率，仍有巨大提升空间。智能控制：智能控制品类包括智慧中控屏、智能窗帘机、智能面板、智能插座、智能照明等。精装修房