银行业深度分析.docx

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1、银行业深度分析一、超额储蓄来源拆解与人群分级分析核心观点：2023年新增居民存款17.8万亿，同比多增7.9万亿，远超历史水平，1Q23单季新增9.9万亿，同比多增2.1万亿，均是历史最高水平，可见居民存款增长趋势延续。天量存款后续能否释放至消费，一方面要看居民不同支出缩减而节约的贡献度（来源不完全决定流向，但可判断初始资金的用途），另一方面要看不同收入群体的贡献，最后要看消费场景的恢复力度。综合来看，超储对于消费支撑存在较多不确定性，向消费的释放不宜高估，下文作具体分析。（-）超储来源拆解：居民可支配收入、投资性支出和消费性支出三个方面该部分超额储蓄来源主要从收支两条线拆解，从居民可支配收入

2、，投资性支出和消费性支出方面去拆解。上市银行个人存款数据方面，从绝对值来看，上市银行1H22新增存款规模（6.8万亿）已超过2023年年度新增规模（5.8万亿）,逼近2023年全年新增规模（6.9万亿）。从比重来看，上市银行个人存款单年新增占居民存款单年新增比重近年来基本维持在60%以上，可见超额储蓄如何释放，对下阶段银行经营有较大影响。图表3:上市银行个人存款较年初新增（万亿）1、居民收入端：可支配收入增速低于疫前，无超预期收入增加在收入端来看，2023年居民可支配收入增速仍低于疫情前水平，并无超预期收入的增加，整体失业率有所抬升。2023年居民可支配收入同比增速一直低于疫情前，2023年人

3、均可支配收入累计实际同比仅为2.9%,2019年为5.8%。2023年虽有反弹，但是建立在2023年低增速的基础上。拆分收入种类，当季同比来看，2023年一季度和2023年二季度,经营净收入当季同比下滑最明显,波动最为剧烈，可见疫情对于经营净收入影响最大。失业率方面，2023年以来，全国城镇总体调查失业率、1624岁城镇居民调查失业率均维持高位。城镇总体失业率于2023年4月达阶段性高点6.10%,为疫情以来次高，截至22年12月回落至5.50%；16-24岁城镇居民调查失业率于2023年7月达疫情以来最高点19.90%,截至22年12月回落至16.70%,仍与疫情以来次高点相当。另外，从现金

4、流量表的另一大流入项贷款来看，2023年新增居民贷款3.8万亿，显著低于历年新增额（2018-2023分别为7.36/7.43/7.87/7.92万亿）,且新增存款与新增贷款之差高达14万亿（20182023分别为-0.16/2.3/3.4/2万亿）,是历史上首次高于5万亿。综上可见居民收入端并无明显多增，居民贷款也是显著少增，储蓄更多是应对收入增长不确定和失业风险的预防性储蓄，央行在22年三季度货币政策执行报告中针对于存贷差扩大也进行了相关阐述：今年以来我国银行体系存款总体增长较快，同时由于疫情等特殊因素，居民预防性储蓄增加，居民存款与企业存款之间的循环不畅。而反观近年来支出端扰动因素明显增

5、多，2023年以来的消费缩减、2023年的房地产低迷及理财波动，则对支出端产生了更明显的影响，因此我们更多考虑支出端因素。2、居民投资性支出：减配理财产生4.1万亿、减配地产产生21万亿投资性支出方面，根据央行2019年对城镇居民部门资产负债的调查情况，我国城镇居民住房配路占比接近60%,加上商铺累积涉房占比高达66%；存款（现金、活期、定期）占比8%,理财、资管、信托占5.4%,其他金融投资占比3.8%。可见，假如居民由其他资产配络向存款发生转移，显然会导致存款的增长。下文我们基于主要资产的减配情况，分析由于投资性支出的下降而产生的超储。一是因居民减配理财而产生的超额储蓄约为4.1万亿。银行

6、理财以其稳健的特征，一直被居民当作存款的稳健的替代品，因此2023年因减配理财而产生的储蓄不容忽视。自2016年以来监管开启金融去杠杆，先是在2016年7月颁布商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）,后续在2017年3/4月颁布“334”整改文件，并在同年三季度陆续针对资管行业资金池、刚性兑付、多层嵌套、监管套利等问题进行探讨，年底颁布资管新规。理财规模自2017年增速降至1.7%,2018年大幅下降7.5万亿，此后保持平稳增长。单独观察2023年1112月两月存款增量，2023年11/12两月增加5.1万亿（占全年增量的29%）,同比多增2.5万亿（占全年同比多增的32%）,远高于历年同

7、期，对应同期1112月债市波动导致理财净值下跌和理财赎回，两者有较大相关性。基于此我们测算由减配理财而产生的储蓄规模。四盘10:现财余（万亿）及增速2010201120122013201420152016201720182019202320232023建财余（万亿）陶比.逮通过理财规模趋势值与实际值之差，来测算由理财减配而留存的储蓄。理财规模实际值：据中国理财网发布的中国银行业理财市场年度报告（2023）（以下简称报告），截至2023年底，银行理财市场存续规模27.65万亿元。理财规模趋势值：2019-2023平均增速为9.6%,2023理财规模在该增速下规模可达31.8万亿。因理财减配而产生

8、的超储测算：理财规模实际值较趋势值少增4.1万亿，同比2023年少增1.3万亿。此前银行理财投资者并未接受过范围如此广的理财破净潮，该部分理财资金向储蓄的转化更多是由于理财净值化波动引发的短期行为，预计该部分资金向消费转化的潜力不大。二是因居民减配房地产而产生的超额储蓄约为2.1万亿。住房是居民资产配辂中占比最高的资产，购房首付需要支出大量储蓄,按揭贷款的持续支出也对储蓄积累产生持续压力，2023年因居民减配房产而留存的储蓄也是超额储蓄的重要构成。在2016年底明确“房住不炒”之后，2017年住房销售额增速大幅放缓，此后维持较为稳定趋势，2023年出现断崖式下跌，基于此测算由于居民减配房产而产

9、生的储蓄。我们通过测算住宅销售额缩减规模，并结合首付比例，来测算由于减配房产而产生的储蓄。首先测算住宅销售额缩减规模,房地产（住宅）销售额实际值：2023年则断崖式下滑，实际销售金额为11.67万亿。房地产（住宅）销售额趋势值：2017-2023同比增速均值为10.5%,以此计算2023趋势值为17.98万亿（按照2017-2023线性外推2023趋势值为17.99万亿，相差不大）。房地产（住宅）销售额少增：实际值较趋势值少增6.3万亿左右。其次确认首付比例：一是确认一套二套住房占比，根据2023年9月银保监会答记者问显示，截至2023年7月末个人按揭贷款首套房占比达到92%,我们假设2023

10、年二套占比有所有上升，一套二套占比分别为9:1。二是确认首付比例，大部分城市首套首付比例20%35%之间，按30%测算；大部分城市二套首付40%-70%,按照60%测算，一套二套整体按揭首付约33%。最后测算由于减配房产而产生的储蓄：按照房地产销售额少增6.3万亿，按揭首付33%的假设来测算，由房产减配而产生的超额储蓄约为2.1万亿。“房住不炒”以来，住房消费维持稳健，在2023年遭遇滑铁卢之后，多重政策下2023年或迎来弱复苏，但在“房住不炒”和人口负增长的大背景下，房地产市场稳定发展是趋势，一方面是“房住不炒”带来的居民资产配辂倾向的长远变化，一方面是短期可观测的23年初房地产销售额的不及

11、预期，该部分储蓄再次流向房市的比例仍需观察，不排除有一定潜力向其他投资或消费转移。BA13:商品房(住宅)销售修货性预测12.6413.9415.4616.2711.02.y1.3316x-2674.5R,0.989820.15.10.5000.00201620172018201920232023202320233、居民消费性支出：消费缩减而实际产生的超储约为0.6万亿2023年居民消费支出缩减1.3万亿。受消费场景抑制和收入增速下滑，全国人均消费支出同比增速在2023年出现明显下降，若将2017年-2019年平均同比增速视作若无疫情影响的趋势值(5.7%),则2023年全国居民人均消费支出约

12、在2.55万元,较实际值多0.09万,按照14亿人口测算，2023年消费支出约缩减1.3万亿，但并不代表能够形成超额储蓄也有1.3万亿，也要考虑消费贷款的增量影响。用于消费的狭义消费贷少增0.7万亿。2023年、2023年居民狭义消费贷款增速明显低于其他年份，2023年全年增速8.9%,1-4季度同比增速均在10%以下，2023年同比增速仅为4.1%,且同比增速逐季下滑。因此2023年消费支出的缩减也要考虑狭义消费贷款的少增。2023年全年狭义消费贷款总额约在17.2万亿。而按照2023年增速测算2023年趋势值约在18.1万亿，实际值少增约0.9万亿，考虑到其中有流入房市股市的情况，实际用于

13、消费的消费贷款少增额应少于0.9万亿，假设参考下文关于2019年消费贷流入房市比例(24%)测算，用于消费的消费贷少增约07万亿。消费缩减而实际产生的超额储蓄约为0.6万亿。相对于因消费支出缩减的1.3万亿，同时考虑较往年少增的消费贷款,剔除流向房市部分，可看出由于消费缩减而实际产生的超额储蓄约为13-0.7=0.6万亿，可见真正由消费缩减带来的超额储蓄不宜高估。(-)超额储蓄人群分级分析核心观点：超额储蓄主要来自高收入人群，而高收入人群消费倾向偏低且长期看有下行趋势，或对超额储蓄释放至消费有一定的抑制作用,而低收入群体或得益于消费场景服务行业的修复，带来一定的收入反弹，但低收入人群可支配收入

14、基数较小，能贡献于消费的总量有限，具体还要看就业恢复情况以及相关消费支持政策力度，具体分析如下。1、收入端核心观点：收入端，从多个角度观测总结，小部分的高收入人群占有大多数财富，而历年来高收入人群的绝对收入增量远高于低收入人群,且收入及财富增速受疫情影响更小。（1）第一个角度，按照国家统计局口径的低中高收入人群观测（数据更新至2023年底）：高收入人群人均可支配收入净增量是低收入人群的十倍，低收入人群人均可支配收入受疫情影响最大，2023年收入同比增速下滑幅度高达8个百分点。从净增额看，截至2023年，根据中国统计年鉴2023显示，按照五等份分组人均可支配收入指标观测，自2014年至2023年

15、之间最高20%收入组年收入净增3万元至8.3万元，而最低20%收入者净增3千元至8千元不到，最高组年可支配收入是最低组的10倍之多，净增额也高达十倍。图袅17:全国居民按收入五等份分蛆的人均可支配收入（元）组别2.0142,0152,0162,0172,0182,0192,02020M氏收入组家庭人均可支配收入4,7475,2215,5295,9586.4417,3807,8692依中间偏下收入阻家庭人均可支配收入10,88711,89412,89913.84314,36115,77716,4432优中间收入组家联人均可支配收入17,63119,32020,92422,49523,18925,03526,2492胜中间偏上收入组家良人婀支配收入26.93729,43831,99034,54736,47139,23141,1722他高收入组家姒婀支配收入50,96854,54459,26064,93470,64076,40180,294从同比增速看，低收入人群收入弹性大，受疫情影响更大。一方面,按照五等份分组人均可支配收入指标观测，2023年各收入组可支配收入同比增速均出现不同程度的下滑，下滑幅度基本由从最低收入组到最高收入组依次递减，由于基数较低，低收入组历年变化幅度较大,2023年增速下滑高达8个百分点，而高收入组仅3个百分点。另