有色金属行业市场分析报告.docx

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1、有色金属行业市场分析报告2023年5月Orocobre换股收购银河资源，组建全球前五的新锂资源巨头2023年4月19日，Orocobre（简称C）RE）公告将通过换股收购银河资源（Ga1axyResources,简称GXY）100%的股权。银河资源股东所持每股将获得6569股的C）RE股票，据此推算收购作价与银河资源在交易公告前一个收盘日的市值基本持平。在未来新公司中，ORE股东将持股54.2%、银河资源股东将持股45.8%。新公司将包括9个董事席位，其中ORE、GXY将各提名4位独立董事，ORE目前的总经理兼MD将继续担任新公司的总经理兼MD。未来新公司将在阿根廷布宜诺斯艾利斯设置总部，在澳

2、大利亚东海岸设置行政总部，并在西澳珀斯设置办事处。若后续进展顺利，本次收购有望在2023年8月中期正式实施。ORE与GX丫合并将组建一个全球前五、兼具盐湖提锂与矿石提锂、锂资源到锂加工垂直一体化、矿产地域多元的大型专业锂资源生产商，供应亚太、欧洲、美国等全球终端市场的需求。未来新公司拥有锂资源总量约1520万吨1CE,具备在产产能4万吨/年1CE、在建产能2.5万吨1CE/年（至6.5万吨1CE/年）、中期计划将再增约8万吨1CE/年（至14.5万吨1CE/年）、远期规划还将继续通过棕地扩能2.5-5万吨1CE/年（至17-19.5万吨1CE/年）。其中，ORE方面下属的核心资产包括阿根廷胡胡

3、伊省在产的O1arOZ-Ca1JChari盐湖提锂，日本长滨在建的氢氧化锂苛化加工厂，阿根廷在产硼矿；GXY方面下属的核心资产包括西澳在产的MtCattIin锂矿，待开发的阿根廷卡塔马卡省Sa1deVida盐湖提锂项目（完成DFS）以及加拿大魁北克JameSBay锂辉石矿项目（完成PEA）。图表2:Orocobre与Ga1axyResources合并后未来新公司的锂资源Pipe1ine资料来源Orocobre.Ga1axyReSOUrCeS公司公告.市场研究部图表3:本次合并将有望形成一个全球前五的新锂资源巨头企业Rmoimcm(MU1CEbasH资料来源OroCObre、Ga1axyReSo

4、UrCeS公司公告,市场研究部Orocobre:其崛起背后展现日系巨头对于南美锂资源的前瞻布局Orocobre是一家在澳大利亚交易所上市的锂资源商(ASX:ORE),公司旗下核心资产为阿根廷QarOZ盐湖提锂，是海外市场二十多年来首个新投产的大型盐湖提锂项目，目前一期建成年产1.75万吨碳酸锂，二期在建年产2.5万吨碳酸锂(两期将扩大至年产4.25万吨)，同时正在日本配套建设年产1万吨的氢氧化锂加工厂，未来三期盐湖提锂还将再增2.55万吨的碳酸锂年产能。O1aroz盐湖提锂由Orocobre,日本贸易巨头一丰田通商、阿根廷胡胡伊省的国有投资平台JEMSE分别持股66.5%、25%和8.5%。同

5、时，丰田通商还通过参与阿根廷盐湖二期扩能股权融资的定向增发、战略持股OroCobre14.18%(从15%小幅稀释)，已成为其单一第一大股东。OIaroZ盐湖提锂的产能建设与其日系股东、日系银行的大力支持密不可分，债务融资还获得了日本国家石油天然气和金属公司(JOGMEC)的担保。图表4:Orocobre.丰田通商、JEMSE分别持有O1aroZ项目66.5%、25%、8.5%股权(SDJSA66.5%)(SDJS.A.25%)915%(COmmOnshare)85%(C1aSSBSare)ProjectCompany-Sa1esdeJujuySA(SDJjujuy,Argentina)Deb

6、t1ender(Mizuho)TGuaranteeGuarantor(JOGMEC)资料来源：。rocobre公司公告,市场研究部图表5:阿根廷O1aroz盐湖提锂的开发历程开始于2008年2007年12月4日20Ig1O月公司在ASX上市开%A3oz通行串酸15中试生产2007-20102008年公司开始对Oterd进行勘探2。Io1P月公司与Toyou1Tsusho(TC)成立JV2012年11月21日开始用年产1.75万吒电池级破械福建设后J229亿美元I.并于12月完成1.92亿美元融资2011年7月完成O1aroZ盐湖舞阶段钻探201游9月丰田通传宣布投奥。IaroZ2011-201

7、52011年5月公司公布OSezIfc磔FS2014f2月破健也开始生产.并进行送料利试20126He公司与JEMSE成立了0投资公司.JUjuy政府勺窗有权.并在7月荻得项目采F相约201B年12月TTC作为03W独家代理销假同时开始CaUChanDFS2017年3月完成EAdvant/1Hhium的CaUChart合资项日交易:ORE交易后仍持25%)2016-20182018年1月直科转院H亿美元进弟M1r%二阶盆犷U犷户从1?万呢提升至ZS万”工业侬碳粉筏1：M中1万吨用作日本Nafaha氢气化镀提纯用料I建成后将茯得合计425万M碳酸但年产隹2015年4月首批软峻校对外销色2018年

8、11月OQHO冷一阶段护产FQ级社8月日本NafMMR氧化锂OWoz第二阶段融定范地H8亿美元,(X 宣布O1aroZ二明夕能计划2023下半年开始生产、2024清产 三燃8pgjmx!y已开始计划为同上广2S5万的碳酸线。2 Otara二期算导资本开支从2.95亿美元增馆至33亿美元 完成AdVaEag1i1hiUm袂股如将CuChaAJV项目资聋20192023O1宣布Nafaha9日规创22Q1i*宣布帙殷双贱根河渐源2、日本丽的a氧气化线工厂获得F1D8月完成与PrinWRanet&EnergySoIubone(PPES1丰田和松下的合黄电池广)的MoU资料来源:OrOCObre公司公

9、告，市场册究部阿根廷OIarOZ盐湖拥有资源量超640万吨1CE,平均锂浓度690mg1OIaroZ坐落于阿根廷北部胡胡伊省的普纳高原PUna高原地区，为硫酸镁亚型盐湖，与南部的Cauchari盐湖相连。OIaroZ-CaUChari的地理位置理想，位于阿根廷与智利接壤的边境线附近，可通过陆路穿越安第斯山脉，从智利港口运来辅料并运出锂盐产品。OIarOZ-CaUChari盐湖上主要有两大资源商，其中OroCObre的矿权主要集中于北部的O1aroz,并通过收购CaUChariJV延伸至南部CaiJChari盐湖的周边矿权.但CaUChari的主体矿权以及C)IaroZ的部分矿权为赣锋儿AC所控

10、制。根据2011年的资源评估报告，Orocobre旗下O1aroZ盐湖项目拥有探明资源量27万吨锂金属量、控制资源量94万吨锂金属量，M+口径资源总量121万吨锂金属量.折合约644万吨碳酸锂当量，同时O1arOZ卤水的化学组分理想，平均锂浓度达到69Omg儿、镁锂比仅为2.8。总体而言,OIarOZ盐湖的开采潜力巨大，资源禀赋可支撑大规模的盐湖提锂产能，并具备硼、钾资源的综合开发潜力。图表6:Orocobre旗下的O1aroZ盐湖提锂设施，以及南部毗邻的赣锋/1AC在建的Cauchari盐湖提锂资料来源：。r。Cobre公司公告，GoogIeMaps1AC公司公告，五矿证券研究所图表7:根据

11、2011年资源量评估，O1aroz拥有M+I锂资源量121万吨金属量,平均锂浓度达到690mg1资源分类浓度金属吨盐湖面积Kms锂mg/1钾mg/1硼mg/1锂百万吨钾百万吨硼百万吨探明资源量0.4263249309270.272.080.39控制资源量1.33708603011000.948.021.46探明+控制资源量合计1.75690573010501.2110.101.85废料来源Oro8bre公司公告，市场研究部O1aroz一期年产1.75万吨碳酸锂，2015年来达产与品质优化并非坦途OrOCObre早在2008年便启动了对于O1arOZ盐湖的资源勘探，自2010年陆续引入丰田通商和

12、阿根廷胡胡伊省国有投资公司JEMSE,通过新加坡持股平台Sa1eSdeJujuyPte共同开发O1arOZ盐湖项目，后续于2011年5月发布确定性可研报告，2012年11月启动建设，2013年首启抽卤，2015年2月一期1.75万吨碳酸锂产能完成试车、同年4月发出首批碳酸锂产品。截至2023年底，OrOCObre、丰田通商和JEMSE分别持有项目资产66.5%、25%和8.5%股权。值得一提的是，在项目建设过程中，在JC）GMEC（日本国家石油天然气和金属公司）的担保下，日本瑞穗银行为其提供了大规模的低息债务融资，成为支撑O1aroz实施产能建设、并走出曲折爬坡期的关键前提。OIarOZ盐湖的

13、卤水禀赋优越，提锂工艺采取沉淀法，一期年产1.75万吨碳酸锂按照电池级标准设计，但2015年初投产至今，产量爬坡、品质优化之路并不平坦，主要反应在：（1）2016-2023年产能利用率仅徘徊在65%75%区间；（2）作为低成本的盐湖提锂资产，O1aroz在20Q2-Q3经历了现金毛利润亏损，主因其粗碳级碳酸锂的占比大，导致销售折价。自2019年以来，OroCObre更换了领导层，并在经营上得到一定程度的改进：（1）通过改善管理和处理流程的优化（例如调整卤水在盐田中的流向），加上部分二期扩能的盐田建成、投入使用（降低了天气对于晒卤的影响）,2018-2023年C）IaroZ的老卤锂浓度逐年提升，

14、从而保障了后端生产的稳定性与可靠性；与此同时，公司优化了产品的磁性不纯物指标、提高了产品一致性；2019Q3至2023Q1,电池级碳酸锂产品的产量占比从0%震荡走高至55%o（2）2023Q1至今，OIaroZ的现金成本重新回归、保持在4000美元/吨之下，2023年整体受疫情的影响有限。（3）基于生产和管理优化，OroCobre也从短单策略转向长单策略，与丰田汽车、松下合资的电池厂PPES签订了至2025年的碳酸锂供应长协。着眼2023Q1,OIarOZ盐湖提锂实现碳酸锂产量3232吨，同比增长18%,实现碳酸锂销量3032吨，同比增长20%；现金成本3867美元/吨，同比下降3%；销售均价

15、5853美元/吨FOB1同比上涨22%,支撑现金毛利率修复至34%。Orocobre指引其21Q2的销售均价有望达到7400美元/吨FOB,公司在2023财年内（2023年7月至2023年6月底）的预算产量已经全部被下游锁定，增量唯有等到2023下半年二期产能投产。图表9:2023Q4以来O1aroz的产销和销售均价显著回暖图表8:2016-2023年O1aroz一期的产能利用率在6575%震荡（吨）资料来源：Or。Cobre公司公告,市场研究部资料来源：OrOCobre公司公告,市场研究部（注：右轴为售价）Grosscashmargin(US$代Onne).Grosscashmargin(%)Costofsa1es（USSZtonne）含出口税的俏售成本（美元触）图表12:2018-2023YTD.O1aroz盐湖的老卤浓度得到显著优化图表13.O1aroz盐湖提锂的电池级碳酸锂产品占比21Q1升至55%资料来源：OrOcObre公司公告，市场研究部资料来源：OrOCObre公司公告，