证券研究报告—深度报告.docx

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1、证券研究报告一深度报告餐饮旅游餐饮旅游行业12月投资策略超配（维持评级）T该行业与沪深3走势比枝相关研究报告：笠饮旅游行业11月投资第略：逢低布局2015年，沪港通带来新看点2014-11-17餐饮旅游行业三季报总结：业绩分化和股价分化特征继续2014-11-06茶饮旅游行业10月策略：进入淡季疗情.逢低布局2015年2014-10-17茶饮旅游行业9月系略：多重因索要加火熟行情短期仍能持续2014-09-16祭饮旅游行业8月策略：7月行情略平淡维线把握旺季结构性行情2014-08-15茶饮旅游行业10月策略：进入淡季行情.逢低布局2015年2014-10-17茶饮旅游行业9月系略：多重因索要

2、加火热行情短期仍能持续2014-09-16证券分析师：彳光电话:E-MAI1：证券投资咨询执业资格证书解码：S3证券分析师：钟潇电话：E-MAI1:证券投资咨询执业资格证书筑码：S3四季度如期回调积极把握跨年行情2014年12月15日行业投资最喀 12月行业观点：四季度如期回调积极把握跨年行情维持板块2015年“超配”评级，12月是布局跨年估值切换行情好时点。每年12月板块较倾向于跑输大盘，但每年一季度板块非常大概率跑赢大盘。旅游板块黄金十年趋势不变，国企改革、转型重组、政炎红利、高铁通车、主题事件等有望继续助推板块火热行情。我们继续看好板块15年投资机会，建议短期逢低积极布局。中长期我们依然

3、首选具有成长性的商业模式好的公司：中国国旅、宋城演艺、中青旅、腾邦国际、众信旅游、三特索道等；15年另外建议关注三条主线具有国企改革预期的标的：锦江股份、桂林旅游、东方宾馆、金陵饭店、首旅酒店、云南旅游、全聚德、中国国旅等；具有收购兼并/重组转型预期的标的；腾邦国际、众信旅游、宋城演艺、锦江股份、桂林旅游、大连圣亚、东方宾馆、世纪邮轮、国旅联合、西藏旅游：具有主题事件催化的有锦江股份、中青旅、曲江文旅、西安旅游等。综合来看，我们重点推荐中国国旅、宋城演艺、腾邦国际、锦江股份、众信旅游、中青旅、桂林旅游等。 11月旅游板块显著跑输大盘，淡季+大盘风格切换是主因11月旅游板块上涨6.66%,跑输大

4、盘5.06%：重点公司月度上涨8.88%,跑输沪深300指数284%。子行业涨跌幅：综合（8.64%）酒店（8.00%）景区（1.97%）餐饮（-2.48%）。腾邦国际、东方宾馆、曲江文旅月涨幅排名前列。 2014年10月行业重点数据跟踪10月入境游人数和旅游外汇收入再次双降：国内游：丽江市、四川省、张家界市市点、九寨沟客流分别同比增长53.07%、37.21%、20.81%、11.56%：出境游：上海、浙江、江苏菰行社组织出境游人数分别上涨12.97%、28.25%、85.70%：10月京沪酒店ReVPar同比一减一增，上海持续景气；10月餐饮行业的景气度有所回升；10月机场旅客吞吐量增速变

5、化不一，三亚机场增速高。 10-11月行业和公司重点新闻回顾中国公民赴美商务和旅游签证（B类签证）有效期将延长至10年；国家发改委在自贸区“征求国家部委意见”时提出，拟考虑内陆自贸园区；新增9家国家5A级旅游景区，至此我国国家5A级旅游景区数量已经达到184家：旅行社评级也将有国标；阿里推出“去啊”；首届世界互联网大会今将在乌镇召开。重点公司盈利预测及投资评级公勾公司名你评级昨收叠（无）息市值（百万元）EPSPE2014E2015E2014E2015E独立性声明：601888中国国旅买入41.6840,689.61.501.8627.822.4600138中青旅买人17.1112,384.90

6、.500.6534.226.3作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，3178宋城演艺买入28.8116,069.50.720.9440.030.6分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断300144峨眉山A买入19.455,124.20.700.8927.821.9并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其0(X)888腌邦国昨买人33.328,152.10.500.6566.651.3它任何第三方的授意、影响,特此声明。0430张家界增持8.432,704.60.290.3828.922.0600054黄山旅游增持15.017,075.00.510.6829.422.1002707众信旅游增

7、持128.697,501.32.082.6261.949.2资料来源：Wind.国信证券经济研究所预测12月：四季度如期回调积极把握跨年行情1:2014年12月旅游行业投资策略-每年一季度板块一向于非常大机率她跑取大盘，跨年度估值切换行情显著中国旅游业未来黄金十年趁势未变，强劲的内需仍将支撑旅游企业中长期他定的业绩表现投资亮点前三季度旅游板块收入同比增长12%,扣非后增长10%,受点公司前三季度收入和业绩增长15%。景气子扳块嫉复最显著国企改革、南铁通车、主收购扩张、资本运作、主题事件等多变利好叠加提振内再何景下找持旅游行业政荻利好便期（包括中央及地方，31号文规定部分M化政氯将在年底时出台）

8、每年D季度板块大概率也向于调拄，四季度是传统淡隼，12月历史上便向于葩坳“Ed天灾人祸、疫情等突发事件短期内对市场出行形成一定情绪影脸风,检因素市场风格变化使得资金对小叁股的偏好也会有不确定性国企改革或#收购重妲等透度不及预期姬持板块中长期“收配”评级，看好坂块15年投资机会，迂议四季度在我有调整中布局15年.中长期我们依热力好具有成长性的商业楔式好的公司：中国国旅、宋城演艺、中方泉、腌邦国绿、众信旅游、三特索道等：15年另外这S苏*“议关注三条主线。具有国会改革预期的标的：锦江股份、杜林旅游、东方宾馆、金陵饭店、首掖酒店、云南旅游、全聚盛、中国国旅等；具有收购兼并/支如横曳预期的标的：膀邦国

9、际、众信旅游、宋城演艺、娜江股份、桂林旅济、大连圣亚、东方宾馆、世纪邮轮、国裱帙合、西藏旅游：具有主尊事件催化的有幡江股份、中青旅、由江文旅、西安旅游等.徐合来6.左点也荐中国国旅、宋城演艺、腌邦国除、锦江股份、众信旗游、中旅、桂林褓游等资料来源：Wind资讯、国信证券经济研究所拄理表2:旅游行业014年10月数据运行情况入境游10月，我国接待入境游人次阿比下降0.30%,入境旅游外汇股人同比下滑1.60%,再次出现双簿。国内游10月，国内游方面丽江市、四川省、张率界市景点、九墓沟、昆明寺客流分别同比增长53.07%、37.21%、20.81%,11.56%、9.59%.出境游10月，上海、浙

10、江、江苏旅疔社如织出境游人数分别上涨12.97%、28.25%、85.70%.酒店10月京沪酒店ReVPar同比一成一增.上海星级酒店ReVPAR同比上涨7.16%,表现良好.机场吞吐量10月机场旅客吞吐量增速变化不一，三业机场增速H20%。餐饮10月全国密饮收入同比增长9.73%,限额以上餐饮收入同比增加2.10%.景iI度底都有所回升。壹料来源：各地裱游局,Wind.国信证券经济研究所婺理历史上12月板块偏大概率跑输大盘，布局来年时点我们统计了2002年至2013年期间，旅游板块相对于沪深300指数12月份单月涨跌幅情况，结果发现，历史上整个旅游板块在12月份大概率跑输大盘（7次跑输，仅2

11、002、2007-2009和2013年五次跑赢）。我们预计今年短期市场情绪仍在低估值的周期性板块，演绎大概率行情可能性更大。但是每年1季度板块倾向于大概率大幅度跑赢指数,因此在四季度充分消化估值压力后，我们对2015年一季度行情持相对乐观态度，建议12月把握难得的年终布局契机。图1:旅游板块过去12年中12月大概率跑输大盘30%2O10-10Q-20%资料来源：Wind.国信证券及济研究所整理11月旅游板块跑输大盘5.06%,重点公司跑输大盘2.84%11月1日至11月30日，旅游行业整体上减6.66%,沪深300指数上涨11.72%,板块整体跑输大盘，落后沪深300指数5.06%。重点公司月

12、度上涨8.88%,跑输沪深300指数2.84%就各子行业板块来说，涨趺幅从高到底依次为旅游综合（8.64%）酒店（8.00%）景区（1.97%）餐饮卜2.48%）。综合子板块受膊邦国际、曲江文旅、西安旅游等个股上涨影响，涨幅排名第一；餐饮子板块受全聚德下跌影响，涨幅排名最后。个股方面，11月，庵邦国际（收购欣欣旅游）、东方宾馆（广东国企改革）、曲江文旅（一路一带、自贸区）月涨幅排名前列，月涨幅分别为33.72%、21.44%、16.56%o而全聚德、北京文化、宋城演艺本月涨跌幅排名靠后，分别为-7.18%、472%、-3.77%。图4:2014年11月个股涨趺幅排名，易邦国标涨幅33.72%#

13、名第一资料来源：Wind资讯、国信证券经济研究所整理11月重点公司TTM市盈率低于历史平均，相对估值开始有所回落2005年1月4日至2014年11月29日，国信旅游板块TTM市盈率均值为43倍,波动区间为【21,89（,旅游重点公司TTM市盈率均值为38倍，波动区间为【20,82o2014年11月28日，旅游板块整体TTM市盈率为48.4倍，高于历史平均水平，旅游重点公司为36.7倍，低于历史平均水平。2005年1月4日至2014年11月28日，旅游板块相对估值（沪深300,TTM市盈率）均值为2.7倍，波动区间为【1.1,5.3】。重点公司相对估值均值为2.4倍，波动区间为【1.1,4.0。

14、2014年11月28日，旅游板块相对估值为4.8倍，旅游重点公司相对估值为3.7倍，均处于历史相对较高水平，但重点公司较此前高位已略有所回落，与11月开始大盘风格转换有关。旅游重点公司动态估值与历史平均水平大致相当2005年1月4日至2014年11月28日，旅游板块动态PE均值为40倍，波动区间为19,87o旅游重点公司动态均值为34倍，波动区间为18,75。2014年12月12日，如按照万德一致预期计算，旅游板块整体市盈率为39.2倍，旅游重点公司为35.3倍，与历史平均水平大致相当。如果按照我们的盈利预测，旅游重点上市公司2014年按市值加权后的动态PE37倍（剔除三特索道和桂林旅游）,但

15、2015年仅28倍左右（且有众信和膊邦估值水平相对较高的影响）。图7:嘏至12.12,旅游支点公司动态PE35倍，与历史平均水平大致相当a)资料来源：Wind资讯、国信证券经济研究所整理行业数据跟踪入境游市场：10月入境游人次和收入同比再次双降，深层问题未解决国家旅游局数据显示：2014年10月，我国入境游共接待1131.87万人次，环比上涨5.15%,同比下降0.30%。其中香港同胞653.25万人次，环比上涨2.33%,同比上涨0.30%:外国游客253.67万人次，环比上涨8.80%,同比下降2.20%。图8:2014年10月入境游接待人次同比下降0.30%图9:2014年10月入境游过夜人次同比下降0.73%入